事项：
　　东方证券发布2022年年报：营业收入187.3亿元（同比-23.2%），营业收入－其他业务成本121.7亿元（同比-24.1%），净利润30.1亿元（同比-44.0%），加权平均ROE 4.16%（同比-4.86pct）。22Q4营业收入67.0亿元（同比+21.2%）营业收入－其他业务成本32.2亿元（同比-24.4%），净利润10.1亿元（同比-4.0%）。
　　评论：
　　自营业务下滑明显拖累业绩。重资本业务（自营+信用业务）收入合计35.4亿元（同比-25.7%），22Q4为9.8亿元（同比-27.7%）。重资本业务规模1887.4亿元（同比+2.0%）。结构上，自营资产规模1606亿元（同比+7.7%），占比85.1%；两融资产规模195.0亿元（同比-19.9%），占比10.3%；股质业务规模86.1亿元（同比-25.1%），占比4.6%。自营资产规模有所提升，但由于年内配股募集资本金，资本杠杆倍数由8.5倍下滑至7.0倍。期间集团发力衍生品业务，场外期权交易规模1033亿元（同比+53%），收益互换188亿元（是去年同期的8.5倍）。
　　①全年市场行情下行，自营收益率下滑。全年投资收益+公允价值变动19.0亿元（同比-42.4%），22Q4为4.8亿元（同比-51.7%）。公司自营收益率1.2%（同比-1.0pct），22Q4为0.3%（同比-0.4pct）。公司固收类自营占总自营盘的比重由93.5%提升至96.1%，而第四季度受债券市场略有下行影响，自营收益率持续下滑，使得第四季度业绩同比下行明显。
　　②两融市占率稳健，股质业务持续压降。利息收入56.9亿元（同比-4.9%），22Q4为14.8亿元（同比-1.4%）。（1）两融业务规模195.0亿元（同比-19.9%），主要是两融市场需求下行所致。公司市占率1.27%（同比+0.01%）。（2）股质业务规模86.1亿元（同比-25.1%），持续压降。信用减值损失8.3亿元（同比-36.6%），其中股质业务减值7.7亿元。目前减值准备占买入返售金融资产原值比为36.4%（同比+4.5pct），减值风险进一步降低。
　　资管业务：公募基金业务净利润占集团比重升至52.1%。资管业务收入26.5亿元（同比-27.0%），22Q4资管业务收入5.9亿元（同比-29.2%，环比-10.4%）。旗下东方资管及汇添富为公司贡献净利润合计15.7亿元（同比-39.5%），占集团净利润比重52.1%（同比+3.9pct）。2022年市场行情明显下滑，使得基金公司净利润下行明显，但旗下两大基金公司ROE仍高于20%，为公司带来一定ROE支撑。
　　（1）东方资管：营业总收入27.3亿元（同比-27.1%），净利润8.3亿元（同比-42.4%），ROE 22.4%（同比-16.8pct）。
　　（2）汇添富基金：营业总收入67.9亿元（同比-27.6%），净利润20.9亿元（同比-35.8%），ROE 22.3%（同比-14.8pct）。归属于东方证券的汇添富基金净利润7.4亿元（纳入联营合营企业投资净收益）。
　　经纪业务下滑，投行业务逆势增长。（1）经纪业务收入30.9亿元（同比-14.7%），收入市占率1.63%（同比-0.11pct）。代销产品收入6.4亿元（同比-32.8%），权益类产品保有480.2亿元（同比-25.8%）。（2）投行业务收入17.3亿元（同比+1.7%）。其中权益类主承规模233.8亿元（同比-40.1%），债券类主承2121.9亿元（同比+39.7%）。
　　投资建议：公司净利润主要来自自营业务及公募基金业务，两块业务弹性均较高。2022年市场行情下行时，公司业绩受损明显。今年市场行情有所改善，预计公司业绩增速能够超越同业。财富管理大趋势并未改变，公司公募基金业务净利润占比超50%，看好市场反弹下公司业绩增长。我们给予2023/2024/2025年EPS预期为0.63/0.73/0.82元（2023/2024原预期：0.54/0.63元），BPS分别为9.13/9.63/9.64元，对应PB分别为1.06/1.01/0.95倍，ROE分别为6.87%/7.53%/8.02%。综合考虑经济环境及市场风险偏好调整，参考同业可比估值，我们给予2023年业绩1.2倍PB估值，对应2023年目标价11.0元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告证券2023年03月31日东方证券6009582022年报点评推荐维持目标价110元秣马厉兵弹性可期当前价元971华创证券研究所事项证券分析师徐康东方证券发布2022年年报营业收入1873亿元同比-232营业收入其他业务成本1217亿元同比-241净利润301亿元同比-440加电话021-20572556权平均ROE416同比-486pct22Q4营业收入670亿元同比212邮箱xukanghcyjscom营业收入其他业务成本322亿元同比-244净利润101亿元同比执业编号S0360518060005-40公司基本数据评论总股本万股84966453自营业务下滑明显拖累业绩重资本业务自营信用业务收入合计354亿已上市流通股万股74694829元同比-25722Q4为98亿元同比-277重资本业务规模18874总市值亿元82502亿元同比20结构上自营资产规模1606亿元同比77占比流通市值亿元72529851两融资产规模1950亿元同比-199占比103股质业务规模资产负债率7897每股净资产元861亿元同比-251占比46自营资产规模有所提升但由于年内配85212个月内最高最低价1115754股募集资本金资本杠杆倍数由85倍下滑至70倍期间集团发力衍生品业务场外期权交易规模1033亿元同比53收益互换188亿元是去年同期的85倍市场表现对比图近12个月2022-03-302023-03-30全年市场行情下行自营收益率下滑全年投资收益公允价值变动1906亿元同比-42422Q4为48亿元同比-517公司自营收益率12-6同比-10pct22Q4为03同比-04pct公司固收类自营占总自营盘的比重由935提升至961而第四季度受债券市场略有下行影响自营收益-17220322062208221123012303率持续下滑使得第四季度业绩同比下行明显-29两融市占率稳健股质业务持续压降利息收入569亿元同比-49东方证券沪深30022Q4为148亿元同比-141两融业务规模1950亿元同比-199主要是两融市场需求下行所致公司市占率127同比0012股质相关研究报告业务规模861亿元同比-251持续压降信用减值损失83亿元同比东方证券6009582022年3季报点评超预-366其中股质业务减值77亿元目前减值准备占买入返售金融资产原期自营收益率同比高增值比为364同比45pct减值风险进一步降低2022-10-29东方证券6009582022年中报点评重资本资管业务公募基金业务净利润占集团比重升至521资管业务收入265减值拖累业绩财富管理稳健增长亿元同比-27022Q4资管业务收入59亿元同比-292环比-1042022-09-02东方证券年一季报点评自营旗下东方资管及汇添富为公司贡献净利润合计157亿元同比-395占集6009582022拖累业绩财管稳定性高于同业团净利润比重521同比39pct2022年市场行情明显下滑使得基金公2022-05-05司净利润下行明显但旗下两大基金公司ROE仍高于20为公司带来一定ROE支撑1东方资管营业总收入273亿元同比-271净利润83亿元同比-424ROE224同比-168pct2汇添富基金营业总收入679亿元同比-276净利润209亿元同比-358ROE223同比-148pct归属于东方证券的汇添富基金净利润74亿元纳入联营合营企业投资净收益经纪业务下滑投行业务逆势增长1经纪业务收入309亿元同比-147收入市占率163同比-011pct代销产品收入64亿元同比-328权益类产品保有4802亿元同比-2582投行业务收入173亿元同比17其中权益类主承规模2338亿元同比-401债券类主承21219亿元同比397投资建议公司净利润主要来自自营业务及公募基金业务两块业务弹性均较高2022年市场行情下行时公司业绩受损明显今年市场行情有所改善证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号东方证券年报点评6009582022预计公司业绩增速能够超越同业财富管理大趋势并未改变公司公募基金业务净利润占比超50看好市场反弹下公司业绩增长我们给予202320242025年EPS预期为063073082元20232024原预期054063元BPS分别为913963964元对应PB分别为106101095倍ROE分别为687753802综合考虑经济环境及市场风险偏好调整参考同业可比估值我们给予2023年业绩12倍PB估值对应2023年目标价110元维持推荐评级风险提示市场交易量回落风险偏好下降资本市场创新不及预期国内及全球疫情反复加重实体经济复苏不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万18729191612232025930同比增速-23223165162归母净利润百万3011533061646946同比增速-440770156127每股盈利元036063073082市盈率倍270155134119市净率倍114106101095资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2东方证券年报点评6009582022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位亿元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1219137214851427营业收入18729191612232025930结算备付金291306321337手续费及佣金收入80348141941510849195237266251其中代理买卖证券业务3085324937784337融出资金净收入交易性金融资产83894310611000证券承销业务净收入173318692272276110121313受托客户资产管理业2645302333653751衍生金融资产务净收入买入返售金融资产86644855利息净收入1640204422672466存出保证金43485358投资净收益313826893114359732333537其中对联营企业和合66681510051223债权投资营企业的投资收益其他债权投资769807847890公允价值变动净收益-572108312191372其他权益工具投资37394143汇兑净收益-178443422长期股权投资62697683其他业务净收入6632516062727624固定资产20212426营业支出15550134721568018418其他资产79838792税金及附加817990104资产总计3681403343564311管理费用78607914907010502短期借款12121314信用减值损失833216161120拆入资金8492101111其他资产减值损失394175175175交易性金融负债185204224247其他业务成本6557508861847517衍生金融负债3445营业利润3178568966407512卖出回购金融资产款623685754829加营业外收入227202190187代理买卖证券款1230129213571424减营业外支出28353838应付职工薪酬21232628利润总额3378585567927661应交税费4445减所得税368526629715长期借款891011净利润3010532961636945应付债券558575592610归属于母公司净利润3011533061646946其他负债178307403112减少数股东损益-0-0-0-0负债合计2907320734883395EPS元036063073082股本85858585其他权益工具50505050资本公积金395395395395其他综合收益1171819盈余公积金43485461未分配利润88108132158一般风险准备111122134148归属于母公司所有者774826868916权益少数股东权益0000所有者权益合计7748268689163681403343564311负债及股东权益合计资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3东方证券年报点评6009582022非银组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4东方证券年报点评6009582022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552hua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