业绩简评
　　2023年3月27日公司披露年报，2022年全年收入154.64亿元，同比+71.90%，实现归属于上市公司股东的净利润31.04亿元，同比+77.53%。其中，22Q4实现营收40.5亿元，同比增长50%；实现归母净利润8.31亿元，同比增长60.5%。
　　经营分析
　　业绩符合预期，各条线稳健增长。分业务看，负极全年出货13.9万吨，吨利润约为1.1万元，贡献业绩16亿元，预计22Q4出货4.7万吨，吨利润约为9000元。涂覆全年出货43亿平+，单平净利约为0.2元，22Q4出货预计14亿平，单平净利0.2元，基膜出货1.3亿平，全年贡献约9亿元。PVDF、设备等合计贡献约4.8亿元。
　　负极成本竞争加剧，公司新投产能成本进一步下降，强化竞争力。随负极产能释放&一体化自供率提升，各家负极厂商均进入成本下降通道中，行业竞争加剧，目前石墨化价格已接近9000元/吨，部分代工厂亏损。公司四川新投项目在设备进一步迭代，成本有望显著下降，强化成本竞争力。
　　基膜四川产能23年释放，基涂一体化体系渐成。公司目前形成基膜+涂覆+涂覆材料+涂覆设备一体化布局，四川卓勤4条基膜新产线于2022年12月完成安装调试并有效推进客户验证，23H2有望在头部动力电池厂开始放量。
　　持续投入前瞻研发，具备持续增长动能。公司优质的管理与持续的研发投入是长期增长的核心来源。公司积极对硅碳、硬碳、复合集流体、固态电池、钙钛矿等新技术领域，其中复合集流体有望23年底开启量产。
　　盈利预测、估值与评级
　　22年公司各业务保持稳定的增长，业绩韧性十足。考虑到下游需求波动，我们小幅下调公司2023/2024 EPS预测至2.93/3.69元（原为3.34、4.23元），新增公司2025年EPS4.52元，股票现价对应PE估值为16.6/13.2/10.75倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；竞争格局恶化等风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月27日公司披露年报2022年全年收入15464亿元同比7190实现归属于上市公司股东的净利润3104亿元同比7753其中22Q4实现营收405亿元同比增长50实现归母净利润831亿元同比增长605经营分析业绩符合预期各条线稳健增长分业务看负极全年出货139万吨吨利润约为11万元贡献业绩16亿元预计22Q4出货47万吨吨利润约为9000元涂覆全年出货43亿平单平净利约为02元22Q4出货预计14亿平单平净利02元基膜出货13亿平全年贡献约9亿元PVDF设备等合计贡献约48亿元负极成本竞争加剧公司新投产能成本进一步下降强化竞争力随负极产能释放一体化自供率提升各家负极厂商均进入成本下降通人民币元成交金额百万元道中行业竞争加剧目前石墨化价格已接近9000元吨部分代工92002000厂亏损公司四川新投项目在设备进一步迭代成本有望显著下降83001500强化成本竞争力74001000基膜四川产能23年释放基涂一体化体系渐成公司目前形成基膜6500500涂覆涂覆材料涂覆设备一体化布局四川卓勤4条基膜新产线于56002022年12月完成安装调试并有效推进客户验证23H2有望在头部动47000力电池厂开始放量220328持续投入前瞻研发具备持续增长动能公司优质的管理与持续的研成交金额璞泰来沪深300发投入是长期增长的核心来源公司积极对硅碳硬碳复合集流体固态电池钙钛矿等新技术领域其中复合集流体有望23年底开启量产公司基本情况人民币项目202120222023E2024E2025E盈利预测估值与评级营业收入百万元899615464238532993036832营业收入增长率7036719054252548230622年公司各业务保持稳定的增长业绩韧性十足考虑到下游需求波归母净利润百万元17493104406951306291动我们小幅下调公司20232024EPS预测至293369元原为归母净利润增长率161937753310926062262334423元新增公司2025年EPS452元股票现价对应PE摊薄每股收益元25182232292636884523每股经营性现金流净额248088366378539估值为1661321075倍维持买入评级ROE归属母公司摊薄16682307254426902754风险提示PE63772325166213181075下游需求不及预期竞争格局恶化等风险PB1063536423355296来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入5281899615464238532993036832货币资金5030388464058295935313018增长率704719542255231应收款项173220204389484860847486主营业务成本-3613-5789-9950-15671-19962-24757存货2237496411035105191339916618销售收入684643643657667672其他流动资产137526293150310733823691毛利1668320755148182996812075流动资产103731349724980267693221840814销售收入316357357343333328总资产716629700725746778营业税金及附加-41-63-96-148-186-229长期投资247377442442442442销售收入080706060606固定资产326858648254854092369813销售费用-115-152-196-303-320-394总资产226273231231214187销售收入221713131111无形资产329634976113712411338管理费用-212-367-621-954-1107-1252非流动资产4113795310718101491094811619销售收入404140403734总资产284371300275254222研发费用-264-543-921-1421-1783-2195资产总计144862145035697369184316652433销售收入506060606060短期借款136113044067356731543407息税前利润EBIT103620833679535665728005应付款项283657598553107021311616888销售收入196232238225220217其他流动负债110424145719300437744645财务费用-162519-353-477-539流动负债5302947718338172732004524940销售收入31-01-01151615长期贷款09872930313035304130资产减值损失-124-170-227-215-59-66其他长期负债2693174601075公允价值变动收益056000负债55711078121728204132358229075投资收益8828000普通股股东权益89141048713457159931907122846税前利润090408000000其中股本4966941391139113911391营业利润82620363684478860357401未分配利润22653754639588371191515690营业利润率156226238201202201少数股东权益1183512512512512营业外收支-10-7-12000负债股东权益合计144862145035697369184316652433税前利润81520293671478860357401利润率154226237201202201比率分析所得税-89-246-347-718-905-11102020202120222023E2024E2025E所得税率10912195150150150每股指标净利润72717833324406951306291每股收益134625182232292636884523少数股东损益5934220000每股净资产17971151029675114991371216426归属于母公司的净利润66817493104406951306291每股经营现金净流139824840880365937805387净利率126194201171171171每股股利000000000000117014751809回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率749166823072544269027542020202120222023E2024E2025E总资产收益率461815870110211881200净利润72717833324406951306291投入资本收益率89614081585196221262202少数股东损益5934220000增长率非现金支出3275398179999411074主营业务收入增长率100570367190542525482306非经营收益9766-20700452481EBIT增长率2300101107666455622702182营运资金变动-457-662-2898-679-1265-354净利润增长率254161937753310926062262经营活动现金净流69417251223508952587492总资产增长率78164807664234216922147资本开支-750-2661-2817-535-1680-1680资产管理能力投资136-126-227000应收账款周转天数1023736699700700700其他6-640000存货周转天数227422702934250025002500投资活动现金净流-608-2852-3043-535-1680-1680应付账款周转天数134913761366136612741366股权募资459703479500固定资产周转天数169818881345839693570债权募资3675614504-693-12853偿债能力其他-569-840-926-2063-2504-2998净负债股东权益-5206-3035-711-1929-2172-3025筹资活动现金净流4396-2793925-2661-2516-2145EBIT利息保障倍数64-3797-1935152138149现金净流量4460-14152130189310613667资产负债率384650266087552954635545来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1100030012022-04-09买入143601950019500990025022022-04-12买入1350019485194858800200770015032022-07-13买入80121127011270660042022-07-28买入7700112701127055001005052022-10-17买入6229NA440033000来源国金证券研究所211229221229210329210929210629220629220929220329投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人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