数控刀片量价齐升，海外营收高速增长：
　　2022年公司实现营收6.0亿元（同比+23.9%），归母净利润1.66亿元（同比+2.2%），扣非归母净利润1.58亿元（同比+3.5%）。全年刀片出货量9005万片（同比+9.3%），平均单价达6.6元/片（同比+12.4%），量价齐升。1）分产品看，2022年车削刀片收入4.0亿元（同比+22.7%）；铣削刀片收入1.8亿元（同比+23.8%）；钻削刀片收入0.15亿元（同比+18.6%）。2）分海内外来看，2022年公司海外营收0.29亿元，同比+55.8%，外销占比从2021年的3.8%提升至2022年的4.8%。展望2023年，随着制造业景气度逐步复苏，公司IPO高端产能释放，我们预计公司营业收入有望加速增长。
　　盈利能力有所下滑，2022Q4以来环比改善：
　　2022年销售毛利率为48.9%，同比-1.45pct；归母净利率和扣非归母净利率为27.6%和26.2%，同比分别-5.9pct和-5.2pct。盈利能力同比下滑主要系：1）受制造业景气度较低的影响，下游客户需求较弱，产能利用率有所下降，单位制造费用上升；2）整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大；3）公司加大研发投入，同时可转债利息支出&股份支付费用增加导致期间费用率由2021年的13.2%提升至2022年的17.8%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/+2.1pct/+2.2pct。我们预计随着2023年行业景气度回升，公司产能利用率有望重回高位，规模效应下费用有所摊薄，盈利能力有望回升。
　　受下游行业景气度低拖累，公司营运能力略有下滑。2022年经营性现金流达1.45亿元（同比-29.5%），应收账款周转天数为70天（同比+16天），存货周转天数为140天（同比+31天）。截至2022年末，公司存货余额为1.5亿元（同比+67.6%），主要系销售情况良好，适度增加库存以提升交付及时性。
　　高端产能释放+高研发投入，看好2023年迎量价齐升：
　　公司IPO募投项目有望于2023年完全达产，将新增3000万片高端产能，新增产能刀片单价有望比原有产能增加50%以上。公司可转债项目共募集资金4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023年释放产能，达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻削刀具140万支生产，合计实现年收入4.08亿元，净利润1.15亿元。
　　同时，公司持续加大研发投入，2022年共新增5项基体材料牌号，2项PVD涂层材料及6项涂层工艺，研发人员由2021年的91人增加至2022年的125人，研发支出占营业收入比例由2021年的5.1%提升至2022年的6.9%，同比+1.8pct。高研发投入下，公司产品竞争力有望持续提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到募投项目投产时间延后对公司的影响，我们预计公司2023-2025年的归母净利润为2.41（维持）/3.37（下调8%）/4.39亿元，对应当前股价PE分别为26/18/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告通用设备华锐精密688059年年报点评数控刀片龙头迎量价齐升20222023年03月31日看好持续加大研发投入证券分析师周尔双增持维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师罗悦营业总收入百万元60279711101439执业证书S0600522090004同比24333930luoyuedwzqcomcn归属母公司净利润百万元166241337439股价走势同比2454030华锐精密沪深300每股收益-最新股本摊薄元股37754876799750PE现价最新股本摊薄3721256018301407423426关键词TableTag产能扩张18102投资要点TableSummary-6-14数控刀片量价齐升海外营收高速增长-22202233120227302022112820233292022年公司实现营收60亿元同比239归母净利润166亿元同比22扣非归母净利润158亿元同比35全年刀片出货量9005万片同比93平均单价达66元片同比124量价齐升1分产市场数据品看2022年车削刀片收入40亿元同比227铣削刀片收入18亿元收盘价元同比238钻削刀片收入015亿元同比1862分海内外来看140302022年公司海外营收029亿元同比558外销占比从2021年的38提一年最低最高价845817801升至2022年的48展望2023年随着制造业景气度逐步复苏公司IPO市净率倍613高端产能释放我们预计公司营业收入有望加速增长流通A股市值百盈利能力有所下滑2022Q4以来环比改善354538万元2022年销售毛利率为489同比-145pct归母净利率和扣非归母净利总市值百万元率为276和262同比分别-59pct和-52pct盈利能力同比下滑主要系6174331受制造业景气度较低的影响下游客户需求较弱产能利用率有所下降单位制造费用上升2整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大3基础数据公司加大研发投入同时可转债利息支出股份支付费用增加导致期间费用率每股净资产元LF2290由2021年的132提升至2022年的178其中销售管理含研发财务资产负债率LF4115费用率分别03pct21pct22pct我们预计随着2023年行业景气度回升公司产能利用率有望重回高位规模效应下费用有所摊薄盈利能力有望回升总股本百万股4401受下游行业景气度低拖累公司营运能力略有下滑2022年经营性现金流通A股百万股2527流达145亿元同比-295应收账款周转天数为70天同比16天存货周转天数为140天同比31天截至2022年末公司存货余额为15亿相关研究元同比676主要系销售情况良好适度增加库存以提升交付及时性华锐精密6880592022年业高端产能释放高研发投入看好2023年迎量价齐升公司IPO募投项目有望于2023年完全达产将新增3000万片高端产能绩快报点评Q4营收同比58新增产能刀片单价有望比原有产能增加50以上公司可转债项目共募集资看好IPO高端产能加速释放金亿元用于精密数控刀体生产线建设项目高效钻削刀具生产线建设项目42023-02-28和补充流动资金两大项目预计将于2023年释放产能达产后有望实现每年精密数控刀体50万件和高效钻削刀具140万支生产合计实现年收入408亿华锐精密6880592022年三元净利润115亿元季报点评Q3业绩低于市场预同时公司持续加大研发投入2022年共新增5项基体材料牌号2项期加码研发静待市场复苏PVD涂层材料及6项涂层工艺研发人员由2021年的91人增加至2022年的2022-10-30125人研发支出占营业收入比例由2021年的51提升至2022年的69同比18pct高研发投入下公司产品竞争力有望持续提升盈利预测与投资评级考虑到募投项目投产时间延后对公司的影响我们预计公司2023-2025年的归母净利润为241维持337下调8439亿元对应当前股价PE分别为261814倍维持增持评级风险提示下游需求不及预期风险原材料价格波动风险14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图12022年公司营业收入60亿元同比239图22022年公司归母净利润166亿元同比22数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图3公司销售毛利率与销售净利率均出现一定下滑图4高研发投入可转债利息导致期间费用率上升数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图52022年公司经营性现金流145亿元同比-295图62022年公司研发支出042亿元营收占比69数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告华锐精密三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产860127115031907营业总收入60279711101439货币资金及交易性金融资产4447798281041营业成本含金融类308408567735经营性应收款项239308429556税金及附加371013存货148151210272销售费用18253444合同资产0000管理费用35466381其他流动资产29333639研发费用42516482非流动资产1033122313951499财务费用13000长期股权投资0000加其他收益3467固定资产及使用权资产5377268961034投资净收益4467在建工程345346347313公允价值变动0000无形资产24242424减值损失-7000商誉0000资产处置收益0-1-1-1长期待摊费用4444营业利润183268381497其他非流动资产124124124124营业外净收支3322资产总计1893249428983406利润总额186271383499流动负债356316382451减所得税21304660短期借款及一年内到期的非流动负债82828282净利润166241337439经营性应付款项179112155201减少数股东损益0000合同负债4467归属母公司净利润166241337439其他流动负债91118139160非流动负债423823823823每股收益-最新股本摊薄元377548767997长期借款17171717应付债券300700700700EBIT192261371484租赁负债14141414EBITDA250280410540其他非流动负债92929292负债合计779113912051274毛利率4885488948914893归属母公司股东权益1114135516932132归母净利率2758302530403051少数股东权益0000所有者权益合计1114135516932132收入增长率2393325439192963负债和股东权益1893249428983406归母净利润增长率220453739863012现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流145138253365每股净资产元2290283836054602投资活动现金流-501-463-104-52最新发行在外股份百万股44444444筹资活动现金流43640000ROIC1408125413981562现金净增加额8075150313ROE-摊薄1489178019932059折旧和摊销58203956资产负债率4115456641583742资本开支-416-207-209-159PE现价最新股本摊薄3721256018301407营运资本变动-123-139-134-141PB现价613494389305数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn