核心观点
　　刀具是“工业牙齿”，即机床加工的核心耗材，广泛用于各大制造业，我们认为2023Q1/Q2国内制造业将出现景气复苏拐点，公司作为国内数控刀具领先企业之一，将率先受益于国内制造业复苏。另外，中高端领域进口替代正在进行，公司在产品端进行中高端产能扩张，细分领域优势产品加速替代，渠道端公司重点发力直销，预计2023年逐渐进入收获期，未来量价齐升趋势明确。
　　事件
　　2023年，公司IPO与可转债项目产能即将释放，直销渠道建设也将进入收获期，带来数控刀具业务的量价齐升。
　　简评
　　业务：专注数控刀具，奉行“大单品”战略，细分产品实力强劲
　　公司主营业务即硬质合金数控刀具，形成车削、铣削和钻削三大系列，铣削为核心优势单品。1）车削刀片：主要包含普通车刀片、槽刀片和螺纹刀片三大类，应用于不同场景。该系列产品是公司产量规模最大的数控刀片，在钢件车削加工领域获得市场广泛认可。2）铣削刀片：主要包括方肩铣刀片、仿形铣刀片、整体铣刀和其他铣刀片。性能方面，铣削刀片为公司核心优势单品，尤其是应用于模具铣削加工领域的方肩铣刀在加工精度、使用寿命、通用性和稳定性上具有突出优势，2021年S/CSM390双面经济型方肩铣刀获“金锋奖”和“荣格技术创新奖”。3）钻削刀片：主要以浅孔钻为主。钻削刀片整体规模较小，但公司依托于先进精密成型技术形成竞争力，市场认可度提升，营收增速较快。
　　产能建设：IPO项目投产在即，可转债项目助力公司产品持续高端化
　　IPO及可转债募投项目扩产数控刀片产能，新增高端刀具和新材料刀具产能，有利于公司强化优势和提升综合金属切削服务能力。1）IPO募投项目：公司于2021年实施IPO募投，拟建设年产3000万片的硬质合金数控刀片、年产500万片的金属陶瓷数控刀片、年产200万支的硬质合金整体刀具，预计2023年1月开始投产。公司扩张硬质合金数控刀片产能，旨在缓解现有产品产能不足的瓶颈，并通过技术和产品迭代，提升公司整体规模和综合竞争实力，维持优势市场地位；预计产品单价9.86元/片，产值约2.96亿元。同时，公司新增硬质合金整体刀具项目，旨在拓展高端领域，提高公司综合金属切削服务能力，预计单价约48.67元/支，产值约0.97亿元。另外，公司开发金属陶瓷数控刀片，旨在进军新材料领域，优化产品结构，扩充公司产品品类，为向中高端市场延伸奠定基础，预计单价9.20元/片，产值约0.46亿元。2）可转债募投项目：公司于2022年实行可转债项目，拟建设高效钻削刀具生产线、精密数控刀体生产线项目，2023年也将持续投产。其中，公司新增年产140万支高效钻削刀具生产线，拟开发整体硬质合金钻削刀具，旨在扩充公司产品品类，覆盖中小机械加工企业的小直径孔加工需求；预计产品单价120元/支，产值约1.68亿元。公司布局年产50万支的精密数控刀体生产线，拟开发与公司数控刀片产品相匹配的数控刀体产品，旨在弥补空白，提升产品配套能力，更好的发挥切削能力，且有利于提升客户便利度，无需多方采购；预计单价480元/支，产值约2.40亿元。
　　渠道建设：经销端聚焦头部大经销商，大力发展直销
　　公司渠道端主要精力在直销，经销聚焦头部大经销商。截至2021年，公司直销收入占比达10.89%，经销占比约90%。在经销渠道上，公司自2017年起寻求转型，以期提高品牌影响力、进军中高端市场，渠道策略随之调整，自2018年起布局专卖店经销，升级经销渠道模式。公司专卖店的铺设从数量或是单店收入上均取得较好成果，目前公司在经销层面不大幅扩张经销商数量，而是聚焦头部大经销商，有利于经销商忠诚度的提升。在直销渠道上，公司产品结构持续优化，正在向精加工的中高端市场延伸，终端大客户不同于中小机械加工企业的特性，推动公司营销策略优化，加大对直销渠道的投入。队伍建设方面，公司于2021年底构建“1直销人员-1技术人员”配套的直销队伍。终端客户方面，2022年公司已在中高端领域与航空航天行业的客户开展合作，在汽车等领域已推进到客户验证阶段，未来或有较大订单需求释放。
　　投资建议
　　预计2022-2024年，公司实现归母净利润分别为1.59、2.66、3.94亿元，同比分别-1.90%、+66.86%、+48.20%，对应PE分别43.10x、25.83x、17.43x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）原材料价格波动风险：碳化钨粉和钴粉在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，且不能及时有效地向下游传导，可能给公司盈利能力带来不利影响。
　　（2）产能扩张不及预期风险：IPO与可转债募投项目产能扩张情况有待观察。若产能扩张进度不及预期，将对公司业绩增速造成影响。
　　（3）制造业复苏不及预期风险：刀具具有工业耗材属性，其下游涵盖制造业的众多细分领域，与制造业景气度息息相关。若下游制造业生产情况出现波动，将给产品需求带来冲击。
　　（4）市场竞争加剧的风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通用设备产能释放在即直销布局即将进入收获期华锐精密688059SH机床产业链系列报告核心观点首次评级买入吕娟刀具是工业牙齿即机床加工的核心耗材广泛用于各大制lyujuancsccomcn造业我们认为2023Q1Q2国内制造业将出现景气复苏拐点公021-68821610司作为国内数控刀具领先企业之一将率先受益于国内制造业复SAC编号s1440519080001苏另外中高端领域进口替代正在进行公司在产品端进行中高端产能扩张细分领域优势产品加速替代渠道端公司重点发SFC编号BOU764力直销预计2023年逐渐进入收获期未来量价齐升趋势明确发布日期2023年01月29日当前股价16168元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现2023年公司IPO与可转债项目产能即将释放直销渠道建设也将进入收获期带来数控刀具业务的量价齐升1个月3个月12个月1267108156215115751158512月最高最低价元164358972简评总股本万股440080流通A股万股247199业务专注数控刀具奉行大单品战略细分产品实力强劲总市值亿元6865流通市值亿元3856公司主营业务即硬质合金数控刀具形成车削铣削和钻削三大近3月日均成交量万5346系列铣削为核心优势单品1车削刀片主要包含普通车刀片主要股东槽刀片和螺纹刀片三大类应用于不同场景该系列产品是公司株洲鑫凯达投资管理有限公司1282产量规模最大的数控刀片在钢件车削加工领域获得市场广泛认可2铣削刀片主要包括方肩铣刀片仿形铣刀片整体铣刀股价表现和其他铣刀片性能方面铣削刀片为公司核心优势单品尤其5-5是应用于模具铣削加工领域的方肩铣刀在加工精度使用寿命-15通用性和稳定性上具有突出优势2021年SCSM390双面经济-25-35型方肩铣刀获金锋奖和荣格技术创新奖3钻削刀片-45主要以浅孔钻为主钻削刀片整体规模较小但公司依托于先进精密成型技术形成竞争力市场认可度提升营收增速较快华锐精密上证指数相关研究报告中信建投机械设备通用设备刀具2022-12-国产替代扬帆出海头部企业迎来量08价齐升机床产业链系列报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明华锐精密A股公司简评报告产能建设IPO项目投产在即可转债项目助力公司产品持续高端化IPO及可转债募投项目扩产数控刀片产能新增高端刀具和新材料刀具产能有利于公司强化优势和提升综合金属切削服务能力1IPO募投项目公司于2021年实施IPO募投拟建设年产3000万片的硬质合金数控刀片年产500万片的金属陶瓷数控刀片年产200万支的硬质合金整体刀具预计2023年1月开始投产公司扩张硬质合金数控刀片产能旨在缓解现有产品产能不足的瓶颈并通过技术和产品迭代提升公司整体规模和综合竞争实力维持优势市场地位预计产品单价986元片产值约296亿元同时公司新增硬质合金整体刀具项目旨在拓展高端领域提高公司综合金属切削服务能力预计单价约4867元支产值约097亿元另外公司开发金属陶瓷数控刀片旨在进军新材料领域优化产品结构扩充公司产品品类为向中高端市场延伸奠定基础预计单价920元片产值约046亿元2可转债募投项目公司于2022年实行可转债项目拟建设高效钻削刀具生产线精密数控刀体生产线项目2023年也将持续投产其中公司新增年产140万支高效钻削刀具生产线拟开发整体硬质合金钻削刀具旨在扩充公司产品品类覆盖中小机械加工企业的小直径孔加工需求预计产品单价120元支产值约168亿元公司布局年产50万支的精密数控刀体生产线拟开发与公司数控刀片产品相匹配的数控刀体产品旨在弥补空白提升产品配套能力更好的发挥切削能力且有利于提升客户便利度无需多方采购预计单价480元支产值约240亿元渠道建设经销端聚焦头部大经销商大力发展直销公司渠道端主要精力在直销经销聚焦头部大经销商截至2021年公司直销收入占比达1089经销占比约90在经销渠道上公司自2017年起寻求转型以期提高品牌影响力进军中高端市场渠道策略随之调整自2018年起布局专卖店经销升级经销渠道模式公司专卖店的铺设从数量或是单店收入上均取得较好成果目前公司在经销层面不大幅扩张经销商数量而是聚焦头部大经销商有利于经销商忠诚度的提升在直销渠道上公司产品结构持续优化正在向精加工的中高端市场延伸终端大客户不同于中小机械加工企业的特性推动公司营销策略优化加大对直销渠道的投入队伍建设方面公司于2021年底构建1直销人员-1技术人员配套的直销队伍终端客户方面2022年公司已在中高端领域与航空航天行业的客户开展合作在汽车等领域已推进到客户验证阶段未来或有较大订单需求释放图表1专注数控刀具奉行大单品战略细分产品实力强劲产品系列名称图示具体用途应用场景主要应用于钢P不锈钢通用机械汽车轨道交普通车削刀片M铸铁K等被加工材料通等的外圆内圆端面等车削加工主要用于钢P不锈钢M车削切断切槽刀片类被加工材料的轴类环类等零件精密轴承通用机械等的切槽仿形或切断加工主要用于不锈钢M类被加工材螺纹刀片高端卫浴石油化工等料紧固连接件的螺纹加工请参阅最后一页的重要声明1华锐精密A股公司简评报告主要用于钢P淬硬钢H等铣削铣削刀片被加工材料的型面平面方肩精密模具能源装备等仿形凹槽等铣削加工主要用于钢P不锈钢M钻削钻削刀片类被加工材料的机械加工中孔钻加工程机械新能源等工资料来源公司招股说明书中信建投图表2IPO及可转债募投项目新增高端产能为公司带来量价齐升项目产品预计产能预计单价预计产值亿元硬质合金数控刀片3000万片986元片296IPO募投项目金属陶瓷数控刀片500万片920元片046硬质合金整体刀具200万支4867元支097高效钻削刀具140万支120元支168可转债募投项目精密数控刀体50万支480元支240资料来源公司公告中信建投投资建议预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为159266394亿元同比分别-19066864820对应PE分别4310x2583x1743x首次覆盖给予买入评级图表1盈利预测简表202020212022E2023E2024E营业收入百万元31219485485540086982122346YoY20575551141157014066净利润百万元890016235159272657739386YoY23948241-19066864820毛利率50905030488850795133净利率28513344287530553219ROE21651826158522182653EPS摊薄元202369362604895PE倍77134229431025831743PB倍1670772683573463资料来源iFinD中信建投请参阅最后一页的重要声明2华锐精密A股公司简评报告风险分析1原材料价格波动风险碳化钨粉和钴粉在原材料成本中占比较大价格受宏观形势供需情况等诸多因素影响若价格出现大幅波动且不能及时有效地向下游传导可能给公司盈利能力带来不利影响2产能扩张不及预期风险IPO与可转债募投项目产能扩张情况有待观察若产能扩张进度不及预期将对公司业绩增速造成影响3制造业复苏不及预期风险刀具具有工业耗材属性其下游涵盖制造业的众多细分领域与制造业景气度息息相关若下游制造业生产情况出现波动将给产品需求带来冲击4市场竞争加剧的风险目前行业处于扩张期业内多家企业处于产能扩张阶段且加大了产品的研发投入产品竞争力不断增强若未来市场竞争加剧公司可能面临更大的竞争压力请参阅最后一页的重要声明3华锐精密A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械行业首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名陈宣霖研究助理chenxuanlincsccomcn请参阅最后一页的重要声明4华锐精密A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancscc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