业绩符合快报预期，Q4盈利快速修复
　　公司22年实现销售6.02亿元，同比+24%，归母净利润1.66亿元，同比+2.2%，符合此前业绩预告的预期。其中Q4单季度实现收入1.99亿元，同比+58%，环比+77%，归母净利润5891万元，同比+45%，环比+178%。考虑到Q1国内通用自动化行业景气度修复低于预期，略微下调公司23和24年盈利预测，并增加25年盈利预测，预计公司2023~25年归母净利润分别为2.20/2.87/3.42亿元（较23、24年前值下调8%/8%），同比+33%/30%/19%，对应PE 30、23、19x。通用自动化板块可比公司IFind一致预期23PE均值36倍，给予公司36x 23PE，目标价180.36（前值185）元，维持“买入”评级。
　　产品量价齐升，直销大客户战略成效值得期待
　　公司全年销售车削、铣削、钻削刀片共9005万片，同比+9.4%，均价约6.68元/片，较21年的5.90元/片同比+13.3%。公司坚持技术创新，研发费用率同比+1.8pct至6.9%，年内共新增5项基体材料牌号，2项PVD涂层材料以及4项PVD涂层工艺，2项CVD涂层工艺，在复杂精密成型领域亦取得较大进展。渠道方面，公司在原有经销渠道的基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，未来在汽车、航空航天等高端领域的市场突破值得期待。
　　产能利用率降低致短期盈利能力有所下降，后续爬坡后有望逐步改善
　　公司全年实现毛利率48.85%，同比-1.45pct，主要系产能利用率有所下降带来单位制造费用的上升，以及整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。净利率27.58%，同比-5.86pct，下滑幅度高于毛利率，主要系研发费用率和财务费用率的提升，其中财务费用增长主要系可转债发行带来的利息支出。
　　拟开展简易再融资，产能不断扩张
　　截至2022年年底，公司IPO募投的精密数控刀具数字化生产线项目已完成87.8%，有望于23年上半年投运。年内公司可转债完成发行，将用于精密数控刀体和高效钻削刀具生产线建设。公司同期公告审议通过了《关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案》，拟向特定对象发行不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票，充沛的在手资金有望保障公司未来产能的持续扩张。
　　风险提示：1）产能建设进度不及预期；2）国产企业产品重合度加大；3）下游需求持续低迷。
　　

研究报告全文：证券研究报告华锐精密688059CHQ4盈利快速修复产能有望不断扩张华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年4月01日中国内地通用机械目标价人民币18036研究员倪正洋业绩符合快报预期Q4盈利快速修复SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228公司22年实现销售602亿元同比24归母净利润166亿元同比22符合此前业绩预告的预期其中Q4单季度实现收入199亿元研究员杨任重同比58环比77归母净利润5891万元同比45环比178SACNoS0570522110003yangrenzhonghtsccom考虑到Q1国内通用自动化行业景气度修复低于预期略微下调公司23和86212897222824年盈利预测并增加25年盈利预测预计公司202325年归母净利润基本数据分别为220287342亿元较2324年前值下调88同比333019对应PE302319x通用自动化板块可比公司IFind目标价人民币18036一致预期23PE均值36倍给予公司36x23PE目标价18036前值185收盘价人民币截至3月31日15000元维持买入评级市值人民币百万6601个月平均日成交额人民币百万6612852周价格范围人民币8972-17548产品量价齐升直销大客户战略成效值得期待BVPS人民币2532公司全年销售车削铣削钻削刀片共9005万片同比94均价约668元片较21年的590元片同比133公司坚持技术创新研发费用率股价走势图同比18pct至69年内共新增5项基体材料牌号2项PVD涂层材华锐精密料以及4项PVD涂层工艺2项CVD涂层工艺在复杂精密成型领域亦取人民币相对沪深300得较大进展渠道方面公司在原有经销渠道的基础上进一步加大了直销17612团队的建设力度与直销客户的开发力度未来在汽车航空航天等高端领域1547的市场突破值得期待13331112产能利用率降低致短期盈利能力有所下降后续爬坡后有望逐步改善897公司全年实现毛利率同比主要系产能利用率有所下降带来4885-145pctApr-22Aug-22Nov-22Mar-23单位制造费用的上升以及整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大净利率同比下滑幅度高于毛利率主要系研发费用率和财资料来源Wind2758-586pct务费用率的提升其中财务费用增长主要系可转债发行带来的利息支出拟开展简易再融资产能不断扩张截至2022年年底公司IPO募投的精密数控刀具数字化生产线项目已完成878有望于23年上半年投运年内公司可转债完成发行将用于精密数控刀体和高效钻削刀具生产线建设公司同期公告审议通过了关于提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票的议案拟向特定对象发行不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20的股票充沛的在手资金有望保障公司未来产能的持续扩张风险提示1产能建设进度不及预期2国产企业产品重合度加大3下游需求持续低迷经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万48548601648720011661428-55512393449433722247归属母公司净利润人民币百万1623516592220482866334232-8241220328830001943EPS人民币最新摊薄369377501651778ROE24971657180119391910PE倍40663978299423031928PB倍742593495407336EVEBITDA倍21473304205115171233资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华锐精密688059CH图表1华锐精密PE-Bands图表2华锐精密PB-Bands人民币华锐精密25x35x人民币华锐精密41x66x45x55x70x91x117x142x3004002253001502007510000822186218102182228622810228223822186218102182228622810228223资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3可比公司估值表股价市值EPS元PE倍公司代码公司简称元亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E000657CH欧科亿69357822222831240331302217688308CH中钨高新134014404805708010228241713601882CH海天精工297115507112214918242242016002747CH埃斯顿28072440140210360552011337951688017CH绿的谐波1083918315713119223369835647300124CH汇川技术7030186913716020827451443426300747CH锐科激光259814711025094127241022820平均633627688059CH华锐精密150006636937750165141403023注数据截至2023年3月31日可比公司EPS为IFind一致预期资料来源彭博IFind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华锐精密688059CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产5540286010112413791612营业收入48548601648720011661428现金1579621362309624140150703营业成本2412830774465926238677376应收账款791515045182332626428231营业税金及附加417279404540661其他应收账款331253594539848营业费用13131831313941985141预付账款47262296311571439管理费用26243456523269968568存货884314818210052696232530财务费用028127996617971988其他流动资产2204533909406304160047484资产减值损失034294426569697非流动资产595391033128015281709公允价值变动收益058020020020020长期投资000000000000000投资净收益365391391391391固定投资34481522097926110461229营业利润1810218314244453188038140无形资产19392393252926512739营业外收入660429429429429其他非流动资产2311948705462244550545296营业外支出076093093093093资产总计11491893240429073321利润总额1868618649247813221538475流动负债1875235613646248630293782所得税24512057273335534243短期借款0007408324534409547867净利润1623516592220482866334232应付账款61099654142101774321888少数股东损益000000000000000其他流动负债1264318551179612446424027归属母公司净利润1623516592220482866334232非流动负债726942298423234225842006EBITDA2941419876327484436854114长期借款0001680170516391388EPS人民币基本385377501651778其他非流动负债726940618406184061840618负债合计2602177911106912861358主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本44014401440144014401成长能力资本公积5308453634536345363453634营业收入55512393449433722247留存公积314364274764795934581277营业利润7391117334830411964归属母公司股东权益889211114133516211963归属母公司净利润8241220328830001943负债和股东权益11491893240429073321获利能力毛利率50304885465746504582现金流量表净利率33442758252824582397会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE24971657180119391910经营活动现金2061014533173133539339253ROIC30041819170018371862净利润1623516592220482866334232偿债能力折旧摊销1075900070771045613774资产负债率22644115444944234088财务费用028127996617971988净负债比率16391764260122171540投资损失365391391391391流动比率295242174160172营运资金变动397122591179043279361速动比率244191136124133其他经营现金55949312596804989营运能力投资活动现金3419950135314133482431550总资产周转率055040041044046资本支出2058241573315303489031555应收账款周转率678524524524524长期投资136268563000000000应付账款周转率598390390390390其他投资现金010001117066005每股指标人民币筹资活动现金2482043569134517722173每股收益最新摊薄369377501651778短期借款4392740825045116413773每股经营现金流最新摊薄468330393804892长期借款8691680025065252每股净资产最新摊薄20212532303236844462普通股增加1100000000000000估值比率资本公积增加34869550000000000PE倍40663978299423031928其他筹资现金58873393126415133485694PB倍742593495407336现金净增加额1123979641544612025530EVEBITDA倍21473304205115171233资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华锐精密688059CH免责声明分析师声明本人倪正洋杨任重兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的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