基金投顾跨越式增长，2023年盈利高增可期，维持“买入”评级
　　2022年公司营业总收入/归母净利润为187.3/30.1亿元，同比-23%/-44%，ROE4.16%，较2021年-4.86pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.17倍，较年初-14%，业绩好于我们预期。2022年公司大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计17亿，同比-41%，规模和浮动报酬同比承压造成业绩下降，利润贡献56%。
　　我们下调2023-2024年交易量假设，下调公司2023-2024年归母净利润预测至50.9/65.1亿（调前54.8/69.1亿），新增2025年归母净利润预测79.2亿元，对应2023-2025年EPS为0.6/0.8/0.9元。公司2022Q1完成配股募资，利于业务规模扩张，资管业务浮动报酬类产品占比较高，有望充分受益于权益市场改善，盈利高增可期，当前股价对应2023-2025年PB 1.0/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。
　　东证资管和汇添富业绩表现符合预期，利润贡献合计52%
　　（1）2022年东证资管营收/净利润为27.3/8.3亿，同比-27%/-42%，ROE 22%，利润贡献28%。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM 1911/1451亿元，同比-26%/-28%，市占率1.23%/1.94%，较年初-0.37/-0.39pct，3年以上封闭期权益类基金规模789亿，占公司权益基金规模69%。（2）2022年汇添富营收/净利润为67.9/20.9亿，同比-28%/-36%，ROE 23%，利润贡献25%。期末汇添富非货/偏股AUM 5152/2949亿，同比-16%/-24%，市占率3.31%/3.95%，较年初-0.49/-0.57pct。
　　财富管理持续转型深化，投行业务同比微增，自营投资拖累业绩
　　（1）财富管理：2022年经纪业务净收入30.8亿，同比-15%，期末客户数244万户，同比+11%。代销金融产品净收入2.6亿，同比-55%，期末权益类产品保有规模480亿，同比-26%，股+混AUM 397亿，券商中排第10位。基金投顾模式持续优化，投资咨询业务净收入1.9亿，同比+52%，期末基金投顾服务客户超16万，AUM超149亿，客户留存率达83%，复投率达71%。公司是首家专注机构端基金代销的券商，期末“东方远见”机构理财业务品牌业务规模75亿。
　　（2）投资银行：投行业务收入17.3亿，同比+2%，IPO主承销11单，承销规模74.85亿，行业排名第16。（3）自营投资：公司自营投资收益19亿，同比-42%，投资收益率2.1%，期末交易性金融资产中股票规模42亿，同比-50%。
　　风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。
　　

研究报告全文：非银金融证券公司研东方证券600958SH基金投顾跨越式增长2023年盈利高增可期究2023年03月31日东方证券2022年报点评投资评级买入维持高超分析师卢崑联系人gaochao1kyseccnlukunkyseccn证书编号S0790520050001证书编号S0790122030100日期2023330基金投顾跨越式增长2023年盈利高增可期维持买入评级当前股价元9712022年公司营业总收入归母净利润为1873301亿元同比-23-44ROE公一年最高最低元1152752司416较2021年-486pct期末杠杆率扣客户保证金317倍较年初-14总市值亿元82502信业绩好于我们预期2022年公司大财富管理线条东证资管汇添富代销利润贡息流通市值亿元72529更献预计17亿同比-41规模和浮动报酬同比承压造成业绩下降利润贡献56总股本亿股8497新我们下调2023-2024年交易量假设下调公司2023-2024年归母净利润预测至报流通股本亿股7469509651亿调前548691亿新增2025年归母净利润预测792亿元对应告近3个月换手率78672023-2025年EPS为060809元公司2022Q1完成配股募资利于业务规模扩张资管业务浮动报酬类产品占比较高有望充分受益于权益市场改善盈利股价走势图高增可期当前股价对应2023-2025年PB101009倍维持买入评级东证资管和汇添富业绩表现符合预期利润贡献合计东方证券沪深300521012022年东证资管营收净利润为27383亿同比-27-42ROE220利润贡献28根据Wind数据期末非货偏股AUM19111451亿元同比-10-26-28市占率123194较年初-037-039pct3年以上封闭期权益类-20基金规模789亿占公司权益基金规模6922022年汇添富营收净利润为-30679209亿同比-28-36ROE23利润贡献25期末汇添富非货偏股开-402022-032022-072022-11源AUM51522949亿同比-16-24市占率331395较年初-049-057pct证数据来源聚源财富管理持续转型深化投行业务同比微增自营投资拖累业绩券1财富管理2022年经纪业务净收入308亿同比-15期末客户数244证万户同比11代销金融产品净收入26亿同比-55期末权益类产品保券相关研究报告研有规模480亿同比-26股混AUM397亿券商中排第10位基金投顾模Q3净利润环比高增自营投资表现究式持续优化投资咨询业务净收入19亿同比52期末基金投顾服务客户报好于预期东方证券2022年3季报点超16万AUM超149亿客户留存率达83复投率达71公司是首家专告评-20221029注机构端基金代销的券商期末东方远见机构理财业务品牌业务规模75亿基金投顾业务扩张明显减值损失2投资银行投行业务收入173亿同比2IPO主承销11单承销规模拖累业绩东方证券2022年中报点7485亿行业排名第163自营投资公司自营投资收益19亿同比-42评-2022831投资收益率21期末交易性金融资产中股票规模42亿同比-50自营投资拖累业绩看好大财富管风险提示市场波动风险财富管理资产管理增长不及预期理线条长期成长东方证券2022年一财务摘要和估值指标季报点评-2022430指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2437018729220502473128096YOY53-232177122136归母净利润百万元53723011509365067923YOY973-440692277218毛利率256170259300325净利率220161231263282ROE8643647890EPS摊薄元077035060077093PE倍125270160125103PB倍1311101009数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产233108256677311194358365405245营业收入2437018729220502473128096现金90556121862142291161505175229营业成本1814015550163441731018978应收票据及应收账款1012908294824733685营业税金及附加10181104122144其他应收款-0-0-0-0-0营业费用-0-0-0-04预付账款-0-0-0-0-0管理费用8401786089861008611631存货-0-0-0-0-0研发费用-0-0-0-0-0其他流动资产141540133906165955194387226330财务费用-0-0-0-0-0非流动资产93492111390120643140625165453资产减值损失1314833697545646长期投资65546242687578109079其他收益-0-0-0-04固定资产20401953207020852100公允价值变动收益12572-0-0-0无形资产251246291311331投资净收益47573138408751986538其他非流动资产84647102949111407130419153943资产处置收益00000资产总计326600368067431837498990570698营业利润62313179570674209117流动负债187470223199265698309704352958营业外收入120227289339402短期借款5591172175721092531营业外支出4428354149应付票据及应付账款12531185377838783978利润总额63073378596077189470其他流动负债185659220842260162303717346449所得税93436886812131548非流动负债749866747084922103719127197净利润53733010509265057922长期借款-0837837837837少数股东损益20001其他非流动负债749866663384085102882126360归属母公司净利润53723011509365067923负债合计262457290669350620413423480155EBITDA70274198688077189550少数股东权益1612121314EPS元077035060077093股本69948497849784978497资本公积2835339535395353953539535主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益1312913132220382638831557成长能力归属母公司股东权益6412777386812058555590724营业收入53-232177122136负债和股东权益326600368067431837498990570892营业利润1310-490795300229归属于母公司净利润973-440692277218获利能力毛利率256170259300325净利率220161231263282现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE8643647890经营活动现金流-10578-8754-1172574112658ROIC8338617384净利润53733010509265057922偿债能力折旧摊销72082092010201120资产负债率804790812829841财务费用80000净负债比率2318222731投资损失-2658-2758-2858-2958-3058流动比率1211121211营运资金变动22207220122201722022220速动比率1211121211其他经营现金流-17547-17047-16547-16047-15547营运能力投资活动现金流1849218592186921879218892总资产周转率7954555353资本支出1616161616应收账款周转率25844195101143691259125长期投资271371471571671应付账款周转率1983112755658545224831其他投资现金流1872918829189291902919129每股指标元筹资活动现金流-6900-14709-31720-20207-34351每股收益最新摊薄077035060077093短期借款21402240234024402540每股经营现金流最新摊薄-151-103-014068149长期借款3560235702358023590236002每股净资产最新摊薄91791195610071068普通股增加80000估值比率资本公积增加00000PE125270160125103其他筹资现金流00011PB1311101009现金净增加额833-4871-142004326-2801EVEBITDA432836618626507数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本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