事件：公司发布2022年年度业绩预告。2022年预计实现归母净利润-52,000至-60,000万元，较2021年减少57,568至65,568万元；扣非归母净利-62,000至-70,000万元，较2021年减少63,095至71,095万元
　　全国疫情反复，2022年公司净利润亏损同比放大。上半年受广州、深圳、上海等一线城市疫情影响，需求端相对疲软，公司直营门店占比较大导致业绩出现亏损。三季度在暑期旺季催化下，商旅需求快速反弹带动公司业绩扭亏为盈。但伴随8月以来长线旅游目的地局部散发影响，以及12月以来防疫政策优化初期，全国多地迅速达到感染高峰，商旅出行需求明显承压，公司RevPAR有所回落。22Q4公司RevPAR为95元，较19Q4/21Q4/22Q3分别下降-37%/-12%/-18%。春节期间如家RevPAR修复至19年同期近9成，需求端呈现良好修复态势，有望带动业绩弹性向上，可以观望3月开始的商旅需求修复情况。
　　全年新开店879家，需求端回暖有望带动供给端改善。截止22Q3公司门店数达5888家，累计新开门店621家，净关28家。全年新开门店数低于年中预期的1300-1400家，其中单Q4公司新开酒店258家，22Q3为279家，环比-7.5%。今年全国疫情多点散发，加盟商在手现金流和投资回报率受到不利影响，投资意愿下降导致整体供给端增速有所放缓。12月以来政策转向叠加行业低租金红利，加盟商意愿有所回暖，若需求端能延续高景气复苏态势，行业供给有望加速回流，反映在今年签约储备店数量或有超预期可能。
　　投资建议：公司中高端升级有序推进，门店结构有望优化，关注商旅需求修复带来的数据边际改善。综合考虑我们下调22年盈利预测，上调23-24年盈利预测，预计22/23/24年归母净利为-5.41/8.43/12.15亿元，对应22/23/24年EPS -0.48/0.75/1.08元，对应22/23/24年PE -49.04/31.48/21.85倍。
　　风险提示：拓店不及预期；经营数据恢复不及预期；高端资产注入不及预期

研究报告全文：首旅酒店酒店餐饮公司点评60025820230131疫情影响经营承压业绩弹性释放可期证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年年度业绩预告2022年预计实现归母净利润-52000基本数据2023-01-30至-60000万元较2021年减少57568至65568万元扣非归母净利-62000收盘价元2367流通股本亿股1070至-70000万元较2021年减少63095至71095万元每股净资产元961总股本亿股1119全国疫情反复2022年公司净利润亏损同比放大上半年受广州深圳最近12月市场表现上海等一线城市疫情影响需求端相对疲软公司直营门店占比较大导致业绩出现亏损三季度在暑期旺季催化下商旅需求快速反弹带动公司业绩扭亏为首旅酒店沪深300盈但伴随8月以来长线旅游目的地局部散发影响以及12月以来防疫政策15优化初期全国多地迅速达到感染高峰商旅出行需求明显承压公司RevPAR7有所回落22Q4公司RevPAR为95元较19Q421Q422Q3分别下降-37--112-18春节期间如家RevPAR修复至19年同期近9成需求端呈现良好-9修复态势有望带动业绩弹性向上可以观望3月开始的商旅需求修复情况-16-24全年新开店879家需求端回暖有望带动供给端改善截止22Q3公司门店数达5888家累计新开门店621家净关28家全年新开门店数低于年中预期的1300-1400家其中单Q4公司新开酒店258家22Q3为279家分析师刘洋环比-75今年全国疫情多点散发加盟商在手现金流和投资回报率受到不SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom利影响投资意愿下降导致整体供给端增速有所放缓12月以来政策转向叠加行业低租金红利加盟商意愿有所回暖若需求端能延续高景气复苏态势分析师李跃博行业供给有望加速回流反映在今年签约储备店数量或有超预期可能SAC证书编号S0160521120003liybctseccom投资建议公司中高端升级有序推进门店结构有望优化关注商旅需求修复带来的数据边际改善综合考虑我们下调22年盈利预测上调23-24年盈相关报告利预测预计222324年归母净利为-5418431215亿元对应222324年1单季度实现盈利优化调整管理输EPS-048075108元对应222324年PE-490431482185倍出门店2022-10-30风险提示拓店不及预期经营数据恢复不及预期高端资产注入不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元52826153489873848599收入增长率-36451649-204050771645归母净利润百万元-49656-5418431215净利润增长率-1560511123-107223255754412EPS元股-051006-048075108PE46661-490431482185ROE-592050-513739963PB250264251233210数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入528188615309489775738436859884成长性减营业成本461519454409448165446219489358营业收入增长率-364165-204508164营业税费33774139323948845703营业利润增长率-14451007-1963412534441销售费用3102232260264873993546503净利润增长率-15601112-107222557441管理费用668097048474446112242130702EBITDA增长率-7694013-11594780347研发费用44265662373656336560EBIT增长率-12162798-22262954398财务费用895552206195241902419024NOPLAT增长率-1272-4319-1549-2954398资产减值损失-16331-3448000000000投资资本增长率-70988-484359加公允价值变动收益918633000000000净资产增长率-71311-5184112投资和汇兑收益-924059088-125-008利润率营业利润-56767403-78806120869174193毛利率12626185396431加营业外净收支-17762001200000000营业利润率-10701-161164203利润总额-58544604-77606120869174193净利润率-10102-119123152减所得税-5433-407-194023021743548EBITDA营业收入98423-85212245净利润-496015568-5413084306121499EBIT营业收入-5788-135175211资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金137487318056191181241282354520固定资产周转天数154130196150147交易性金融资产367949242924292429242流动营业资本周转天数-229-232-303-196-176应收帐款1866726726174442023123558流动资产周转天数163234194159189应收票据000000000000000应收帐款周转天数1316131010预付帐款150384397433643174735存货周转天数34444存货40744512445044314859总资产周转天数11491602193813311210其他流动资产1455618700232002770032200投资资本周转天数777132715861097998可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-5905-517496长期股权投资3921038232382323823238232ROA-3002-213143投资性房地产179138138138138ROIC-2440-234458固定资产223035218552263447303262346252费用率在建工程1984724568224842150521061销售费用率5952545454无形资产366493352418340349328280316210管理费用率126115152152152其他非流动资产95447021702170217021财务费用率1785402622资产总额16632572700586260009926925432851043三费营业收入202252246232228短期债务6000050053000000000偿债能力应付帐款1211897079823978010726资产负债率481581587567546应付票据000000000000000负债权益比9261385142113121201其他流动负债123352146521465214652146流动比率048076055067088长期借款10280039770397703977039770速动比率044074052065086其他非流动负债828896501650165016501利息保障倍数-286103-340681952负债总额7997161568430152614715279401555795分红指标少数股东权益2554122051179772432233468DPS元000000000000000股本98772112138112138112138112138分红比率留存收益264711233967179836264143385642股息收益率0000000000股东权益8635411132156107395111646031295248业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元-051006-048075108净利润-531111011-5820590652130645BVPS元84899094210171125加折旧和摊销81933205936249052695329750PEX4666-490315218资产减值准备167245026000000000PBX2526252321公允价值变动损失-918-633000000000PFCF财务费用1093053613195241902419024PS4048543631投资收益924-059-088125008EVEBITDA428143-850222159少数股东损益000000-407463469145CAGR营运资金的变动2996-1879816123-978317069PEG420105经营活动产生现金流量43984230831906126659195918ROICWACC投资活动产生现金流量-68159-45448-58205-57533-63657REP融资活动产生现金流量-17317-4071-69577-19024-19024资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版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