核心观点
　　2022年全年实现营收50.89亿元，同比-17.29%，2022Q4，公司实现营业12.52亿元，同比-12.30%。公司储备店稳健增长，预计2023年门店有望加速扩张，计划全年新开酒店1500-1600家。公司继续修炼内功提升品牌价值，推进经济型、中高端、高端等现有品牌产品更新迭代。商旅需求强势复苏背景下，公司业绩将迎来反弹，今年春节前后，首旅如家酒店整体的入住率恢复到了疫情前的85%-90%。
　　事件
　　2022年全年公司实现营业收入50.89亿元，同比-17.29%；实现归母净利润-5.82亿元，去年同期为0.56亿元；实现扣非归母净利润-6.74亿元，去年同期为0.11亿元。
　　其中，2022Q4，公司实现营业收入12.52亿元，同比-12.30%；实现归母净利润-2.51亿元，去年同期为-0.69亿元；实现扣非后归母净利润-2.77亿元，去年同期为-0.83亿元。
　　简评
　　疫情扰动压制商旅需求，公司经营承压
　　2022年公司业绩恢复情况仍然与疫情防控高度相关，上半年和第四季度是疫情高峰时期，公司收入下滑较多归母净利润出现亏损，第三季度疫情形势相对较好，公司归母净利润也转为正数。2023年以来出行链逐渐迎来全面复苏，商旅积压需求得到明显释放，部分经营指标已经超越2019年同期水平。
　　全年公司销售费用率为4.80%，同比-0.44个百分点；管理费用率为13.55%，同比+2.09个百分点；研发费用率为1.18%，同比+0.26个百分点；财务费用率为8.88%，同比+0.40个百分点。
　　门店扩展速度收缩，经营效率受到压制
　　2022年公司全年新开门店879家，同比减少539家；新开中高端酒店200家，同比减少76家；通过特许加盟方式开店850家，同比减少541家；新开业轻管理酒店582家，同比减少372家；云品牌新开酒店299家，同比减少251家。2022年公司储备店上升至2,085家，较2021年增加294家。
　　2022年全年全部酒店RevPAR为97元，比去年同期下降17.9%，比2019年同期下降38.6%；ADR为183元，比去年同期下降4.6%，比2019年同期下降8.6%；OCC为53.1%，比去年同期下降8.6个百分点，比2019年同期下降25.9个百分点。2022年Q4全部酒店RevPAR为95元，比去年同期下降11.6%，比2019年同期下降37.0%；ADR为182元，比去年同期下降2.0%，比2019年同期下降37.0%；OCC为52.3%，比去年同期下降5.7个百分点，OCC为比2019年同期降低25.3个百分点。
　　2022年全年公司同店RevPAR、ADR、OCC分别为99元、181元、54.6%，分别同比下降20.6%、7.4%、9.1个百分点，分别同比2019年下降40.7%、13.5%、25.1个百分点。
　　外部因素扰动之下，公司坚持较为稳健的扩店计划，仍然以加盟、轻管理模式为主，同时加速渗透下沉市场。同时公司继续修炼内功提升品牌价值，推进经济型、中高端、高端等现有品牌产品更新迭代，2022年公司酒店升级改造资本性支出合计37,825.39万元。虽然公司2022年扩张放缓经营效率下降，但是随着2023年商旅需求强劲复苏，于疫情期间提升的能力将帮助公司实现弹性更大的业绩增长。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润10.03、12.34、15.19亿元，当前股价对应PE分别为27X、22X、18X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、疫情影响需求端恢复：由于新冠疫情对服务业冲击较大，若新冠疫情持续呈全国散点式复发状态，则需求端可能长期处于相对不足状态，从而影响公司的营业收入；
　　2、疫情对加盟商开店信心造成影响开店不及预期：由于疫情因素导致的需求风险，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。
　　4、疫情后酒店市场中高端和下沉竞争趋势：疫情后中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评酒店餐饮需求有望快速反弹关注储首旅酒店600258SH备门店增长核心观点维持增持刘乐文年全年实现营收亿元同比公司20225089-17292022Q4liulewencsccomcn实现营业1252亿元同比-1230公司储备店稳健增长预计SAC编号S14405210800032023年门店有望加速扩张计划全年新开酒店1500-1600家公SFC编号BPC301司继续修炼内功提升品牌价值推进经济型中高端高端等现有品牌产品更新迭代商旅需求强势复苏背景下公司业绩将迎于佳琪来反弹今年春节前后首旅如家酒店整体的入住率恢复到了疫yujiaqibjcsccomcn情前的85-90SAC编号s1440521110003陈如练事件chenruliancsccomcnSAC编号s14405200700082022年全年公司实现营业收入5089亿元同比-1729实现SFC编号BRV097归母净利润-582亿元去年同期为056亿元实现扣非归母净发布日期2023年03月31日利润-674亿元去年同期为011亿元当前股价2391元其中2022Q4公司实现营业收入1252亿元同比-1230实现归母净利润-251亿元去年同期为-069亿元实现扣非后归主要数据母净利润-277亿元去年同期为-083亿元股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-261-271-398-100842324412月最高最低价元25921932疫情扰动压制商旅需求公司经营承压总股本万股111885892022年公司业绩恢复情况仍然与疫情防控高度相关上半年和第流通A股万股10704321四季度是疫情高峰时期公司收入下滑较多归母净利润出现亏总市值亿元26752损第三季度疫情形势相对较好公司归母净利润也转为正数流通市值亿元2023年以来出行链逐渐迎来全面复苏商旅积压需求得到明显释25594放部分经营指标已经超越2019年同期水平近3月日均成交量万109750全年公司销售费用率为480同比-044个百分点管理费用主要股东率为同比个百分点研发费用率为同比北京首都旅游集团有限责任公司34471355209118026个百分点财务费用率为888同比040个百分点股价表现门店扩展速度收缩经营效率受到压制112022年公司全年新开门店879家同比减少539家新开中高端1酒店200家同比减少76家通过特许加盟方式开店850家-9同比减少541家新开业轻管理酒店582家同比减少372家云品牌新开酒店299家同比减少251家2022年公司储备店上-19升至2085家较2021年增加294家2022330202243020225312022630202273120228312022930202313120232282022年全年全部酒店RevPAR为97元比去年同期下降179202210312022113020221231首旅酒店上证指数比2019年同期下降386ADR为183元比去年同期下降46比2019年同期下降86OCC为531比去年同期下降86相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明首旅酒店A股公司简评报告个百分点比2019年同期下降259个百分点2022年Q4全部酒店RevPAR为95元比去年同期下降116比2019年同期下降370ADR为182元比去年同期下降20比2019年同期下降370OCC为523比去年同期下降57个百分点OCC为比2019年同期降低253个百分点2022年全年公司同店RevPARADROCC分别为99元181元546分别同比下降2067491个百分点分别同比2019年下降407135251个百分点外部因素扰动之下公司坚持较为稳健的扩店计划仍然以加盟轻管理模式为主同时加速渗透下沉市场同时公司继续修炼内功提升品牌价值推进经济型中高端高端等现有品牌产品更新迭代2022年公司酒店升级改造资本性支出合计3782539万元虽然公司2022年扩张放缓经营效率下降但是随着2023年商旅需求强劲复苏于疫情期间提升的能力将帮助公司实现弹性更大的业绩增长投资建议预计2023-2025年实现归母净利润100312341519亿元当前股价对应PE分别为27X22X18X维持增持评级风险分析1疫情影响需求端恢复由于新冠疫情对服务业冲击较大若新冠疫情持续呈全国散点式复发状态则需求端可能长期处于相对不足状态从而影响公司的营业收入2疫情对加盟商开店信心造成影响开店不及预期由于疫情因素导致的需求风险可能进一步导致加盟商开店动力不足进而导致公司扩张速度不及预期风险3人力资源管理风险由于公司高星级酒店定位国际客源对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩4疫情后酒店市场中高端和下沉竞争趋势疫情后中高端酒店竞争区域激烈下沉市场逐步提升酒店品质若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元615309508938816870895098968973YoY1649-17296050958825净利润百万元5568-58217100251123369151909YoY11123-1145622722023062313毛利率26151568392640424225净利率090-1144122713781568ROE050-55589610241158EPS摊薄元005-052090110136PE倍48048-4595266821681761倍PB241255239222204资料来源iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1首旅酒店A股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块于佳琪上海财经大学统计学学士硕士现任中信建投社服商贸行业分析师拥有五年证券研究从业经验主要覆盖方向有免税酒店旅游化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员孙英杰研究助理sunyingjiecsccomcn请参阅最后一页的重要声明2首旅酒店A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3