事件：近日，公司公布2022年年度业绩预增的公告。
　　投资要点：
　　公司业绩符合预期。公司公布2022年年度业绩预增公告：公司预计2022年度归母净利润为30.5-32.0亿元，同比增长74.41-82.99%；扣非后净利润为29.5-31.0亿元，同比增长77.71-86.74%。经测算：公司第四季度归母净利润区间为7.77-9.27亿元，同比增长50.0-78.97%；环比2022年第三季度增长区间为-11.49到5.61%。公司业绩符合预期，主要系三大主营业务受益于下游高增长，且负极和隔膜产业一体化优势进一步显现。目前，公司主营业务包括负极材料及石墨化加工、涂覆隔膜、锂电设备、PVDF及粘结剂、铝塑包装膜、纳米氧化铝及勃姆石等。
　　我国新能源汽车销售超预期，2023年有望两位数增长。2021年我国新能源汽车合计销售350.72万辆，同比增长165.17%，占比13.36%；2022年合计687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%，2022年全年销量总体屡超市场预期，占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长，2021年我国动力电池装机155.02GWh，同比增长143.63%；2022年1-11月，我国新能源汽车动力电池合计装机258.85GWh，同比增长100.71%。结合我国新能源汽车国家补贴和部分地方补贴政策已于2022年底到期，2023年一季度我国新能源汽车销售或承压，考虑汽车行业发展趋势、行业发展驱动力过渡至强产品驱动，以及我国新能源汽车全球竞争优势，且2022年12月中央经济工作会议明确支持新能源汽车消费，总体预计2023年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应锂电关键材料需求将持续增长，相应优势企业将受益。根据GGII及EVTank统计：2016年至2021年，我国负极材料出货由11.8万吨增至77.9万吨，期间年均复合增长率45.86%；锂电池隔膜出货由10.8亿㎡增至2021年的78亿㎡，年均复合增长率49.5%。预计2025年，我国负极材料出货量将达270.5万吨。
　　公司负极材料具备产业链一体化优势，预计2023年业绩将增长。目前，负极材料是公司最主要收入来源，2014年营收为2.03亿元，2021年大幅增至51.29亿元，2021年在公司营收中占比57.02%，2014-2021年期间复合增长率为49.78%；2022年上半年出货55003吨，同比增长21.56%；对应营收32.04亿元，同比增长30.59%，营收占比46.47%。公司负极材料已经布局硬碳负极、复合人工石墨负极和高性价比负极材料，下游定位于全球中高端数码和动力电池且具备一定行业地位，产业链一体化优势显著，掌控有全球最大规模的负极材料石墨化窑炉和国内领先的高温加热技术。伴随内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能持续提升，以及四川紫宸一期10万吨一体化项目逐步投产，公司负极材料关键工序自给率将进一步提升。结合下游需求增长预期，预计2023年公司负极材料业绩仍将增长。
　　公司涂覆隔膜具备一体化优势，预计2023年业绩两位数增长。公司率先实现了隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、粘结剂和锂电设备一体化协同发展，具备显著的产业链协同优势。2014年，公司涂覆隔膜营收仅1974万元，2021年大幅增至21.95亿元，营收占比由2014年的3.92%大幅提升至2021年的24.40%，2014-2021年期间复合增长率高达80.21%；2022年上半年公司涂覆隔膜销售17.29亿㎡，营收15.79亿元，同比增长76.47%，营收占比22.90%。凭借多年与下游客户在工艺技术、浆料配方和材料替代方面的紧密协同，2021年公司涂覆隔膜出货量21.71亿㎡，在我国湿法隔膜出货中占比35.19%，占比同比提升8.51个百分点。公司与锂电池龙头企业深度绑定并建立了长期稳定的合作关系，结合2023年我国新能源汽车增长预期，预计2023年公司涂覆隔膜业绩仍将两位数增长，但预计增速将回落。
　　关注公司非公开发行股票进展。2022年7月，公司公布2022年度非公开发行股票预案：拟发行股票不超过2.09亿股，发行对象不超过35名特定对象；拟募集资金不超过85亿元，募集资金主要投向年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目、年产9.6亿㎡基膜涂覆一体化建设项目和补充流动资金，负极和涂覆隔膜一体化项目均位于四川省邛崃市，四川已成为国内新能源产业的重要聚集地之一，动力电池产业集群初步形成，且当地水电清洁能源丰富，能源价格具有相对优势。2022年11月11日，公司非公开发行股票预案获得证监会批复，后续重点关注发行进展。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为2.24元与3.06元，按1月17日53.03元收盘价计算，对应的PE分别为23.71倍与17.33倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：新能源动力系统分析师牟国洪登记编码S0730513030002业绩符合预期公司产业一体化优势显著moughccnewcom021-50586980璞泰来603659公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-01-17发布日期2023年01月18日收盘价元5303事件近日公司公布2022年年度业绩预增的公告一年内最高最低元146874991投资要点沪深300指数413724市净率倍585公司业绩符合预期公司公布2022年年度业绩预增公告公司预流通市值亿元73576计2022年度归母净利润为305-320亿元同比增长扣非后净利润为亿元同比增长基础数据2022-09-307441-8299295-310每股净资产元9067771-8674经测算公司第四季度归母净利润区间为777-927每股经营现金流元013亿元同比增长500-7897环比2022年第三季度增长区间为毛利率3638-1149到561公司业绩符合预期主要系三大主营业务受益于净资产收益率摊薄1804下游高增长且负极和隔膜产业一体化优势进一步显现目前公资产负债率5909司主营业务包括负极材料及石墨化加工涂覆隔膜锂电设备总股本流通股万股139083001387440PVDF及粘结剂铝塑包装膜纳米氧化铝及勃姆石等9我国新能源汽车销售超预期2023年有望两位数增长2021年我B股H股万股000000国新能源汽车合计销售35072万辆同比增长16517占比个股相对沪深300指数表现13362022年合计68726万辆同比增长9596占比璞泰来沪深30025602022年全年销量总体屡超市场预期占比持续新高伴18随新能源汽车销售增长2021年我国动力电池装机15502GWh103同比增长143632022年1-11月我国新能源汽车动力电池合-5计装机25885GWh同比增长10071结合我国新能源汽车国-12-19家补贴和部分地方补贴政策已于2022年底到期2023年一季度我-27202201202205202209202301-34国新能源汽车销售或承压考虑汽车行业发展趋势行业发展驱动力过渡至强产品驱动以及我国新能源汽车全球竞争优势且2022资料来源中原证券年12月中央经济工作会议明确支持新能源汽车消费总体预计相关报告2023年我国新能源汽车仍将保持两位数增长对应锂电关键材料璞泰来603659季报点评业绩超预期三需求将持续增长相应优势企业将受益根据GGII及EVTank统大主营高增长2022-10-20计2016年至2021年我国负极材料出货由118万吨增至779万吨期间年均复合增长率4586锂电池隔膜出货由108亿联系人马嶔琦增至2021年的78亿年均复合增长率495预计2025年电话021-50586973我国负极材料出货量将达2705万吨地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼公司负极材料具备产业链一体化优势预计2023年业绩将增长邮编200122目前负极材料是公司最主要收入来源2014年营收为203亿元2021年大幅增至5129亿元2021年在公司营收中占比57022014-2021年期间复合增长率为49782022年上半年出货55003吨同比增长2156对应营收3204亿元同比增长3059营收占比4647公司负极材料已经布局硬碳负极复合人工石墨负极和高性价比负极材料下游定位于全球中高端数码和动力电池且具备一定行业地位产业链一体化优势显著掌控有本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共6页新能源动力系统全球最大规模的负极材料石墨化窑炉和国内领先的高温加热技术伴随内蒙紫宸兴丰二期石墨化产能持续提升以及四川紫宸一期10万吨一体化项目逐步投产公司负极材料关键工序自给率将进一步提升结合下游需求增长预期预计2023年公司负极材料业绩仍将增长公司涂覆隔膜具备一体化优势预计2023年业绩两位数增长公司率先实现了隔膜基膜涂覆加工涂覆材料粘结剂和锂电设备一体化协同发展具备显著的产业链协同优势2014年公司涂覆隔膜营收仅1974万元2021年大幅增至2195亿元营收占比由2014年的392大幅提升至2021年的24402014-2021年期间复合增长率高达80212022年上半年公司涂覆隔膜销售1729亿营收1579亿元同比增长7647营收占比2290凭借多年与下游客户在工艺技术浆料配方和材料替代方面的紧密协同2021年公司涂覆隔膜出货量2171亿在我国湿法隔膜出货中占比3519占比同比提升851个百分点公司与锂电池龙头企业深度绑定并建立了长期稳定的合作关系结合2023年我国新能源汽车增长预期预计2023年公司涂覆隔膜业绩仍将两位数增长但预计增速将回落关注公司非公开发行股票进展2022年7月公司公布2022年度非公开发行股票预案拟发行股票不超过209亿股发行对象不超过35名特定对象拟募集资金不超过85亿元募集资金主要投向年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目年产96亿基膜涂覆一体化建设项目和补充流动资金负极和涂覆隔膜一体化项目均位于四川省邛崃市四川已成为国内新能源产业的重要聚集地之一动力电池产业集群初步形成且当地水电清洁能源丰富能源价格具有相对优势2022年11月11日公司非公开发行股票预案获得证监会批复后续重点关注发行进展维持公司增持投资评级预测公司2022-2023年摊薄后的每股收益分别为224元与306元按1月17日5303元收盘价计算对应的PE分别为2371倍与1733倍目前估值相对行业水平合理结合行业发展前景及公司行业地位维持增持投资评级风险提示行业竞争加剧我国新能源汽车销售不及预期上游原材料价格大幅波动TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元52818996159742136429921增长比率10057036775733744005净利润百万元6681749311142555978增长比率25416193779036774051每股收益元048126224306430市盈率倍110474218237117331234资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共6页新能源动力系统图1公司单季度营收及增速图2公司单季度净利润及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3公司负极材料营收增速及占比图4公司涂覆隔膜营收增速及占比资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图5公司锂电设备营收增速及占比图6我国新能源汽车销售及增速资料来源中原证券Wind资料来源中原证券中汽协本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共6页新能源动力系统图7公司单季度盈利能力图8公司主营产品盈利能力资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind表1公司非公开发行A股股票募投项目概况序号项目名称项目投资总额万元拟投入募集资金万元1年产10万吨高性能锂离子电池负极材料一体化建设项目481040838900002年产96亿平方米基膜涂覆一体化建设项目253640923740003补充流动资金22360002236000合计95828178500000资料来源中原证券公司公告本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共6页新能源动力系统财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1037313497195492673738709营业收入52818996159742136429921现金503038842925103049765营业成本36135789104371389919485应收票据及应收账款170019285771368610147营业税金及附加4163112155212其他应收款329284181170营业费用115152264350479预付账款12468980013601701管理费用2123676398611208存货223749648030926514986研发费用26454382311531653其他流动资产12511940194019401940财务费用162-5-49-26-35非流动资产4113795393821109012292资产减值损失-44-118-160-120-100长期投资247347404482550其他收益68105168250338固定资产24574653606875278563公允价值变动收益05000无形资产242480608791947投资净收益88222634其他非流动资产11682474230322892232资产处置收益00-2-1-2资产总计1448621450289323782651001营业利润8262036377751277189流动负债53029477138251808824836营业外收入23000短期借款12281195117811541133营业外支出1310000应付票据及应付账款225546587004906113086利润总额8152029377751277189其他流动负债181936245643787310617所得税89246453615863非流动负债2691304130413041304净利润7271783332445126326长期借款0987987987987少数股东损益5934213257348其他非流动负债269317317317317归属母公司净利润6681749311142555978负债合计557110781151291939226140EBITDA12032455463762528500少数股东权益11833956521000EPS元109253224306430股本496694139013901390资本公积61075924522852285228主要财务比率留存收益2357390368231119817276会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益891410487134071778223860成长能力负债和股东权益1448621450289323782651001营业收入10057036775733744005营业利润80214652854935754021归属母公司净利润25416193779036774051获利能力毛利率31583565346634943488现金流量表百万元净利率12641944194819921998会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE7491668232023932506经营活动现金流69417251640101951981ROIC8671412211422082344净利润7271783332445126326偿债能力折旧摊销20336976910561279资产负债率38465026522951275125财务费用139121535251净负债比率624910105109611051910515投资损失-8-8-22-26-34流动比率196142141148156营运资金变动-457-662-26474480-5742速动比率146080075087087其他经营现金流89122162121102营运能力投资活动现金流-608-2852-2179-2738-2448总资产周转率047050063064067资本支出-750-2661-2144-2686-2415应收账款周转率357496415452433长期投资136-126-57-78-68应付账款周转率271265268267267其他投资现金流6-64222634每股指标元筹资活动现金流4396-279-420-77-72每股收益最新摊薄048126224306430短期借款0-33-16-25-21每股经营现金流最新摊薄050124118733142长期借款-149987000每股净资产最新摊薄64175496412791716普通股增加6119869500估值比率资本公积增加4970-183-69500PE110474218237117331234其他筹资现金流-487-1248-404-52-51PB827703550415309现金净增加额4460-1415-9597380-539EVEBITDA4331447815771051779资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共6页新能源动力系统行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共6页