投资要点
　　业绩概览
　　2022年东方证券实现营业收入187.3亿元，同比下降23.2%；归母净利润30.1亿元，同比减少44.0%；加权平均净资产收益率4.16%，同比减少4.86pct。22Q4实现归母净利润10.1亿元，同比下滑4%，业绩符合预期。分业务条线来看，2022年经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-15%/2%/-27%/12%/-42%，占总营收比重分别为16%/9%/14%/9%/10%。
　　投顾业务发展势头好，公募稳定贡献净利
　　财富管理：2022年东方证券实现经纪业务净收入30.8亿元，同比下降15%，主要是因为2022年市场日均股基成交额为1.02万亿元，较2021年的1.13万亿元同比下降10%，其中Q4同比下滑18%。①代销收入方面，2022年代销金融产品收入为2.6亿元，同比减少55%，主要是因为公司代销权益类产品保有规模同比下降26%。②代销规模方面，22Q4东方证券代销股+混基金保有规模为397亿，市占率为0.53%，在券商中排名第10。③投顾业务方面，截至2022年末，公司基金投顾规模约149亿元，服务客户约16万元，对应客均资产约8.9万元，客户留存率达83%。展望未来，公司作为首批获得个人养老基金销售资格的公司，有望借助原有的代销优势获得增量收入，提高代销收入在经纪业务收入中的占比。投顾较高的留存率意味着产品对客户的吸引力高、客户粘性较好，能够助推公司财富管理转型。
　　资产管理：截至2022年末，汇添富、东方红的资管规模股票+混合基金规模分别为2,949/1,451亿元，排名市场第5/18名。2022年汇添富、东方红合计对公司净利润贡献52%，预计在券商中排名领先。截至23年3月末，公募双子星的管理规模均已出现小幅提升，未来有望继续稳步增长。
　　投行收入稳健增长，债券承销影响力扩大
　　2022年东方证券投行业务净收入为17.3亿元，同比增长2%。根据公司年报，2022年东方证券股、债权承销规模分别为234/2,122亿元，其中债券承销规模同比增长40%，公司的市场影响力不断提升。展望未来，公司将在巩固优势领域的同时在相对薄弱的区域增加投入、加大客户覆盖，支撑投行收入稳健增长。
　　投资收入继续下降，长期有望降低波动性
　　2022年东方证券实现投资净收入19.0亿元，同比下降42%，主要是因为2021年基数较高以及2022年资本市场波动较大所致。公司衍生品业务发展迅速，截至2022年末，场外期权规模同比增长53%至1,033亿元，收益互换交易规模是去年同期的8.5倍。展望未来，23Q1投资净收入有望在低基数以及23Q1权益市场上行的作用下实现全年单季最高增速。长期来看，衍生品业务的发展能够降低权益资产的方向性敞口，降低未来投资收入的波动性。
　　盈利预测与估值
　　东方证券财富管理龙头地位稳固，投行收入稳健增长。2023年有望受益于市场回暖实现业绩高增，预计2023-2025年归母净利润同比增长63%/19%/18%，BPS为9.54/10.06/10.66元，现价对应PB为1.02/0.97/0.91倍。给予公司2023年1.4倍PB，对应目标价13.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评证券东方证券600958报告日期2023年03月30日投行收入稳健增长财富管理转型深化东方证券2022年年报点评投资要点投资评级买入维持业绩概览2022年东方证券实现营业收入1873亿元同比下降232归母净利润301亿分析师梁凤洁元同比减少440加权平均净资产收益率416同比减少486pct22Q4执业证书号S1230520100001实现归母净利润亿元同比下滑业绩符合预期分业务条线来看021-801080371014liangfengjiestockecomcn2022年经纪投行资管利息投资净收入同比增速分别为-152-2712-42占总营收比重分别为16914910研究助理洪希柠投顾业务发展势头好公募稳定贡献净利hongxiningstockecomcn财富管理2022年东方证券实现经纪业务净收入308亿元同比下降15主研究助理胡强要是因为2022年市场日均股基成交额为102万亿元较2021年的113万亿元huqiangstockecomcn同比下降10其中Q4同比下滑18代销收入方面2022年代销金融产品收入为26亿元同比减少55主要是因为公司代销权益类产品保有规模同基本数据比下降26代销规模方面22Q4东方证券代销股混基金保有规模为397亿市占率为053在券商中排名第10投顾业务方面截至2022年末收盘价971公司基金投顾规模约149亿元服务客户约16万元对应客均资产约89万总市值百万元8250243元客户留存率达83展望未来公司作为首批获得个人养老基金销售资格总股本百万股849665的公司有望借助原有的代销优势获得增量收入提高代销收入在经纪业务收入股票走势图中的占比投顾较高的留存率意味着产品对客户的吸引力高客户粘性较好能够助推公司财富管理转型东方证券上证指数6资产管理截至2022年末汇添富东方红的资管规模股票混合基金规模分0别为29491451亿元排名市场第518名2022年汇添富东方红合计对公司-7净利润贡献52预计在券商中排名领先截至23年3月末公募双子星的管-14-21理规模均已出现小幅提升未来有望继续稳步增长-28投行收入稳健增长债券承销影响力扩大2205220622072208220922102211221223012302230322032022年东方证券投行业务净收入为173亿元同比增长2根据公司年报2022年东方证券股债权承销规模分别为2342122亿元其中债券承销规模同相关报告比增长40公司的市场影响力不断提升展望未来公司将在巩固优势领域1利润降幅收窄静候业绩反的同时在相对薄弱的区域增加投入加大客户覆盖支撑投行收入稳健增长转20230220投资收入继续下降长期有望降低波动性2财富管理弹性标的2022年东方证券实现投资净收入190亿元同比下降42主要是因为2021年20230129资管收入继续承压自营环基数较高以及2022年资本市场波动较大所致公司衍生品业务发展迅速截至3比改善明显东方证券20222022年末场外期权规模同比增长53至1033亿元收益互换交易规模是去年年中报点评20220901同期的85倍展望未来23Q1投资净收入有望在低基数以及23Q1权益市场上行的作用下实现全年单季最高增速长期来看衍生品业务的发展能够降低权益资产的方向性敞口降低未来投资收入的波动性盈利预测与估值东方证券财富管理龙头地位稳固投行收入稳健增长2023年有望受益于市场回暖实现业绩高增预计2023-2025年归母净利润同比增长631918BPS为95410061066元现价对应PB为102097091倍给予公司2023年14倍PB对应目标价1336元维持买入评级风险提示宏观经济大幅下行权益市场修复不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分东方证券600958公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入18729224162571629135--23201513归母净利润3011491058376872--44631918每股净资产元91195410061066PB107102097091资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分东方证券600958公司点评表附录报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E客户资金122926141365155501171051手续费及佣金净收入803490861029511467自有资金28043294453091732463经纪业务手续费净收入3085348639304400融出资金19499222272318424185投行业务手续费净收入1733192721192327买入返售金融资产86119472994610443资管业务手续费净收入2645298933903713应收款项908109013081570其他手续费净收入5716858561027交易性金融资产8376492140101354111490利息净收入1640201923362786债权投资3165348138304213投资收益2566384945065016其他权益工具投资37224094450376862其他收入6488746185809866其他债权投资768627839990159103683营业总收入18729224162571629135衍生金融资产1017152622893434税金及附加8195107118长期股权投资6242655468827226业务及管理费786088821021411440固定资产1953214923642600减值损失1052631694764商誉及无形资产918918918918其他业务成本6557754084459459其他资产10437121931428416775营业总支出15550171491946021780资产总计368067405053447438566911营业外收支200242294356银行借款2009221024312674利润总额3378551065497711卖出回购及拆入资金70652763048240889001所得税费用368600713839代理买卖证券款123041135346148880163768净利润3010491058376872代理承销证券款----少数股东权益0000交易性金融负债18539203932243324676归母净利润3011491058376872衍生金融负债3084636941041应付债券64103673087067474207核心指标其他负债12016219473445812092720222023E2024E2025E负债合计290669323970361977476294每股收益元035058069081少数股东权益12131416每股净资产元91195410061066归属母公司股东权益77386810698544790601ROA087127137135负债和股东权益368067405053447438566911ROE416620701781净利润增长率-44631918净杠杆倍数32333444资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分东方证券600958公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分