研究报告全文：行内偕作快评号外第508期研究院资产负债管理部2023年1月11日企业与居民融资意愿分化2022年12月金融数据点评12月我国新增社融131万亿预期161万亿较去年同期少增105万亿新增人民币贷款140万亿预期124万亿较去年同期多增2665亿M2同比增长118预期120一信贷企业预期改善居民购房意愿仍弱12月新增信贷略高于预期企业居民中长贷表现继续分化新增人民币贷款同比多增2665亿其中中长期贷款同比多增7024亿短期贷款同比多增368亿票据融资同比少增2941亿企业中长期贷款持续改善短期贷款开始回暖12月非金融企业贷款新增12637亿同比多增6017亿环比多增3800亿其中中长贷新增12110亿同比多增8717亿短贷减少416亿同比多增638亿去年11月底以来政策支持力度加大及企业预期改善供需两端共同助力企业贷款表现超预期供给方面11月银行信贷工作座谈会强调要扩大中长期贷款投放12月中央经济工作会议明确要求加大宏观政策调控力度使得大行和政策性银行着力增加信贷投放需求方面随着各地疫情迅速达峰经济活动回归正常企业对未来经济预期转向积极投融资需求亦有所回暖信贷投放扩张导致票据融资减弱12月表内票据融资增加1146亿同比少增2941亿与之相对居民贷款仍显疲弱12月居民贷款新增1753亿同比少增1963亿一方面由于金融支持房地产市场的政策主要集中在供给端而目前需求端政策信号作用大于实际效果导致居民加杠杆购房意愿仍然较弱房地产销售仍处在收缩通道拖累居民中长贷同比少1行内偕作快评号外第508期研究院资产负债管理部2023年1月11日增1693亿另一方面各地12月正处于疫情高峰居民活动半径和消费场景受限使得居民短贷同比少增270亿二社融直接融资拖累12月新增社融131万亿低于市场预期161万亿存量同比增速回落04pct至96从结构上看信贷和非标仍是社融的支撑项但企业债券政府债券和外币贷款均对社融构成拖累剔除信贷后的新增社融出现负增长一是受地产融资政策边际放松和去年同期基数较低共同影响信托贷款同比大幅少减使得非标融资继续对社融形成支撑非标融资当月减少1418亿同比大幅少减4970亿其中未贴现银行承兑汇票减少552亿同比少减867亿信托贷款减少764亿同比大幅少减3789亿委托贷款减少102亿同比少减314亿二是政府融资成为社融最大拖累项主因在年内政府债额度基本已被用完且去年同期基数较高12月新增政府债融资2781亿同比少增8893亿环比少增3739亿三是债券收益率上行对企业债融资的压制明显企业新增融资需求转回表内信贷企业债券融资同比环比连续两月收缩12月企业债券融资减少2709亿同比大幅多减4876亿环比多减3305亿四是由于人民币汇率仍处在低位叠加年底季节性回落的影响外币贷款连续第十个月同比少增且单月增量创下年内新低12月新增外币贷款融资减少1665亿同比多减1016亿环比多减1017亿随着美联储加息周期见顶外币贷款对社融的拖累或已达峰2行内偕作快评号外第508期研究院资产负债管理部2023年1月11日三货币企业存款减少带动M2回落12月M2同比增速下降06pct至118仍维持较高水平当月理财产品净值下跌继续引发赎回叠加企业经济活动走强使得存款结构发生变化企业存款新增824亿同比大幅少增128万亿非银金融机构存款减少5328亿元同比多减1485亿元而居民存款新增289万亿同比多增10万亿另外年底财政支出提速导致财政存款减少109万亿同比多减555亿M2同比增速继续超过社融广义流动性盈余M2-社融增速差虽小幅收窄02pct至22pct但仍然处于高位商业银行资产荒格局延续狭义流动性方面年末随着央行加大公开市场货币净投放量利率中枢仍维持在政策利率之下M1同比增速下滑09pct至37M2-M1增速剪刀差大幅扩大03pct至81货币活化程度持续减弱四债市影响债券收益率小幅上行12月社融数据发布后债券收益率整体小幅上行自12月中下旬以来债券市场逐渐从交易资金面宽松转向交易经济复苏预期收益率呈现先下后上的走势10年期国债收益率从12月上旬292的高位水平逐渐下行至年初281后再次上行至286左右从流动性看银行间流动性宽松带动收益率阶段性下行12月资金面趋于放松央行公开市场投放大量跨年流动性货币市场利率保持低位12月以来DR001和DR007利率中枢分别为098和172较上月中枢分别下行48bp和6bp债券收益率从前期高位下行1年期和3年期国开债收益率较12月高点下行25-30bp至1月初最低219和2543行内偕作快评号外第508期研究院资产负债管理部2023年1月11日从市场预期看基本面回暖预期走强致使年初收益率低位回升防疫措施调整后市场对于后续经济修复预期逐渐增强对资金面持续宽松预期减弱叠加12月信贷数据增长好于预期债券收益率曲线熊平短端收益率调整幅度超过10bP中长端债券收益率小幅上行5BP左右后续收益率变动需持续关注经济复苏斜率和流动性环境等五前瞻社融或将企稳回升总体而言12月的金融数据反映了疫情和房地产这两大经济修复困扰因素的边际变化一方面随着疫情防控进入新阶段疫情走势逐渐明朗经济活动将向常态回归企业预期改善投融资需求扩张企业中长贷持续改善支撑信贷和社融存款大幅减少带动M2回落但另一方面房地产需求端刺激效果不明显居民购房意愿仍弱房企融资渠道放开支撑信贷和信托贷款居民购房意愿不强拖累居民贷款拉升居民存款此外金融市场波动对流动性的影响仍存信用债收益率上行一方面导致企业融资需求回归表内贷款拖累社融另一方面导致理财继续赎回企业和非银金融机构存款流向居民部门前瞻地看随着企业预期改善房地产需求政策再发力以及开年政府债发行落地社融增速有望企稳回升一方面1月10日信贷工作座谈会要求各主要银行合理把握信贷投放节奏适度靠前发力信贷开门红可期另外近日监管部门公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制未来房地产调控政策仍有想象空间居民贷款或边际改善另一方面2023年财政政策将加力提效赤字率或提升至3以上同时专项债规模或不低于365万亿节奏上前置的可能性较大年初政府债券发行将有效支撑社融回升评论员谭卓张巧栩牛梦琦王天程4行内偕作快评号外第508期研究院资产负债管理部2023年1月11日附录图112月信贷增量略超预期图2新增人民币贷款及构成资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图3新增居民贷款构成占比图4新增非金融企业贷款构成占比资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图512月新增社融不及预期存量增速降至96图6政府债券和企业债券成为主要拖累项资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院5行内偕作快评号外第508期研究院资产负债管理部2023年1月11日图712月M2-M1剪刀差扩大图8广义流动性盈余仍处于高位资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院6