事件描述
　　公司发布2022年财报，期内实现营收50.89亿元（-17.29%），归母业绩亏损5.82亿元（21年同期盈利0.55亿元），扣非归母业绩亏损6.73亿元（21年同期盈利0.1亿元），EPS-0.52元。受限于22Q4疫情管控政策趋严、出行环境变化所致单Q4实现营收12.52亿元（-12.3%），归母业绩亏损2.51亿元（21Q4亏损0.69亿元），扣非归母业绩亏损2.77亿元（21Q4亏损0.82亿元）。
　　全年仅Q3实现归母净利润0.52亿元，其余季度均表现亏损。
　　事件点评
　　年内疫情反复拖累酒店业务表现亏损。酒店业务营收49.03亿元（-15.93%），亏损7.18亿元（较上年同期减少6.18亿元），其中酒店运营模式收入占比71.07%、管理模式占比25.27%（+1.33pct）；景区运营收入1.86亿元（-42.03%），亏损954万元（较上年同期减少1.15亿元）。经济型酒店以“如家”系为核心持续改造升级。年内公司升级改造资本性支出3.78亿元，主要用于升级如家商旅、如家酒店、如家NEO3.0等经济型酒店，目前如家品牌店占比提升至49.47%（+6.77pct）。年内公司会员数达1.38亿（+3.76%），通过自有渠道入住间夜数占比为76.18%。
　　公司新开店步伐未受疫情影响有所放缓，期内新开门店879家（Q1/Q2/Q3/Q4分别新开190/152/279/258家）。新开酒店类型方面，公司继续优先发展中高端酒店战略，年内中高端酒店200家，占新开门店22.75%；目前公司中高端酒店数占比提升至25.36%，房间数占比提升至35.3%，中高端酒店产品贡献收入提升至53.02%（-6.14pct）。新开酒店模式方面，特许加盟方式新开店850家，占比96.7%；目前特许加盟门店比例提升至88.68%，酒店管理收入占比26.23%。储备店方面，公司期末储备门店数上升至2085家，为23年商旅需求恢复提供坚持供给保障。
　　经济型酒店韧性较强，平均房价较19年同比下滑幅度在9%左右。22Q4首旅如家全部酒店RevPAR95元（-11.6%）较19年同期-37%、ADR182元（-2%）较19年同期-6.5%、OCC52.3%（-5.7pct）较2019年同期-25.3pct。
　　其中经济型酒店22Q4RevPAR85元（-11%）、ADR151元（-2.7%）、OCC56.4%（-5.3pct）；中高端酒店22Q4RevPAR123元（-14.1%）、ADR236元（-6.1%）、OCC52%（-4.8pct）。
　　22全年首旅如家全部酒店RevPAR97元（-17.9%）较19年同期-38.6%、ADR183元（-4.6%）较19年同期-8.6%、OCC53.1%（-8.6pct）较19年同期-25.9pct。其中经济型酒店22全年RevPAR86元（-17.5%）、ADR152元（-5.3%）、OCC56.8%（-8.5pct）；中高端酒店22全年RevPAR129元（-18.7%）、ADR241元（-8.9%）、OCC53.5%（-6.5pct）。
　　公司年内毛利率15.68%（-10.47pct），净利率-13.26%（-13.42pct），由于公司酒店管理业务收入占比较小、该业务毛利率较高、叠加公司重点发展酒店管理业务，业绩整体呈现出收入变动小、利润变动大的特征。整体费用率27.23%（+2.04pct），其中销售费用率4.8%（-0.44pct）系年内中介订单大幅减致销售佣金减少、广告投入减少、出租率下降致会员卡费用摊销下降；管理费用率13.55%（+2.09pct）系新增办公室租赁等资产致折旧摊销费用上升；研发费用率1.18%（+0.26pct）系打造智慧酒店、增加数字化中台系统等投入；财务费用4.52亿元（-13.42%）系租赁负债下降对应利息费用减少。
　　经营活动现金流净额14.92亿元（-35.35%）。
　　投资建议
　　从1-3月出行恢复情况来看，商旅出行+休闲度假+务工人员跨区域流动走强，中高端商务休闲市场+下沉市场需求加速释放。预计年内出行场景持续修复、公司加快布局下沉市场，看好后续业绩修复带动经营回暖。预计公司2023-2025年EPS分别为0.8\1.01\1.57，对应公司3月30日收盘价23.91元，2023-2025年PE分别为29.8\23.6\15.2倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　公司经营成本上升风险；景区客流下降风险；新开店不及预期风险。
　　

研究报告全文：酒店首旅酒店600258SH增持-B维持疫情不减拓店步伐看好年内出行市场需求释放提振业绩2023年3月31日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年财报期内实现营收5089亿元-1729归母业绩亏损582亿元21年同期盈利055亿元扣非归母业绩亏损673亿元21年同期盈利01亿元EPS-052元受限于22Q4疫情管控政策趋严出行环境变化所致单Q4实现营收1252亿元-123归母业绩亏损251亿元21Q4亏损069亿元扣非归母业绩亏损277亿元21Q4亏损082亿元全年仅Q3实现归母净利润052亿元其余季度均表现亏损事件点评市场数据2023年3月30日年内疫情反复拖累酒店业务表现亏损酒店业务营收4903亿元收盘价元2391-1593亏损718亿元较上年同期减少618亿元其中酒店运营模年内最高最低元26681921式收入占比7107管理模式占比2527133pct景区运营收入186流通A股总股本亿10701119亿元-4203亏损954万元较上年同期减少115亿元经济型酒店流通A股市值亿25594以如家系为核心持续改造升级年内公司升级改造资本性支出378亿元总市值亿26752主要用于升级如家商旅如家酒店如家NEO30等经济型酒店目前如家品牌店占比提升至年内公司会员数达亿基础数据2022年12月31日4947677pct138376基本每股收益-052通过自有渠道入住间夜数占比为7618摊薄每股收益-052公司新开店步伐未受疫情影响有所放缓期内新开门店879家分别新开家新开酒店类型方面公司继每股净资产元948Q1Q2Q3Q4190152279258续优先发展中高端酒店战略年内中高端酒店200家占新开门店2275净资产收益率-636目前公司中高端酒店数占比提升至房间数占比提升至中高资料来源最闻2536353端酒店产品贡献收入提升至5302-614pct新开酒店模式方面特许加分析师盟方式新开店850家占比967目前特许加盟门店比例提升至8868王冯酒店管理收入占比2623储备店方面公司期末储备门店数上升至2085执业登记编码S0760522030003家为23年商旅需求恢复提供坚持供给保障经济型酒店韧性较强平均房价较年同比下滑幅度在左右邮箱wangfengsxzqcom19922Q4首旅如家全部酒店元较年同期元张晓霖RevPAR95-11619-37ADR182-2较19年同期-65OCC523-57pct较2019年同期-253pct执业登记编码S0760521010001其中经济型酒店22Q4RevPAR85元-11ADR151元-27OCC564邮箱zhangxiaolinsxzqcom-53pct中高端酒店22Q4RevPAR123元-141ADR236元-61OCC52-48pct22全年首旅如家全部酒店RevPAR97元-179较19年同期-386ADR183元-46较19年同期-86OCC531-86pct较19年同期-259pct其中经济型酒店22全年RevPAR86元-175ADR152元-53请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报OCC568-85pct中高端酒店22全年RevPAR129元-187ADR241元-89OCC535-65pct公司年内毛利率1568-1047pct净利率-1326-1342pct由于公司酒店管理业务收入占比较小该业务毛利率较高叠加公司重点发展酒店管理业务业绩整体呈现出收入变动小利润变动大的特征整体费用率2723204pct其中销售费用率48-044pct系年内中介订单大幅减致销售佣金减少广告投入减少出租率下降致会员卡费用摊销下降管理费用率1355209pct系新增办公室租赁等资产致折旧摊销费用上升研发费用率118026pct系打造智慧酒店增加数字化中台系统等投入财务费用452亿元-1342系租赁负债下降对应利息费用减少经营活动现金流净额1492亿元-3535投资建议从1-3月出行恢复情况来看商旅出行休闲度假务工人员跨区域流动走强中高端商务休闲市场下沉市场需求加速释放预计年内出行场景持续修复公司加快布局下沉市场看好后续业绩修复带动经营回暖预计公司2023-2025年EPS分别为08101157对应公司3月30日收盘价2391元2023-2025年PE分别为298236152倍维持增持-B评级风险提示公司经营成本上升风险景区客流下降风险新开店不及预期风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元615350897944910210923YoY165-173561146200净利润百万元56-58289811331760YoY-1112-11456-2542262552毛利率261157370396446EPS摊薄元005-052080101157ROE01-648395128PE倍4805-460298236152PB倍2426232119净利率09-114113125161资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产39523357371249298292营业收入615350897944910210923现金3181100796023205136营业成本45444291500254956056应收票据及应收账款267517707695987营业税金及附加4138546276预付账款44358853117营业费用323244318364437存货4536594669管理费用705689556655786其他流动资产4151762189918161983研发费用576079100120非流动资产2305422091222372165321273财务费用522452624755842长期投资382343286227169资产减值损失-50-180-44-51-61固定资产21862130292630633416公允价值变动收益652777无形资产35243493331331352955投资净收益1-182-6-5其他非流动资产1696216125157111522914734营业利润4-745136417222669资产总计2700625448259492658229565营业外收入2023182021流动负债51805313484643115445营业外支出187172016短期借款501948948948948利润总额6-728136517232674应付票据及应付账款97115132139160所得税-4-53409517802其他流动负债45824249376632234337税后利润10-67595512061872非流动负债105059526953795279518少数股东损益-46-935772112长期借款3981022112归属母公司净利润56-58289811331760其他非流动负债101079516951695169516EBITDA66350214825613508负债合计1568414838143841383814963少数股东权益221122179252364主要财务比率股本11211119111911191119会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积76927660766076607660成长能力留存收益23401728254035425020营业收入165-173561146200归属母公司股东权益1110110488113861249314238营业利润1007-1855952831263550负债和股东权益2700625448259492658229565归属于母公司净利润-1112-11456-2542262552获利能力现金流量表百万元毛利率261157370396446会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率09-114113125161经营活动现金流23081492298523974188ROE01-648395128净利润10-67595512061872ROIC-02-30465577折旧摊销696750755829888偿债能力财务费用522452624755842资产负债率581583554521506投资损失-118-265流动比率0806081115营运资金变动-209-488660-392588速动比率0706071115其他经营现金流12891435-7-7-7营运能力投资活动现金流-454-1962-891-244-507总资产周转率0302030304筹资活动现金流-41-1685-2141-793-864应收账款周转率271130130130130应付账款周转率416405405405405每股指标元估值比率每股收益最新摊薄005-052080101157PE4805-460298236152每股经营现金流最新摊薄206133267214374PB2426232119每股净资产最新摊薄992937101811171273EVEBITDA531714515912886资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告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