本报告导读：
　　业绩符合预期，将聚焦产品升级与拓店加速，集团资产整合如期推进，将受益行业景气度向上及供需改善。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，增持。考虑恢复节奏和进度，下调2023/24年EPS至0.72/1.04(-0.02/-0.10)元，新增2025年EPS为1.31元，公司将受益行业beta向上，且自身将重点聚焦中高端产品升级，且资产整合加速。给予2024年行业平均28xPE估值，维持目标价28.71元。
　　业绩简述：2022年实现营收50.89亿/-17.29%，归母净亏损5.82亿，21年为盈利5,567.7万元；归母扣非净亏损6.74亿，21年为盈利1,094.5万元。
　　提效控费平稳度过冲击。①本季关注：1）首旅22Q4相比其他龙头开店和运营情况；2）运营，品牌，拓店是否有改善；3）资产整合与注入节奏；②22全年公司亏损程度高于锦江但好于华住，成本和效率优化表现符合一梯队水平；但拓店和运营数据相比华住仍有所落后，经营数据差异既有产品结构性因素影响，也有门店质量差异。
　　资产整合如期推进，聚焦产品升级与规模提升。①中高端产品升级、门店下沉以及高端奢华突破是23年重点战略，其中产品升级最为核心；②目前公司在中高端领域逸扉、璞隐等新品牌正初步孵化成熟，产品模型处于行业主流水平，有望加速拓店；③集团高端资产日航饭店、诺金、安麓注入完成将帮助公司在高端奢华度假实现从0到1突破；④公司将在23年在开发团队规模、激励等多维度有所突破，共同驱动拓店加速及规模扩张。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。