事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入45.17亿元，同比增长1.82%；归母净利润10.76亿元，同比下降17.14%；扣非归母净利润8.94亿元，同比下降25.61%。其中，2022年第四季度公司实现营业收入9.15亿元，同比下降14.93%；归母净利润1.76亿元，同比下降26.36%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降40.44%。
　　公司大批浆站获批，奠定血制品业务增长基础。公司目前共有单采血浆站32家，其中广西4家、贵州1家、重庆15家、河南12家，2022年采浆量为1100多吨。2022年公司先后获准在信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县、周口市商水县、许昌市襄城县、开封市杞县和南阳市邓州市共7地设置单采血浆站，同时完成了封丘、滑县、浚县、鲁山、贺州、博白、武隆及潼南共8家浆站单采血浆许可证的换发工作，大批新建浆站获批为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。此外，公司征地350亩新建华兰生物医药研发及智能化生产基地，进一步加码生物药业务。
　　新冠疫情消退叠加甲流严重，公司流感疫苗业务有望快速复苏。2022年公司流感疫苗销售18.18亿元，同比下降0.39%。尽管2022年流感疫苗销售受新冠疫情不利影响，公司流感疫苗于2022年5月份取得批签发率先上市，抓住了我国南方地区流感高发带来的市场机遇，将不利影响降到了最小。防疫常态化后，新冠疫苗对其他疫苗的挤出效应将消退，随着2023年春季甲流严重爆发，公司流感疫苗业务有望快速复苏。
　　投资建议：公司浆站建设提速，血制品业务有望较快增长。防疫常态化后，公司采浆成本有望降低，疫苗业务有望恢复。我们预测2023-2025年归母净利润分别为12.37/14.15/16.05亿元，同比增长14.98%、14.34%、13.46%，对应EPS为0.68/0.78/0.88元，对应PE为32/29/25倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：血制品成本上升过快的风险、后续浆站获批不及预期的风险、流感疫苗销售不稳定的风险等。

研究报告全文：tableresearch公司点评医药行业2023年03月29日tablemain公司深度报告模板浆站建设提速疫苗有望复苏华兰生物002007SZ华兰生物002007SZ年报点评推荐首次评级核心观点合理估值区间2584-2856元事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入4517亿元同比分析师增长182归母净利润1076亿元同比下降1714扣非归母净利程培润894亿元同比下降2561其中2022年第四季度公司实现营业021-20257805收入915亿元同比下降1493归母净利润176亿元同比下降chengpeiyjchinastockcomcn分析师登记编码S01305221000012636扣非归母净利润135亿元同比下降4044公司大批浆站获批奠定血制品业务增长基础公司目前共有单采血刘晖浆站32家其中广西4家贵州1家重庆15家河南12家2022010-80927650年采浆量为1100多吨2022年公司先后获准在信阳市潢川县洛阳市liuhuiyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130520080003伊川县商丘市夏邑县周口市商水县许昌市襄城县开封市杞县和南阳市邓州市共7地设置单采血浆站同时完成了封丘滑县浚县鲁山贺州博白武隆及潼南共8家浆站单采血浆许可证的换发工市场数据2023-03-29作大批新建浆站获批为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础A股收盘价元2160此外公司征地350亩新建华兰生物医药研发及智能化生产基地进一A股一年内最高价元2434步加码生物药业务A股一年内最低价元1486新冠疫情消退叠加甲流严重公司流感疫苗业务有望快速复苏2022年公司流感疫苗销售1818亿元同比下降039尽管2022年流感沪深300400614疫苗销售受新冠疫情不利影响公司流感疫苗于2022年5月份取得批总股本万股18243667签发率先上市抓住了我国南方地区流感高发带来的市场机遇将不利影响降到了最小防疫常态化后新冠疫苗对其他疫苗的挤出效应将消相对沪深300表现图退随着2023年春季甲流严重爆发公司流感疫苗业务有望快速复苏tablereport投资建议公司浆站建设提速血制品业务有望较快增长防疫常态化后公司采浆成本有望降低疫苗业务有望恢复我们预测2023-2025年归母净利润分别为123714151605亿元同比增长149814341346对应EPS为068078088元对应PE为322925倍给予推荐评级风险提示血制品成本上升过快的风险后续浆站获批不及预期的风险流感疫苗销售不稳定的风险等主要财务指标20222023E2024E2025E资料来源Wind中国银河证券研究院整理营业收入百万元451698500836558905620426收入增长率182108811591101相关研究净利润百万元107627123745141489160530利润增速-1714149814341346毛利率6606673768386898摊薄EPS元059068078088PE3661318427852455PB379339302269PS872787705635资料来源营业收入百万元公司公告中国银河证券研究院358304270245wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评报告医药行业疫情导致收入增速放缓成本和费用上升影响利润2022年公司收入增长182但扣非归母净利润下降2561公司收入增长较弱预计主要是因为疫情导致采浆难度加大以及流感疫苗销售受疫情影响公司利润增速不及收入增速主要是因为公司毛利率下降和费用率上升2022年公司实现净利率2762下降516个百分点毛利率6606下降268个百分点销售费用率2058提升311个百分点管理费用率1327提升184个百分点研发费用率697提升125个百分点财务费用率021下降001个百分点图1公司近年来业绩增速图2公司近年来盈利和费用比率资料来源公司公告中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院疫情导致采浆成本上升疫苗竞争加剧导致费用上升公司毛利率显著下滑主要是因为河南疫情严重导致浆站采浆困难采浆成本明显上升预计疫情过后公司采浆成本有望显著下降此外流感疫苗竞争加剧导致销售费用大幅上升2022年子公司华兰疫苗销售费用率3728提升542个百分点图3公司各类血制品毛利率变化图4子公司华兰疫苗盈利和费用比率资料来源公司公告中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评报告医药行业报表预测资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E流动资产80771896398711289871335263营业收入451698500836558905620426现金109863250118349771531874营业成本153287163434176738192477应收账款223157227200275374282520营业税金及附加4175462951655734其它应收款466527581649营业费用92971106177120165133392预付账款2948314333993702管理费用28449325543744741569存货144669154446169019183251财务费用96826751321576其他326614328552330842333268资产减值损失-15730000000000非流动资产666378685052702346717756公允价值变动收益3611000000000长期投资7002500240023502投资净收益107958514950110547固定资产206311221726234915245825营业利润142446164434188013213314无形资产31000353003960043900营业外收入976000000000其他422066423024423830424529营业外支出586000000000资产总计1474097164903918313332053019利润总额142837164434188013213314流动负债214835232542237205259374所得税18076221992538228797短期借款80038800388003880038净利润124760142235162631184517应付账款16017241831929028054少数股东损益17134184912114223987其他118780128321137877151281归属母公司净利润107627123745141489160530非流动负债38203532036820383203EBITDA175295183421207038232934长期借款30000450006000075000EPS元059068078088其他8203820382038203负债合计253038285746305408342577主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益181202199693220835244822营业收入182108811591101归属母公司股东权益1039856116360113050901465620营业利润-1603154414341346负债和股东权益1474097164903918313332053019归属母公司净利润-1714149814341346毛利率6606673768386898现金流量表百万元20222023E2024E2025E净利率2383247125322587经营活动现金流95731164563124724207378ROE1035106310841095净利润124760142235162631184517ROIC961921933942折旧摊销28759248262720629591资产负债率1717173316681669财务费用3034432350735823净负债比率2072209620012003投资损失-10795-8514-9501-10547流动比率376415476515营运资金变动-586971693-60684-2005速动比率274316373415其它8671000000000总资产周转率031030031030投资活动现金流-245004-34986-34999-34453应收帐款周转率202220203220资本支出-34363-45500-45500-45500应付帐款周转率2820207128972212长期投资-21753020001000500每股收益059068078088其他68898514950110547每股经营现金052090068114筹资活动现金流1917971067799279177每股净资产570638715803短期借款-032000000000PE3661318427852455长期借款11000150001500015000PB379339302269其他180828-4323-5073-5823EVEBITDA2356208118031530现金净增加额4252914025599653182103PS872787705635数据来源公司数据158617中国银河证券研究院83229156588169041请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评报告医药行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关程培银河证券医药首席分析师上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得2022年新财富最佳分析师医药行业第4名2021年新财富最佳分析师医药行业第5名上海证券报最佳分析师第2名2020年新财富最佳分析师医药行业入围2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉刘晖北京大学汇丰商学院西方经济学硕士生命科学学院学士2018年加入中国银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责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