核心观点：
　　自营与减值计提拉低业绩基数，为2023年创造弹性空间。2019年以来，公司对信用减值准备计提较多，对净利润产生了不小的影响，信用减值计提的主要因素为买入返售金融资产（股权质押业务），2022H1占比为99.02%。当前公司减值计提已较为充分，2022H1公司买入返售金融资产的账面价值为130.49亿元，减值准备为59.21亿元，占比45.37%，系上市券商最高。低基数效应有望为2023年创造业绩弹性。
　　泛财富管理是公司的经营亮点。东方证券2022H1泛财富管理业务收入合计28.62亿元，占比达53.63%，位列上市券商第4名。资管&公募业务：东证资管收入常年排名行业第1，2022年上半年实现营业收入和净利润分别14.99、4.97亿元，年化ROE29.48%，截至2022年6月末，管理规模达3306.77亿元；同时，持有汇添富基金35.41%的股权，2022年上半年，汇添富实现收入和净利润分别为32.00、10.09亿元，年化ROE22.46%，贡献投资收益3.57亿元。财富管理业务：公司代销实力强劲，截至2022年9月末，非货币市场公募基金保有量411亿元，行业排名第10；同时，公司基金投顾业务的签约客户数量与资产规模排名行业前列，客均资产9.33万元/户。展望2023年，资本市场将进入复苏交易，将为公司的泛财富管理业务创造有利环境。
　　盈利预测与投资建议：2022年受市场波动影响，资管业务收入有所下滑，而随着2023年市场景气的提升，资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。（1）泛资管部分：2023年预计合计归母净利润52亿元，给予20xPE估值；（2）其他业务部分：其他子公司暂且不计，预计2022年末东方证券母公司净资产708.48亿，给予0.8xPB。加总得合理总价值1118亿元。合理价值为13.16元/股，维持“买入”评级。根据A/H股溢价，对应H股合理价值5.76港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。市场风险，行业监管趋严，宏观经济波动等。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究证券证券研究报告东方证券TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600958SH03958HK当前价格927元406港元泛财富管理特色突出2023业绩有望高增合理价值1316元576港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-01-08核心观点自营与减值计提拉低业绩基数为2023年创造弹性空间2019年以基本数据TableBaseInfo来公司对信用减值准备计提较多对净利润产生了不小的影响信用股票代码600958SH03958HK减值计提的主要因素为买入返售金融资产股权质押业务2022H1总股本百万股849665849665占比为当前公司减值计提已较为充分公司买入返99022022H1流通股本百万股746948102716售金融资产的账面价值为亿元减值准备为亿元占比130495921总市值百万78764元34496港元系上市券商最高低基数效应有望为年创造业绩弹性45372023一年内最高低价1486-754元677-293港元泛财富管理是公司的经营亮点东方证券泛财富管理业务收2022H130日日均成交量百万股5194321入合计亿元占比达位列上市券商第名资管公28625363430日日均成交额百万469元12港元募业务东证资管收入常年排名行业第年上半年实现营业收12022近3个月涨跌幅21812767入和净利润分别亿元年化截至年1499497ROE294820226月末管理规模达330677亿元同时持有汇添富基金3541的相对市场表现TablePicQuote股权2022年上半年汇添富实现收入和净利润分别为32001009亿元年化ROE2246贡献投资收益357亿元财富管理业务00122032205220722092211220123-9公司代销实力强劲截至2022年9月末非货币市场公募基金保有量-19411亿元行业排名第10同时公司基金投顾业务的签约客户数量-28与资产规模排名行业前列客均资产933万元户展望2023年资-37-47本市场将进入复苏交易将为公司的泛财富管理业务创造有利环境东方证券沪深300盈利预测与投资建议2022年受市场波动影响资管业务收入有所下滑而随着2023年市场景气的提升资管行业有望迎来反转东方证分析师TableAuthor陈福券尤为受益1泛资管部分2023年预计合计归母净利润52亿元给予20xPE估值2其他业务部分其他子公司暂且不计预计SAC执证号S02605170500012022年末东方证券母公司净资产70848亿给予08xPB加总得合SFCCENoBOB667理总价值1118亿元合理价值为1316元股维持买入评级根0755-82535901据AH股溢价对应H股合理价值576港元股给予买入评级chenfugfcomcn风险提示市场风险行业监管趋严宏观经济波动等分析师陈卉盈利预测SAC执证号S0260519040001SFCCENoBOX142TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元人民021-380036192313424370165682024222541币gfchenhgfcomcn增长率215-322211归母净利润百万元人27235372314951635928TableDocReport民币相关研究增长率1297-416415EPS元股039077037061070PE24191226254215501350TableContactsROE4886446471数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明124TablePageText东方证券公司深度研究重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E海通证券600837SHCNY87020221031买入141806907812611115067065540590华泰证券601688SHCNY120020221029买入2308136156882769068063810860中信证券600030SHCNY204120221030买入2375148182137911211201099501020国泰君安601211SHCNY136120221029买入2117137147991923077075800830东方财富300059SZCNY203720221026增持20100670823040248442534216861651招商证券600999SHCNY135020221030买入156709611214061205112107698781兴业证券601377SHCNY58120221030买入74003705015701162094088550640越秀金控000987SZCNY61220220506买入108807308283874608908510001090同花顺300033SZCNY1044420221024买入141603544132950252967053022702090江苏租赁600901SHCNY57920220821买入67507908873365811210715701663海通证券06837HKHKD50220221031买入661069078639565034033540590HTSC06886HKHKD92020221029买入1568136156594518046042810860中信证券06030HKHKD164820221030买入16471481829787950850789501020国泰君安02611HKHKD91620221029买入1272137147586546046045800830中金公司03908HKHKD159020221030买入166419724670956808407610801230招商证券06099HKHKD80920221030买入901096112740634059056698781注AH股上市公司的业绩预测一致且货币单位均为人民币对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明224TablePageText东方证券公司深度研究目录索引一自营回落与减值计提拉低2022业绩基数但资产质量得以夯实6一公司股权质押业务减值计提较为充分资产质量良好6二自营业务收入拖累公司业绩7二泛财富管理业务亮点突出8一大资管公募业务公司资管实力强劲9二财富管理线条代销业务位居行业前十13三基金投顾业务运行良好经营指标排名靠前15四投行业务合并投行子公司提升业务潜力16五泛财富管理有望伴随市场复苏17三配股已完成提升公司资本实力18四盈利预测2022年业绩低基数2023业绩反转力度较大19五投资建议20六风险提示21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明324TablePageText东方证券公司深度研究图表索引图1东方证券信用减值损失亿元与营业收入亿元及占比6图2东方证券减值准备计提情况亿元6图3东方证券买入返售金融资产买入返售金融资产账面情况亿元6图4东方证券预期信用减值损失分阶段亿元及第三阶段占比6图5上市公司减值准备账面价值7图6东方证券自营收入亿元与占营业收入比重7图7东方证券金融投资规模亿元及占总资产比重8图8公司财务杠杆剔除客户保证金8图9东方证券交易性金融资产结构8图10上市券商泛财富管理收入占比9图11东证资管营业收入和净利润情况亿元10图12东证资管ROE及其他资管公司ROE对比10图13东证资管受托规模及主动管理占比亿元10图14东证资管产品结构截至2022年12月18日10图15东证资管按产品类型划分规模占比11图16汇添富对东方证券的投资收益贡献亿元11图17汇添富公募基金各期末管理规模亿元12图18汇添富公募基金的类型12图19汇添富基金业务数据亿元13图20汇添富高资产净值混合或偏股型基金收益率13图21东方证券客户数量万户右轴及托管资产总额亿元13图22东方证券客均资产万元户13图23东方代销产品规模公募基金规模千亿元14图24东方代销金融产品收入亿元14图25东方证券股混及非货代销保有规模亿元14图26东方证券股混保有规模行业排名名14图272022年6月各公司基金投顾签约客户数量万左轴资产亿元右轴15图28东方证券投行业务收入亿元及同比16图29东方证券投行业务收入构成亿元16图30东方证券项目储备个数剔除终止16图31东方证券储备项目募集资金行业分布亿元17图32东方证券股权承销规模亿元17图33东方证券债券承销规模亿元17图34新发基金份额份与市场表现18识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明424TablePageText东方证券公司深度研究表1募集资金投向18表2东方证券收入预测结果20表3东方证券可比公司表21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明524TablePageText东方证券公司深度研究一自营回落与减值计提拉低2022业绩基数但资产质量得以夯实一公司股权质押业务减值计提较为充分资产质量良好公司信用减值主要是买入返售金融资产2019年以来公司对信用减值资本计提较多其中对于买入返售金融资产减值准备的计提占到了绝大部分2022年上半年公司共计提信用减值损失869亿元其中对于买入返售金融资产的计提为861亿元占比9902图1东方证券信用减值损失亿元与营业收入图2东方证券减值准备计提情况亿元亿元及占比营业收入亿元信用减值损失亿元信用减值损失亿元占比右轴买入返售金融资产减值损失亿元占比右轴300200025050100301200093239514990215001000020040706980001501000306000亿元10020388550040005010157104413148820000000000020182019202020212022Q320182019202020212022H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心公司对于股权质押减值计提较为充分资产质量佳随着公司对于买入返售金融资产减值准备的不断计提公司资产质量较为优异我们以减值准备账面价值来说明这一问题截至2022年6月公司买入返售金融资产的账面价值为13049亿元减值准备为5921亿元占比4537减值计提较为充分未来进一步计提对于净利润的影响较小为公司未来的盈利质量打下了良好基础图3东方证券买入返售金融资产买入返售金融资产图4东方证券预期信用减值损失分阶段亿元及账面情况亿元第三阶段占比买入返售金融资产账面价值亿元第一阶段第二阶段减值准备亿元第三阶段第三阶段占比占比右轴7012000994710000100006092153000050008054100005025000400080002000040300060001500030亿元20004000100002050001000102000000000000020182019202020212022H120182019202020212022H1数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明624TablePageText东方证券公司深度研究东方证券近三年计提减值准备占账面价值的比例均在30以上近两年稳定在45左右而同行业其他上市公司此比例多在2-5的区间范围内东方证券减值计提较为充分资产质量良好图5上市公司减值准备账面价值5000400030002000100000020182019202020212022H1东方证券财通证券招商证券国泰君安申万宏源海通证券数据来源各公司中报年报广发证券发展研究中心二自营业务收入拖累公司业绩受市场波动影响公司自营收入减少在营业收入中的占比有所降低2022年前三季度公司自营业务收入1415亿元同比-3848在营业收入中占比1177图6东方证券自营收入亿元与占营业收入比重自营收入占比8080707060605050404030302020101000-10201720182019202020212022Q3-10数据来源wind广发证券发展研究中心公司自营规模增加缓慢占比略微降低截至2022年三季度公司金融投资共107373亿元占总资产的4647呈现出高位降低的特点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明724TablePageText东方证券公司深度研究图7东方证券金融投资规模亿元及占总资产比重图8公司财务杠杆剔除客户保证金45金融投资占比4180070351600601400350120025100040280030600152040012001005000数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心公司自营投资资产结构较为稳健以债券为主截至2022年第二季度债券在交易性金融资产的中的占比为8416随后为基金与股票占比分别为683与607图9东方证券交易性金融资产结构债券基金股票其他1009080706050403020100201720182019202020212022H1数据来源Wind广发证券发展研究中心二泛财富管理业务亮点突出东方证券大财富管理业务占比较高我们计算了上市证券公司的泛财富管理收入在总收入中的占比计算方法为代销金融产品收入券商资管收入旗下参股控股公募基金收入持股比例营业收入-其他业务收入发现东方证券在2022年上半年中该指标均排名靠前泛财富管理收入2862亿元占比5363排列上市券商第4名识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明824TablePageText东方证券公司深度研究图10上市券商泛财富管理收入占比2022H120212020120100806040200西南证券长城证券第一创业东方证券天风证券财通证券兴业证券招商证券东方财富广发证券东北证券中银证券华安证券华泰证券中泰证券国海证券光大证券国信证券申万宏源海通证券浙商证券中信证券长江证券国泰君安中金公司国联证券西部证券国元证券中信建投山西证券华西证券国投资本国金证券方正证券东吴证券东兴证券银河证券太平洋证券数据来源Wind广发证券发展研究中心备注泛财富管理收入占比代销金融产品收入券商资管收入旗下参股控股公募基金收入持股比例营业收入-其他业务收入一大资管公募业务公司资管实力强劲东证资管收入行业领先产品业绩优益东证资管业绩保持行业领先东方证券的资管业务手续费净收入从2014年282亿上升至2022Q3的2054亿元涨幅达62837东证资管行业地位继续领先2015-2021年东证资管ROE常年位于40-50区间内远超同行业其他资管公司东证公募资管产品规模占比自2015年持续增加截至2022H1公募资管规模为239012亿元占资管规模比例达7368同比减少114稍慢于整体市场公募资管同期增速479但在2016到2021年间公募资管规模增长速度始终快于整体市场公募资管同期增速与此同时定向资管业务占比持续降低由2015年占比50缩小到2022H1的494公募资管逐步成为东证资管主要盈利产品识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明924TablePageText东方证券公司深度研究图11东证资管营业收入和净利润情况亿元图12东证资管ROE及其他资管公司ROE对比100004000350030002500200050001500100050000000020152016东方证券资产管理公司20172018201920202021华泰证券资产管理公司国泰君安资产管理公司资管业务手续费净收入亿元净利润亿元财通证券资产管理公司招商证券资产管理公司光大证券资产管理公司数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心受托资产规模持续扩大大公募时代促进公募资管规模快速扩张东证资管资产规模持续扩大2022H1达330677亿元公司旗下基金数量自2019年Q4后增幅加快由38只到2022H1的47只产品结构方面以混合型基金为主截至2022年12月18日混合型基金占产品总规模比例达6779其次是债券型占比2181和货币市场型基金占比784图13东证资管受托规模及主动管理占比亿元图14东证资管产品结构截至2022年12月18日400010078430009520009021811000856779080受托资产规模主动管理规模主动管理占比混合型债券型货币市场型股票型数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1024TablePageText东方证券公司深度研究图15东证资管按产品类型划分规模占比100262480354355676073687228505135403016920380494020152016201720182019202020212022H1集合资管定向资管专项资管公募资管数据来源wind广发证券发展研究中心汇添富基金头部公募基金贡献收入提升东方证券持有汇添富基金3541股权为汇添富基金第一大股东自2019年以来汇添富基金为东方证券贡献的收入持续提升2022年上半年汇添富基金为东方证券贡献投资收益357亿元图16汇添富对东方证券的投资收益贡献亿元汇添富基金贡献收益权益法占比右轴143560123550354010353083520635103500434902348003470201720182019202020212022H1数据来源Wind广发证券发展研究中心汇添富公募基金管理规模排名行业前列2022年第三季度汇添富公募基金管理规模为845500亿元其中非货币基金管理规模523142亿元排名行业第7自2020年以来有所下降但在行业内仍然具有较强实力识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1124TablePageText东方证券公司深度研究图17汇添富公募基金各期末管理规模亿元管理规模亿元左轴非货管理规模亿元左轴非货管理规模行业排名右轴10000080002600044000620008010201720182019202020212022Q3数据来源Wind广发证券发展研究中心汇添富基金产品类型多样有利于满足市场多元化财富管理需求汇添富基金产品类型多样且集中汇添富基金以货币市场基金偏股混合型基金中长期纯债型基金被动指数型基金为主截至2022年三季度四类基金的规模分别为3223571768147045866348亿元占比分别为36912025807760合计7282图18汇添富公募基金的类型亿元混合债券型二级基金173混合型FOF基金129偏债混合型基金178其他262灵活配置型基金248普通股票型基金276被动指数型债券基金285货币市场型基金3224混合债券型一级基金305短期纯债型基金517被动指数型基金663中长期纯债型基金705偏股混合型基金1768数据来源Wind广发证券发展研究中心备注截止时间为2022年12月27日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1224TablePageText东方证券公司深度研究汇添富综合盈利业绩亮眼多只旗下基金产品表现突出汇添富净利润自2014年起持续增长自287亿增长到2021年的3263亿2021年同比涨幅达2716公司ROE常年位于25-35区间2022年上半年受市场波动影响汇添富基金ROE有所降低ROE达1123图19汇添富基金业务数据亿元图20汇添富高资产净值混合或偏股型基金收益率150营业收入净利润总资产ROE右轴160400010014035001203000100250050802000601500040100020172018201920202021202220500-500000沪深300汇添富消费行业汇添富价值创造中证新能源汽车产业汇添富价值精选A数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二财富管理线条代销业务位居行业前十2015年公司将证券经纪部门改为财富管理部门较早的布局财富管理赛道2020年设立私人财富部门实现客户的分层管理基于目标客户群体开发专属的APP和展业系统客户粘性不断提高投顾服务能力不断完善2022年6月公司客户数量达233万户客户托管资产812222亿元客均资产3486万元图21东方证券客户数量万户右轴及托管资产图22东方证券客均资产万元户总额亿元45经纪业务客户万户左轴40托管资产总额亿元右轴35250100003025200800020150600015100400010亿元5020005000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1数据来源公司中报年报广发证券发展研究中心数据来源公司中报年报广发证券发展研究中心备注计算公式托管资产客户数量识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1324TablePageText东方证券公司深度研究公司代销金融产品以公募为主受2022年上半年市场波动影响2022年6月公司金融产品代销收入147亿元同比减少5102公司销售的产品类别以公募基金为主2022年上半年金融产品销售额59622亿元其中公募基金销售额56550亿元占比9485图23东方代销产品规模公募基金规模千亿元图24东方代销金融产品收入亿元公募基金券商集合理财产品信托计划代销金融产品同比私募基金产品其他金融产品600300200025050020015004001503001001000502000500100-50000-1000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1数据来源公司中报年报广发证券发展研究中心数据来源公司中报年报广发证券发展研究中心公司代销实力强劲保有规模行业居前截至2022年9月公司非货币市场基金保有规模411亿元股票混合基金保有规模391亿元从保有规模行业排名来看公司股票混合基金保有规模稳定在行业10名左右图25东方证券股混及非货代销保有规模亿元图26东方证券股混保有规模行业排名名股票混合公募基金保有规模亿元非货币市场公募基金保有规模亿元6000500240030046620067100089910101112数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1424TablePageText东方证券公司深度研究三基金投顾业务运行良好经营指标排名靠前投顾试点资格是传统的经纪业务向财富管理业务转型的重要环节之一公司改变以往作为经纪商抽取佣金的模式转变为代客理财收取管理费用2021年6月公司获得公募基金投顾试点资格是18家试点机构之一2021年11月22日东方证券举办公募基金投资顾问业务发布仪式正式对外开展该项业务董事长金文忠亲自为展业站台并提出基金投顾业务为东方证券零售集群战略发展注入了新的动力公司将全力为广大居民提供高质量的财富管理服务东方证券副总裁公募基金投资顾问业务的总负责人徐海宁介绍公司针对公募基金投顾推出首批五大组合策略包括悦安稳悦稳健悦平衡悦积极悦进取相应的风险等级由低到高满足不同投资者的多样化需求悦安稳组合策略配置于债券型基金和货币基金力争实现资产的稳健增值满足短期的配置需求悦稳健组合策略主要配置债券型基金较小比例配置股票型基金悦平衡组合策略在债券型基金和股票型基金中均衡配置追求中期持续稳定的收益悦积极和悦进取两大组合策略主要资金将配置在股票型基金上通过拉长投资期限获得长期投资回报公司基金投顾运行良好客均资产较高公募基金投顾和客户的沟通以线下为主线上为辅截至2022年6月公司累计服务客户15万人以上服务客户资产140亿元客均资产933万元人在有统计的券商中排名行业第1图272022年6月各公司基金投顾签约客户数量万左轴资产亿元右轴签约客户数万左轴签约规模亿元左轴客均资产万元右轴35014300122501020081506100450200数据来源各公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1524TablePageText东方证券公司深度研究四投行业务合并投行子公司提升业务潜力公司的投资银行业务主要通过公司固定收益业务总部和全资子公司东方投行进行东方投行前身为东方花旗证券有限公司2020年4月22日东方花旗更名为东方投行东方证券拟吸收合并全资子公司东方投行将合并东方投行的全部资产负债业务及人员充分发挥全牌照的优势实现利润最大化有效并且有效解决流动性风险等指标对东方投行子公司影响和制约目前东方证券合并投行子公司已于2021年6月22日获公司董事会通过并于2022年11月29日获证监会受理2022年上半年公司投行业务收入859亿元同比805图28东方证券投行业务收入亿元及同比图29东方证券投行业务收入构成亿元投资银行业务净收入同比证券承销保荐财务顾问1800601816005016140040141212003010001020800810600604004200-102000-200201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1数据来源公司中报年报广发证券发展研究中心数据来源公司中报年报广发证券发展研究中心2015股权融资方面东方投行充分发挥集团公司资源优势挖掘出一批优秀的实体企10业在项目承揽承做质量项目风险把控方面表现突出截至2022年12月27日5公司20个项目中共有18个项目通过通过率达90储备项目方面截止2022年012月27日东方证券项目储备个数共15个在券商在排名行业第17名从募集资金的行业分布来看主要分布在专用设备制造业汽车制造业非金属矿物制品业三个行业募集资金分别为194813321297亿元证券承销与保荐业务收入财务顾问业务收入图30东方证券项目储备个数剔除终止100929080727060535345503838403333253022222018171615152013121110988610555444443333330中信证券中信建投海通证券民生证券国泰君安华泰证券国金证券招商证券中金公司国信证券安信证券申万宏源东吴证券长江证券中泰证券光大证券东方证券财通证券广发证券兴业证券东兴证券国元证券中银国际浙商证券开源证券东莞证券中国银河第一创业德邦证券华西证券长城证券平安证券西部证券华英证券华创证券中德证券天风证券中航证券五矿证券申港证券数据来源wind公司年报广发证券发展研究中心备注截止时间为2022年12月27日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1624TablePageText东方证券公司深度研究图31东方证券储备项目募集资金行业分布亿元通用设备制造业专业技术服务橡胶和塑料制品业434业253436制造业476电气机械和器材制专用设备制造造业520业1948家具制造业596汽车制造业文教工1332美体育和互联网和相关服务娱乐用品制622造业862计算机通信和其非金属矿物制品业他电子设备制造业1297851数据来源Wind广发证券发展研究中心债权融资方面东方投行在利率债销售方面保持行业领先其中国债国开债农发债承销排名稳居行业前三并积极承销绿债乡村振兴债等ESG相关债券不断创新债券品种提升客户服务能力发行了碳中和公司债绿色金融债科技创新公司债自贸临港新片区公司债停车场专项企业债小微金融债等创新品种图32东方证券股权承销规模亿元图33东方证券债券承销规模亿元首发增发投行为主承销商地方政府债金融债企业债增发投行为财务顾问优先股公司债短期融资债中期票据可转债可交换债定向工具ABS80035003000600250020001500400100050020000201720182019202020212022YTD数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心备注2022年截止时间为2022年12月27日备注2022年截止时间为2022年12月27日五泛财富管理有望伴随市场复苏2022年上半年受到国内外多种因素的影响股票市场震荡产品投资业绩受市场影响较大净值出现了一定回撤公募基金净值与新增规模与市场高度相关截至2022年11月30日基金净值达2638万亿元同比增长4192022年全年新发基金份额147万份环比下降50同时专户类资管业务在市场下行期较难获得业绩报酬分润2023年随着疫情影响逐步减小财政政策与货币政策持续支持美国加息趋缓等股票市场有望从低位向上泛财富管理有望伴随市场复苏东方作为泛财富管理业务占比较大的券商有望受益识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1724TablePageText东方证券公司深度研究图34新发基金份额份与市场表现新发基金份额份左轴涨跌幅中证500指数右轴涨跌幅沪深300指数右轴6000150050001000400050030000002000-5001000-10000-15002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-01数据来源WindiFind广发证券发展研究中心三配股已完成提升公司资本实力公司于2022年4月18日进行了自2011年12月以来的第二次配股此次配股为A股H股配股配售比例为每10股配售28股可配股票总数为1671亿股配股价格为846元人民币股从具体的发行情况来看有效认购股数1503亿股占可配股数的8996募集资金12715亿元净募集资金12567亿元表1募集资金投向募资投向金额占比投资银行业务不超过人民币60亿元3571财富管理与证券金融业务不超过人民币60亿元3571销售交易业务不超过人民币38亿元2262补充营运资金不超过人民币10亿元595合计不超过人民币168亿元10000数据来源Wind广发证券发展研究中心此次配股将进一步提升公司资本实力扩大业务容量从此次资金的具体用途来看主要将投入投资银行业务财富管理于证券金融业务销售交易业务等三个业务方向在本次募资完成后公司资本实力将进一步得到增强销售交易资本中介业务规模将得到进一步提升同时也将探索外汇衍生品等创新业务财富管理投行业务的服务能力将不断提升综合实力进一步增强识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1824TablePageText东方证券公司深度研究四盈利预测2022年业绩低基数2023业绩反转力度较大2022年前三季度公司实现营业收入12026亿元同比增长-3617实现归母净利润2002亿元同比减少5366受市场波动影响较大但公司资管实力相当较强在未来财富管理需求上升的背景下仍然具有一定的增长潜力按照东方证券的收入结构我们按照经纪业务投行业务资管业务信用业务自营业务等五大业务板块对东方证券的收入进行预测由于证券公司盈利能力与市场环境高度相关我们预测的核心假设包括1经纪业务截至12月15日2022年日均股基交易额932093亿元同比-1195预计在2023年市场回暖及注册制加持下市场换手率有望回升预计2023年股基交易额1032467亿元同比增长102投行业务2019年注册制试点以来运行状况良好而在2023年全面注册制即将落地将带来审核效率的进一步提升投行业务也将提升证券公司的整体业绩弹性预计公司20222023年投行业务收入同比971363资产管理公司旗下资管公司东证资管实力强劲资管收入常年排名行业第一在未来资管业务集中度提升的趋势下公司有望获得高于行业增速的增长但受2022年市场波动影响公司管理规模有所下滑并综合考虑基金管理费率降低等因素预计公司20222023年资管业务收入同比-64234自营业务受2022年市场波动影响证券公司自营业务收入普遍下滑预计公司2022年自营总收益率约为070自营总收益率投资收益总额平均自营资产规模5信用业务两融业务规模主要取决于市场需求预计两融余额与成交金额同向波动股票质押业务规模较2020年收缩幅度较大预计整体规模将保持稳定在当前流动性保持合理充裕背景下公司短期融资成本将维持低位利息支出较低基于以上假设结合东方证券2022年三季度报告我们预计东方证券20222024年分别实现营业收入165682024222541亿元分别同比-322211对应归母净利润314951635928亿元分别同比-4164每股净资产分别为元159319671009识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1924TablePageText东方证券公司深度研究表2东方证券收入预测结果单位亿元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入231244166202225yoy215-322211手续费及佣金净收入7194868899经纪佣金2636313134投行收入1617192124资管收入2536343539投资收益6447294745利息净收入815111212营业支出204181-127-139-152营业利润2762396473归母净利润2754315259yoy1297-416415每股收益元039077037061070每股净资产元8615179319671009数据来源Wind广发证券发展研究中心五投资建议我们看好公司在大资管产业链持续发挥优势在净值化管理居民财富转向权益资产的大时代东方证券大资管板块将持续稳健增长大资管业务发展迅速东方证券大资管业务占营收比重30-40未来还有提高趋势根据本团队海外上市基金公司如何估值的研究发现轻资产业务按传统PB估值并不合适PE估值更加合适故我们使用分部估值法对公司进行估值泛资管部分2021年泛资管体系下汇添富东证资管长城基金合计贡献归母净利润2622亿同比增长50152021年东证资管净利润增速为7754汇添富净利润增速为2713受2022年市场波动影响2022年前三季度新成立基金份额1119283亿份同比-5210我们认为2023年大资管行业有望回暖而东方资管和汇添富基金作为行业龙头预计将享有行业景气增速预计20222023年泛资管业务净利润增速分别为-2540对应19672753亿元归母净利润给予20xPE估值一是公司资管业务高增长高ROE东证资管与汇添富ROE分别常年高于3020二是参考本团队海外上市基金公司如何估值深度20x左右为合理范围故对应2023年业绩预计该部分合理价值约为551亿元其他业务部分东方证券的分部估值中汇添富和东方资管都是子公司资产在合并报表口径下而不计入母公司报表中其他业务估值只考虑东方证券母公司的净资产给予08倍PB2021年东方证券母公司净资产为57423亿元参考公司于2022年进行了配股融资且2022年6月母公司净资产为69624亿元预计2022年末母公司净资产识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2024