经济复苏势头仍强。3月制造业景气度扩张放缓，但在历年同期中仍处较高水平，供需在历年同期中也都处于高位。各类型企业景气水平均处扩张区间，总的来说3月中国经济延续恢复趋势。
　　复苏动能有所切换，外需拖累生产，内需支撑增强。3月制造业景气度环比回落，其中生产是主要拖累，我们认为主要是受需求端的传导，其中外需放缓影响较大。一是，新出口订单指数降幅超过新订单指数的降幅，也超过进口指数降幅。二是，中、小型企业景气度回落幅度更高，出口多为中、小型企业。三是，制造业就业回落，而服务业就业回升。制造业企业预期走弱，或也预示出口承压，未来可能向制造业投资传导。终端需求偏弱的情况下，价格指数明显回落，预计3月PPI环比依然负增，同比降幅扩大。
　　非制造业景气度创新高。服务业靠新订单带动，商旅出行行业景气度高，或一方面受文旅部陆续恢复两批出境游“机+酒”业务提振。二季度节假日相对较多，我们预计服务业景气度特别是餐饮、文旅、出行等仍具支撑。建筑业景气度同步创新高，但新订单及就业指数大幅回落，可能原因是今年的重大项目开工时点较早。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。