华锐精密：国内知名硬质合金切削刀具制造商，技术水平国内领先。华锐精密主要从事硬质合金数控刀片的研发、生产和销售业务，公司股权结构清晰稳定，通过员工持股平台深度绑定核心团队利益。目前主要产品包括车削、铣削和钻削三大系列硬质合金数控刀片，同时在积极扩张整体刀具和数控刀体产能。近年来公司收入保持稳健增长，车削、铣削系列产品贡献主要收入；盈利能力持续提升，2017-2021年归母净利润CAGR达50.94%，毛利率水平整体稳定；研发投入力度不断加强，伴随着费用管控能力提升。
　　刀具市场持续扩张，国产替代进程加速。刀具是机床加工关键部件，直接影响加工精度、效率等重要性能指标，广泛应用于通用机械、汽车制造、航天航空、模具等下游领域。全球切削刀具市场超2400亿元，2021年我国切削刀具市场规模达到477亿元，同比增长13.30%，其中硬质合金刀具占据刀具市场的主导地位。我国刀具行业竞争格局大致分为欧美、日韩及国产三个梯队，随着机床数控化程度不断提高，配套刀具消费需求保持增长，国产刀具进军中高端市场，进口替代进程加快。
　　产品性能优越，募投项目助力提升综合切削服务能力。公司持续加码研发，构筑技术壁垒，聚焦四大核心技术领域，多项技术处于国内领先水平，产品性能优越，不断赶超日韩甚至欧美刀具水平。与此同时，公司完善销售渠道布局，渠道布局向直销发力，大力拓展直销客户，积极拓展全球布局，海外市场收入增长迅速。产能扩张方面，公司募投项目进展顺利，将进一步推动产能释放和品类补齐，拓展整体刀具和刀体业务，提升金属切削综合服务能力。
　　首次覆盖给予“买入”评级。公司22-24年EPS分别为3.77、6.07、8.70元/股，公司目前股价（2023/3/28）对应22-24年PE分别为36X、23X、16X。我们选取2023E市盈率与2022E-2024E归母净利润CAGR的比值计算PEG，可比公司PEG均值为0.53，公司PEG为0.44，低于行业均值。考虑到公司是国内硬质合金数控刀具领先企业，同时积极扩张产能和产品种类，有望提升综合切削方案服务能力，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；技术研发成果不确定的风险；过度依赖经销大客户的风险；原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：司公市上机械设备2023年03月29日公司华锐精密688059研究国产数控刀片领军企业积极扩产助力中高端转型公司深报告原因首次覆盖度投资要点首次评级买入华锐精密国内知名硬质合金切削刀具制造商技术水平国内领先华锐精密主要从事硬质合金数控刀片的研发生产和销售业务公司股权结构清晰稳定通过员工持股平台深证市场数据券2023年03月28日度绑定核心团队利益目前主要产品包括车削铣削和钻削三大系列硬质合金数控刀片研收盘价元1375同时在积极扩张整体刀具和数控刀体产能近年来公司收入保持稳健增长车削铣削系一年内最高最低元178018458究列产品贡献主要收入盈利能力持续提升2017-2021年归母净利润CAGR达5094报市净率58毛利率水平整体稳定研发投入力度不断加强伴随着费用管控能力提升告息率分红股价-流通A股市值百万元3475刀具市场持续扩张国产替代进程加速刀具是机床加工关键部件直接影响加工精度上证指数深证成指3245381156445效率等重要性能指标广泛应用于通用机械汽车制造航天航空模具等下游领域全注息率以最近一年已公布分红计算球切削刀具市场超2400亿元2021年我国切削刀具市场规模达到477亿元同比增长1330其中硬质合金刀具占据刀具市场的主导地位我国刀具行业竞争格局大致分为欧基础数据2022年09月30日美日韩及国产三个梯队随着机床数控化程度不断提高配套刀具消费需求保持增长每股净资产元2385资产负债率3988国产刀具进军中高端市场进口替代进程加快总股本流通A股百万4425流通B股H股百万--产品性能优越募投项目助力提升综合切削服务能力公司持续加码研发构筑技术壁垒聚焦四大核心技术领域多项技术处于国内领先水平产品性能优越不断赶超日韩甚至一年内股价与大盘对比走势欧美刀具水平与此同时公司完善销售渠道布局渠道布局向直销发力大力拓展直销客户积极拓展全球布局海外市场收入增长迅速产能扩张方面公司募投项目进展顺华锐精密沪深300指数收益率60利将进一步推动产能释放和品类补齐拓展整体刀具和刀体业务提升金属切削综合服4020务能力0-20首次覆盖给予买入评级公司22-24年EPS分别为377607870元股公司目-40前股价2023328对应22-24年PE分别为36X23X16X我们选取2023E市盈11-3012-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3101-3102-2803-30率与2022E-2024E归母净利润CAGR的比值计算PEG可比公司PEG均值为053公司PEG为044低于行业均值考虑到公司是国内硬质合金数控刀具领先企业同时积极扩张产能和产品种类有望提升综合切削方案服务能力首次覆盖给予买入评级证券分析师王珂A0230521120002风险提示行业竞争加剧的风险技术研发成果不确定的风险过度依赖经销大客户的风wangkeswsresearchcom险原材料价格波动风险李蕾A0230519080008lileiswsresearchcom财务数据及盈利预测刘建伟A0230521100003liujwswsresearchcom202122Q1-32022E2023E2024E研究支持营业总收入百万元4854026028761194苏萌A0230122080001同比增长率555120239456364sumengswsresearchcom归母净利润百万元162107166267383联系人同比增长率824-12123609433苏萌每股收益元股369243377607870862123297818毛利率503482485500509sumengswsresearchcomROE183102157202225市盈率37362316注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值首次覆盖给予买入评级公司22-24年EPS分别为377607870元股公司目前股价2023328对应22-24年PE分别为36X23X16X我们选取2023E市盈率与2022E-2024E归母净利润CAGR的比值计算PEG可比公司PEG均值为053公司PEG为044低于行业均值考虑到公司是国内硬质合金数控刀具领先企业同时积极扩张产能和产品种类有望提升综合切削方案服务能力首次覆盖给予买入评级关键假设点一数控刀片受新冠疫情及行业景气度影响公司数控刀片业务相比2021年增速放缓但随着新增产能投产国产替代加速以及产品性能提升数控刀片收入将保持稳定增长2022年疫情影响下游开工率公司产能利用率处于较低水平叠加二季度原材料涨价毛利率下滑我们预计2023-2024年随着疫情影响消散毛利率将恢复至2021年水平1车削刀片预计2022-2024年收入分别390474576亿元同增20215215毛利率分别4531473147312铣削刀片预计2022-2024年铣削刀片收入分别173210255亿元同增20215215毛利率5386558655863钻削刀片预计2022-2024收入分别018025035亿元同增454037毛利率分别773179317931二整体刀具随着未来产能爬坡整体刀具收入将逐渐提升更好满足终端客户用刀需求提升产品附加值我们预计2022年整体刀具开始贡献收入2022-2024年分别0140918亿元20232024年同增543100随着整刀项目产能利用率不断提升生产逐渐稳定预计毛利率将持续提升2022-2024年分别为404550三数控刀体我们预计刀体项目于2023年投产贡献收入2023-2024年数控刀体收入分别048096亿元2024年同比增长100随着刀体项目产能利用率逐渐抬升我们预计2023-2024年数控刀体毛利率分别为4045有别于大众的认识部分投资者认为随着公司产品种类扩充毛利率将会下滑而我们认为公司单品突破战略和产品往中高端发展导向下短期内由于产能利用率较低生产经验有待提升毛利率可能会出现回落但是在公司向航空航天汽车等中高端市场发展的策略下长期盈利能力将持续保持领先股价表现的催化剂通用板块景气复苏超预期公司高端产品性能不断提升得到中高端客户认可随着疫后生产恢复下游企业开工率回升带动订单高增核心假设风险行业竞争加剧的风险技术研发成果不确定的风险过度依赖经销大客户的风险原材料价格波动风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共32页简单金融成就梦想公司深度目录1华锐精密国内知名硬质合金切削刀具制造商611深耕数控刀具十余载技术水平国内领先612主营车削铣削钻削数控刀具铣削产品优势明显813收入增长稳健盈利能力持续提升92刀具市场持续扩张国产替代进程加速1121耗材属性明显下游应用场景广泛1122市场规模持续扩张硬质合金刀具占主导地位1323数控刀具需求持续增长国产替代速度加快153产品性能优越募投项目助力提升综合切削服务能力1731专注四大核心技术构筑技术壁垒1732产品性能优越赶超日韩中高端刀具水平1933完善销售渠道布局大力拓展直销客户2134募投项目进展顺利推动产能释放和品类补齐234盈利测算与估值2641盈利预测2642相对估值285风险提示296附表30请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共32页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司发展历程主要经历起步转型稳增长三个阶段6图2公司股权结构清晰稳定员工持股绑定核心团队利益截至2022Q37图32022Q1-Q3公司营业收入402亿元9图42022Q1-Q3公司归母净利润107亿元9图5公司毛利率水平稳定净利率逐渐改善9图6与同行业公司相比公司毛利率领先9图7公司车削刀片收入占比持续提升10图8公司三大类别产品毛利率水平整体稳定10图9公司费用管控能力提升10图10公司研发投入持续增长10图11刀具行业产业链结构清晰11图12刀具行业竞争格局分为三个梯队12图13全球切削刀具行业下游领域分布12图14华锐精密产品下游主要分布在模具汽车和通用机械行业2019年12图15刀具下游应用领域示例13图162021年全球切削刀具市场规模380亿美元13图172021年我国刀具行业市场规模为477亿元13图18按刀具材料可分为高速钢刀具硬质合金刀具陶瓷刀具和超硬刀具等14图19世界切削刀具市场中硬质合金刀具占6314图20我国切削刀具市场中硬质合金刀具占5314图21硬质合金刀具主要包括可转位刀具整体刀具焊接刀具15图222021年我国金属切削机床数控化率达44915图23我国机床数控化率提升空间广阔15图242020年我国刀具机床消费占比达302816图252021年我国进口刀具消费额占比为2916图26我国进口刀具产品结构2022年17图27我国硬质合金刀片进口主要集中在日德等国家2022年17图28公司研发投入持续增长18图截至H公司研发人员数量占总人数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共32页简单金融成就梦想公司深度图30公司产品切削力与日本泰珂洛基本相当20图31公司与日本泰珂洛刀片粗糙度实验对比20图32公司刀片磨损曲线与日本泰珂洛相近20图332022H1公司经销收入占比9121图34截至2020H1公司开设专卖店47家22图35公司打造顽石哈德斯通品牌22图36公司直销模式毛利率水平较高22图37公司直销收入占比相对较低2021年22图38公司海外市场收入增长迅速23图39公司海外收入占比相比同行业其他公司较低23图40公司数控刀具生产制造链工序齐全23图412021年公司数控刀片产量79586万片24图42近年来公司产能利用率保持较高水平24图432021年公司数控刀片销量82338万片24图44公司数控刀片产品均价在6元片左右24图45扩产项目投产后公司数控刀片产能将迅速提升25表1公司核心技术人员行业经验丰富7表2公司主要产品包括车削铣削钻削数控刀具8表3公司多项技术具备领先性18表4硬质合金数控刀具包括材料性能和切削性能两个维度19表5公司部分产品材料性能赶超日韩甚至欧美刀具水平20表6公司IPO和可转债投资项目情况25表7华锐精密主营业务拆分27表8华锐精密可比公司28表9可比公司估值表28表10华锐精密合并损益表30表11华锐精密合并现金流量表30表12华锐精密合并资产负债表30请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共32页简单金融成就梦想公司深度1华锐精密国内知名硬质合金切削刀具制造商11深耕数控刀具十余载技术水平国内领先国内知名硬质合金切削刀具制造商主要从事硬质合金数控刀片的研发生产和销售业务公司发展历程主要可以分为三个阶段起步阶段2007-2011年公司抓住汽车工程机械能源和轨交等行业的快速发展机遇针对太原重工东方电气和中信重工等终端大客户的切削需求提供非标定制化的硬质合金刀具产品以直销模式为主转型突破阶段2012-2016年由于大型客户回款普遍较慢公司开始向满足中小机械加工企业金属切削需求的标准产品转型采用集中优势单品突破的战略开发出具有性价比优势的产品并逐渐摆脱大客户依赖初步构建了覆盖华南华东和华北三大主要刀具集散市场和区域销售网络稳定增长阶段2017年至今公司依托多年人才及技术积累产品在加工精度效率和使用寿命等方面处于国内先进水平产能产量稳步增长出货量在国产厂商当中排名前三2021年公司成功于科创板上市募集资金用于扩张数控刀片和整体刀具产能2022年公司可转债成功发行募集资金用于扩张数控刀体和整体刀具产能图1公司发展历程主要经历起步转型稳增长三个阶段资料来源招股说明书申万宏源研究股权结构清晰稳定通过员工持股平台深度绑定核心团队利益公司实际控制人为肖旭凯高颖和王玉琴分别直接持股587376417其中肖旭凯高颖还通过鑫凯达华辰星间接持有公司股份分别合计持股1979和1124公司通过鑫凯达华辰星两个员工持股平台深度绑定管理层和核心团队利益激发员工的创造力和积极性同时核心团队拥有深厚的硬质合金从业经验强化公司核心竞争力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共32页简单金融成就梦想公司深度图2公司股权结构清晰稳定员工持股绑定核心团队利益截至2022Q3资料来源iFind申万宏源研究核心技术人员从业数十年行业经验丰富其中公司核心技术人员高荣根先生是董事长肖旭凯先生的岳父1968-2007年任职于株洲硬质合金厂任期内1986年赴瑞典山特维克培训学习1988年负责从山特维克引进国内第一条硬质合金数控刀片生产线2007年至今历任公司技术顾问总工程师数十年从业历程积累了深厚的产品技术经验为公司在数控刀片领域的技术领先地位打下坚实基础表1公司核心技术人员行业经验丰富姓名任职学历工作经历1968-2003年在株洲硬质合金厂任职1986年赴瑞典山特维克培训学习1988年负责从山特维克引进国内第一条硬质合金数控刀片北京科技大学粉末冶金专业本科生产线并担任株硬三分厂第一任厂长退休后2003年至2007年高荣根总工程师学历研究员级高级工程师返聘到株钻公司任技术顾问2007年协助肖旭凯高颖成立公司前身株洲华锐硬质合金工具有限责任公司2007年至今历任公司技术顾问总工程师1968-1996年在株洲硬质合金厂任职1986年赴瑞典山特维克培训学习1988年参与从山特维克引进国内第一条硬质合金数控刀片生现湖南工业大学粉末冶金专业大易兵总工艺师产线1996-2000年调株硬技术中心任中国钨协硬质合金分会秘专学历工程师书长2003-2007年退休后任湘潭天捷硬质材料有限公司技术顾问2007-2010年任公司副总经理2010年至今任公司总工艺师董事副总经理西安理工大学机械设计制造专业2005-2012年任株钻公司研发工程师2012-2015年任公司设高江雄主管研发本科学历高级工程师计部部长2015年至今任公司副总经理主管研发工作中南大学材料科学与工程专业博2018年至今任公司材质部研发工程师主要从事材料的基础研究杨雄材质部研发工程师士学历工程师哈尔滨理工大学机械专业本科学2006-2012年任株洲钻石切削刀具股份有限公司设计工程师2012陈胜男设计部部长历高级工程师年至今历任公司设计部副部长部长主管产品的研发工作2008-2013年任株钻公司工装部数控刀具新品开发主管工艺部部长兼质控重庆大学机械制造及其自动化专2013-2015年任公司品质部部长2015年至今任公司工艺部部刘安虎部部长业硕士研究生学历高级工程师长2021年5月至今任公司工艺部部长兼质控部部长主管工艺的研发和质量管理工作1994-2000年任广州市黄埔东粤镀膜玻璃厂副厂长2000-2012监事会主席材质东北大学真空技术与设备专业本年任圣维可福斯电子科技有限公司工程技术经理2013-2017年林孝良部部长科学历真空日化工程师任佛山市铱万光学科技有限公司生产技术经理2017年至今任公司材质部部长主要负责基体和涂层的研发工作东北大学流体机械及工程专业硕2014-2017年任新加坡爱普生电镀厂工程师2017年至今任材王栋材质部主任工程师士研究生学历粉末冶金工程师质部主任工程师主要从事涂层的研发工作资料来源可转债募集说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共32页简单金融成就梦想公司深度12主营车削铣削钻削数控刀具铣削产品优势明显公司主要产品包括车削铣削和钻削三大系列硬质合金数控刀片2018-2021年公司硬质合金数控刀片产量在国内企业中排名前三核心产品在加工精度效率和使用寿命等方面已处于国内先进水平进入了被欧美和日韩刀具企业长期占据的国内中高端市场车削刀具加工时工件做旋转运动刀具在平面内做直线或曲线进给运动通常只有一个切削刃同时参与切削形状较为规则公司车削刀片单位体积和重量较大生产消耗的原材料较多受原材料价格波动的影响较为明显车削刀片的规格具有行业通用标准各厂商的价格较为透明各级别品牌间的价差基本稳定公司自主定价空间较小铣削刀具公司的核心优势产品加工时刀具做旋转运动工件固定或移动通常是多个切削刃同时参与切削刀片的尺寸一致性波动对使用寿命的影响较大主要包括方肩铣刀片仿形铣刀片整体铣刀和其他铣刀片公司产品在加工精度使用寿命通用性和稳定性等方面已接近或达到日韩产品水平市场认可度较高拥有一定的定价自主权钻销刀具加工时刀具和工件做相对旋转运动并沿刀具轴向方向做相对进给运动加工时刀具深入工件内部只能通过排屑间接分析切削状况对于刀具切削性能要求较高公司钻削刀具产品主要以浅孔钻为主随着压制涂层工艺的改善加工难度较高的小单重钻削刀片的稳定性也在不断提升表2公司主要产品包括车削铣削钻削数控刀具产品系列产品图示主要应用领域主要应用于钢P不锈钢M铸铁K等被加工材普通车削刀片料的外圆内圆端面等车削加工下游应用于通用机械汽车轨道交通等领域主要用于钢P不锈钢M类被加工材料的轴类环车削系列切断切槽刀片类等零件的切槽仿形或切断加工下游应用于精密轴承通用机械等领域主要用于不锈钢M类被加工材料紧固连接件的螺纹加螺纹刀片工下游应用于高端卫浴石油化工等领域主要用于钢P淬硬钢H等被加工材料的型面平铣削系列面方肩仿形凹槽等铣削加工下游应用于精密模具能源装备等领域主要用于钢P不锈钢M类被加工材料的机械加工钻削系列中孔钻加工下游应用于工程机械新能源等领域资料来源招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共32页简单金融成就梦想公司深度13收入增长稳健盈利能力持续提升收入保持稳健增长2017-2021归母净利润CAGR达5094近年来随着公司产品性能提升产能迅速释放以及销售渠道日趋成熟同时得益于疫情背景下国产厂商对进口刀具的加速替代公司业绩保持高速增长态势2017-2021年公司营业收入及归母净利润年均复合增长率分别达379250942022年来受新冠疫情反复和制造业景气回落的影响刀具下游需求减弱公司营收增速放缓业绩出现下滑2022Q1-Q3实现营业收入402亿元同比增长1195实现归母净利润107亿元同比下降1212图32022Q1-Q3公司营业收入402亿元图42022Q1-Q3公司归母净利润107亿元6007020010050060805015040060403001004030200202050100100000-20营业收入百万元营业收入yoy右轴归母净利润百万元归母净利润yoy右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究毛利率水平整体稳定盈利能力突出2017-2021年公司毛利率水平整体保持稳定净利率持续提升盈利水平在行业内处于领先地位2022年公司下游加工需求减弱产能利用率偏低导致规模效应下降影响公司毛利表现同时公司持续增加研发销售投入并且支付可转债利息费用导致期间费用率上涨影响公司净利率水平2022Q1-Q3公司实现毛利率4816同降302pct净利率2660同降729pct公司业务以高附加值的数控刀具为主整体毛利率稳定在50左右高于欧科亿数控刀具业务以及中钨高新切削刀具及工具业务毛利率水平盈利能力持续向好图5公司毛利率水平稳定净利率逐渐改善图6与同行业公司相比公司毛利率领先60605050404030302020101000201720182019202020212022H1华锐精密欧科亿-数控刀具毛利率净利率中钨高新-切削刀具及工具资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共32页简单金融成就梦想公司深度车削铣削系列产品贡献主要收入产品毛利率水平整体稳定2021年公司车削铣削钻削刀片分别实现营业收入325亿元144亿元012亿元占总营收的比例分别为66942966256车削在公司产品质量提升和产能释放的共同推动下车削刀片销量增长迅速收入占比上升2021年毛利率为4731铣削公司的核心优势产品在加工精度使用寿命通用性和稳定性方面具有突出优势销量增速基本与车削刀片保持一致由于公司采取了积极的销售策略下调了部分定价自主权较高的小单重铣削产品价格因此铣削刀片毛利率出现下降2021毛利率为5586钻削整体销量较小但是毛利率最高主要系加工工况更复杂且无法直接观测对刀具性能要求较高2021年公司钻削刀片毛利率达到7931图7公司车削刀片收入占比持续提升图8公司三大类别产品毛利率水平整体稳定1001008080606040402020002017201820192020202120172018201920202021车削刀片铣削刀片车削刀片铣削刀片钻削刀片其他钻削刀片资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究费用管控能力提升研发投入力度不断加强2017-2021年公司期间费用率持续下滑费用管控能力持续提升2022年以来受下游行业景气度下降影响公司产能利用不充分导致规模效应减弱并且在Q3支付较大金额的可转债利息费用导致财务费用率显著提升同时公司持续加码销售拓展推高销售费用率在研发创新方面公司研发投入始终保持高速增长2022Q1-Q3达到2822万元同比增长1329截止2022Q3公司在超细纳米硬质合金制备航空难加工材料切削PVDCVD涂层材料等多项工艺和技术方面取得突破增强了核心竞争能力图9公司费用管控能力提升图10公司研发投入持续增长83000607625005052000404315003021000201050010-10000销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率研发费用百万元研发费用yoy右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共32页简单金融成就梦想公司深度2刀具市场持续扩张国产替代进程加速21耗材属性明显下游应用场景广泛刀具是机床加工关键部件直接影响加工精度效率等重要性能指标切削加工约占整个机械加工工作量的90刀具作为机床加工的关键部件直接接触工件的表面其质量直接决定了机械制造行业的生产水平是制造业提高产品质量和生产效率的重要因素据发展现代高效刀具提高加工效率和效益统计高效先进刀具可明显提高加工效率使生产成本降低1015同时刀具具备明显的耗材属性需求量与制造业开工情况息息相关刀片是机械加工过程中的重要耗材一般几个小时就会进行一次换刀刀具产业链结构清晰下游应用场景广泛刀具产业链由上游原材料中游刀具制造以及下游终端应用领域组成上游基础材料主要包括工具钢硬质合金陶瓷超硬材料等中游为刀具制造厂商欧美日韩和国内厂商分别位于刀具行业第一二三梯队下游应用领域广泛主要包括通用机械汽车制造航空航天模具制造等领域图11刀具行业产业链结构清晰资料来源华经产业研究院招股说明书申万宏源研究我国刀具行业竞争格局大致可分为三个梯队1以山特维克为代表的具有全球领导地位的欧美刀具制造商定位于为客户提供完整的刀具解决方案技术实力雄厚产品系列丰富以提供切削加工整体解决方案为主产品凭借专用定制化稳定性好等特点在航空航天军工和汽车等高端定制化刀具领域始终占据主导地位但此类企业产品价格昂贵且交货周期较长2以日本三菱为代表的日韩刀具企业定位于为客户提供高通用性和性价比的产品在高端制造业的非定制化刀具领域赢得众多厂商的青睐产品销售以经销渠道为主在国内有多家代理商3以株洲钻石中钨高新子公司为代表的国内企业数量众多竞争实力差距较大主要通过差异化的产品策略和价格优势赢得较多的中低端市场份额我国数控机床以及配套的数控刀具行业起步晚基础较弱国内中高端数控刀具市场一直被欧美日韩企业请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共32页简单金融成就梦想公司深度所占据当前国产刀具厂商正凭借相近的产品性能和明显的性价比优势实现对日韩产品的替代图12刀具行业竞争格局分为三个梯队资料来源华经产业研究院申万宏源研究作为机床执行金属切削加工的核心部件刀具下游应用场景广泛通用机械领域35装备制造业中的基础性产业主要包括农用机械家电卫浴矿山机械等刀具广泛应用于通用机械中的不锈钢法兰阀门等零部件的精密加工汽车制造领域34汽车零部件技术含量高工艺复杂分工极其细致数控化程度较高是金属切削刀具需求量最大的行业之一随着汽车市场结构的转变新能源汽车需求旺盛刀具的消耗量保持快速增长航空航天12航空航天材料多为钛合金复合材料等高性能难加工材料结构多为深腔深孔复杂曲面等对刀具的专业性寿命和可靠性都提出了更高要求在大飞机制造自主可控背景下提升航空航天刀具的自主保障能力迫在眉睫模具行业4模具的制作过程会消耗大量刀具刀具的加工精度效率和稳定性直接影响模具的精度光洁度使用寿命和制造周期随着模具下游市场的变化未来我国模具行业将向高精密化自动智能化等方向发展对精密高效数控刀具的需求将会增加图13全球切削刀具行业下游领域分布图14华锐精密营收主要来自模具汽车和通用机械行业2019年231524352141123430通用机械汽车制造航空航天模具制造其他模具汽车通用机械工程机械轨道交通其他资料来源招股说明书申万宏源研究资料来源招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共32页简单金融成就梦想公司深度图15刀具下游应用领域示例资料来源招股说明书申万宏源研究22市场规模持续扩张硬质合金刀具占主导地位全球刀具市场超2400亿元我国刀具市场规模波动增长据QYResearch预测2021年全球切削刀具市场规模达到380亿美元折合人民币2424亿元预计2022年将达到390亿美元国内刀具市场规模与我国制造业发展水平和结构调整息息相关2019年受中美贸易摩擦以及汽车行业景气度下行影响切削刀具消费额降至393亿元随着十三五和十四五规划的陆续落地和出台我国制造业朝着自动化和智能化方向快速前进推动刀具消费市场恢复性增长2021年切削刀具市场规模达到477亿元同比增长1330图162021年全球切削刀具市场规模380亿美元图172021年我国刀具行业市场规模为477亿元4004600252045003801534001035360300203402200-5-101100320-1510-20300020162017201820192020E2021E2022E全球切削刀具市场规模亿美元中国刀具行业市场规模亿元yoy右轴yoy右轴资料来源QYResearch申万宏源研究资料来源中国机床工具工业协会申万宏源研究硬质合金刀具性能优良占据刀具市场的主导地位按材料分类金属切削刀具主要包括高速钢硬质合金陶瓷和超硬刀具四大类其中硬质合金刀具具有硬度高耐磨强度和韧性较好耐热耐腐蚀等列优良性能广泛应用于钢不锈钢铸铁有色金属耐热钢等材料的加工硬质合金刀具在欧美日韩等发达国家刀具消费中占据主导地位在全球刀具市场中占比约占我国刀具市场中占比左右请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共32页简单金融成就梦想公司深度图18按刀具材料可分为高速钢刀具硬质合金刀具陶瓷刀具和超硬刀具等资料来源招股说明书申万宏源研究图19世界切削刀具市场中硬质合金刀具占63图20我国切削刀具市场中硬质合金刀具占532434628826536321硬质合金高速钢金属陶瓷金刚石立方氮化硼其他硬质合金高速钢金属陶瓷金刚石立方氮化硼其他资料来源前瞻咨询申万宏源研究资料来源第四届切削刀具用户调查报告申万宏源研究根据夹固方式不同硬质合金刀具可进一步分为焊接刀具整体刀具和可转位刀具其中数控刀具主要包括可转位刀具和整体刀具1焊接刀具将刀片焊接在刀杆上面进行加工磨损后需要重磨再次安装后才能继续加工主要应用于普通机床成本较低但切削速度低寿命短传统的焊接刀具已不适应高效高精度加工要求也无法进行快速换刀将逐步被可转位刀具与整体刀具替代2整体刀具可适应微小直径的加工需求加工性能不会受到刀体影响可用于高精度加工但是需通过拆卸重磨方式实现切削刃更新加工效率相对较低3可转位刀具包含可转位刀片与可转位刀体可转位刀具是将刀片装夹在机床上面进行加工当刀刃磨损后可以通过更换刀片实现切削刃的快速更新可实现更高加工效率但由于机械加固方式限制刀具无法适应微小直径的加工需求同时刀体也会对刀片的加工精度等性能产生影响可转位刀具中数控刀片和刀体需配合使用但其功能损耗原因和生命周期不同数控刀片金属切削加工中直接与工件接触参与切削的部分通常由硬质合金陶瓷等高硬度材料制成在加工过程中数控刀片通常会产生较高的切削力和切削温度发生请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共32页简单金融成就梦想公司深度磨损或崩刃等现象导致切削刃变钝无法继续切削数控刀片每个刃口的切削寿命通常只有几十分钟到几个小时更换周期较短数控刀体金属切削加工中用于安置数控刀片的部分通常由钢材制成作为数控刀片的载体刀体在切削加工中不会直接接触工件在切削加工过程中产生的高温切屑等会导致数控刀体发生塑性变形沾屑破损等情形达到一定程度后会导致刀体无法保证加工精度从而报废刀体使用寿命通常在几天孔加工到几个月铣削车削等不等图21硬质合金刀具主要包括可转位刀具整体刀具焊接刀具资料来源公司公告申万宏源研究23数控刀具需求持续增长国产替代速度加快机床数控化程度提高配套刀具消费需求增加我国机床行业正处于数控化的转型升级阶段根据统计局数据2021年我国金属切削机床和金属成形机床产量分别为602万台和21万台其中数控金属切削机床产量为27万台新增金属切削机床数控化率达到449但仍远低于日韩等制造业强国70以上水平随着我国产业结构的转型升级数控机床市场空间广阔未来占比将持续提升数控刀具作为数控机床的耗材无论是存量机床的配备需求还是新增机床的增量需求都将推动数控刀具消费的持续增长图222021年我国金属切削机床数控化率达449图23我国机床数控化率提升空间广阔10010050908040806030706040205020104000302013201420152016201720182019202020212010数控金属切削机床产量万台0金属切削机床产量万台日本美国德国中国金属切削机床数控化率右轴资料来源中国机床工具工业协会申万宏源研究资料来源普华有策申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共32页简单金融成就梦想公司深度刀具作为机床加工耗材消费额占机床消费比例提升刀具在加工过程中直接接触工件表面其性能在很大程度上决定了加工质量与效率2012年以来我国刀具消费占机床消费比例持续提升至2020年的3028表明我国刀具消费市场不断提质升级但还远低于德国美国和日本等发达国家50的刀具消费水平未来随着国内智能制造水平提升以及机床市场的转型升级我国刀具消费规模仍存在较大提升空间图242020年我国刀具机床消费占比达3028353028302526252106198117501771174720162417181685141315105020102011201220132014201520162017201820192020中国刀具机床消费占比资料来源中国机床工具工业协会申万宏源研究国产刀具进军中高端市场进口替代进程加快国内刀具企业引进吸收国外先进技术产品性能持续提升2020年以来新冠疫情蔓延造成欧美日韩刀具进口受阻终端客户考虑到用刀的及时性和稳定性逐步接纳国产刀具加速数控刀具的进口替代部分领先企业已经能够凭借深刻的工艺理解和研发实力为用户提供个性化的切削加工解决方案2021年我国刀具市场规模约477亿元其中进口刀具138亿元2016-2021年进口刀具依赖度从37降至29说明我国数控刀具的自给能力增强国产刀具凭借性价比优势已逐步实现对部分进口刀具的替代但目前国产替代主要集中在中低端在附加值较高的航空航天等高端领域国际品牌占比超过7成未来高端刀具的进口替代仍有广阔空间图252021年我国进口刀具消费额占比为29400393503730035250332003115029100502702520112012201320142015201620172018201920202021国产刀具消费规模亿元进口刀具消费规模亿元进口刀具占比右轴资料来源中国机床工具工业协会申万宏源研究进口刀具中刀片占比最高硬质合金刀片进口替代空间广阔从我国刀具进口情况来看刀片产品尤其是硬质合金刀片占比最高2022年我国进口刀片4365亿元其中硬质合金刀片进口额亿元占进口总金额的铣刀钻头攻丝工具进口额分别占比125107107当前我国硬质合金刀片进口仍主要集中在日德等国家按照请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共32页简单金融成就梦想公司深度梯队划分进口自欧美第一梯队国家的刀具占比大约48对应198亿元的市场份额来自第二梯队国家的刀具占比大约51对应210亿元的市场份额当前国产刀具已经具备对部分第二梯队产品的替代能力后续国产替代空间仍十分广阔图26我国进口刀具产品结构2022年图27我国硬质合金刀片进口主要集中在日德等国家2022年2687289473703157840449395862710787010712510681582刀片铣刀钻头攻丝工具互换工具车刀日本德国瑞典以色列美国韩国印度其他超硬互换工具镗铰刀其他资料来源中国机床工具工业协会申万宏源研究资料来源中国机床工具工业协会申万宏源研究3产品性能优越募投项目助力提升综合切削服务能力31专注四大核心技术构筑技术壁垒持续加码研发技术实力强劲公司持续加大研发投入引进高端研发人才和先进研发设备始终聚焦于硬质合金数控刀具核心技术的研发创新一方面公司经过十余年的技术积累和人才培养打造了一支梯度合理学科门类齐全专业技能扎实的研发人才队伍截至2022年6月30日拥有研发技术人员107人占公司总人数1624覆盖硬质合金数控刀片刀体和整体刀具等研发领域此外公司还建立了模拟真实应用场景的切削试验室配备了数控车床刀具跳动检测等先进加工检测设备能够在新产品开发过程中对产品切削性能快速做出准确的评价提升研发效率截至2022H1公司拥有授权专利48项其中发明专利21项请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共32页简单金融成就梦想公司深度图28公司研发投入持续增长图29截至2022H1公司研发人员数量占总人数162430601202525501002020408015301510206010510400020500201720182019202020212022H1研发费用百万元研发费用yoy右轴研发人员人研发人员占比资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究聚焦四大核心技术领域多项技术处于国内领先水平公司采用集中优势单品突破的研发战略专注于硬质合金数控刀片基体材料槽型结构精密成型和表面涂层四大领域的研究和创新不断提升硬质合金数控刀片的加工精度加工效率和使用寿命等切削性能多项技术进展处于国内领先水平2017年公司模具铣削刀片荣获荣格技术创新奖2019年公司锋芒系列硬质合金数控刀片荣获金锋奖2021年公司SCSM390双面经济型方肩铣刀荣获金锋奖和荣格技术创新奖表3公司多项技术具备领先性技术领域技术名称技术先进性图示公司已开发42种具有独特配方和性能基体牌号开发技术的硬质合金基体牌号体系同批次产品钴磁波动范围控制在碳含量控制技术010以内不同批次控制在025基体材料以内行业平均水平在080以内同批次产品矫顽磁力的波动范围控制在020KAm以内不同批次控制在晶粒度控制技术075KAm以内行业平均水平在250KAm以内针对不同加工应用设计开发60多种槽型结构覆盖车削铣削钻削等产槽型结构槽型结构设计技术品能够自制刀尖圆弧半径70m的模具实现小圆弧螺纹刀的一次成型行业平模具制备技术均水平需要二次磨削生产实现精密成型混合料流动性良好松装密度稳定主要颗粒粒度分布在006-025mm之混合料制备技术间颗粒大小不一分布规律请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共32页简单金融成就梦想公司深度压坯单重控制在025压坯尺寸公压制成型控制技术差控制在001mm达到行业精密刀具E级精度标准以WNMG080404-BF刀片的烧结成型为例刀片内切圆直径刀尖位置烧结成型控制技术尺寸和刀片厚度偏差尺寸控制在002mm以内成功开发了11种纳米涂层材料和22PVD涂层开发技术种涂层工艺表面涂层根据不同应用需求设计5种不同涂层CVD涂层开发技术材料组合和厚度的涂层工艺资料来源可转债募集说明书申万宏源研究32产品性能优越赶超日韩中高端刀具水平硬质合金数控刀具通常包含材料性能及切削性能两个维度其中材料性能包含硬度和冲击韧性一般而言硬度越高冲击韧性就越差通常要根据刀具的具体应用领域平衡其硬度和韧性切削性能则包含耐用度加工效率和加工精度表4硬质合金数控刀具包括材料性能和切削性能两个维度类别性能相关指标指标含义维氏硬度是硬质合金常用的硬度测量方法数值越大硬度越高基体硬度维氏硬度与钴含量晶粒度等相关纳米压痕是涂层显微硬度的测试方法数值越大硬度越高与材料性能涂层硬度纳米压痕涂层晶面晶粒度应力等状态有关测试方法数值越大抵抗裂纹扩展的能力越强与基体成分晶粒度等有关断裂韧性是衡量硬质合金抵抗裂纹扩展能力的测试方法数值冲击韧性断裂韧性越大抵抗裂纹扩展的能力越强与基体成分晶粒度等有关车削连续加工时如不及时断屑易损害刀具和工件影响刀断屑效果具耐用度耐用度磨损量表征产品的耐用度磨损量越小产品越耐用切削性能加工寿命刀片损坏前加工时长或加工工件数加工效率切削力工件材料抵抗刀具切削时产生的阻力越小加工效率越快加工精度表面粗糙度加工后的零件表面质量粗糙度越低表面质量越高资料来源公司公告申万宏源研究公司产品性能优越不断赶超日韩甚至欧美刀具水平依托自身研发优势公司核心产品在加工精度加工效率和使用寿命等切削性能方面已处于国内先进水平进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据的国内中高端市场在材料性能上公司PVD涂层刀片与日韩刀具相比在基体硬度涂层硬度方面相当膜基结合力略低公司CVD涂层刀片各方面性能与日韩欧美刀具均相当在产品切削性能上公司刀片在切削力断屑效果磨损性能和工件表面质量等方面也接近日韩欧美刀具请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共32页简单金融成就梦想公司深度表5公司部分产品材料性能赶超日韩甚至欧美刀具水平PVD涂层刀片检测数据CVD涂层刀片检测数据牌号韩国特固克日本三菱华锐精密瑞典山特维克日本泰珂洛华锐精密TT9030TT9080VP15TFWS7125WS5130GC4225T9125HS8225维氏硬度16001640159015701550146014701470HV3Nmm2断裂韧性98999411031122106810951215119纳米压痕GPa336334312336312254255265大载荷划痕LC31145113115710411043131412781298资料来源公司公告申万宏源研究图30公司产品切削力与日本泰珂洛基本相当7006005004003002001000ap1515151515222222525252525333333535353535f01502025030350150202503035015020250303501502025030350150202503035华锐精密泰珂洛资料来源公司公告申万宏源研究图31公司与日本泰珂洛刀片粗糙度实验对比图32公司刀片磨损曲线与日本泰珂洛相近02502mm01501磨损值0050切削长度mm华锐泰珂洛资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共32页简单金融成就梦想