投资逻辑：
　　血制品、疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退。公司是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。1998年，公司首家通过了血液制品行业的GMP认证；2008年，流感病毒裂解疫苗获国家批准文号；2013年，公司参股设立华兰基因工程有限公司，进军单抗领域，主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。
　　采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升。国家对血液制品行业实施严格的监管制度，准入门槛较高。2022年公司累计获批7家新浆站，预计23年上半年起陆续实现采浆。获批新浆站均位于河南地区，所在地具有人口密度大且交通便利等优势，单站满产有望达70吨以上，23年总采浆量有望突破1300吨。受新冠疫情影响，院端对血制品的认知程度提升较大，未来有望维持高需求态势。
　　新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升。2021年，中国流行性感冒发病数为66.8万例，较上年减少了47.7万例，同比下降42%。公司重磅产品四价流感疫苗市占率领先，新冠疫情对疫苗接种影响较大，未来随着疫情防控进入新阶段，接种点工作陆续恢复正常，二类苗接种逐步复苏。目前国内流感疫苗接种率较低，后续随着市场教育程度的进一步提升，疫苗接种率有望贡献新的业绩增量。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2022-2024年营业收入分别为45、53和62亿元，增速分别为2%、17%和18%；预计2022-2024年归母净利润分别为11、15和18亿元，增速分别为-13%、28%和24%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值。公司属生物制品板块，我们选择类似属性的博雅生物、卫光生物、天坛生物和康泰生物作为可比公司，给予2023年34倍PE，目标价27.20元，并给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　公司浆站建设进度低于预期风险；行业政策风险；血液制品安全性潜在风险；竞争加剧风险
　　

研究报告全文：投资逻辑血制品疫苗双轮驱动疫情负面影响逐渐消退公司是一家从事血液制品疫苗基因工程产品研发生产和销售的国家高新技术企业1998年公司首家通过了血液制品行业的GMP认证2008年流感病毒裂解疫苗获国家批准文号2013年公司参股设立华兰基因工程有限公司进军单抗领域主要开展创新药和生物类似药的研发生产采浆量受疫情影响逐渐消退浆站数量稳步提升国家对血液制品行业实施严格的监管制度准入门槛较高2022年公司累计获批7家新浆站预计23年上半年起陆续实现采浆获批新浆站均位于河南地区所在地具有人口密度大且交通便利等优势单站满产有望达70吨以上23年总采浆量有望突破1300吨受新冠疫情影响院端对血制品的认知程度提升较大未来有望维持高需求人民币元成交金额百万元态势27003000新冠封控使流感疫情得到缓解流感疫苗批签发量逐年上升202125002500年中国流行性感冒发病数为668万例较上年减少了477万2300200021001500例同比下降42公司重磅产品四价流感疫苗市占率领先新冠19001000疫情对疫苗接种影响较大未来随着疫情防控进入新阶段接种点1700500工作陆续恢复正常二类苗接种逐步复苏目前国内流感疫苗接种15000率较低后续随着市场教育程度的进一步提升疫苗接种率有望贡220301献新的业绩增量成交金额华兰生物沪深300盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为4553和62亿元增速分别为217和18预计2022-2024年归母净利润分别为11公司基本情况人民币15和18亿元增速分别为-1328和24我们选用相对估值项目202020212022E2023E2024E法市盈率法对公司进行估值公司属生物制品板块我们选择营业收入百万元50234436451752776202营业收入增长率3576-116918216831753类似属性的博雅生物卫光生物天坛生物和康泰生物作为可比公归母净利润百万元16131299113714561800司给予2023年34倍PE目标价2720元并给予公司买入归母净利润增长率2569-1948-124928092363评级摊薄每股收益元08840712062307980987每股经营性现金流净额073078-021105128风险提示ROE归属母公司摊薄2143155892711091266公司浆站建设进度低于预期风险行业政策风险血液制品安全性PE47774093360227912256潜在风险竞争加剧风险PB1024638337314290来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录血制品疫苗双轮驱动疫情负面影响逐渐消退4公司产品管线丰富4业绩承压谷底已过新浆站获批利好长期发展4血制品景气度回升公司作为龙头率先受益5采浆量疫情负面影响逐渐消退浆站数量稳步提升5白蛋白恢复性增长明显行业景气度不断改善7静丙疫情加速市场教育推进终端需求有望持续提升8流感疫苗渗透率低四价疫苗市场广阔9流感病毒具有多种亚型且抗原极易突变9新冠封控使流感疫情得到缓解流感疫苗批签发量逐年上升9盈利预测与投资建议12风险提示13图表目录图表1公司产品管线丰富4图表22018至1-3Q2022公司营收百万元及增速5图表32018至1-3Q2022归母净利润百万元及增速5图表42018年至1-3Q2022公司毛利率及净利率5图表52018年至1-3Q2022公司期间费用率5图表6我国采浆量情况吨6图表7我国历年单采血浆站的数量个6图表8血制品相关政策6图表9中国和美国人均采浆量ml疫情前2019年7图表10血浆采集方式对比7图表11白蛋白批签发数据万瓶7图表12白蛋白样本医院销售额亿元7图表132020年人血白蛋白批签发支数竞争格局8图表14静丙批签发数据万瓶8图表15静丙样本医院销售情况亿元8图表162020年静丙批签发支数竞争格局9图表17流感病毒具有多种亚型9图表18中国流感病例数万人左及占法定传染病人数比例右10图表192014-2020年流感疫苗签发量万支及增速10敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表20国内已上市流感疫苗汇总11图表212020年流感疫苗批签发支数竞争格局11图表22公司主营业务盈利预测12图表23主要费用率预测12图表24可比公司估值比较市盈率法数据截至20230301收盘13敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究血制品疫苗双轮驱动疫情负面影响逐渐消退公司产品管线丰富公司成立于1992年是一家从事血液制品疫苗基因工程产品研发生产和销售的国家高新技术企业公司业务包括血液制品疫苗制品创新药和生物类似药研发生产三类业务其中血液制品有人血白蛋白静注人免疫球蛋白人免疫球蛋白人凝血酶原复合物人凝血因子人纤维蛋白原狂犬病人免疫球蛋白乙型肝炎人免疫球蛋白破伤风人免疫球蛋白等11个品种34个规格是我国血液制品行业中血浆综合利用率较高品种较多规格较全的企业之一公司控股子公司华兰生物疫苗股份有限公司从事疫苗的研发生产和销售目前已上市的疫苗产品有流感病毒裂解疫苗甲型H1N1流感病毒裂解疫苗四价流感病毒裂解疫苗四价流感病毒裂解疫苗儿童剂型A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗重组乙型肝炎疫苗汉逊酵母图表1公司产品管线丰富来源公司公告国金证券研究所业绩承压谷底已过新浆站获批利好长期发展2018-2020年公司营收和归母净利润呈现逐年增长态势受疫情影响2021年下降较为明显1-3Q2022实现营收360亿元同比增长72主要为二季度我国南方流感疫情带动流感疫苗需求爆发公司疫苗发货提前所致实现归母净利润90亿元同比减少307主要为采浆产品运输等综合成本上升同时疫苗推广投入增加及血制品业务费用结算延迟所致公司现有25个浆站在采2022年公司在河南省累计获批7个新浆站目前正积极投入浆站建设工作部分浆站有望于2023年上半年前实现采浆为公司注入新的浆量增长动力敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究图表22018至1-3Q2022公司营收百万元及增速图表32018至1-3Q2022归母净利润百万元及增速600004018000501600040500003014000304000020120002010000103000010800002000006000-104000-2010000-102000-3000-2000-4020182019202020211-3Q202220182019202020211-3Q2022营业总收入yoy归属于母公司所有者的净利润yoy来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所2020年毛利率上升至727主要由于高毛利产品流感疫苗毛利率8952营收增加同比13207所致随后两年呈现轻微下降趋势其中血制品业务的毛利率波动主要为采浆成本献浆员营养费提升以及产品结构的变化所致从净利率来看由于2017年血制品行业两票制的影响销售费用率提升较快导致净利率近年来略有下滑2020年销售收入增加相应推广咨询费增加至2143Q22销售费用上升主要系疫苗推广投入增加及血制品业务费用结算延迟所致管理和研发费用率整体保持平稳未来随着两票制的影响逐渐减轻以及规模效应凸显预计期间费用率将不断优化公司盈利能力有望逐渐提升图表42018年至1-3Q2022公司毛利率及净利率图表52018年至1-3Q2022公司期间费用率80025070020060050015040030010020050100000020182019202020211-3Q202220182019202020211-3Q2022净利率毛利率销售费用率管理费用率研发费用率来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所血制品景气度回升公司作为龙头率先受益采浆量疫情负面影响逐渐消退浆站数量稳步提升国家对血液制品行业实施严格的监管制度准入门槛较高2015-2021年我国单采血浆站数量稳步增长2018年增速最快当年单采血浆站数量为253个增速达9522021年我国单采血浆站数量为287个同比上一年增加了10个2020年受到疫情的影响全国采浆量有所下滑到3月份之后才开始逐步恢复这导致2020年采浆量出现我国近年来首次负增长2020年我国血浆站采浆量为8380吨同比下降了7912020年下半年国内单采血浆站均恢复至正常状态2021年我国血浆站采浆量为9455吨同比上涨1283敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究图表6我国采浆量情况吨图表7我国历年单采血浆站的数量个100003503008000250600020040001501002000500020152016201720182019202020212015201620172018201920202021来源国家卫健委国金证券研究所来源国家卫健委国金证券研究所由于血液制品的特殊性政府对血液制品行业的监管极为严格血液制品行业的准入要求高行业壁垒坚固我国近年来不断出台政策以加强对单采血站质量的监管未来随着行业政策的不断完善血浆资源稀缺价值有望得到市场进一步重视图表8血制品相关政策发布时间发布单位政策名称主要内容加强生物制品监督管理规范生物制品批签发行为保证生物制品安全有效未通过2017年12月药监局生物制品批签发管理办法批签发的产品不得上市销售或者进口第十三届全国人允许药品上市许可人委托其他企业进行药品生产和经营工作但血液制品麻醉药品2019年12月中华人民共和国药品管理法大常委会精神药品医疗用毒性药品药品类易制毒化学品不得委托生产对血液制品企业生产管理负责人质量管理负责人和质量受权人的资质要求有了提升药品生产质量管理规范2010修订要求企业定期开展实验室能力评估确保实验结果准确可靠和检验过程信息记录的真2020年6月药监局血液制品附录修订稿的公告实准确完整和可追溯要求企业对所有投料生产用原料血浆留样至血浆投料生产所有产品有效期届满后1年关于印发献血浆者须知2021年版的2021年9月卫健委进一步加强单采血浆站管理保障献血浆者身体健康保证原料血浆质量通知国卫办医函2021480号关于印发单采血浆站基本标准2021进一步加强单采血浆站管理提升单采血浆站质量标准及要求确保血浆质量和献血浆2021年12月卫健委年版的通知者安全关于印发单采血浆站质量管理规范进步规范单采血浆站全面质量管理提升单采血浆站血浆采集供应全过程质量标准及2022年3月卫健委2022年版的通知国卫医发2022要求保迫血浆质量和献血浆者安全5号来源药监局卫健委中国政府网国金证券研究所国内血浆采集量远低于美国近两年国内外受疫情影响时间不同因此采用2019年疫情前情况进行比较2019年我国采浆量约为9100吨以2019年末我国人口140亿计算人均采浆量约为65ml2019年美国采浆总量约为53万吨人口数量为328亿人人均采浆量为1616ml是我国人均采浆量的25倍敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究图表9中国和美国人均采浆量ml疫情前2019年180160140120100806040200中国美国来源Statista国金证券研究所国内回收血浆不允许用于血液制品的生产原料血浆只能通过单采血浆技术采集同时原料血浆的采集和管理体系非常严格原料血浆的采集和供应必须由依法审批设立的单采血浆站进行其他单位和个人不得从事单采血浆活动图表10血浆采集方式对比公司名称中国美国欧洲部分国家频次2次月最低间隔14天2次周最低间隔72小时4次月最低间隔48小时采集量580ml含抗凝剂590-880ml600ml回收血浆不可用于生产加工可用于生产加工可用于生产加工来源卫光生物招股书国金证券研究所白蛋白恢复性增长明显行业景气度不断改善人血白蛋白作为中国血液制品市场中最大的销售品种也是目前唯一允许进口的血液制品目前国内人血白蛋白市场渗透率与国际市场有一定差距国内市场的供给仍以进口为主2021年白蛋白中国的批签发量为6367万瓶其中进口和国产的占比分别为650和3502015-2019年白蛋白样本医院销售额总体呈现上升趋势2015年放开价格管制后当年批签发量增长迅速2017年血制品行业实行两票制后中小经销商积压库存较多经营压力较大4季度生产企业的采购节奏放缓2018年下半年开始渠道中库存逐渐消化9月销售额有所回升回温迹象明显图表11白蛋白批签发数据万瓶图表12白蛋白样本医院销售额亿元7000140600012050001004000803000602000401000200001Q20153Q20152Q20164Q20162Q20171Q20183Q20181Q20194Q20192Q20154Q20151Q20163Q20161Q20173Q20174Q20172Q20184Q20182Q20193Q2019来源中检所及地方所国金证券研究所来源wind国金证券研究所国产白蛋白份额格局较为稳定头部集中效应明显其中天坛生物泰邦生物上海莱士华兰生物双林生物批签发支数市占率分别为75543敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表132020年人血白蛋白批签发支数竞争格局进口其他7国产其他9绿十字株式会社1博雅生物2CSLBehring19双林生物3华兰生物4Octapharma15泰邦生物5上海莱士5Grifols13Baxter天坛生物710来源公司公告国金证券研究所静丙疫情加速市场教育推进终端需求有望持续提升静丙批签发量在20172018年下滑主要是去库存影响之后增长修复受疫情影响4Q2019静丙样本医院销售额提升明显由4Q2018的04亿元提升至4Q2019的06亿元同时批签发数量也由2018年的1063万瓶增长至2020年的1255万瓶2021年血浆供给偏紧外加行业库存减少导致批签发数量有所回落新冠疫情加速了市场教育推进终端需求有望持续提升预计未来批签发下滑幅度有望收窄图表14静丙批签发数据万瓶图表15静丙样本医院销售情况亿元140012550710951158120010831063102406100086805800046004710340002200010001Q20153Q20152Q20164Q20163Q20171Q20183Q20182Q20194Q20192Q20154Q20151Q20163Q20161Q20172Q20174Q20172Q20184Q20181Q20193Q2019来源中检院及地方分院国金证券研究所来源wind国金证券研究所2020年中国静丙行业批签发数量占比超过10的企业有天坛生物上海莱士泰邦生物和华兰生物四家企业批签发占比合计64其中天坛生物批签发份额24上海莱士批签发份额17泰邦生物批签发份额13华兰生物批签发份额10敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表162020年静丙批签发支数竞争格局国产其他24天坛生物24博雅生物5上海莱士16双林生物8华兰生物泰邦生物1013来源中检所国金证券研究所流感疫苗渗透率低四价疫苗市场广阔流感病毒具有多种亚型且抗原极易突变甲型A流感和乙型B流感是造成每年流感爆发的主要原因甲型流感病毒根据病毒表面的血凝素HA和神经氨酸酶NA这两种蛋白可分为多个亚型目前已知HA亚型有18种NA亚型有11种HA和NA之间可以自由组合理论计算流感病毒的亚型有198种目前经常在人类中传播的甲型流感病毒亚型包括甲型H1N1和甲型H3N2乙型流感病毒分为2种亚型Victoria系和Yamagata系世卫组织每年2月底对北半球的流感生产用病毒株进行推荐以应对国内秋冬季流感爆发的市场需求图表17流感病毒具有多种亚型来源CDC国金证券研究所新冠封控使流感疫情得到缓解流感疫苗批签发量逐年上升2019年我国流感发病人数达3538万人次达到近五年历史新高占法定传染病比例从2018年的99提升至345流感疫情高发与流感疫苗关系密切18-19年流感季我国流感的优势毒株以甲型H1N1为主已上市的三价四价流感疫苗虽有覆盖但由于疫苗批签发数量远低于往年接种率过低造成免疫范围有限2021年中国流感发病数为668万例较上年减少了477万例同比下降42占法定传染病总发病人数比例的107较上年减少了9敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表18中国流感病例数万人左及占法定传染病人数比例右400040350035300030250025200020150015100010500500020172018201920202021流感病例数万人占法定传染病人数比例来源疾病预防控制局国金证券研究所在2018年以前我国仅上市有三价流感疫苗2018年华兰生物和长生生物的四价流感疫苗获批上市2014-2018年流感疫苗批签发量大体呈现下降趋势2018年流感疫苗供给不足也是我国18-19流感季疫情爆发的主要原因随后公众接种意愿提高流感疫苗需求量大增2019年我国流感疫苗批签发数量显著回升2020年为近7年最高水平达5765万支图表192014-2020年流感疫苗签发量万支及增速700010060008060500040400020300002000-201000-400-602014201520162017201820192020来源中检院国金证券研究所2022年中国疾控发布的中国流感疫苗预防接种技术指南2022-2023显示我国现已批准上市的流感疫苗有三价灭活流感疫苗IIV3四价灭活流感疫苗IIV4和三价减毒活疫苗LAIV3IIV3包括裂解疫苗和亚单位疫苗IIV4为裂解疫苗LAIV3为减毒疫苗敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究图表20国内已上市流感疫苗汇总疫苗厂家类型规格给药方式目标人群接种程序价格元支华兰生物裂解05ml025ml赛诺菲裂解05ml025ml6-35月龄婴025ml长春所裂解05ml025ml幼儿025ml6月龄-8岁儿童首次接种2针31-50三价灭活疫上海所裂解05ml剂型年间隔4周非首次接种1针05ml苗肌肉注射北京科兴裂解05ml025ml3岁以上人年53-65群05ml剂9岁及以上人群1针年雅立峰裂解05ml025ml型国光生物裂解05ml中逸安科亚单位05ml1683-8岁儿童首次接种2喷年间三价减毒活减毒活百克生物02ml鼻腔喷雾3-17岁人群隔4周非首次接种1喷年298疫苗疫苗9岁以上人群1喷年华兰生物裂解05ml四价灭活疫长春所裂解05ml3-8岁儿童首次接种2针年间苗四价流金迪克裂解05ml肌肉注射3岁以上人群隔4周非首次接种1针年128感病毒裂解北京科兴裂解05ml9岁及以上人群1针年疫苗武汉所裂解05ml来源中检院药智网国金证券研究所2020年有11家厂家供应流感疫苗其中7家市占率超1华兰生物的三价与四价流感灭活疫苗合计市占率4032020年流感疫苗批签发量为5752万支瓶同比增长约87华兰生物占据领先位置其中四价流感疫苗批签发量2062万支占华兰生物总批签发量的89图表212020年流感疫苗批签发支数竞争格局雅立峰24其他百克生物2715金迪克74长春所116华兰生物403赛诺菲155北京科兴187资料来源中检院国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究盈利预测与投资建议公司目前有疫苗和血液制品两大业务预计血液制品总体保持平稳增长疫苗业务受益于四价流感发力增长有望贡献业绩增量血液制品业务整体平稳增长目前国内人均献浆量远低于欧美发达国家外加新冠疫情需求增加行业库存已基本清理到较低水平2022年公司接连有7家新浆站获批预计23年下半年或24年逐渐贡献业绩增加量由于新浆站位于河南地区人口稠密且交通便利未来有望提升公司采浆能力四价流感疫苗受疫情影响近两年业绩略有下滑随着疫情防控进入新阶段疾控中心二类苗接种逐渐恢复疫情过后人们对疫苗接种意识加强且2022年多地发现较多流感病例预计后续两年流感疫苗接种将快速恢复图表22公司主营业务盈利预测单位百万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业收入370050234436451752776202YOY1536-1221718营业成本12891371138714471562217935毛利率6573687680704711血制品业务营业收入264425912598266727002980YOY10-2027110业务营业成本113321111111623120812291380业务毛利率5757553547545537占总营业收入比例715259595148疫苗业务营业收入104324211825183425603200YOY31132-2514025业务营业成本156225362153228322399业务毛利率8590882876874875占总营业收入比例284841414952其他业务营业收入131114161722YOY20-142515629业务营业成本-669311112145业务毛利率-4133313341341占总营业收入比例030203040304来源Wind国金证券研究所费用率预计22-24年销售费用率分别为180180和179预计管理费用率保持将较为稳定随着公司持续加大研发力度预计22-24年研发费用率分别为5656和56图表23主要费用率预测2019A2020A2021A2022E2023E2024E销售费用率141214175180180179管理费用率595057565656研发费用率394257565656来源Wind国金证券研究所我们选取可比公司采用市盈率法进行估值选用相对估值法市盈率法对公司进行估值公司属生物制品板块我们选择类似属性的博雅生物卫光生物天坛生物和康泰生物作为可比公司给予2023年34倍PE目标价2720元并给予公司买入评级敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究图表24可比公司估值比较市盈率法数据截至20230301收盘EPSPE代码名称股价元总市值亿元202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E300294SZ博雅生物348617606006710112013955895695345129052508002880SZ卫光生物30386911809109110312040873553333829502532600161SH天坛生物232638305105505306007481865232438938773143300601SZ康泰生物3447386099184035159207175975359979521731663平均数88654960526429812465华兰生物223340708807106208009947774093360227912256来源Wind国金证券研究所注博雅生物与天坛生物为国金预测卫光生物与康泰生物为Wind预期风险提示公司浆站建设进度低于预期风险新开浆站从建设到运营存在一定周期建设周期及预计投产时间存在不确定性采浆也存在爬坡过程若新浆站采浆量不及预期可能对公司业绩造成影响行业政策风险血液制品行业是国家重点监管的产业之一包括产品质量生产标准行业准入等监管政策发生变化将对整体行业竞争态势和公司经营情况带来不确定性风险血液制品安全性潜在风险血液制品是以健康人血浆为原料采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂可能出现原料血浆遭受病毒感染出现污染安全事故的风险竞争加剧风险国内流感疫苗在研厂家众多多家公司处于临床3期并且目前国内有10家以上流感疫苗供应商竞争较为激烈敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入370050234436451752776202货币资金1064103869354611032055增长率358-11718168175应收款项113122712101319630113283主营业务成本-1297-1371-1387-1447-1562-1794存货116011751359123011971302销售收入350273313320296289其他流动资产233130282698397744904511毛利240336523049307037154409流动资产5685751268518949980111151销售收入650727687680704711总资产750748594569596613营业税金及附加-32-37-36-33-40-50长期投资10511096969696销售收入090708070808固定资产133717692338265529373182销售费用-520-1076-775-812-948-1111总资产176176203169179175销售收入141214175180180179无形资产239243261449596731管理费用-218-253-254-255-298-346非流动资产189825274686678666477028销售收入595057565656总资产250252406431404387研发费用-144-213-254-254-298-345资产总计75831003911537157351644818179销售收入394257565656短期借款040081164800息税前利润EBIT149020731731171721312555应付款项60812991311136515201758销售收入403413390380404412其他流动负债8721793158196234财务费用-411-10-54-263流动负债69419172215217117161992销售收入01-02021205-01长期贷款00190390390390资产减值损失-56-76-145-217-161-128其他长期负债52268000公允价值变动收益322627283135负债69919382473256121062382投资收益13985738494102普通股股东权益654375298337122601313314213税前利润863943544640其中股本140318241824182418241824营业利润161521511696155720702568未分配利润412551285769645173258405营业利润率437428382345392414少数股东权益34157272791412091584营业外收支-5-3-8000负债股东权益合计75831003911537157351644818179税前利润161021471688155720702568利润率435427381345392414比率分析所得税-231-303-234-234-319-3932019202020212022E2023E2024E所得税率144141139150154153每股指标净利润137918441454132417512175每股收益091508840712062307980987少数股东损益95231155187295375每股净资产466341274570672071997791归属于母公司的净利润128316131299113714561800每股经营现金净流097107260785-020710471276净利率347321293252276290每股股利040004000300024903190395回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率196221431558927110912662019202020212022E2023E2024E总资产收益率169216071126722885990净利润137918441454132417512175投入资本收益率185220941480102712241337少数股东损益95231155187295375增长率非现金支出217263351519513528主营业务收入增长率15023576-116918216831753非经营收益-173-182-85-78-91-124EBIT增长率24593913-1652-07924111990营运资金变动-60-600-288-2143-263-251净利润增长率12632569-1948-124928092363经营活动现金净流136313251432-37819102328总资产增长率16793238149336384541052资本开支-273-621-810-2385-213-780资产管理能力投资-697-224-1075-1723135应收账款周转天数9259881474230018001650其他1251061278494102存货周转天数332631073334365036803680投资活动现金净流-845-739-1759-2473-88-643应付账款周转天数183208406650650650股权募资5050324100固定资产周转天数121110091814179615241265债权募资0400600-20-6480偿债能力其他-391-631-564-515-617-733净负债股东权益-4897-4474-2593-1645-2351-2737筹资活动现金净流-341-226362705-1265-733EBIT利息保障倍数3933-19001765315821-7515现金净流量177360-291-146557952资产负债率92219312144162812801310来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价5000150012021-10-30买入2970NA450022022-01-14买入2916NA40001000350032022-03-30买入2223NA300042022-06-14买入1929NA250050052022-07-12买入2235NA20001500062022-08-23买入1959NA21120122120121060121030121090122030122060122090172022-10-10买入1816NA23030182022-12-28买入2077NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明16