3月PMI数据显示，制造业与非制造业PMI均持续保持在荣枯线以上，在2月基数较高的情况下仍保持扩张趋势，体现出了经济复苏具备一定的强度和持续性。我们认为，按照目前趋势来看一季度的GDP很可能超出市场预期，二季度继续边际修复的可能性较大。对于债市而言，预计短期内利率将延续震荡，年内前高后低。
　　▍事件：3月31日国家统计局发布3月中国采购经理指数运行情况。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7pct，高于临界点。非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9pcts，高于临界点。
　　▍企业生产经营活动稳步恢复，产需两端持续扩张。制造业PMI继2月大幅上涨后仍保持在51.9%的景气水平，体现出了经济复苏的强势以及可持续性。随着国内经济循环加快恢复，制造业产需保持稳步扩张的态势，3月生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，持续高于临界点，体现出了产需两端较强的复苏动能。
　　▍各规模企业PMI保持扩张。根据统计局公布的数据，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，分别低于上个月0.1pct、1.7pcts和0.8pct，但均高于临界点，连续两个月处于景气区间，体现出较为明显的复苏趋势。
　　▍市场预期向好，重点行业PMI稳定运行。经济保持恢复态势，企业信心较为稳定，生产经营活动预期指数为55.5%，食品及酒饮料精制茶、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业位于高景气区间。装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业PMI持续处于扩张区间，景气水平连续三个月回升，对PMI产生明显带动作用。
　　▍产业链供应链约束逐步解除。3月企业采购量指数为53.5%，是2020年12月份以来高点。原材料及产成品库存指数分别为48.3%和49.5%，分别较上月下降1.5pcts和1.1pcts。供应商配送时间指数较上月小幅下降1.2pcts至50.8%，仍高于临界点。在采购量上升的情况下，原材料库存却出现了下降，说明制造业生产处在加速过程中，经济进入持续复苏的阶段。
　　▍建筑业：生产扩张加快，行业维持高景气。随着气候转暖各地工程施工进度加快推进，建筑业生产活动扩张加快，3月建筑业商务活动指数65.6%，较上月大幅提升5.4pcts，达到2011年以来的最高值。建筑业新订单指数回落至50.2%，连续3个月保持在临界点之上。从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数小幅回落至63.7%，仍位于高景气区间，建筑业企业对行业发展预期持续向好。
　　▍消费复苏势头不减，恢复预期较为明确。3月服务业商务活动指数为56.9%，环比上升1.3pcts，持续保持在景气区间。春节过后的消费复苏态势得到了延续，服务业PMI继续上升，新订单指数相较上月提升了3.8pcts，体现出服务业市场需求的释放不断加快，业务活动预期指数为63.7%，市场预期持续向好。在PMI调查行业中，运输、零售等行业商务活动指数高于60%，体现出了居民出行以及消费意愿的增强。预计消费在4月将继续保持复苏趋势。
　　▍债市策略：3月制造业与非制造业PMI均保持在荣枯线以上，在2月高基数的情况下仍保持扩张趋势，体现出了经济复苏的强度和持续性。对于债市而言，短期内10年期国债利率或仍将保持震荡。拉长到全年维度来看，我们认为经济动能同比和环比在二季度达到顶点的概率较大，若经济内生修复动能见顶回落，则长债利率中枢抬升风险不大，前高后低的可能性较大。
　　▍风险因素：经济基本面回暖不及预期；政策力度不及预期；资金面波动。