事件：公司发布2022年度业绩预告，全年实现归母净利30.5-32.0亿元，同比增74.4%-83.0%；扣非归母净利29.5-31.0亿元，同比增长77.7%-86.7%。分季度看，公司22Q4归母净利7.77-9.27亿元，同比增长50%-79%，环比变动-11%至+6%；扣非净利润7.68-9.18亿元，同比增长53%-82%，环比变动-10%至+8%，业绩表现符合预期。
　　负极一体化持续降本增效，新增产能释放出货量持续提升。公司负极材料国内动力市场实现快速增长，平衡了全球消费电子及欧洲动力市场阶段性低迷。此外公司通过自建石墨化、碳化配套产能降低上游成本端压力，实现降本增效。我们预计22Q4出货约4.2万吨，环比+10%左右，单吨净利（含石墨化）约1万元，环比-15%左右，主要受负极价格下跌影响。22全年公司负极出货约13.5万吨，单吨净利约1.1万元/吨。展望23年，我们预计随着公司新增产能释放，出货量有望达24万吨，同比+78%，考虑下游电池厂商降价需求以及公司一体化降本综合影响，我们预计负极单位盈利下滑至约0.9万元/吨，仍处行业领先水平。
　　隔膜涂覆业务持续高增，自动化装备业务成长性较高。我们测算22Q4隔膜涂覆出货13-14亿㎡，环比+20%以上，单平净利0.2元/㎡以上，环比维持稳定，22全年出货约42亿㎡，同比+90%以上。我们预计23年公司涂覆隔膜出货65亿㎡，单平净利维持稳定。公司通过提升设备工艺效率持续降本，提高产品性价比，市占率不断提升，规模效应显现。此外，公司PVDF、PAA、勃姆石浆料等快速放量，自动化装备业务订单量大增，涂布机市占率显著提升，中后段设备新产品取得订单突破，贡献新的业务增长点。
　　投资建议：考虑公司各项业务稳步推进且扩产加速，我们预计公司22-24年归母净利润31.25/44.69/58.48亿元，同比+78.7%/+43.0%/+30.9%，对应EPS分别为2.25/3.21/4.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；新增产能建设不及预期；下游需求不及预期

研究报告全文：公司点评璞泰来负极一体化持续降本隔膜涂覆及装备业务高增证券研究报告2023年01月14日璞泰来603659SH2022年度业绩预告点评核心结论公司评级买入股票代码603659SH事件公司发布2022年度业绩预告全年实现归母净利305-320亿元前次评级买入同比增744-830扣非归母净利295-310亿元同比增长评级变动维持777-867分季度看公司22Q4归母净利777-927亿元同比增长当前价格547150-79环比变动-11至6扣非净利润768-918亿元同比增长53-82环比变动-10至8业绩表现符合预期近一年股价走势负极一体化持续降本增效新增产能释放出货量持续提升公司负极材料国璞泰来电池化学品沪深300内动力市场实现快速增长平衡了全球消费电子及欧洲动力市场阶段性低124迷此外公司通过自建石墨化碳化配套产能降低上游成本端压力实现降-4本增效我们预计22Q4出货约42万吨环比10左右单吨净利含-12-20石墨化约1万元环比-15左右主要受负极价格下跌影响22全年公-28司负极出货约135万吨单吨净利约11万元吨展望23年我们预计随-362022-012022-052022-09着公司新增产能释放出货量有望达24万吨同比78考虑下游电池厂商降价需求以及公司一体化降本综合影响我们预计负极单位盈利下滑至约分析师09万元吨仍处行业领先水平杨敬梅S0800518020002隔膜涂覆业务持续高增自动化装备业务成长性较高我们测算22Q4隔膜021-38584220涂覆出货13-14亿环比20以上单平净利02元以上环比维持yangjingmeiresearchxbmailcomcn稳定22全年出货约42亿同比90以上我们预计23年公司涂覆隔相关研究膜出货65亿单平净利维持稳定公司通过提升设备工艺效率持续降本璞泰来三大业务积极扩产业绩表现超预期提高产品性价比市占率不断提升规模效应显现此外公司PVDFPAA璞泰来603659SH2022三季报点评2022-10-16勃姆石浆料等快速放量自动化装备业务订单量大增涂布机市占率显著提璞泰来负极及隔膜业务高增锂电设备业务表现亮眼璞泰来603659SH中报点评升中后段设备新产品取得订单突破贡献新的业务增长点2022-07-29璞泰来降本增效各业务全面开花业绩略超投资建议考虑公司各项业务稳步推进且扩产加速我们预计公司22-24年预期璞泰来603659SH2022中报预告归母净利润312544695848亿元同比787430309对应点评2022-07-14EPS分别为225321420元维持买入评级风险提示竞争加剧新增产能建设不及预期下游需求不及预期核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元52818996163982377732492增长率100704823450367归母净利润百万元6681749312544695848增长率251619787430309每股收益EPS048126225321420市盈率PE1140435243170130市净率PB3036564333数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评璞泰来2023年01月14日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物503038845499929814303营业收入52818996163982377732492应收款项18562710480468748786营业成本36135789102111506421069存货净额2237496473041100616177营业税金及附加4163105167222其他流动资产12511940189819201919销售费用115152331481657流动资产合计1037313497195052909841186管理费用476909162122593087固定资产及在建工程32685864685079159047财务费用16252047629长期股权投资247347347347347其他费用-收入4852187373499无形资产242480555657791营业利润8262036373853586930其他非流动资产3561263709837995营业外净收支107476非流动资产合计411379538461975511180利润总额8152029373453506923资产总计1448621450279663885352365所得税费用89246453650841短期借款12281195121712131208净利润7271783328147016083应付款项40098123111691757225123少数股东损益5934155232235其他流动负债6515983102115归属于母公司净利润6681749312544695848流动负债合计53029477124681888826446长期借款及应付债券85987126416222134财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债184317186229244盈利能力长期负债合计2691304145018512379ROE108180258286290负债合计557110781139182073928825毛利率316357377366352股本496694139113911391营业利润率156226228225213股东权益891510669140481811423541销售净利率138198200198187负债和股东权益总计1448621450279663885352365成长能力营业收入增长率100704823450367现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率801465836433293净利润7271783328147016083归母净利润增长率251619787430309折旧摊销196313345442539偿债能力利息费用16252047629资产负债率385503498534550其他3913661045609352流动比196142156154156经营活动现金流6941725278458287003速动比153090098096095资本支出7502672142816331841其他1411802843每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流6082852139916281837每股指标债务融资563935132234496EPS048126225321420权益融资483032398635656BVPS64175498612611635其它128891000估值筹资活动现金流4396279230401160PE1140435243170130汇率变动PB3036564333现金净增加额44811406161537995006PS14485463223数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评璞泰来2023年01月14日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明