投资要点
　　2022年归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%，处于业绩预告中值偏下，基本符合市场预期。2022年公司营收154.64亿元，同比增长71.90%；归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%；扣非净利润29.59亿元，同比增长78.25%；22年毛利率为35.66%，同比增加0.01pct；净利率为21.5%，同比增加1.68pct。公司此前预告2022年全年归母净利润30.5-32亿元，业绩处于预告中值偏下，基本符合市场预期。
　　 Q4负极出货环增10%，盈利水平环比略降，23Q1低点将现，整体盈利仍远超行业。我们预计22Q4公司负极出货4.5-4.6万吨，环增20%左右，22年全年出货13.9万吨，同增43%。公司积极扩产，四川一期10万吨我们预计23年下半年投产，我们预计公司23年负极出货20万吨+，同增50%。盈利方面，公司负极均价5.48万元/吨（不含税），单位盈利1.1万元/吨+（含石墨化），其中Q4受石墨化降价影响，公司均价下降15%左右，负极单吨净利0.9万元/吨（含石墨化），环降约20%。目前石墨化价格基本跌至近底部1.2-1.5万元/吨，负极重新议价，但公司主打高端产品，享受技术溢价，叠加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我们预计单吨净利可维持0.9万元/吨左右，仍明显好于行业，其中23Q1受高价石墨化库存影响，我们预计盈利触底，低点将现。
　　涂覆膜出货高增长，23年基膜预计开始贡献利润。公司22年涂覆膜出货43.4亿平，同比翻倍增长，其中我们预计22Q4涂覆出货14亿平左右，环增20%左右，公司22年年底产能达60亿平，且广东卓高我们预计23年年末逐步投产，我们预计23年有望出货60亿平+，同增50%；盈利方面，公司22年涂覆膜售价0.96元/平左右（含税），单平净利我们预计0.2-0.25元/平，我们测算22Q4隔膜单平净利0.2元/平，基本维持稳定，23年单平净利预计可维持。此外公司四川卓勤4亿平基涂一体化投产，正处于产品认证和逐步批量出货阶段，二期9.6亿平我们预计24年建成投产，23年我们预计基膜出货4-5亿平，开始贡献利润。
　　盈利预测与投资评级：考虑到负极行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利至40.13/52.43/69.47亿元（原预期23/24年归母净利42.26/57.14亿元），同增29%/31%/32%，对应PE为17/13/10X，考虑公司为负极行业龙头，给予23年25x，目标价72元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池璞泰来603659年报点评受降价影响单位盈利下滑20222023年03月28日业绩符合市场预期证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Ezengdhdwzqcomcn证券分析师阮巧燕营业总收入百万元15464225192873436848执业证书S0600517120002同比72462828021-60199793归属母公司净利润百万元3104401352436947ruanqydwzqcomcn同比78293132证券分析师岳斯瑶每股收益-最新股本摊薄元股223289377499执业证书S0600522090009PE现价最新股本摊薄217916851290974yuesydwzqcomcn关键词TableTag业绩符合预期股价走势璞泰来沪深300投资要点TableSummary3327212022年归母净利润3104亿元同比增长7753处于业绩预告中值159偏下基本符合市场预期2022年公司营收15464亿元同比增长3-3-97190归母净利润3104亿元同比增长7753扣非净利润2959-15-21亿元同比增长782522年毛利率为3566同比增加001pct净-2720223282022727202211252023326利率为215同比增加168pct公司此前预告2022年全年归母净利润305-32亿元业绩处于预告中值偏下基本符合市场预期市场数据Q4负极出货环增10盈利水平环比略降23Q1低点将现整体盈利仍远超行业我们预计22Q4公司负极出货45-46万吨环增20左收盘价元4863右22年全年出货139万吨同增43公司积极扩产四川一期10一年最低最高价467414649万吨我们预计23年下半年投产我们预计公司23年负极出货20万吨市净率倍503同增50盈利方面公司负极均价548万元吨不含税单位流通A股市值百盈利11万元吨含石墨化其中Q4受石墨化降价影响公司均价6747125下降15左右负极单吨净利09万元吨含石墨化环降约20万元目前石墨化价格基本跌至近底部12-15万元吨负极重新议价但公总市值百万元6763606司主打高端产品享受技术溢价叠加23年石墨化自供比例有望提升至80我们预计单吨净利可维持09万元吨左右仍明显好于行业基础数据其中23Q1受高价石墨化库存影响我们预计盈利触底低点将现每股净资产元LF968涂覆膜出货高增长23年基膜预计开始贡献利润公司22年涂覆膜出资产负债率LF6087货亿平同比翻倍增长其中我们预计涂覆出货亿平左43422Q414总股本百万股139083右环增20左右公司22年年底产能达60亿平且广东卓高我们预流通A股百万股138744计23年年末逐步投产我们预计23年有望出货60亿平同增50盈利方面公司22年涂覆膜售价096元平左右含税单平净利我相关研究们预计02-025元平我们测算22Q4隔膜单平净利02元平基本维持稳定23年单平净利预计可维持此外公司四川卓勤4亿平基涂一体璞泰来6036592022年业绩化投产正处于产品认证和逐步批量出货阶段二期96亿平我们预计预告点评负极单位盈利略降24年建成投产23年我们预计基膜出货4-5亿平开始贡献利润业绩基本符合市场预期盈利预测与投资评级考虑到负极行业竞争加剧我们下修公司23-252023-01-13年归母净利至401352436947亿元原预期2324年归母净利42265714亿元同增293132对应PE为171310X考虑公璞泰来6036592022年三季司为负极行业龙头给予23年25x目标价72元维持买入评级报点评各项业务全面开花业绩略超市场预期风险提示销量不及预期盈利水平不及预期2022-10-1617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2022年归母净利润3104亿元同比增长7753处于业绩预告中值偏下基本符合市场预期2022年公司营收15464亿元同比增长7190归母净利润3104亿元同比增长7753扣非净利润2959亿元同比增长782522年毛利率为3566同比增加001pct净利率为215同比增加168pct公司此前预告2022年全年归母净利润305-32亿元业绩处于预告中值偏下基本符合市场预期2022年Q4公司实现归母净利润831亿元环比下降528毛利率同环比微降2022年Q4公司实现营收405亿元同比增加4996环比下降1037归母净利润831亿元同比增长6052环比下降528扣非归母净利润777亿元同比增长543环比下降847盈利能力方面Q4毛利率为3362同比减少14pct环比减少113pct归母净利率2052同比增长135pct环比增长11pctQ4扣非净利率1918同比提升054pct环比提升04pct图1璞泰来季度业绩情况2022Q42022Q32022Q22022Q1营业收入百万40502451893764231306-同比4996905072388000毛利率3362347536393873归母净利润百万8311877575926366-同比6052924072429028归母净利率2052194220172034扣非归母净利润百776984887203661293万-同比5430927578569600扣非归母净利率1918187819141958数据来源Wind东吴证券研究所图2璞泰来分季度毛利率和销售净利率季度毛利率季度销售净利率45387403643643413503473363530252002022021921615202196207105021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源Wind东吴证券研究所27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告业务拆分看三大主业全面开花隔膜负极设备营收稳增PVDF营收高增长铝塑膜开始起量12022年负极收入765亿元同比49负极出货1395万吨对应全年均价548万元吨含税同比下滑86左右其中子公司江西紫宸收入831亿元同比45净利润101亿元净利率12对应负极单吨净利预计072万元吨左右不含石墨化石墨化收入170亿元同比增长68212隔膜及涂覆2022年收入3686亿元同比增长68涂覆膜出货4338亿平米对应全年均价083元平米含税子公司宁德卓高净利润429亿元对应净利率143锂电设备收入2401亿元同比增长76图3公司分业务经营情况亿元2022年2022H22022H1营业收入同比毛利率同比营业收入环比同比营业收入负极材料7650492259-364446387666203204石墨化1698682237-10710476084651锂电设备含内部销售2401756268031355295335491046隔膜及涂覆加工3686679457582107334562091579PVDF1834310235774730-33871104铝塑膜2135061939512233685019091数据来源公司公告东吴证券研究所图4公司分业务经营情况负极-吨万元吨隔膜-亿平米元平米PVDF-吨万元吨2022年2022H22022H1主要产品销售量同比单位售价销量单位售价销量单位售价负极材料13949143455488448852655003583涂覆隔膜4399870852608117091PVDF537240303414数据来源公司公告东吴证券研究所图5公司子公司经营情况亿元2022年2022H22022H1公司名称主营业务营业收入同比净利润同比营业收入净利润营业收入净利润江西紫宸负极材料8307446101215447784173529595溧阳紫宸负极材料4117790245194724841641633081宁德卓高涂覆隔膜315777342966217072371450192数据来源公司公告东吴证券研究所Q4负极出货环增10盈利水平环比略降23Q1低点将现整体盈利仍远超行业我们预计22Q4公司负极出货45-46万吨环增20左右22年全年出货139万吨同增43公司积极扩产四川一期10万吨我们预计23年下半年投产我们预计公司23年负极出货20万吨同增50盈利方面公司负极均价548万元吨不含37东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告税单位盈利11万元吨含石墨化其中Q4受石墨化降价影响公司均价下降15左右负极单吨净利09万元吨含石墨化环降约20目前石墨化价格基本跌至近底部12-15万元吨负极重新议价但公司主打高端产品享受技术溢价叠加23年石墨化自供比例有望提升至80我们预计单吨净利可维持09万元吨左右仍明显好于行业其中23Q1受高价石墨化库存影响我们预计盈利触底低点将现涂覆膜出货高增长23年基膜预计开始贡献利润公司22年涂覆膜出货434亿平同比翻倍增长其中我们预计22Q4涂覆出货14亿平左右环增20左右公司22年年底产能达60亿平且广东卓高我们预计23年年末逐步投产我们预计23年有望出货60亿平同增50盈利方面公司全年涂覆膜售价096元平左右含税单平净利预计02-025元平我们测算22Q4隔膜单平净利02元平基本维持稳定23年单平净利我们预计可维持此外公司四川卓勤4亿平基涂一体化投产正处于产品认证和逐步批量出货阶段二期96亿平我们预计24年建成投产23年我们预计基膜出货4-5亿平开始贡献利润嘉拓拟分拆上市影响小幅盈利PVDF等贡献稳定利润增量我们预计设备业务全年贡献利润3亿元此外公司子公司嘉拓智能因筹划分拆上市在22年年报中一并调整影响Q4部分利润公司以PVDFPAA勃姆石浆料为代表的各类涂覆材料新型粘结剂等新产品快速放量公司PVDF业务Q4我们预计贡献归母净利06-07亿元我们预计22全年贡献归母净利2亿元公司22年年底已形成2万吨纳米氧化铝及勃姆石产能06万吨PVDF产能我们预计23年PVDF和勃姆石业务将维持稳健增长公司布局新技术方向复合集流体预计23年实现量产公司研制的复合集流体获得多项发明专利和实用新型专利中试产品获得客户的认可我们预计2023年底前实现一定规模的量产公司广泛与科研单位合作期间合作的生物基芳纶涂层材料经批量验证可行正积极推动合作单位进行批量生产公司2022年费用率同比略微下降Q4费用率环比下降2022年公司期间费用合计172亿元同比增长6292费用率为1112同比-061pct2022Q4期间费用合计452亿元同比增长3748环比减少1168期间费用率为1116同比减少101pct环比减少016pct销售费用029亿元销售费用率071管理费用119亿元管理费用率293财务费用024亿元财务费用率058研发费用281亿元研发费用率693公司2022Q4计提资产减值损失017亿元计提信用减值损失038亿元图6璞泰来分季度费用情况47东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告数据来源Wind东吴证券研究所公司存货大幅增长经营性现金流同比下降2022年公司存货为11035亿元较年初增长12232应收账款3996亿元较年初增长10723期末公司合同负债4792亿元较年初增长177592022年公司经营活动净现金流净额为1223亿元同比下降2909投资活动净现金流净额为3043亿元同比上升672资本开支为2831亿元同比上升597账面现金为6405亿元较年初增长6492短期借款3273亿元较年初增长17399盈利预测和投资评级考虑到负极行业竞争加剧我们下修公司23-25年归母净利至401352436947亿元原预期2324年归母净利42265714亿元同增293132对应PE为171310X考虑公司为负极行业龙头给予23年25x目标价72元维持买入评级风险提示销量不及预期盈利水平不及预期57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告璞泰来三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产24980277843653448637营业总收入15464225192873436848货币资金及交易性金融资产799097451206115578营业成本含金融类9950152811962725246经营性应收款项495268561026214933税金及附加96140178229存货11035104671344317292销售费用196270316368合同资产354000管理费用62185610341253其他流动资产649716768834研发费用921123914941842非流动资产10718125741410615386财务费用-19476344长期股权投资388398408418加其他收益177225201258固定资产及使用权资产5729689380338921投资净收益28415368在建工程2556295631563356公允价值变动601010无形资产63491711001283减值损失-227-210-160-160商誉79797979资产处置收益1000长期待摊费用264264263262营业利润3684474461258042其他非流动资产1068106810681068营业外净收支-1207-2资产总计35697403585064164023利润总额3671474461328040流动负债18338186902392630696减所得税347474613804短期借款及一年内到期的非流动负债4067100100100净利润3324426955197236经营性应付款项7760119181530719689减少数股东损益220256276289合同负债4792305639255049归属母公司净利润3104401352436947其他流动负债1720361745945859非流动负债3390339033903390每股收益-最新股本摊薄元223289377499长期借款2930293029302930应付债券0000EBIT3887473460847910租赁负债14141414EBITDA4477558972629340其他非流动负债446446446446负债合计21728220802731534086毛利率3566321431693149归属母公司股东权益13457175102228128603归母净利率2008178218251885少数股东权益51276810441334所有者权益合计13969182782332529936收入增长率7190456227602824负债和股东权益35697403585064164023归母净利润增长率7753292730653249现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1223864756046951每股净资产元968125916022057投资活动现金流-3043-2670-2650-2644最新发行在外股份百万股1391139113911391筹资活动现金流3925-4222-648-801ROIC2073201422962399现金净增加额2130175523063506ROE-摊薄2307229223532429折旧和摊销59085611771430资产负债率6087547153945324资本开支-2817-2700-2693-2702PE现价最新股本摊薄217916851290974营运资本变动-31211250-2284-3173PB现价503386304236数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn