公司发布2022年年报，全年实现归母盈利31亿元，同比增长77.53%；公司各项业务快速发展，平台协同和一体化优势不断巩固；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2022年盈利31亿元，同比增长77.53%，符合预期：公司发布2022年年报，全年实现营收154.64亿元，同增71.90%；盈利31.04亿元，同增77.53%；扣非盈利29.59亿元，同增78.25%。根据公司年报测算，2022Q4公司实现营收40.50亿元，同增49.96%；盈利8.31亿元，同增60.52%；扣非盈利7.77亿元，同增54.30%。公司此前发布业绩预告，预计2022年实现盈利30.5-32亿元，同增74.41%-82.29%；扣非盈利29.5-31亿元，同增77.71%-86.74%。公司业绩符合预期。
　　负极产销高速增长，盈利能力保持领先：2022年公司负极出货13.95万吨，同比增长43.45%；实现营收76.50亿元，同比增长49.15%。截至年报期末，公司已形成15万吨以上负极有效产能，随着四川一期10万吨一体化项目在2023年下半年逐步建成投产，预计全年负极销量有望接近25万吨，同增近80%。2022年公司负极毛利率同比下降3.6个百分点至25.89%，主要原因为四季度外协石墨化加工和负极材料价格回落，2023年公司一体化布局逐步完善，石墨化、碳化等关键工艺自给率以及物料利用率提升，我们预计公司全年单吨盈利水平仍然保持行业领先。
　　基涂一体化已初步形成产业闭环，产业后发优势显著：2022年公司涂覆隔膜销量43.38亿平米，同比接近翻倍增长；实现营收36.86亿元，同比增长67.91%；毛利率同比提升5.82个百分点至45.67%。截至年报期末，公司已形成5亿平基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.6万吨PVDF及60亿平涂覆加工有效产能，基涂一体化已初步形成产业闭环，市场竞争力不断增强。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报和行业变化，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至2.89/3.62/4.59元（原预测为3.15/4.24/-元），对应市盈率17.3/13.8/10.9倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险？
　　 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年4月1日603659SH璞泰来增持年报业绩符合预期平台战略协同优势显现原评级增持市场价格人民币4914公司发布2022年年报全年实现归母盈利31亿元同比增长7753公司各项业务快速发展平台协同和一体化优势不断巩固维持增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现2022年盈利31亿元同比增长7753符合预期公司发布2022年年报全年实现营收15464亿元同增7190盈利3104亿元同增277753扣非盈利2959亿元同增7825根据公司年报测算2022Q415公司实现营收4050亿元同增4996盈利831亿元同增60523扣非盈利777亿元同增5430公司此前发布业绩预告预计20229年实现盈利305-32亿元同增7441-8229扣非盈利295-31亿元21同增7771-8674公司业绩符合预期33JulJunSepJanFebMarMarOctDecAugNovMay----负极产销高速增长盈利能力保持领先年公司负极出货万22---2022139523----22222223-222222222322璞泰来上证综指吨同比增长4345实现营收7650亿元同比增长4915截至年报期末公司已形成15万吨以上负极有效产能随着四川一期10万吨今年1312至今个月个月个月一体化项目在2023年下半年逐步建成投产预计全年负极销量有望接近绝对40235365925万吨同增近802022年公司负极毛利率同比下降36个百分点至相对上证综指87171096572589主要原因为四季度外协石墨化加工和负极材料价格回落2023年公司一体化布局逐步完善石墨化碳化等关键工艺自给率以及物料发行股数百万139083利用率提升我们预计公司全年单吨盈利水平仍然保持行业领先流通股百万138744基涂一体化已初步形成产业闭环产业后发优势显著2022年公司涂覆总市值人民币百万6834538隔膜销量4338亿平米同比接近翻倍增长实现营收3686亿元同比3个月日均交易额人民币百万46621增长6791毛利率同比提升582个百分点至4567截至年报期末主要股东公司已形成5亿平基膜2万吨纳米氧化铝及勃姆石06万吨PVDF及梁丰26355460亿平涂覆加工有效产能基涂一体化已初步形成产业闭环市场竞争资料来源公司公告Wind中银证券力不断增强以2023年3月30日收市价为标准估值在当前股本下结合公司年报和行业变化我们将公司2023-2025年预测相关研究报告每股收益调整至289362459元原预测为315424-元对应市盈率璞泰来20230116173138109倍维持增持评级璞泰来20221017璞泰来20220731评级面临的主要风险价格竞争超预期新能源汽车需求不达预期新建产能释放不达预期中银国际证券股份有限公司新产品研发不达预期新冠疫情影响超预期具备证券投资咨询业务资格电力设备电池投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师李可伦年结日12月31日202120222023E2024E2025E862120328524主营收入人民币百万899615464226022718934228kelunlibocichinacom增长率704719462203259证券投资咨询业务证书编号S1300518070001EBITDA人民币百万22814042542966958231归母净利润人民币百万17493104401350336381联系人李扬增长率1619775293254268yanglibocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币126223289362459一般证券业务证书编号S1300121080041原先预测摊薄每股收益人民币315424-调整幅度83146-市盈率倍397224173138109市净率倍6652423427EVEBITDA倍4751831199369每股股息人民币05-060709股息率03-121518资料来源公司公告中银证券预测图表1业绩摘要人民币百万2021年2022年同比营业收入89958915463917190营业成本5788839949837188毛利润3207065514087194营业税金及附加633295975156管理费用36672620926932销售费用15155196332955营业利润2036233683718091资产减值1184815984财务费用5491902投资收益775284126658营业外收入26481921023营业外支出960204811333利润总额2029273671438092所得税24640347084086少数股东损益34152199154395归属于母公司的净利润1748733104437753基本每股收益元1272247638毛利率36653666001个百分点净利率19822150168个百分点资料来源万得中银证券2023年4月1日璞泰来2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入899615464226022718934228净利润17833324426952986647营业收入899615464226022718934228折旧摊销36959092410711137营业成本57899950153421836223189营运资金变动6342923154521581166营业税金及附加6396136136171其他106123270420销售费用152196271326411经营活动现金流17251223666842078929管理费用36762190410601301资本支出26722832101014101810研发费用543921124314951883投资变动7960000财务费用51992859其他617212255070其他收益105177170200230投资活动现金流2852304398513601740资产减值损失118160160140130银行借款95440222032712442信用减值损失5268404550股权融资123978880410071276资产处置收益01000其他7691153158公允价值变动收益56000筹资活动现金流279392528229663776投资收益828255070净现金流14062105286118813413汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润20363684470958467335营业外收入38151515财务指标营业外支出1020101010年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额20293671471458517340成长能力所得税246347446553694营业收入增长率704719462203259净利润17833324426952986647营业利润增长率1465809278241255少数股东损益34220256265266归属于母公司净利润增长率1619775293254268归母净利润17493104401350336381息税前利润增长率1097805305248262EBITDA22814042542966958231息税折旧前利润增长率1045772343233230EPS最新股本摊薄元126223289362459EPS最新股本摊薄增长率1619775293254268资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率213223199207207资产负债表人民币百万营业利润率226238208215214年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率357357321325323流动资产1349724980316183700348426归母净利润率194201178185186货币资金3884640592671114714561ROE167231241243247应收账款19283996466357537360ROIC223197330342447应收票据0276127357253偿债能力存货496411035136331589221394资产负债率0506060505预付账款689680143110962095净负债权益比0100020304合同资产0354192461363流动比率1414131515其他流动资产20322234230522962401营运能力非流动资产795310718107401111011768总资产周转率0505060606长期投资377442442442442应收账款周转率5052525252固定资产46535698715182319225应付账款周转率4142394039无形资产480634608583557费用率其他长期资产24433943253818541543销售费用率1713121212资产合计2145035697423584811360194管理费用率4140403938流动负债947718338236582507531809研发费用率6060555555短期借款1195327332713342900财务费用率0101000102应付账款271947316757699210370每股指标元其他流动负债556310334136301474120538每股收益最新摊薄1322293646非流动负债13043390126613131289每股经营现金流最新摊薄1209483064长期借款9872930900900900每股净资产最新摊薄7597120149185其他长期负债317460366413389每股股息05-060709负债合计1078121728249242638833098估值比率股本6941391139113911391PE最新摊薄397224173138109少数股东权益18351276810331299PB最新摊薄6652423427归属母公司股东权益1048713457166662069225797EVEBITDA4751831199369负债和股东权益合计2145035697423584811360194价格现金流倍40256710416578资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年4月1日璞泰来3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年4月1日璞泰来4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371