事件：1月30日公司发布业绩预告，2022年归母净利润预计亏损5.20-6.00亿元，较2021年下降5.76-6.56亿元；扣非后归母净利润预计亏损6.20-7.00亿元，较2021年下降6.31-7.11亿元。拆分看，预计22Q4归母净亏损1.89-2.69亿元，较21Q4亏损扩大1.20-2.00亿元；扣非后归母净亏损2.24-3.04亿元,较21Q4亏损扩大1.41-2.21亿元。
　　疫情影响一波三折，经营复苏受挫。22年国内疫情出现多次较大规模散发，出行限制时有收紧导致居民商务和旅游住宿需求受到较大遏制，22H1上海、深圳、广州、吉林等城市大面积疫情导致公司亏损；随着疫情防控措施持续优化、需求回暖，22Q3公司单季度已扭亏为盈，到Q4疫情防控新政出台，出行限制大幅放宽，短期内导致全国多地进入感染高峰，22Q4整体RevPAR为95元/YoY-12%，较22Q3下滑18%。
　　疫情反复致使公司开店低于去年，全年各季度维持低位。2022全年新开店879家，2021年新开1418家，22Q1/Q2/Q3/Q4新开店分别190/152/279/258家，防疫政策优化后出行消费将得到大幅修复，需求有望迅速释放。公司未来将稳步推进规模化扩张和深度布局下沉市场，调整升级产品结构并推动数字化建设，赋能酒店经营效率和管理效率。
　　盈利预测与投资建议：伴随新二十条出台并落地以及2023年1月出入境限制放宽，行业经营环境已有较大转变，公司将乘行业需求复苏大势迎来经营和业绩修复，目前公司直营收入占比较大，成本刚性对业绩影响较严重，我们预计公司未来依靠产品迭代和品牌升级将实现业绩弹性修复。预计2022-24年归母净利润分别为-5.59/+8.66/+12.73亿元，当前市值对应2023-24年PE为30X/20X，维持合理价值30.15元/股的判断，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；竞争加剧；拓店不及预期。

研究报告全文：TablePage公告点评酒店餐饮证券研究报告首旅酒店TableTitle600258SH公司评级TableInvest买入当前价格2328元Q4短期受冲击明显23年开启复苏新征程合理价值3015元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-02-02事件1月30日公司发布业绩预告2022年归母净利润预计亏损520-相对市场TablePicQuote表现600亿元较2021年下降576-656亿元扣非后归母净利润预计亏损620-700亿元较2021年下降631-711亿元拆分看预计22Q415归母净亏损189-269亿元较21Q4亏损扩大120-200亿元扣非7后归母净亏损亿元较亏损扩大亿元-1224-30421Q4141-221022204220622082210221222疫情影响一波三折经营复苏受挫22年国内疫情出现多次较大规模-9散发出行限制时有收紧导致居民商务和旅游住宿需求受到较大遏制-1622H1上海深圳广州吉林等城市大面积疫情导致公司亏损随着-24疫情防控措施持续优化需求回暖22Q3公司单季度已扭亏为盈到首旅酒店沪深300疫情防控新政出台出行限制大幅放宽短期内导致全国多地进入Q4感染高峰22Q4整体RevPAR为95元YoY-12较22Q3下滑18分析师TableAuthor洪涛疫情反复致使公司开店低于去年全年各季度维持低位2022全年新SAC执证号S0260514050005开店879家2021年新开1418家22Q1Q2Q3Q4新开店分别SFCCENoBNV287190152279258家防疫政策优化后出行消费将得到大幅修复需求021-38003654有望迅速释放公司未来将稳步推进规模化扩张和深度布局下沉市场hongtaogfcomcn调整升级产品结构并推动数字化建设赋能酒店经营效率和管理效率分析师嵇文欣盈利预测与投资建议伴随新二十条出台并落地以及2023年1月出SAC执证号S0260520050001入境限制放宽行业经营环境已有较大转变公司将乘行业需求复苏大021-38003653势迎来经营和业绩修复目前公司直营收入占比较大成本刚性对业绩jiwenxingfcomcn影响较严重我们预计公司未来依靠产品迭代和品牌升级将实现业绩请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注弹性修复预计2022-24年归母净利润分别为-5598661273亿册持牌人不可在香港从事受监管活动元当前市值对应2023-24年PE为30X20X维持合理价值3015相关研究TableDocReport元股的判断给予买入评级首旅酒店疫2022-10-30风险提示宏观经济波动疫情超预期竞争加剧拓店不及预期600258SH情扰动经营复苏期待后续盈利预测修复弹性TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E首旅酒店600258SH疫2022-09-05营业收入百万元52826153486677649831情压制经营及开店布局高增长率-364165-209595266端静待复苏契机EBITDA百万元5192600231049826554首旅酒店600258SHQ22022-07-18归母净利润百万元-49656-5598661273亏损环比收窄期待暑期旺增长率-15601112-110472548470季需求恢复EPS元股-050005-050077114市盈率x-52628-30072045联系人TableContacts童嘉伟020-38003710ROE-5905-5376101EVEBITDAx428114301508674503tongjiaweigfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText首旅酒店公告点评一盈利预测和投资建议2022年国内疫情出现多次较严重反复导致多省市出行限制时有收紧商旅住宿和旅游住宿需求均受到较大冲击21Q4-22Q2公司连续三个季度归母净亏损22Q3在国内防疫措施趋向精准优化出行限制有所放宽的前提下依靠暑期旅游旺季实现一定程度复苏但疫情防控新二十条出台和落地执行短期内进入全国性感染高峰期导致22Q4复苏势头被打断RevPAR同比环比均明显下滑但从长期角度看防疫新二十条出台以及2023年1月出入境游放宽后线下消费复苏确定性提升春节期间文旅市场高热度也能印证公司直营收入占比较高截至22H1直营收入占比达到6949直营店为重资产运营成本刚性使得公司利润受收入端下滑影响明显未来随着需求端持续修复公司经营预计将迎来弹性修复预计公司2022-2024年实现营业收入486677649831亿元同比变化-209159542663预计归母净利润为-5598661273亿元同比变化-110465254844702当前市值对应2023-24年PE分别为30X20X维持合理价值3015元股的判断给予买入评级核心假设1考虑到公司加盟业务保持较快增长速度直营店规模缩减调整2022年半年报指引全年新开店计划下调至1300-1400家我们预计2022-24年直营店净变化-7033家加盟店净增加20014001400家2预计酒店行业短期内未来将进入恢复期但短期内难以完全恢复至疫情前同期此外综合考虑公司产品品质和品牌矩阵不断调整升级预计2022-24年公司直营店RevPAR分别恢复至2019年水平的6295110加盟店RevPAR分别恢复至2019年水平的68951103随着公司管理酒店业务板块持续扩张将带来稳定边际收益而营业成本边际递减预计2022-24年公司加盟费率基本持平毛利率逐年提升表1核心假设与盈利预测单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入528188615309486644776388983127YOY-1649-209159542663酒店运营386753435898298589435914506996YOY-1271-315045991631酒店管理116135147314155958292329418358YOY-268558787444311景区2530032097320974814557774YOY-2686000500020001酒店业务直营店门店数家789749679682685识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText首旅酒店公告点评客房数间9446289325809258128781649单店平均客房间120119119119119RevPAR元间94001180096101472517050直营收入百万元3867534358982985894359145069962酒店业务加盟店门店数家41065167536767678167客房数间337991385799418626561661694195单店平均客房间8275788385RevPAR元间990011900107441501017380加盟收入百万元116135147314155958292329418358数据来源公司财报广发证券发展研究中心预测表2可比公司盈利预测与估值截至2023年1月31日最新市值归母净利润亿元PE证券代码证券简称亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600754SH锦江酒店6077910113015222385604044677839952548301073SZ君亭酒店8167037047126191221211737664824276平均值412623207752383412注可比公司归母净利润采用Wind一致预期数据来源Wind广发证券发展研究中心二风险提示一宏观经济波动风险经济增速放缓通货膨胀加剧居民可支配收入增长不及预期导致整体消费需求增长势头下滑的风险二行业竞争加剧风险酒店行业短期市场需求总量难以出现较大增长存量竞争者为争夺市场份额加大商业拓展营销宣传投入甚至出现价格战的风险三疫情反复超预期风险局部地区疫情再次出现反复影响酒店入住率的风险四拓店不及预期风险由于酒店业主投资意愿下降或其他行业头部竞争者加快开店抢占市场份额导致公司拓店进程不及此前预期的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText首旅酒店公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产23573952348847345853经营活动现金流4402308329462977031货币资金13753181181227823102净利润-53110-6679121340应收及预付337311780631798折旧摊销8192059296636714617存货414516993127营运资金变动30-1886611395766其他流动资产60441572812291825其它122427333320306非流动资产1427523054236012420125122投资活动现金流-682-454-3846-4723-6087长期股权投资392382422415422资本支出-551-699-2847-3770-5029固定资产22302186209319911910投资变动165-12-501-454-560在建工程198246279315354其他-295256-498-499-498无形资产36653524340432743144筹资活动现金流-173-41-816-605-624其他长期资产779016716174041820619292银行借款1280173144120-9资产总计1663327006270902893630975股权融资33021-2100流动负债48945180635476388617其他-1456-4793-839-725-615短期借款600501445515486现金净增加额-4211802-1369970320应付及预收137105507285388期初现金余额17741353318118122782其他流动负债41574574540268397743期末现金余额13533155181227823102非流动负债3103105051010597559475长期借款1028398498548568应付债券00000其他非流动负债207510107960792078907负债合计799715684164591739318092股本9881121111911191119资本公积48317692767376737673主要财务比率留存收益26472340178026463920至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益838011101105181138412657成长能力少数股东权益255221113159226营业收入增长-364165-209595266负债和股东权益1663327006270902893630975营业利润增长-14451007-217602309595归母净利润增长-15601112-110472548470获利能力利润表单位百万元毛利率12626157356405至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率-10102-137117136营业收入52826153486677649831ROE-5905-5376101营业成本46154544459050035848ROIC-2440-244762营业税金及附加3441335266偿债能力销售费用310323219427639资产负债率481581608601584管理费用6687056338931244净负债比率9261385154815071404研发费用4457497898流动比率048076055062068财务费用90522287279256速动比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