公司22年归母净利30.5-32亿元，同增74-83%，业绩符合市场预期。公司22年归母净利30.5-32亿元，同增74-83%；扣非归母净利29.5-31亿元，同增78-87%，其中22Q4归母净利7.77-9.27亿元，同比+20%~+79%，环比-11%~+6%；扣非归母净利7.68-9.18亿元，同+52%~82%，环比-10~+8%，基本符合市场预期。
　　 Q4负极出货环增10%，盈利水平环比略降，23Q1低点将现，整体盈利仍远超行业。我们预计22Q4公司负极出4.1-4.2万吨，环增10%左右，22年全年出货13-14万吨，同增近40%，四川一期10万吨预计23年上半年投产，我们预计23年出货20万吨+，同增50%。盈利方面，我们测算22Q4负极（含石墨化）单吨净利1.1万元/吨，环降约20%，主要系石墨化价格自2.5万元/吨降至年末1.8万元/吨。目前石墨化价格基本跌至近底部1.6万/吨，低点已现，负极重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，叠加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我们预计单吨净利可维持0.9万元/吨左右，仍明显好于行业。
　　涂覆膜出货高增长，PVDF等稳定贡献业绩增量，23年隔膜一体化程度进一步提升。我们预计22Q4涂覆出货13-14亿平米，环增30%左右，22年全年出货42亿平+，同比翻番，23年有望出货65亿平，同增50%；盈利方面，我们测算22Q4隔膜单平净利0.2元/平+，基本维持稳定，23年单平净利预计可维持，此外公司四川卓勤4亿平基涂一体化投产，23年预计基膜开始贡献收入。此外，公司PVDF业务22Q4预计贡献归母净利0.5-0.6亿元，22Q4设备业务贡献约0.5亿元净利润左右，23年预计维持稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑负极降价因素，我们上修公司22年归母净利预测至31.23亿元（原预测31.07亿元），同增79%；下修23-24年归母净利预测至42.26/57.14亿元（原预测45.10/63.55亿元），同增35%/35%，2023年1月12日收盘价对应PE为24x/17x/13x。基于公司高端产品策略、优质客户结构与深厚技术实力，我们给予23年25xPE，对应目标价76元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池璞泰来603659年业绩预告点评负极单位盈利略降20222023年01月13日业绩基本符合市场预期证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Ezengdhdwzqcomcn证券分析师阮巧燕营业总收入百万元8996157642161828646执业证书S0600517120002同比70753733021-60199793归属母公司净利润百万元1749312342265714ruanqydwzqcomcn同比162793535证券分析师岳斯瑶每股收益-最新股本摊薄元股126225304411执业证书S0600522090009PE现价最新股本摊薄4205235517401287yuesydwzqcomcn关键词TableTag业绩符合预期股价走势璞泰来沪深300投资要点TableSummary1914公司年归母净利亿元同增业绩符合市场预期922305-3274-834-1公司22年归母净利305-32亿元同增74-83扣非归母净利295-31-6-11亿元同增78-87其中22Q4归母净利777-927亿元同比-16-212079环比-116扣非归母净利768-918亿元同-26-315282环比-108基本符合市场预期2022112202251320229112023110Q4负极出货环增10盈利水平环比略降23Q1低点将现整体盈市场数据利仍远超行业我们预计22Q4公司负极出41-42万吨环增10左右22年全年出货13-14万吨同增近40四川一期10万吨预计23收盘价元5287年上半年投产我们预计23年出货20万吨同增50盈利方面一年最低最高价我们测算22Q4负极含石墨化单吨净利11万元吨环降约20490815630主要系石墨化价格自25万元吨降至年末18万元吨目前石墨化价格市净率倍584基本跌至近底部16万吨低点已现负极重新议价但公司主打高端流通A股市值百7335400产品客户结构优秀预计享受技术溢价叠加23年石墨化自供比例万元有望提升至80我们预计单吨净利可维持09万元吨左右仍明显总市值百万元7353318好于行业涂覆膜出货高增长PVDF等稳定贡献业绩增量23年隔膜一体化程度基础数据进一步提升我们预计22Q4涂覆出货13-14亿平米环增30左右每股净资产元LF90622年全年出货42亿平同比翻番23年有望出货65亿平同增50资产负债率盈利方面我们测算22Q4隔膜单平净利02元平基本维持稳定23LF5909年单平净利预计可维持此外公司四川卓勤4亿平基涂一体化投产23总股本百万股139083年预计基膜开始贡献收入此外公司PVDF业务22Q4预计贡献归母流通A股百万股138744净利05-06亿元22Q4设备业务贡献约05亿元净利润左右23年预计维持稳健增长相关研究盈利预测与投资评级考虑负极降价因素我们上修公司22年归母净璞泰来6036592022年三季利预测至3123亿元原预测3107亿元同增79下修23-24年归报点评各项业务全面开花业母净利预测至42265714亿元原预测45106355亿元同增绩略超市场预期35352023年1月12日收盘价对应PE为24x17x13x基于公司高端产品策略优质客户结构与深厚技术实力我们给予23年25xPE2022-10-16对应目标价76元维持买入评级璞泰来6036592022年中报风险提示销量不及预期盈利水平不及预期点评三大主业全面开花定增落地支撑后续产能扩张2022-07-2813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告璞泰来三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产13497193672510034763营业总收入8996157642161828646货币资金及交易性金融资产5529716271419552营业成本含金融类5789100091431019134经营性应收款项26184924768411575税金及附加63111152202存货49646856980113105销售费用152236324401合同资产0000管理费用367646757902其他流动资产387425473531研发费用54388311241432非流动资产7953101731203913630财务费用-51397114长期股权投资347357367377加其他收益105158151201固定资产及使用权资产4695622276968895投资净收益8141925在建工程1211161118112011公允价值变动501010无形资产4807639461129减值损失-170-285-160-160商誉79797979资产处置收益0000长期待摊费用75757473营业利润2036362649006636其他非流动资产1067106710671067营业外净收支-707-2资产总计21450295403713948393利润总额2029362649076634流动负债9477143711808124078减所得税246471638862短期借款及一年内到期的非流动负债13041724100100净利润1783315442695771经营性应付款项465880541151515397减少数股东损益34324358合同负债1726200228623827归属母公司净利润1749312342265714其他流动负债1788259136054755非流动负债1304130413041304每股收益-最新股本摊薄元126225304411长期借款987987987987应付债券0000EBIT2087387949516575租赁负债25252525EBITDA2455457159947893其他非流动负债292292292292负债合计10781156751938525382毛利率3565365133803321归属母公司股东权益10487136511749722696归母净利率1944198119551995少数股东权益183214257315所有者权益合计10669138651775423011收入增长率7036752437133251负债和股东权益21450295403713948393归母净利润增长率16193785835333520现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流1725423549655861每股净资产元1510196625203269投资活动现金流-2852-2898-2884-2887最新发行在外股份百万股1391139113911391筹资活动现金流-279297-2112-573ROIC1576228124292661现金净增加额-14151634-312401ROE-摊薄1668228824152517折旧和摊销36969210441319资产负债率5026530652205245资本开支-2661-2900-2893-2902PE现价最新股本摊薄4205235517401287营运资本变动-824-792-1545-2508PB现价350269210162数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn