事件
　　3月30日公司披露2022年报，全年营收50.9亿元/-17.3%；归母净利-5.8亿元，同下6.4亿元、转亏；扣非归母净利亏损6.7亿元，同下6.8亿元、转亏。4Q22营收12.5亿元/-12.3%，归母净利-2.5亿元，同下1.8亿元，扣非归母净利亏损2.8亿元，同降1.9亿元。
　　点评
　　亏损主因疫情干扰门店运营、展店进度，重压之下费用管控良好。门店经营方面，22年首旅如家RevPAR 97元/-18.5%，OCC 53.1%/-8.7%，ADR 183元/-4.7%，较19年恢复度为61.4%/67.1%/91.5%，单Q4 RevPAR95元/-12.0%，OCC 52.3%/-5.6%，ADR 182元/-2.2%,较19年恢复度62.9%/67.4%/93.3%。开店方面，全年新开879家（云酒店占34%）、同比净减少539家，其中单Q4新开258家、环比Q3低21家，新开低于年初目标主因疫情影响施工进程及加盟/开业意愿相对下降，截至22年末门店总数5983家/净增67家、储备店2085家。成本费用端，全年毛利率15.7%/-10.5%，主因直营店经营杠杆向下风险导致盈利能力下滑，销售、管理费用率4.8%/-0.4pct、13.5%/-0.1pct，管控良好，研发费用率1.2%/+0.3pct，继续加大数字化投入。
　　集团高端酒店资产注入，有望增厚利润、完善高端品牌矩阵。控股股东首旅集团基于避免同业竞争承诺，逐步向公司注入旗下高端酒店资产。3月30日，公司公告拟以1.99亿元收购诺金公司100%股权、5060.6万元收购北京首旅日航国际酒店50%股权、622.8万元收购安麓酒店40%股权；其中诺金公司持有凯燕国际50%股权，凯燕国际目前管理凯宾斯基品牌、诺金品牌并拥有谭美阁品牌，合计管理24家酒店、10050间客房，2021年/2022年前10月收入3992/3898万元、净利分别1768/1459万元。
　　2023年公司经营将受益于行业需求显著回暖，同时扩张目标积极。1-2月行业恢复较快，根据STR 1、2月中国内地酒店RevPAR约19年的88.6%、100.5%，我们持续看好商旅需求爬坡及Q2、Q3节庆催化休闲需求，公司作为行业龙头三有望明显受益，此外公司高端直营店较多，预计客房价格及业绩弹性大。开店计划方面，公司计划23年新开1500-1600家，目标积极（VS华住1400家），预计轻管理为主。
　　投资建议
　　行业需求回暖+供给深度出清，龙头更受益，高端资产注入增厚业绩。预计公司23-25E收入81.3/88.0/95.0亿元，归母净利8.7/12.6/13.9亿元，对应23-24EPE为30.1/20.8/18.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　出行意愿恢复低预期，开店速度不及预期等。