本报告导读：
　　公司血制品、疫苗业务均迎来积极变化，业绩有望筑底回升，上调评级至增持。
　　投资要点：
　　上调评级为“增持”。考虑到年初疫情对采浆生产的影响，下调2023年预测EPS为0.86元（原为0.93元），考虑到新浆站未来建成投产以及甲流疫情对民众流感疫苗认知的促进作用，上调2024年预测EPS为1.09元（原为1.05元），新增2025年预测EPS为1.30元，给予2023年目标PE30X，上调目标价至25.92元（原为22.47元），上调评级至“增持”。
　　疫情影响收入及利润率。公司2022年实现营收45.17亿元（同比+1.82%），归母净利润10.76亿元（-17.14%），扣非净利润8.94亿元（-25.61%）。
　　净利率下滑5.16pp至27.62%，主要原因系疫情影响下血制品毛利率下滑2.96pp至52.30%，且各项费用有所增长。
　　新浆站建设推进，采浆量有望提升。受采浆量限制近年血制品业务平稳，2022年营收26.79亿元（+3.14%）。公司2022年在河南获批7家浆站，浆站数量达到32家（此前最近一次获批浆站在2017年），新浆站有望自2023年下半年起陆续建成采浆，血制品业务有望启动新一轮增长周期。
　　甲流推动认知提升，流感疫苗放量可期。疫情叠加新冠疫苗接种影响下2021、2022年流感疫苗接种量处于低位，2022年销量1454万支（-6.40%），收入18.18亿元（-0.38%）。国内流感疫苗接种率仅约4%，远低于发达国家（50%+），提升空间巨大。目前新冠影响已消退，叠加甲流疫情对民众流感认知的推动作用，流感疫苗接种量有望筑底回升，公司作为国内流感疫苗龙头有望受益。新获批的狂苗、破伤风疫苗亦有望带来新增长点。
　　风险提示：疫情反复，竞争加剧，终端需求增长不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest华兰生物002007评级增持上次评级谨慎增持后疫情时代业绩有望回升目标价格2592上次预测2247公华兰生物2022年报点评当前价格2112司丁丹分析师谈嘉程研究助理202303310755-23976735021-38038429更交易数据dingdangtjascomtanjiachenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088012107011152周内股价区间元1554-2419报总市值百万元38531本报告导读总股本流通A股百万股18241574告公司血制品疫苗业务均迎来积极变化业绩有望筑底回升上调评级至增持流通B股H股百万股00流通股比例86日均成交量百万股1455投资要点日均成交值百万元32642TableSummary上调评级为增持考虑到年初疫情对采浆生产的影响下调2023年预TableBalance资产负债表摘要测EPS为086元原为093元考虑到新浆站未来建成投产以及甲流股东权益百万元10399疫情对民众流感疫苗认知的促进作用上调2024年预测EPS为109元每股净资产570原为105元新增2025年预测EPS为130元给予2023年目标PE市净率37净负债率-193930X上调目标价至2592元原为2247元上调评级至增持疫情影响收入及利润率公司2022年实现营收4517亿元同比182TableEpsEPS元2022A2023E归母净利润1076亿元-1714扣非净利润894亿元-2561Q1013015净利率下滑516pp至2762主要原因系疫情影响下血制品毛利率下滑Q2019025证Q3017027券296pp至5230且各项费用有所增长Q4010019新浆站建设推进采浆量有望提升受采浆量限制近年血制品业务平稳全年059086研2022年营收2679亿元314公司2022年在河南获批7家浆站究TablePicQuote报浆站数量达到32家此前最近一次获批浆站在2017年新浆站有望自52周内股价走势图2023年下半年起陆续建成采浆血制品业务有望启动新一轮增长周期华兰生物深证成指告甲流推动认知提升流感疫苗放量可期疫情叠加新冠疫苗接种影响下1820212022年流感疫苗接种量处于低位2022年销量1454万支-6409收入1818亿元-038国内流感疫苗接种率仅约4远低于发达国1-8家50提升空间巨大目前新冠影响已消退叠加甲流疫情对民众-16流感认知的推动作用流感疫苗接种量有望筑底回升公司作为国内流感-25疫苗龙头有望受益新获批的狂苗破伤风疫苗亦有望带来新增长点2022-032022-062022-092022-12风险提示疫情反复竞争加剧终端需求增长不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入44364517544863987423绝对升幅-5-73--122211716相对指数-4-128经营利润EBIT16061242200525203010--21-23612619TableReport相关报告净利润归母12991076157619862380--19-17462620流感疫苗铺货提前或促进全年销售每股净收益元07105908610913020220825每股股利元020030035040045受疫情影响流感疫苗短期承压20220401四价苗销售顺利龙头韧性彰显20211031TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率362275368394405四价苗有望贡献业绩增量20210831净资产收益率156104138155165投入资本回报率13781120135143EVEBITDA29512699167513051054市盈率29663580244519401619股息率0914171921请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage华兰生物002007TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230331财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入44364517544863987423必需消费营业成本13871533152517411982税金及附加3642495867医药销售费用775930125314081633管理费用254284338371416EBIT16061242200525203010公允价值变动收益2736000TableStock投资收益73108109115119华兰生物002007财务费用1010216-20营业利润16961424209326293149所得税234181272342409少数股东损益155171245301359净利润12991076157619862380评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产33523468420055377196上次评级谨慎增持其他流动资产3347347347347长期投资9670707070目标价格2592固定资产合计22032063219023002344上次预测2247无形及其他资产19944030403040304030资产合计1153714741161171783519987当前价格2112流动负债22152148225123202463非流动负债258382382382382股东权益906412211134841513317142投入资本IC1006513321145941624318252TableWebsite公司网址现金流量表wwwhualanbiocomNOPLAT13831085174421922618折旧与摊销206288252275294流动资金增量213-887-393-186-294资本支出-810-344-400-400-350公司简介自由现金流992143120318812268TableCompany经营现金流1432957161323042663公司是从事血液制品研发和生产的重投资现金流-1759-2450-291-285-231点高新技术企业并首家通过血液制品融资现金流361918-590-682-773现金流净增加额-29042573213371659行业的GMP认证作为国家定点大型财务指标生物制品生产企业公司以雄厚的技术成长性开发实力先进的技术水平及生产检测收入增长率-11718206174160EBIT增长率-209-226614257194设备科学规范的经营管理和完善的质净利润增长率-195-171464260198量保证体系利润率毛利率687661720728733EBIT率362275368394405净利润率293238289310321收益率净资产收益率ROE156104138155165总资产收益率ROA1137398111119投入资本回报率ROIC13781120135143运营能力存货周转天数32883294350032503000应收账款周转天数14541619160015001400总资产周转周转天数8754104721019595529171净利润现金含量1109101211TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入18376736347偿债能力1m资产负债率2141721631521423m净负债率273207195179166估值比率12mPE29663580244519401619PB638397337302267-9-7-5-3-1135EVEBITDA29512699167513051054PS869853707602519股息率0914171921周内价格范围TableRange521554-2419市值百万元38531股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债41172457284627151444302771251343020269723-517911262321-153-110254919-25-10-1282474172022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万华兰生物价格涨幅收入增长率净资产收益率华兰生物相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage华兰生物002007本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3