双周专题：敏感肌赛道新思路，精细化+功效进阶。我国敏感肌人群基数大，约有36.1%的女性群体属于敏感肌人群，且近十年来，敏感肌相关热度上升10倍+。自2017年起，敏感肌护肤市场保持20%以上的高增速，且增速始终领先护肤品市场5%+。国内的敏感肌护肤市场逐渐本土化，市占率前十的国货品牌由2015年的2家上升到2021年的4家，薇诺娜以接近20%的市占率断层第一。如今，消费者的敏感肌护肤需求逐渐朝精细化和进阶化发展，从满足屏障修护、舒缓维稳和补水保湿的基础需求，发展到对抗衰、美白、祛痘、提拉紧致等进阶功效产生诉求。敏感肌人群的“美白”、“抗衰”等需求与非敏感肌人群存在一定差异。品牌方需针对产品开发和产品定位做出相应对策，做到基础功效的优化落实并兼顾用户对抗衰、美白、祛痘等精细化的高阶需求。看好贝泰妮旗下薇诺娜“敏感肌+”和巨子生物旗下可丽金“安全抗衰”。
　　双周观点：建议把握美护头部公司国货崛起的长牛行情。过去两周美容护理（申万）指数累计上升3.95%，较沪深300指数上升1.62pct，爱美客、贝泰妮、珀莱雅两周涨幅分别为6.91%、8.39%、1.05%。看好Q2医美板块消费复苏，去年基数较低，预计医美机构端需求将迅速、全面恢复带动上游出货增加；315晚会揭露医美乱象，实则利好合规机构、合规产品，引导行业健康发展，坚定看好合规医美龙头企业；3月27日，药监局发布化妆品原料安全信息管理新公告，放松原料安全信息门槛，延长原料报送码期限，利好化妆品行业，有助于疫后加速复苏，建议更多重点关注化妆品板块618&双11销售情况。1-2月社零总额7.71万亿元，同比增长3.5%，化妆品零售总额656亿元，同比增长3.8%，复苏速度快于社零整体，看好化妆品龙头企业复苏。美护板块客户消费需求逐步修复，且粘性较强，美护板块兼具成长性和确定性，是消费板块中较稀缺的优质赛道。
　　双周数据：2022年国家化妆品监督抽检，抽检地域朝下沉市场发展，美妆护肤类出清市场不合规份额。3月22日，国家药监局发布《2022年国家化妆品监督抽检年报》，对11类化妆品开展抽检，共抽检20368批次产品，其中19880批次产品符合规定，合格率为97.6%。地域分布上，2022年抽检重心转向上海，浙江、广东紧随其后；抽检方式上，网络抽检数量较上年增长80%，且2022年加大了对地级市以下的抽检力度，抽检朝下沉市场发展；品类分布上，美妆护肤类产品合格率高，出清市场不合规份额，利好头部合规企业发展。
　　投资建议：行业监管趋严，长期有利于合规市场规模扩大以及龙头公司市占率提升，建议关注布局具备定标准能力有望实现国货崛起的头部公司。推荐受益线下消费恢复、逐步发展濡白天使第二增长曲线的爱美客；拥有完善大单品矩阵、具备穿越周期能力的珀莱雅；在皮肤学级赛道定标的贝泰妮；建议关注筹划剥离地产业务&化妆品板块增速较快的鲁商发展；在重组胶原研发上已经超越外资的巨子生物（海外覆盖）、锦波生物（待上市）。
　　风险提示：消费情绪恢复不达预期，监管政策风险，化妆品品牌力下降。