■ 2023年债市特征趋于防御。从不同经济周期和债市周期的关系看，经济周期划分为“复苏—过热—滞涨—衰退”四个阶段，债券资产价格对应的走势为“走势不明确、波动加大—表现较差—表现一般—有不错的表现”。在经济衰退阶段债市通常表现较好，采取进攻策略，但经济复苏和过热阶段，债市通常波动加大或表现不佳，采取防守策略。2023年国内经济弱复苏，债市或呈弱熊行情；节奏上，在中性条件下，预计债券利率节奏为先震荡后上行，债券价格先震荡后偏弱。信用债价格波动风险，将受流动性溢价的影响更明显。整体偏向于防御。
　　■债券产品可能面临的情况。(1)净值类产品的持有体验仍将面临挑战。纯债基金在债券牛市的持有体验显著较优，波动更小、回撤更小、收益更高。但在熊市为主的年度中，持有体验不太理想。若类比2020年和2019年，估计净值类纯债产品的全年平均收益在2.5%-3.7%之间，同时对承受波动和回撤要有预期。(2)一方面，票面利率回暖，绝对收益率优于去年，逢利率上行都是入场配置的机会，但因债市偏弱带来净值波动加剧，新发的纯债产品募集将面临较艰难的环境。另一方面，票面利率难及2020年上一轮绝对收益率高点，对已持有纯债固收产品的资金，整体票面收益预期可能下降。(3)回顾历史债基申赎，信用债为主要持仓的纯债基金净申赎额与市场走势趋同，越跌越卖；而以利率债为主的债券指数基金净申赎额与市场走势逆向，越跌越买、越涨越卖。这与持有人是散户或机构关系不大，但和资金投资目的有关。纯债基金不具备交易优势，需尽可能减少由交易引发摩擦成本，较好的选项是匹配资金产品持有期限和资产投资期限。
　　■固收型产品配置策略。今年采取债市防守策略，建议投资者坚守期限适配和风险适配两个原则，从四个角度选择固收型产品策略：(1)大类资产轮动：固收+更符合趋势。今年市场走复苏逻辑，常规含权益资产的固收+产品今年有望优于纯债产品；(2)债券久期：短债品种具备防御优势。稳健低波类的短期债券理财产品，由于久期更短，对债券价格波动敏感度更低，且80%以上投向存款，具有低波优势；(3)交易策略：期限匹配策略产品，通过采取控制“资本利得”波动的方法，根据产品封闭期限买入对应期限的债券资产并持有到期，减少因交易摩擦带来的收益损耗；(4)估值方式：摊余成本法的理财产品受益于估值方式而有更稳定的净值，将带来更好的持有体验。综上，对中短期稳健资金，建议关注以存款类资产为主投向、抵御债市波动的稳健低波策略产品。对中长期稳健资金，建议关注低波筑底、债券期限匹配、部分可用摊余成本法计价的期限匹配策略产品。对中长期稳健资金且有一定风险承受能力，适当做一些固收+的配置。
　　

研究报告全文：TableYemei0行内偕作资本市场专题研究院财富平台部2023年03月21日TableTitle1债市防御之年固收型产品配置如何破局Tablesummary1TableAuthor12023年债市特征趋于防御从不同经济周期和债市周期的关系看经济周期划分为复苏过热滞涨衰退四个阶段债券资产价格对应的走势为走苏畅势不明确波动加大表现较差表现一般有不错的表现在经济衰退阶段研究院资本市场研究员债市通常表现较好采取进攻策略但经济复苏和过热阶段债市通常波动加大0755-83077951或表现不佳采取防守策略2023年国内经济弱复苏债市或呈弱熊行情节suchang9898cmbchinacom奏上在中性条件下预计债券利率节奏为先震荡后上行债券价格先震荡后偏弱信用债价格波动风险将受流动性溢价的影响更明显整体偏向于防御何晶财富平台部财富顾问债券产品可能面临的情况1净值类产品的持有体验仍将面临挑战纯债基0755-89278751金在债券牛市的持有体验显著较优波动更小回撤更小收益更高但在熊市hejing633cmbchinacom为主的年度中持有体验不太理想若类比2020年和2019年估计净值类纯债产品的全年平均收益在25-37之间同时对承受波动和回撤要有预期2柏禹含一方面票面利率回暖绝对收益率优于去年逢利率上行都是入场配置的机研究院资本市场研究员会但因债市偏弱带来净值波动加剧新发的纯债产品募集将面临较艰难的环境另一方面票面利率难及2020年上一轮绝对收益率高点对已持有纯债固0755-83132042收产品的资金整体票面收益预期可能下降3回顾历史债基申赎信用债为主baiyuhancmbchinacom要持仓的纯债基金净申赎额与市场走势趋同越跌越卖而以利率债为主的债券指数基金净申赎额与市场走势逆向越跌越买越涨越卖这与持有人是散户或张杲机构关系不大但和资金投资目的有关纯债基金不具备交易优势需尽可能减财富平台部财富顾问少由交易引发摩擦成本较好的选项是匹配资金产品持有期限和资产投资期限0755-83279235zhanggaocmbchinacom固收型产品配置策略今年采取债市防守策略建议投资者坚守期限适配和风险适配两个原则从四个角度选择固收型产品策略1大类资产轮动固收更刘东亮符合趋势今年市场走复苏逻辑常规含权益资产的固收产品今年有望优于纯研究院资本市场研究所所长债产品2债券久期短债品种具备防御优势稳健低波类的短期债券理财产0755-83167787品由于久期更短对债券价格波动敏感度更低且80以上投向存款具有低liudongliangcmbchinacom波优势3交易策略期限匹配策略产品通过采取控制资本利得波动的方法根据产品封闭期限买入对应期限的债券资产并持有到期减少因交易摩擦带来的收益损耗4估值方式摊余成本法的理财产品受益于估值方式而有更稳定的净值将带来更好的持有体验综上对中短期稳健资金建议关注以存款类资产为主投向抵御债市波动的稳健低波策略产品对中长期稳健资金建议关注低波筑底债券期限匹配部分可用摊余成本法计价的期限匹配策略产品对中长期稳健资金且有一定风险承受能力适当做一些固收的配置敬请参阅尾页之免责声明研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题目录一2023年债市特征趋于防御1一不同经济周期下的债市配置策略11经济周期和债市周期的关系12不同债市周期下对应策略2二2023年经济弱复苏债市或呈弱熊行情2三节奏上债市或先震荡后偏弱3四信用债价格波动风险受流动性溢价影响或更明显3二债券产品可能面临的情况4一净值类产品的持有体验仍将面临挑战4二票面利率回暖但难及前高5三回顾历史债基申赎投资目的致使投资行为分化6三如何破局固收型产品配置策略7一当前周期下的债市防御策略71从大类资产看固收更符合趋势72从债券久期看短债品种具备防御优势73从交易策略看持有到期确定性更强84从估值方式看摊余成本法过程波动更小8二不同投资者的配置思路9i研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题图目录图1经济周期和债市的关系2图22023年利率中枢有望小幅抬升3图3银行间流动性可能逐步收敛3图4近年不同债市环境下债券基金的风险收益情况5图55年期以内AA等级以上信用债发行票面利率走势6图6纯债基金单季度净申赎份额6图7债券指数基金单季度净申赎份额6图8影响纯债固收型产品收益来源的原因7图9不同债券底层资产估值方法对应到产品的净值表现9ii研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题固收资产一般视作投资组合的压舱石固收型产品对多数稳健类个人投资者而言不论债市牛熊都难以采取零仓位的做法债市2023年预计震荡趋弱呈弱熊格局个人投资者有什么应对方式是我们希望解决的问题本文首先介绍不同经济周期和债市周期的关系再者分析当前所处的周期和债市行情展望接着总结债市趋弱的环境中纯债固收型产品可能面临的情况最后提供四个选择固收型产品策略的角度一2023年债市特征趋于防御一不同经济周期下的债市配置策略1经济周期和债市周期的关系我们可以通过美林投资时钟来了解一下经济周期和债市的关系它以通货膨胀和经济增长指标为核心将经济周期划分为复苏过热滞涨衰退这样四个阶段并指出在每个阶段可能的债市走势在复苏阶段经济增长开始触底回升消费者和企业都会提升对未来收入增长的信心进而刺激信贷需求从而推高利率通胀方面因为前期高库存和价格存在滞后情况此时通胀水平依然处于下行周期货币政策方面经济复苏态势没有完全明朗此时政策不会明显收紧总的来说对于债市而言虽然基本面利空但是有政策托底走势较为不明确波动加大在过热阶段经济持续上行通胀方面消费需求持续提升带动物价上涨通胀上行成为政策需要关注的重点货币政策方面原先宽松的政策开始快速退出为抑制通胀可能会采取紧缩的货币政策此时对债市而言经济需求旺盛和货币政策转向都是利空债市表现通常较差在滞涨阶段经济增速开始下滑市场需求下降信贷需求降低利率有所下行通胀方面由于前期大宗商品价格上涨会带来滞后影响市场通胀依然处于高位货币政策方面受限于高企的通胀货币政策无法开启宽松此时债市表现一般在衰退阶段经济持续下滑企业和消费者需求低迷物价下降由于经济下行且通胀不高货币政策宽松引导利率下行债券往往能有不错的表现19研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题图1经济周期和债市的关系资料来源财富平台部整理2不同债市周期下对应策略总结来看在经济衰退阶段债市通常表现较好此时债券投资可采取进攻策略如拉长久期增加产品内的债券占比等等但是在经济复苏和过热阶段债市通常波动加大或表现不佳此时可采取防守策略例如缩短久期减少产品内市值类计价债券的占比等二2023年经济弱复苏债市或呈弱熊行情经济复苏对债市不利利率债中枢预计小幅抬升基于传统的利率分析框架经济增长通胀水平货币财政政策金融监管是影响债市的主要因子展望2023年实际GDP增速回升通胀温和名义GDP增速回升货币政策中性偏松财政政策常态化积极金融监管维持稳增长权重维持防风险权重小幅提升以上中长期因素有望驱动无风险利率中枢小幅上移复苏力度预计偏弱利率区间上限或不高债市呈弱熊行情政策组合的思路大概率是小幅多次持续稳增长小幅多次持续主要是指2022年地产投资增速已触及底部2023年政策将拉动地产投资从底部向上修复而考虑到房住不炒的基调未改利好政策一次性释放的概率不高连续小幅多次的概率更大对于2022年基数较高的板块基建和制造业政策将继续托举但基建和制造业增速高位回落确定性较大货币政策有望继续发力支持实体经济修复但值得注意的是节奏上可能会发生变化实体经济修复趋势一旦确认货币政策力度会逐步减小基调也会调整为中性在此思路下我们判断利率以震荡向上为主上行速度会偏缓顶部不用看得过高而每逢下行修复则容易触及到关键点位后反弹呈现底部抬升态势对应到债券投资收益上利率向上抬升票面利率将受益票息收益小幅提高但因利率抬升将带来债券价格小幅下跌资本利得收益为负但考虑到利率上行幅度可能不高债市走熊的程度也未必很深在不发生因流动性踩踏29研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题引发债灾的情况下债券价格下跌带来的负向资本利得拖累程度整体来看也会比较有限图22023年利率中枢有望小幅抬升图3银行间流动性可能逐步收敛资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院三节奏上债市或先震荡后偏弱在中性条件下预计债券利率节奏为先震荡后上行债券价格先震荡后偏弱节奏判断上一季度货币政策偏松支持经济持续修复利率趋于震荡为主利率水平运行在全年中低位区间二三季度经济修复可能会继续推高利率绝对水平运行在全年中高位区间四季度经济修复趋稳利率可能转为震荡利率水平运行在全年中高位区间利率债策略上中性条件下10年期国债利率中枢在295附近高于2022年中枢水平276波动区间在27-32乐观条件下若经济修复超预期中枢将抬升至30附近波动区间在28-33悲观条件下若经济修复不及预期中枢可能会持平于2022年水平大致在275附近波动区间在26-30债券期限结构曲线上经济修复全年曲线形态可能先长端上行趋于陡峭后经济修复趋于平稳曲线形态可能短端上移趋于平坦在投资策略上前期利率震荡上行期债券价格下跌造成资本利得损失此时可以控制仓位和久期以短期债券票息收益为主待利率上行至高位以后债券价格企稳再进行配置交易盘以区间思路对待大波段在利率低点触碰27-28之间减持利率高点30以上增持波段机会快进快出四信用债价格波动风险受流动性溢价影响或更明显从定价机制上来讲信用债收益率由利率债利率信用利差构成利率债是信用债定价的锚信用利差是信用债价格的反映信用利差走阔上行信用债价格下跌信用利差收窄下行信用债价格上涨信用利差长期受到基本面变化中短期受到金融监管政策的影响信用利差包含企业违约风险和债券流动性风险长期以来我国信用利差主要受流动性风险影响不过近几年以来风险溢价带来的影响加大行业之间和高低评级39研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题的分化愈加明显未来我们认为这一趋势将延续信用债投资要更关注行业的基本面表现挑选政策扶持以及本身行业周期处在上升周期的为佳我们认为2023年信用利差走势大致如下一季度信用利差趋于震荡主要是流动性溢价趋于震荡同时基本面修复初期违约风险溢价趋于震荡高低评级差异不大重点关注二季度三季度的信用利差走势主要受流动性溢价上行幅度大于违约风险溢价下行幅度的影响整体或将趋于上行将带动信用债价格下跌具体来说此阶段无风险利率上行带动流动性溢价上行同时基本面修复加速带动违约风险溢价下行会有利于信用利差回落但预计下行的幅度或不及流动性溢价上行的幅度其中高低评级信用利差分化会加剧高评级信用利差受流动性溢价上行影响更大而中低评级信用利差受违约风险溢价下行影响更大由此中低评级信用利差上行幅度或低于高评级四季度信用利差再转入震荡主要是无风险利率趋于震荡基本面变化或趋于稳定违约风险转入震荡在行业选择上随着经济基本面好转货币政策跟随调整的可能性增大信用利差中的流动性溢价趋于上行可能带动信用债价格下跌此时需要违约风险溢价下行进行对冲才能使信用利差保持平稳进而使信用债价格相对稳定因此受益于经济好转下游消费修复的行业例如休闲服务食品饮料建材行业等以及受益于政策提振的行业例如高端制造业双碳等板块其违约风险溢价有望下行这些行业的信用债相对看好关注部分城投平台债偿债压力上升由于2022年防疫支出留抵退税下地方一般公共预算收入收紧叠加税收收入增长有限财政赤字已有所扩大对于所处区域财政能力弱自身经营能力弱的城投平台而言偿债压力上升二债券产品可能面临的情况一净值类产品的持有体验仍将面临挑战回顾2016年以来的债券牛熊市期间债券基金的表现债券基金在债券牛市的持有体验显著较优整体呈现波动更小回撤更小收益更高的特征但在熊市为主的年度中持有体验则不太理想以1年期定期存款基准利率15波动率为0作为对照在熊市为主的年度中债券基金收益率贴近或稍高于1年定存利率但波动较大需要承受的产品回撤平均为-15-2且由于债基弹性不大回本的时间最大回撤恢复天数通常需要数个月及以上不等反之在债券牛市为主的年度中债券基金收益率则为1年定存的2-3倍同时波动率也不大需要承受的产品回撤平均为-03-04如果类比2020年和2019年估计净值类纯债产品的全年平均收益或在25-37之间同时对于承受波动和回撤要有一定的预期2020年是以熊市为主的年份以债基为代表的净值类纯债产品全年平均收益为252019年是以牛市为主的年份债基全年平均收益为372023年预期是债券熊市因此今年净值类纯债产品的收益要低于2019年债牛的37但认49研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题为今年熊市程度可能要比2020年浅经济修复力度或不及2020年因此预计今年净值类纯债产品的整体收益可能会高于25图4近年不同债市环境下债券基金的风险收益情况普通债基含纯债债基不指标市场行情区间定开债基可转债含可转债2022年11-12月029028020债券熊市2020年5-11月024024022波动率2016年10月-2017年11月0250240252020年12月-2022年10月010009007债券牛市2017年1月-2020年5月0140140132022年11-12月-128-123-064债券熊市2020年5-11月-161-179-152最大回撤2016年10月-2017年11月-334-304-2882020年12月-2022年10月-044-031-032债券牛市2017年1月-2020年5月-043-042-0352022年158181249熊市为主2020年266254263年度收益2017年180209106收益率2016年1231551382021年370352346牛市为主2019年375352390年度收益2018年592602594资料来源Wind招商银行研究院二票面利率回暖但难及前高一方面当前票面利率回暖绝对收益率优于去年经过前期债券利率上行引致的债券价格回调后当前5年期以内AA等级以上信用债发行票面利率显著回升截至2023年2月末以公司债和中票为例的规模加权发行票面利率分别为381402绝对收益率优于去年回升至2021年年中的水平附近可能出现的情况是1粗略预估对今年新买入纯债固收产品的投资者票面收益预期可能优于去年买的产品逢利率上行都是入场配置的机会2但从现在到三季度以前债券利率在方向上大概率都处在上行通道中产品净值可能因为债券价格震荡下跌带来的资本利得损失而较为坎坷因此新发的纯债产品募集将面临较艰难的环境另一方面票面利率与上一轮绝对收益率高点2020年相比可能也难以回到当时的位置基于今年的经济修复斜率仍然存在不确定性也面临例如内需提振后劲存疑地缘局势反复等潜在风险因素除非出现更乐观的情形否则整体国债利率上行突破2019-2020年高点的难度较大所以虽然票面利率在回暖但也难以回到三四年前的债券票面收益水平后续信用债票面利率上方的想象空间有限因此可能出现1对正在持有纯债固收产品的投资者与2021年以前相比整体票面收益预期可能是下降的因为随着产品里前些年配置的老券逐步到期续作债券的收益率或将低于2020年2同时在今年二三季度利率逐步攀升至年内高位的过程中产品净值可能也会随债券价格下跌而有所波动持有体验将受到影响59研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题图55年期以内AA等级以上信用债发行票面利率走势公司债发行票面利率中票发行票面利率国债招投标票面利率700600500400300200100-月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月120123816492753816492711111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年4455667789900112257802111111111112222221112200000000000000000000002222222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院三回顾历史债基申赎投资目的致使投资行为分化从上文分析看到今年固收型产品将面临不利局面似乎应该减持进行规避那实际的市场行为是怎样的呢我们以债券基金为例结合债券型基金不含权的净申赎额与10-1Y国债利率曲线走势比较有一些发现纯债基金的净申赎额与市场走势趋同越跌越卖符合常规认知但债券指数基金的净申赎额大致与债市呈现逆向的走势尤其在2019年后市场越跌越买越涨越卖2019年以前该品种刚刚起步参考作用不大图6纯债基金单季度净申赎份额图7债券指数基金单季度净申赎份额短期纯债型基金被动指数型债券基金中长期纯债型基金80010-1Y国债利率曲线季平均值1210-1Y国债利率曲线季平均值份600300012亿份400102亿000102001000-0808-200-0606-400-1000-6000404-2000-800-100002-300002-1200-4000--1400-1234123412341234123412341234123412341234QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ8888999900001111222288889999000011112222111111112222222222221111111122222222222200000000000000000000000000000000000000002222222222222222222222222222222222222222资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院不同类型债券基金申赎行为分化背后的原因是什么对于固收型产品的投资什么启示从持有人结构看这与持有人是散户还是机构的关系可能不大短债基金的散户和机构投资者相对平均多数为64分和55分的结构中长期纯债基金和债券指数基金都以机构投资者为主平均超过8成但与产品不同的持仓结构背后所对应不同的投资目的可能有关短债基金和中长期纯债69研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题基金以信用债配置为主大多以持有票息为目的可视作信用债基金债券指数基金大部分是以利率债为跟踪标的以波段交易目的为主可视作利率债基金当债市走熊时利率债市场流动性好定价更充分能更快的止跌企稳利率债基金拥有与债市逆向交易的优势而信用债因流动性较差存在较高的变现成本债市下跌时信用债基金会因处置资产而要付出更多的折价率换言之信用债基金不具备交易优势所以给我们的启示是需要尽可能减少由交易引发的摩擦成本必要的持仓结构调整除外保全票息收益因此对于以信用债为主要持仓的纯债型固收产品较好的选项是匹配资金产品持有期限和资产投资期限尽量减少因资产交易所产生的收益损耗比较理想的状态是产品到期无需做交易资产到期即可兑付票息虽然持有期间产品净值仍然会有波动但尽最大可能去获得配置债券时的绝对收益率也就是上一节提到的票面收益率使产品实现预期绝对收益目标图8影响纯债固收型产品收益来源的原因因卖出债券所产生匹配资金持有期限和资产投的资产处置折价率资久期尽量减少较高的变变现成本现成本带来的收益损耗资本利得因债券利率上行带市值法计价债券难以避免债券来的债券价格下跌成本法计价债券相对稳定收益票息收入来源信用债收益率无风险利率信用利差杠杆收入通过质押债券融资扩大投资比例赚取票息利率和融资成本之间的利差资料来源Wind招商银行研究院三如何破局固收型产品配置策略一当前周期下的债市防御策略今年将处于弱复苏低通胀的经济周期下适合采取债市防守策略可以从大类资产债券久期交易策略估值方式等四个角度来选择策略1从大类资产看固收更符合趋势今年市场继续演绎复苏逻辑股市的投资机会优于债市面对债市可能表现不佳的情形不如选择有权益配置的固收产品从股市补充一部分收益固收策略产品的配置优势在于践行大类资产轮动的配置理念固收打底波动小胜在稳定权益增强博取高收益此外股债还具备跷跷板效应有利于产品内部风险对冲2从债券久期看短债品种具备防御优势79研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题久期是债券各期现金流支付所需时间的加权平均值久期主要用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度债券的期限越长则久期越大利率的影响也就越大风险越大久期越短债券价格波动越小风险越小通常来说久期按长到短排序普通债券理财中短债理财短债理财超短债理财持有较短久期的产品如短债理财超短债理财可能面临的产品波动将降低以稳健低波类产品为例的短期理财产品通常投资债券的比例也较小80以上投向存款类资产且封闭期较短在不发生违约风险的情况下产品净值受债市波动和久期影响也会控制在有限范围内因此稳健低波类的短期债券理财产品由于久期更短对债券价格波动敏感度更低是采取防御策略的选项之一3从交易策略看持有到期确定性更强固定收益类理财产品底层主要投资于债券资产债券收益来源包含票息和资本利得票息是收益重要来源在买入后持有至到期且债券不发生违约的情况下债券投资的现金流较为稳定可预期但是资本利得部分的波动却在资管新规正式实施后显著增加如果能让票息贡献主要收益让资本利得的影响降低就可以降低整体理财产品波动基于这样的考虑建议关注以持有到期为目的的理财基金其中一种具体的策略是期限匹配期限匹配策略产品采取控制资本利得波动的方法根据产品的封闭期限买入对应期限的债券资产并持有至到期期限匹配策略的理财产品债券基金以持有到期来减少因交易摩擦带来的收益损耗也是一种防御策略4从估值方式看摊余成本法过程波动更小摊余成本法是指估值对象以买入成本列示按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价在其剩余期限内平均摊销每日计提收益根据资管新规对于封闭式产品来说完全期限匹配的资产可以采用摊余成本法计量能使得净值稳定如下图所示期限匹配的资产不管是采用摊余成本法还是市值法持有至到期最终在债券资产到期时获得同样的投资收益率但是使用摊余成本法估值能比使用市价法估值走势更平滑摊余成本法的理财产品受益于估值方式而有更稳定的净值将带来更好的持有体验89研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题图9不同债券底层资产估值方法对应到产品的净值表现资料来源财富平台部整理需要注意的是摊余成本法并不代表封闭期内完全无波动期初计提风险减值准备可能导致净值出现暂时回撤后续资产到期正常兑付的情况下净值会修复另外采用摊余成本法估值的实施条件较苛刻需要满足封闭式产品久期匹配符合企业会计准则SPPI测试1或投向的底层资产暂不具备活跃交易市场在活跃市场中没有报价也不能采用估值技术可靠计量公允价值等整体而言摊余成本法固收产品的市场容量还是较为有限二不同投资者的配置思路总结来看在大跌市场中固收产品业绩通常会受到无差别挫伤但今年预计呈震荡偏弱的市场格局则是产品的试金石不同类型的固收型产品的差异有望分化对于投资者来说选择合适的理财产品的重要性有所提高建议投资者坚守两个原则期限适配和风险适配原则以下根据期限和风险需求组合提供三种固收型产品的配置思路1中短期稳健资金建议关注以存款类资产为主投向抵御债市波动的稳健低波策略产品2中长期稳健资金建议关注低波筑底债券期限匹配部分可用摊余成本法计价的期限匹配策略产品3中长期稳健资金且有一定风险承受能力适当做一些固收的配置以更高的波动获取适度提升整体收益水平的机会1SPPI测试即合同现金流量测试Solelypaymentsofprincipalandinterest指相关金融资产在特定日期产生的合同现金流量仅为对本金和以未偿付本金金额为基础的利息的支付用于判断金融工具是要用摊余成本法计量还是以公允价值计量99研究院财富平台部TableYemei1行内偕作资本市场专题免责声明本报告仅供招商银行股份有限公司以下简称本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经招商银行书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为招商银行研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改未经招商银行事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告招商银行版权所有保留一切权利招商银行研究院地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F518040电话0755-22699002邮箱zsyhyjycmbchinacom传真0755-83195085更多资讯请关注招商银行研究微信公众号或一事通信息总汇