美东时间2月1日，美联储在2月议息会议后宣布加息25bp，将联邦基金利率区间提升至4.5-4.75%，缩表上限按计划维持每月950亿美元。鲍威尔在发布会表示商品通胀已经显著回落，房租通胀亦将回落，风险主要在除房租外的服务通胀。鲍威尔讲话后纳斯达克指数收涨2.0%，市场认为鲍威尔没有刻意扭转市场的偏鸽预期。
　　一、经济：“软着陆”仍有希望
　　会议声明沿用了“支出和生产温和增长”（modest growth inspending and production）的表述。鲍威尔在会后的新闻发布会上表示美国经济仍有可能实现“软着陆”，即通胀在经济没有大幅回落、失业没有大幅上行的情况下回到2%的水平，但经济增长步伐可能缓慢。
　　美联储对通胀的评估开始软化，指向其紧缩立场边际松动。对通胀的表述由“仍然居高不下”（remains elevated）改为“有所缓解但仍处高位”（has eased somewhat but remains elevated）。鲍威尔认为可以确信商品通胀受供应链修复及美国经济活动正常化影响下降，新租约价格下行也可能使住房服务通胀回落。但非住房服务业通胀仍然高达4%，其中的60%对就业市场状态非常敏感。而美国劳动力市场表现仍然强劲，成为服务通胀的主要来源。因此美联储并未在此次调整其政策表述，选择继续观望。
　　二、政策：加息节奏如期放缓
　　美联储此次加息25bp符合市场预期，但未来加息路径不确定性仍存，与市场存在明显分歧。鲍威尔对加息周期终点模棱两可，一方面表示美联储可能仍需加息几次（a few more hikes）才能达成通胀目标，另一方面又表示政策利率“完全有可能”（certainly possible）位于5%下方（仅有25bp加息空间）。去年12月点阵图显示，2023年政策利率为5.0%-5.25%区间，即今年还将加息50bp，但CME利率期货显示政策利率终点达到这一高度的概率不足40%。鲍威尔明确表示如果美国经济表现符合预期，年内就不会降息，但市场普遍认为下半年将开启降息。我们维持美联储政策利率将于今年一季度追上通胀曲线的判断，预计美国本轮加息周期的高度和持续时长均将弱于预期。
　　今年1月美联储缩表再度提速。缩表上限于去年9月开始达到每月950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS），随后始终维持这一水平。今年1月缩表规模达800亿元，较上月大幅上升460亿元。截至目前，美联储累计缩表额度已达4,950亿元，其中国债减少约3,350亿美元，MBS减少约1,150亿美元。若美联储持续快速缩表，或对全球美元流动性造成结构性扰动。
　　三、市场：美元流动性持续宽松，美债收益率显著下行
　　美元流动性持续宽松。当前境内外美元短期资金供给充裕，流动性非常宽松。价格方面，短期因加息因素有不同程度上调，3个月以上长期限资金价格略微走低，2日境内市场实际成交水平为隔夜4.55%，1w4.59%,2w 4.64%,1m 4.69%,6m 5.0%。
　　美债方面，加息后债券收益率显著下行。本次加息幅度符合市场预期，市场解读偏鸽，叠加经济数据和就业数据走弱，市场对今年内降息预期更为强烈，美债收益率曲线整体下移。2年期美债收益率单日下行12bp至4.09%，10年期美债收益率下行13bp至3.39%，曲线倒挂幅度仍高达70bp。
　　外汇方面，美元大幅下跌。美元指数从102.1至101.1，触及2022年4月以来的最低水平。美元兑换离岸人民币汇率从前一天的6.7536跌至6.7198。
　　四、前瞻：加息终点渐行渐近
　　此次议息会议加息幅度符合预期，美联储对通胀的表述边际软化，但政策展望总体维持不变。市场对此解读偏鸽，年内降息预期进一步强化。我们认为随着美国政策利率提前追上通胀曲线，实际利率将由负转正，高利率对需求的压制会更为显著，使得通胀在上半年延续快速回落。美联储或于3月再加息一次，幅度为25bp，此轮加息周期政策利率下限终点或为4.75%。
　　

研究报告全文：行内偕作快评号外第516期研究院资产负债管理部纽约分行2023年2月3日加息终点渐行渐近2023年2月美联储议息会议点评美东时间2月1日美联储在2月议息会议后宣布加息25bp将联邦基金利率区间提升至45-475缩表上限按计划维持每月950亿美元鲍威尔在发布会表示商品通胀已经显著回落房租通胀亦将回落风险主要在除房租外的服务通胀鲍威尔讲话后纳斯达克指数收涨20市场认为鲍威尔没有刻意扭转市场的偏鸽预期一经济软着陆仍有希望会议声明沿用了支出和生产温和增长modestgrowthinspendingandproduction的表述鲍威尔在会后的新闻发布会上表示美国经济仍有可能实现软着陆即通胀在经济没有大幅回落失业没有大幅上行的情况下回到2的水平但经济增长步伐可能缓慢美联储对通胀的评估开始软化指向其紧缩立场边际松动对通胀的表述由仍然居高不下remainselevated改为有所缓解但仍处高位haseasedsomewhatbutremainselevated鲍威尔认为可以确信商品通胀受供应链修复及美国经济活动正常化影响下降新租约价格下行也可能使住房服务通胀回落但非住房服务业通胀仍然高达4其中的60对就业市场状态非常敏感而美国劳动力市场表现仍然强劲成为服务通胀的主要来源因此美联储并未在此次调整其政策表述选择继续观望二政策加息节奏如期放缓美联储此次加息25bp符合市场预期但未来加息路径不确定性仍存与市场存在明显分歧鲍威尔对加息周期终点模棱两可一方面表示美联储可能仍需加息几次afewmorehikes才能达成通胀目标另一方面又表示政策利率完全有可能certainlypossible位于5下方仅有25bp加息空间去年12月点阵图显示2023年政策利率为1行内偕作快评号外第516期研究院资产负债管理部纽约分行2023年2月3日50-525区间即今年还将加息50bp但CME利率期货显示政策利率终点达到这一高度的概率不足40鲍威尔明确表示如果美国经济表现符合预期年内就不会降息但市场普遍认为下半年将开启降息我们维持美联储政策利率将于今年一季度追上通胀曲线的判断预计美国本轮加息周期的高度和持续时长均将弱于预期今年1月美联储缩表再度提速缩表上限于去年9月开始达到每月950亿美元600亿美元国债和350亿美元MBS随后始终维持这一水平今年1月缩表规模达800亿元较上月大幅上升460亿元截至目前美联储累计缩表额度已达4950亿元其中国债减少约3350亿美元MBS减少约1150亿美元若美联储持续快速缩表或对全球美元流动性造成结构性扰动三市场美元流动性持续宽松美债收益率显著下行美元流动性持续宽松当前境内外美元短期资金供给充裕流动性非常宽松价格方面短期因加息因素有不同程度上调3个月以上长期限资金价格略微走低2日境内市场实际成交水平为隔夜4551w4592w4641m4696m50美债方面加息后债券收益率显著下行本次加息幅度符合市场预期市场解读偏鸽叠加经济数据和就业数据走弱市场对今年内降息预期更为强烈美债收益率曲线整体下移2年期美债收益率单日下行12bp至40910年期美债收益率下行13bp至339曲线倒挂幅度仍高达70bp外汇方面美元大幅下跌美元指数从1021至1011触及2022年4月以来的最低水平美元兑换离岸人民币汇率从前一天的67536跌至67198四前瞻加息终点渐行渐近此次议息会议加息幅度符合预期美联储对通胀的表述边际软化但政策展望总体维持不变市场对此解读偏鸽年内降息预期进一步强2行内偕作快评号外第516期研究院资产负债管理部纽约分行2023年2月3日化我们认为随着美国政策利率提前追上通胀曲线实际利率将由负转正高利率对需求的压制会更为显著使得通胀在上半年延续快速回落美联储或于3月再加息一次幅度为25bp此轮加息周期政策利率下限终点或为475评论员谭卓蔡玲玲刘一多王天程张巧栩李芸陈诚3行内偕作快评号外第516期研究院资产负债管理部纽约分行2023年2月3日表1美联储议息会议声明文本对比类型2023年2月1日2022年12月15日支出和生产温和增长支出和生产温和增长就业增长强劲失业率维持低位就业增长强劲失业率维持低位经济表现俄乌战争正带来经济困境提升全球范围内俄乌战争和相关事件正在加剧通胀的上行压的不确定性通胀有所缓解但仍处高位力正在拖累全球经济委员会坚定致力于将通胀率恢复到2的目委员会坚定致力于将通胀率恢复到2的目标标委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高到45至475到425至45委员会预计持续提高目标区间将是适当的委员会预计持续提高目标区间将是适当的货币政策在确定未来加息速度时委员会将考虑货在确定未来加息速度时委员会将考虑货币政策的累计紧缩效果货币政策的滞后性币政策的累计紧缩效果货币政策的滞后性以及经济和金融发展以及经济和金融发展委员会将继续减少其持有的国债机构债务委员会将继续减少其持有的国债机构债务和MBS和MBS投票情况全票通过全票通过资料来源美联储招商银行研究院图1美联储资债表规模持续缩减图2议息会议前市场预期加息25bp资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4行内偕作快评号外第516期研究院资产负债管理部纽约分行2023年2月3日图32022年7月以来美国通胀陡峭回落图4失业率仍处历史低位资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5国债收益率持续倒挂图6美联储政策利率区间达到45-475资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图7境内美元市场期限利率见顶图82023年上半年美国通胀仍将陡峭回落美国CPI通胀预测乐观中性风险1091预测区9876543220101470147014701470147000010001000100010001--------------------00001111222233334444222222222222222222220000000000000000000022222222222222222222资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院5