Q4公司收入业绩符合前期预告，2022全年收入50.89亿元/-17.29%，归母净利润-5.82亿元，扣非归母净利润-6.74亿元。疫情冲击下公司酒店经营和开店进度受影响，22Q4公司综合RevPAR恢复至2019年同期61%，新开258家门店。公司完成对首旅集团旗下安麓、日航、诺金酒店的股份收购，助力公司高端豪华酒店布局加速。Q2-Q3伴随五一、暑期休闲游旺季，酒店需求恢复快于供给回升背景下预计价格高弹性将进一步释放，首旅作为头部酒店集团有望受益。长期公司差异化轻管理模式展店、产品迭代升级、会员体系不断丰富、高端豪华布局加速将持续推动公司业绩增长，维持“买入”评级。
　　▍收入利润符合前期预警。2022全年收入50.89亿元/-17.29%，其中酒店运营收入36.17亿元/-17.0%（2022年直营酒店RevPAR103元/-12.3%,直营客房数81,382间/-8.9%），酒店管理收入12.86亿元/-12.7%（2022年加盟酒店RevPAR96元/-19.5%，加盟客房数386,601间/+0.2%)，景区业务收入1.86亿元/-42.0%。归母净利润-5.82亿元（2021年为0.56亿元），符合前期预警-6~-5.2亿元范围。扣非归母净利润-6.74亿元（2021年为0.11亿元），符合前期预警-7~-6.2亿元范围。22Q4收入12.52亿元/-12.30%，毛利率13.17%/-6.31pcts，销售费用率5.1%/-0.1pct，管理费用率12.1%/-1.1pcts，研发费用率1.6%/+0.1pct。归母净利润-2.51亿元（21Q4为-0.69亿元），扣非归母净利润-2.77亿元（21Q4为-0.83亿元）。
　　▍2022年RevPAR恢复至2019年同期61%，23Q1恢复向好。2022年全年Blended RevPAR97元/-17.9%，恢复至2019年全年61%，其中经济型、中高端、轻管理RevPAR分别恢复至2019年同期63%、56%、56%。首旅修复慢于头部同行，主要系公司门店北方区域占比较高，尤其2022年疫情期间华北地区（截至2022年底，北京、津鲁冀门店占首旅总门店的24%）疫情管控较为严格，对首旅旗下中高端酒店影响较大。ADR183元/-4.6%，Occ53.1%/-8.6pcts。22Q4公司Blended RevPAR95元/-11.6%，同比19Q4恢复63%（华住恢复83%），ADR182元/-2.0%，Occ52.3%/-5.7pcts。2023年1~3月标准店RevPAR分别恢复至2019年同期77%、118%、99%，公司预计Q1整体RevPAR恢复95%+（华住1、2月RevPAR恢复至2019年96%、140%，公司预计Q1整体RevPAR恢复至2019年的110%），与华住恢复差幅收窄，料系受益于Q1北京等一线城市商旅需求恢复强劲拉动。
　　▍22Q4关店趋势放缓，2023年全年新开目标1,500~1,600家。2022全年新开店879家，其中经济型、中高端、轻管理分别新开97/200/582家，分别占比11%/23%/66%，关店812，净开67家。22Q4新开店258家（环比-21家，同比-327家），关店163家（关店较22Q3的333家环比放缓），净开95家，其中经济型、中高端、轻管理分别净开-85、21、164家。Pipeline酒店2085家（经济型、中高端、轻管理分别16%/28%/56%）。2023年计划新开酒店1,500-1,600家（华住计划新开1,400家），将进一步扩充开发团队，加大开发激励力度。
　　▍完成安麓、日航、诺金酒店资产注入，首旅高端酒店布局有望提速。公司公告完成与首旅集团避免同业竞争的承诺，收购集团旗下高端酒店资产：分别以622.98万元现金收购安麓40%股权、1.99亿元现金收购诺金100%股权（收益法评估下诺金全部股权价值为2.14亿元，资产基础法评估价值为1.89亿元），5,060.65万元现金收购首旅日航50%股权，收购后仅诺金纳入合并报表范围。诺金酒店管理公司2019~2021年净利润分别为509万元、11.30万元、1768万元，预计本次收购后，诺金每年有望为首旅贡献约2,000万元利润。公司将依托诺金等集团注入高端酒店资源，积极布局高端奢华产品线，2023年将推出高端奢华会员体系首享会。
　　▍风险因素：经济复苏不达预期；部分地区疫情出现反复影响酒店行业经营；公司新开门店数低于预期；公司增发进展低于预期。
　　▍投资建议：年初以来随疫情管控放松、休闲游和挤压商旅需求的释放，公司经营显著恢复，Q1公司RevPAR基本恢复至疫情前水平。Q2-Q3伴随五一、暑期休闲游旺季，酒店需求恢复快于供给回升背景下预计价格高弹性将进一步释放，首旅作为头部酒店集团有望受益。维持2023、2024年EPS预测为0.72、1.08元，新增2025年EPS预测为1.27元，现价对应2023、2024年PE为32/22倍。目前头部酒店集团对应2024年PEForward（华住PE30X、锦江29X）均值约为30X，考虑到公司作为国内酒店第一梯队龙头、当前处于异化轻管理模式展店、产品迭代升级、会员体系不断丰富、高端豪华布局加速的发展周期，给予公司2024年30XPE，按照WACC10%折旧，对应目标价30元，维持“买入”评级。