投资要点
　　事件：2023年3月30日晚，首旅酒店发布2022年年度报告。公司2022年全年实现收入50.89亿元，同比-17.3%；归母净利润-5.82亿元；扣非归母净利润-6.74亿元。处于此前业绩预告中值偏下位置。2022年Q4收入为12.52亿元，同比-12.3%；归母净利润为-2.51亿元；扣非归母净利润为-2.78亿元。
　　受疫情影响，2022年Q4营收利润承压。受2022年Q4全国疫情的影响，居民出行意愿持续走低，拖累多个出行相关细分行业。2022年Q4全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为7.6/2.9/0.5亿人次，为2019年同期的34%/24%/29%。低迷的出行状况对酒店行业造成较大负面影响。首旅酒店2022年Q4收入相应为2019年同期的60%，较出行状况相对较优，但酒店行业营业成本较为刚性，营收的大幅下滑带来实际亏损。
　　2022年Q4首旅酒店RevPar仅为疫情前63%，系需求下滑所致。2022年Q4首旅酒店OCC/ADR/RevPar分别为52.3%/182元/96元，为2019年同期的67%/93%/63%。即RevPar的承压主要原因是需求低迷。2022年Q1-Q4的RevPar恢复程度分别为63%/56%/66%/63%，全年均处相对低位。根据相关出行数据跟踪，居民出行意愿已有较好恢复，预期2023年酒店行业RevPar恢复程度将有大幅回升。
　　2022年期末储备店上升至2085家，支持公司2023年新开1500-1600家酒店目标。公司2022年开店为879家，其中直营29家、特许加盟850家，仍以轻资产扩店模式为主。年末储备店上升至2085家，为公司2023年新开1500-1600家酒店目标提供支持。随着需求的快速修复，开店有望在2022年基础上大幅提升，同时关店数有望收窄，形成净开店的触底回升。
　　盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。基于更新的财务数据，我们微调首旅酒店2023/2024年及新增2025年盈利预测，预期2023-2025年归母净利润分别为10.23/12.29/13.85亿元（前值2023/2024年为10.38/12.77亿元），对应2023-2025年PE估值为26/22/19倍，2023年随着酒店行业进入Q2、Q3旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、门店扩张不及预期等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告酒店餐饮首旅酒店600258年报点评业绩低点已过有望逐季向20222023年03月31日好证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师石旖瑄盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522040001营业总收入百万元5089721280588363shiyxdwzqcomcn同比-1742124归属母公司净利润百万元-582102312291385股价走势同比-11462762013首旅酒店沪深300每股收益-最新股本摊薄元股-05209111012413107PE现价最新股本摊薄-459526142176193241-2关键词TableTag困境反转-5-8-11TableSummary-14投资要点-1720223312022730202211282023329事件年月日晚首旅酒店发布年年度报告公司202333020222022年全年实现收入5089亿元同比-173归母净利润-582亿元扣非市场数据归母净利润-674亿元处于此前业绩预告中值偏下位置2022年Q4收入为1252亿元同比-123归母净利润为-251亿元扣非归母净利收盘价元2391润为-278亿元一年最低最高价19212668受疫情影响2022年Q4营收利润承压受2022年Q4全国疫情的影市净率倍249响居民出行意愿持续走低拖累多个出行相关细分行业2022年Q4流通A股市值百2559403全国公路铁路民航运送旅客量分别为762905亿人次为2019年同万元期的342429低迷的出行状况对酒店行业造成较大负面影响首总市值百万元2675192旅酒店2022年Q4收入相应为2019年同期的60较出行状况相对较优但酒店行业营业成本较为刚性营收的大幅下滑带来实际亏损基础数据2022年Q4首旅酒店RevPar仅为疫情前63系需求下滑所致2022每股净资产元LF961年Q4首旅酒店OCCADRRevPar分别为523182元96元为2019资产负债率年同期的679363即RevPar的承压主要原因是需求低迷2022LF5835年Q1-Q4的RevPar恢复程度分别为63566663全年均处相对总股本百万股111886低位根据相关出行数据跟踪居民出行意愿已有较好恢复预期2023流通A股百万股107043年酒店行业RevPar恢复程度将有大幅回升相关研究2022年期末储备店上升至2085家支持公司2023年新开1500-1600家酒店目标公司2022年开店为879家其中直营29家特许加盟850首旅酒店6002582022年度家仍以轻资产扩店模式为主年末储备店上升至2085家为公司2023业绩预亏点评疫情影响致Q4年新开家酒店目标提供支持随着需求的快速修复开店有1500-1600亏损居民出行意愿修复业绩弹望在2022年基础上大幅提升同时关店数有望收窄形成净开店的触底回升性可期2023-01-31盈利预测与投资评级首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团背靠首旅集团协同整合资源在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下龙头逆首旅酒店600258逆势拓店势扩张市场格局显著向好基于更新的财务数据我们微调首旅酒店彰显争先决心曙光将至业绩弹20232024年及新增2025年盈利预测预期2023-2025年归母净利润分性可期别为102312291385亿元前值20232024年为10381277亿元2022-12-01对应2023-2025年PE估值为262219倍2023年随着酒店行业进入Q2Q3旺季有望持续兑现业绩逐季向好维持买入评级风险提示居民消费意愿恢复不及预期行业竞争加剧门店扩张不及预期等15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告投资要点事件2023年3月30日晚首旅酒店发布2022年年度报告公司2022年全年实现收入5089亿元同比-173归母净利润-582亿元扣非归母净利润-674亿元处于此前业绩预告中值偏下位置2022年Q4收入为1252亿元同比-123归母净利润为-251亿元扣非归母净利润为-278亿元图12021Q1-2022Q4首旅酒店营业收入及增速图22021Q1-2022Q4首旅酒店归母净利润及增速营业收入亿元YoY右轴归母净利润亿元1873205888018324769715821507601614272141271121212524011181220106005310-54-46-47-1238-163006-069-403-204-1-402-2-1520-60-182-3-232-251数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所受疫情影响2022年Q4营收利润承压受2022年Q4全国疫情的影响居民出行意愿持续走低拖累多个出行相关细分行业根据交通部披露数据2022年Q4全国公路铁路民航运送旅客量分别为762905亿人次为2019年同期的342429低迷的出行状况对酒店行业造成较大负面影响首旅酒店2022年Q4收入相应为2019年同期的60较出行状况相对较优但由于酒店行业营业成本较为刚性营收的大幅下滑带来实际利润的亏损图3跨省公共交通旅客运送量恢复程度当月数据2019年同期数值在2022年Q4持续处于低位1201008060403835202302021-022021-042020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12铁路公路民航基准线数据来源Wind东吴证券研究所全年毛利率费用率与收入波动分别呈现正向反向变动趋势亟待收入随需求恢复25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告体现盈利弹性2022年公司毛利率为157较去年同期下滑105个百分点由于酒店行业呈现四季周期性Q2Q3为相对旺季在不受疫情影响的情况下比淡季毛利率可高出20多个百分点相应销售管理财务费用率也在旺季体现规模效应呈现出净利润的较大弹性因而随着2023年居民出行及消费意愿逐步恢复首旅酒店有望兑现较大利润弹性图42021Q1-2022Q4公司毛利率图52021Q1-2022Q4公司三大费用率销售费用率管理费用率财务费用率毛利率毛利率16152501523871440133133122122842771113010121195918201231301326525855545351104494741200数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所2022年Q4首旅酒店RevPar仅为疫情前63系需求下滑所致2022年Q4首旅酒店OCCADRRevPar分别为523182元96元为2019年同期的679363即RevPar的承压主要原因是需求低迷2022年Q1-Q4的RevPar恢复程度分别为63566663全年均处相对低位根据相关出行数据跟踪居民出行意愿已有较好恢复预期2023年酒店行业RevPar恢复程度将有大幅回升2022年期末储备店上升至2085家支持公司2023年新开1500-1600家酒店目标公司2022年开店为879家其中直营29家特许加盟850家仍以轻资产扩店模式为主截至年末共计直营及加盟酒店5983家较2021年末提升67家其中直营677家加盟5306家加盟店数占比为89较去年期末的87有所提升年末储备店上升至2085家为公司2023年新开1500-1600家酒店目标提供支持随着需求的快速修复开店有望在2022年基础上大幅提升同时关店数有望收窄形成净开店的触底回升盈利预测与投资评级首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团背靠首旅集团协同整合资源在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下龙头逆势扩张市场格局显著向好基于更新的财务数据我们微调首旅酒店20232024年及新增2025年盈利预测预期2023-2025年归母净利润分别为102312291385亿元前值20232024年为10381277亿元对应2023-2025年PE估值为262219倍2023年随着酒店行业进入Q2Q3旺季有望持续兑现业绩逐季向好维持买入评级风险提示居民消费意愿恢复不及预期行业竞争加剧门店扩张不及预期等35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告首旅酒店三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产3357526168448135营业总收入5089721280588363货币资金及交易性金融资产2452430258377327营业成本含金融类4291457049024993经营性应收款项552526673330税金及附加38485355存货36252457销售费用244257267270合同资产0000管理费用689710746755其他流动资产317409310421研发费用60626967非流动资产22091216252124821171财务费用452429442431长期股权投资343343343343加其他收益698797100固定资产及使用权资产10021972194039374投资净收益-18-11-12-13在建工程140915939公允价值变动52666无形资产3493334332933243减值损失-180-65-50-45商誉4701470147014701资产处置收益182382长期待摊费用1913191319131913营业利润-745117616281841其他非流动资产1480151315361559营业外净收支17895资产总计25448268862809229306利润总额-728118416371846流动负债5313577757555585减所得税-53211408462短期借款及一年内到期的非流动负债2482248224822482净利润-67597312291385经营性应付款项129153204162减少数股东损益-93-50-10合同负债333411417399归属母公司净利润-582102312291385其他流动负债2369273126522542非流动负债9526952695269526每股收益-最新股本摊薄元-052091110124长期借款10101010应付债券0000EBIT-156165721282337租赁负债8087808780878087EBITDA2020404744174627其他非流动负债1429142914291429负债合计14838153031528115110毛利率1568366339174030归属母公司股东权益10488115111274114125归母净利率-1144141915251656少数股东权益122727171所有者权益合计10610115831281214196收入增长率-172941701174378负债和股东权益25448268862809229306归母净利润增长率-1145622757720121264现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1492413838294095每股净资产元937102911391262投资活动现金流-1962-1723-1728-2039最新发行在外股份百万股1119111911191119筹资活动现金流-1685-371-371-371ROIC-066628701728现金净增加额-2151204417291684ROE-摊薄-555889965980折旧和摊销2176238922892290资产负债率5831569254395156资本开支-647-1879-1893-2203PE现价最新股本摊薄-4595261421761932营运资本变动-470365-1004PB现价255232210189数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn