投资要点
　　事件：公司发布年报，2022年实现营收154.64亿元，同比增长71.90%，实现归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%，实现扣除非经常性损益归母净利润29.59亿元，同比增长78.25%，其中2022Q4实现归母净利润8.31亿元，同比增长60.52%，实现扣除非经常性损益归母净利润7.77亿元，同比增长54.30%，公司业绩符合预期。
　　公司业绩保持高速成长。2022年公司负极材料实现出货13.95万吨，同比增长43.45%，涂覆隔膜销量43.38亿平，同比增长99.87%。受益于公司销量的快速增长，公司营收利润实现同步快速增长。
　　 2022Q4收入和利润环比小幅下降。分季度来看，公司22Q4实现营收40.50亿元，同比+49.96%，环比-10.37%；四季度公司营收小幅下降。盈利来看，22Q4实现归母净利润8.31亿元，环比-5.28%，盈利小幅回落。四季度环比下降主要受到石墨化降价，带动负极价格回落的影响。
　　一体化产能即将落地，石墨化自供比例有望进一步提升。四川紫宸一期10万吨负极一体化产能预计2023年下半年投产，随着四川新产能的投放，公司石墨化自供比例将进一步提升，一体化成本优势得到有力巩固。
　　隔膜业务放量在即，涂覆材料布局不断完善。公司现有隔膜涂覆产能60亿平，四川新增4亿平新增基膜产能已经完成建设调试，2023年将开始批量出货，隔膜产业链布局得到进一步完善。在涂覆材料上公司也不断完善产能布局，新增1万吨PVDF产能预计2023年上半年将会投产，通过隔膜产业链的闭环完善，公司有望迎来新的业绩发力点。
　　投资建议：公司作为负极龙头凭借技术和一体化优势预计盈利表现仍将优于同业，预计2023-2025年公司归母净利润38.17/51.99/63.75亿元，以2023年3月30日收盘价计算公司PE为18/13/11倍，维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业价格下降超预期；海外政策限制超预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId电气设备investSuggestiondyCompany璞泰来603659investSug增持维持gestionCh000009title业绩符合预期业务布局不断完善angecreateTime1年月日2023331投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司发布年报2022年实现营收15464亿元同比增长7190实司日期2023-03-30现归母净利润3104亿元同比增长7753实现扣除非经常性损益归母净收盘价元4914点利润2959亿元同比增长7825其中2022Q4实现归母净利润831亿元总股本百万股139083评同比增长6052实现扣除非经常性损益归母净利润777亿元同比增长流通股本百万股139083报5430公司业绩符合预期净资产百万元告1396922总资产百万元3569731公司业绩保持高速成长2022年公司负极材料实现出货1395万吨同比增长4345涂覆隔膜销量4338亿平同比增长9987受益于公司销量的每股净资产元968快速增长公司营收利润实现同步快速增长来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理2022Q4收入和利润环比小幅下降分季度来看公司22Q4实现营收4050相关报告relatedReport亿元同比4996环比-1037四季度公司营收小幅下降盈利来看22Q4实现归母净利润831亿元环比-528盈利小幅回落四季度环比下降主要受到石墨化降价带动负极价格回落的影响一体化产能即将落地石墨化自供比例有望进一步提升四川紫宸一期10万吨负极一体化产能预计2023年下半年投产随着四川新产能的投放公司石墨化自供比例将进一步提升一体化成本优势得到有力巩固分析师emailAuthor王帅隔膜业务放量在即涂覆材料布局不断完善公司现有隔膜涂覆产能60亿wangshuai21xyzqcomcn平四川新增4亿平新增基膜产能已经完成建设调试2023年将开始批量出S0190521110001货隔膜产业链布局得到进一步完善在涂覆材料上公司也不断完善产能布局新增1万吨PVDF产能预计2023年上半年将会投产通过隔膜产业链孙续曌的闭环完善公司有望迎来新的业绩发力点sunzhaoxuxyzqcomcnS0190522010001投资建议公司作为负极龙头凭借技术和一体化优势预计盈利表现仍将优于同业预计2023-2025年公司归母净利润381751996375亿元以2023年3月30日收盘价计算公司PE为181311倍维持增持评级风险提示下游需求不及预期行业价格下降超预期海外政策限制超预期assAuthor主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元15464217752856034422同比增长719408312205归母净利润百万元3104381751996375同比增长775229362226毛利率357329324321ROE231220243243每股收益元223274374458市盈率220179131107来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告事件公司发布年报2022年实现营收15464亿元同比增长7190实现归母净利润3104亿元同比增长7753实现扣除非经常性损益归母净利润2959亿元同比增长7825其中2022Q4实现归母净利润831亿元同比增长6052实现扣除非经常性损益归母净利润777亿元同比增长5430公司业绩符合预期点评公司业绩保持高速成长2022年公司负极材料实现出货1395万吨同比增长4345涂覆隔膜销量4338亿平同比增长9987受益于公司销量的快速增长公司2022全年实现营业收入15464亿元同比7190实现归母净利润3104亿元同比7753扣非后归母净利润2959亿元同比7825公司营收利润实现同步快速增长图1公司营收高速增长图2公司盈利高速成长20000002000035000040000300000150000015000250000300002000001000000100002000015000050000050001000001000050000000000000000营业收入百万元同比右轴归母净利润百万元同比右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理2022Q4收入和利润环比小幅下降分季度来看公司22Q4实现营收4050亿元同比4996环比-1037四季度公司营收小幅下降盈利来看公司22Q3实现归母净利润877亿元环比155922Q4实现归母净利润831亿元环比-528盈利小幅回落四季度环比下降主要受到石墨化降价带动负极价格回落的影响盈利能力来看公司Q4毛利率出现回落由22Q1的3873降至22Q4的3362全年呈现下降趋势Q4环比下降113pct但是公司净利率受益于费用优化维持在20以上水平其中Q4净利率2164环比小幅改善展望23Q1随着高价石墨化库存的逐步出清以及公司新增石墨化产能的逐步投放石墨化自供比例的提升公司毛利率有望阶段性筑底请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告图322Q4营收环比小幅下降图422Q4盈利环比小幅下降50000012000100000350001000040000030000800080000250003000006000200004000600002000001500020004000010000100000000-2000200005000000-4000000000-50002019331201963020199302020331202063020209302021331202163020219302022331202263020229302019123120201231202112312022123120193312019630201993020203312020630202093020213312021630202193020223312022630202293020191231202012312021123120221231营业收入百万元同比右轴归母净利润百万元同比右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理图5盈利能力边际改善450040003500300025002000150010005000002019331202033120213312022331销售毛利率销售净利率资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理一体化产能即将落地石墨化自供比例有望进一步提升截至2022年底公司已经形成年产15万吨以上的负极材料有效产能11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能四川紫宸一期10万吨负极一体化产能预计2023年下半年投产随着四川新产能的投放公司石墨化自供比例将进一步提升一体化成本优势得到有力巩固隔膜业务放量在即涂覆材料布局不断完善公司现有隔膜涂覆产能60亿平四川新增4亿平新增基膜产能已经完成建设调试2023年将开始批量出货隔膜产业链布局得到进一步完善在涂覆材料上公司也不断完善产能布局截至2022年底共有2万吨纳米氧化铝及勃姆石06万吨PVDF产能新增1万吨PVDF产能预计2023年上半年将会投产通过隔膜产业链的闭环完善公司有望迎来新的业绩发力点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告投资建议公司作为负极龙头凭借技术和一体化优势预计盈利表现仍将优于同业预计2023-2025年公司归母净利润381751996375亿元以2023年3月30日收盘价计算公司PE为181311倍维持增持评级风险提示下游需求不及预期行业价格下降超预期海外政策限制超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产24980277893574543474营业收入15464217752856034422货币资金6405551558356801营业成本9950146171931323384交易性金融资产1585150015001500税金及附加96152192229应收票据及应收账款4272648578109887销售费用196261343413预付款项680108016821788管理费用62187110571205存货11035126571825822764研发费用921110613271526其他1003551660735财务费用-191675730非流动资产10718113871210212658其他收益177177177177长期股权投资388327354356投资收益28151720固定资产5698738684029054公允价值变动收益6455在建工程255615781089844信用减值损失-68-60-64-62无形资产6347648951025资产减值损失-160-139-150-144商誉79757777资产处置收益1111长期待摊费用264264264264营业利润3684459862587632其他109999310211038营业外收入8456资产总计35697391764784756132营业外支出20141516流动负债18338176192186824878利润总额3671458862497621短期借款3273000所得税347496675789应付票据及应付账款7760107621494117848净利润3324409255746832其他7305685769287030少数股东损益220275374456非流动负债3390340333963399归属母公司净利润3104381751996375长期借款2930293029302930EPS元223274374458其他460473466470负债合计21728210222526528278主要财务比率股本1391139113911391会计年度20222023E2024E2025E资本公积5503550355035503成长性未分配利润6395100551391918493营业收入增长率719408312205少数股东权益51278711611618营业利润增长率809248361219股东权益合计13969181542258327855归母净利润增长率775229362226负债及权益合计35697391764784756132盈利能力毛利率357329324321现金流量表单位百万元归母净利率201175182185会计年度20222023E2024E2025EROE231220243243归母净利润3104381751996375偿债能力折旧和摊销571548697817资产负债率609537528504资产减值准备160-2584939流动比率136158163175资产处置损失-1-1-1-1速动比率076086080083公允价值变动损失-6-4-5-5营运能力财务费用1241675730资产周转率541582656662投资损失-28-15-17-20应收帐款周转率5034422342634154少数股东损益220275374456存货周转率1231122312391130营运资金的变动-3121-912-3507-3895每股资料元经营活动产生现金流量1223409128113784每股收益223274374458投资活动产生现金流量-3043-1186-1360-1330每股经营现金088294202272融资活动产生现金流量3925-3795-1131-1487每股净资产968124915401886现金净变动2130-890320966估值比率倍现金的期初余额3492640555155835PE220179131107现金的期末余额5622551558356801PB51393226请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-