事件说明。2023年3月27日，公司发布2022年年报，全年实现营收154.64亿元，同比增长71.90%，实现归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%，扣非后归母净利润29.59亿元，同比增长78.25%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4营收40.50亿元，同比+49.96%，环比-10.37%，归母净利润为8.31亿元，同比+60.52%，环比-5.28%，扣非后归母净利润为7.77亿元，同比+54.30%，环比-8.47%。毛利率：2022Q4毛利率为33.62%，同比减少1.40pcts，环比减少1.13 pcts。净利率：2022Q4净利率为21.64%，同比增加1.61pct，环比增加0.95pct。
　　定位高端负极，差异化路线夯实盈利能力。2022年，公司负极材料实现出货13.95万吨，同比增长43.45%，实现收入76.50亿元，同比增长49.15%，根据测算，我们预计公司负极单吨净利约1万/吨。产能方面，截至2022年底，公司具备负极有效产能15万吨，以及11万吨石墨化和10万吨碳化产能。看23年，出货量方面，随公司四川10万吨负极一体化项目建成投产，我们预计公司23年出货有望达20万吨，吨净利方面，公司产品定位高端，海外客户占比较高，我们预计吨净利仍可维持高位。
　　基膜放量，打造隔膜涂覆加工生态圈。涂覆隔膜加工方面，公司22年涂覆隔膜加工量达43.38亿㎡，占国内湿法隔膜出国量的44.31%，较去年同期提升9.12个pcts，我们预计23年出货60-70亿平；基膜方面，公司22年销量1.29亿平，同比增长92.43%，22年年底，四川4条基膜新产线完成安装，将有效提升基膜自供率；PVDF方面，22年产品实现销量5372吨。后续公司凭借隔膜基膜、涂覆加工、涂覆材料、涂覆设备以及PVDF和粘结剂等领域的协同发力，实现隔膜涂覆加工的产业链大闭环。
　　锂电设备订单持续突破，复合集流体有望量产。2022年公司锂电自动化装备实现主营业务收入24.01亿元，同比增长75.55%。截至2022年底，公司仍有尚未履约订单金额41.8亿元。复合集流体方面，公司工艺受下游客户认可，已加快复合铜箔、铝箔的量产线建设，预计23年可实现量产。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收244.85、310.07、368.12亿元，同比增速分别为58.3%、26.6%、18.7%，归母净利润分别为38.62、49.83、61.88亿元，同比增速分别为24.4%、29.0%、24.2%，3月28日收盘价对应PE为18、14、11倍。公司负极产品定位高端，差异化路线竞争明确，隔膜涂覆加工、锂电设备多业务齐头并进，公司增长曲线明确，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业升级和新兴技术路线替代风险、国际贸易环境变化风险、下游需求不及预期风险。
　　

研究报告全文：璞泰来603659SH2022年年报点评业绩符合预期负极龙头多业务扶摇直上青云端2023年03月28日事件说明2023年3月27日公司发布2022年年报全年实现营收推荐维持评级15464亿元同比增长7190实现归母净利润3104亿元同比增长7753当前价格4880元扣非后归母净利润2959亿元同比增长7825Q4业绩拆分营收和净利公司2022Q4营收4050亿元同比4996TableAuthor环比-1037归母净利润为831亿元同比6052环比-528扣非后归母净利润为777亿元同比5430环比-847毛利率2022Q4毛利率为3362同比减少140pcts环比减少113pcts净利率2022Q4净利率为2164同比增加161pct环比增加095pct定位高端负极差异化路线夯实盈利能力2022年公司负极材料实现出货1395万吨同比增长4345实现收入7650亿元同比增长4915分析师邓永康根据测算我们预计公司负极单吨净利约1万吨产能方面截至2022年底执业证书S0100521100006公司具备负极有效产能15万吨以及11万吨石墨化和10万吨碳化产能看23电话021-60876734年出货量方面随公司四川10万吨负极一体化项目建成投产我们预计公司邮箱dengyongkangmszqcom研究助理李孝鹏23年出货有望达20万吨吨净利方面公司产品定位高端海外客户占比较高执业证书S0100122010020我们预计吨净利仍可维持高位电话021-60876734基膜放量打造隔膜涂覆加工生态圈涂覆隔膜加工方面公司22年涂覆邮箱lixiaopengmszqcom研究助理赵丹隔膜加工量达4338亿占国内湿法隔膜出国量的4431较去年同期提升执业证书S0100122120021912个pcts我们预计23年出货60-70亿平基膜方面公司22年销量129电话021-60876734亿平同比增长924322年年底四川4条基膜新产线完成安装将有效提邮箱zhaodanmszqcom升基膜自供率PVDF方面22年产品实现销量5372吨后续公司凭借隔膜基研究助理席子屹执业证书S0100122060007膜涂覆加工涂覆材料涂覆设备以及PVDF和粘结剂等领域的协同发力实电话021-60876734现隔膜涂覆加工的产业链大闭环邮箱xiziyimszqcom锂电设备订单持续突破复合集流体有望量产2022年公司锂电自动化装备实现主营业务收入2401亿元同比增长7555截至2022年底公司仍相关研究有尚未履约订单金额418亿元复合集流体方面公司工艺受下游客户认可1璞泰来603659SH2022半年报点评已加快复合铜箔铝箔的量产线建设预计23年可实现量产业绩符合预期锂电平台型企业多线开花-20220728投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收2448531007368122璞泰来603659SH2021年年报点评亿元同比增速分别为583266187归母净利润分别为38624983打造锂电平台型企业人造负极龙头稳步前行6188亿元同比增速分别为2442902423月28日收盘价对应PE-20220329为181411倍公司负极产品定位高端差异化路线竞争明确隔膜涂覆加3璞泰来60365921Q3业绩创单季新高负工锂电设备多业务齐头并进公司增长曲线明确维持推荐评级极龙头各业务并进-202110294璞泰来60365921Q2业绩创新高负极龙风险提示产业升级和新兴技术路线替代风险国际贸易环境变化风险下头三翼齐飞-20210805游需求不及预期风险5璞泰来603659扩产隔膜和设备多业务齐头并进-20210708盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15464244853100736812增长率719583266187归属母公司股东净利润百万元3104386249836188增长率775244290242每股收益元223278358445PE22181411PB50403225资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月28日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1璞泰来603659电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入15464244853100736812成长能力营业成本9950168562127825036营业收入增长率7190583426641872营业税金及附加96147186221EBIT增长率8628265228022290销售费用196294341368净利润增长率7753244129022418管理费用62197912401472盈利能力研发费用921146918602209毛利率3566311631383199EBIT3887491862967738净利润率2008157716071681财务费用-19169175153总资产收益率ROA870835896953资产减值损失-160-185-233-274净资产收益率ROE2307229323462320投资收益28000偿债能力营业利润3684456458887311流动比率136137145156营业外收支-12123速动比率068056059067利润总额3671456558907314现金比率035023026032所得税347457589731资产负债率6087619559895665净利润3324410953016583经营效率归属于母公司净利润3104386249836188应收账款周转天数9432900090009000EBITDA4477560371348725存货周转天数40481400004000040000总资产周转率054060061061资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金64055915780010811每股收益223278358445应收账款及票据4272641681269647每股净资产968121115271918预付款项680118014891752每股经营现金流088190302391存货11035182882308527162每股股利034042055068其他流动资产2588280728362787估值分析流动资产合计24980346074333752160PE22181411长期股权投资388388388388PB50403225固定资产5698649572067907EVEBITDA15241213926723无形资产634634633631股息收益率070087112139非流动资产合计10718116571230412755资产合计35697462645564164915短期借款3273327332733273现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据7760124691574018520净利润3324410953016583其他流动负债730595231091711571折旧和摊销590684837987流动负债合计18338252652993033364营运资金变动-2898-2672-2528-2788长期借款2930293029302930经营活动现金流1223264142025435其他长期负债460464464479资本开支-2817-1623-1482-1434非流动负债合计3390339333933409投资-227000负债合计21728286593332336773投资活动现金流-3043-1623-1482-1434股本1391139113911391股权募资347000少数股东权益51275910771472债务募资4504-790015股东权益合计13969176052231828142筹资活动现金流3925-1509-834-990负债和股东权益合计35697462645564164915现金净流量2130-49118853011资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2璞泰来603659电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3