2月美国CPI通胀6.0%（预期6.0%），较前值回落0.4pct；核心CPI通胀5.5%（预期5.5%），较前值回落0.1pct。
　　一、能源食品：现阶段通胀回落的主导力量
　　能源项同比、环比双双回落。国际油价再度转跌，虽然汽油价格仍在上行，但其他油品和天然气价格下跌带动能源价格整体下行。能源项CPI同比增速5.2%，较前值回落3.5pct，创2021年3月以来新低，拉动CPI通胀0.4pct；环比增速-0.6%，较前值回落2.6pct，再度转涨为跌。
　　食品项同比、环比亦双双回落。禽流感影响边际退坡，鸡蛋价格结束了持续四个月的暴涨，同时去年粮价跌幅逐渐在物价数据中展现。食品项同比增速9.5%，较前值回落0.6pct，连续第六个月下跌，拉动CPI通胀1.3pct；环比增速0.4%，较前值回落0.1pct，为2021年9月以来最低值。
　　户外餐饮分项韧性仍足，侧面印证服务业通胀仍然强劲，居家食品项环比增速回落0.1pct至0.3%，但户外餐饮项环比增速0.6%持平前值。
　　前瞻地看，鸡蛋价格将继续回落，前期粮价跌幅亦将持续向物价数据传导，国际油价下跌亦将进一步压低能源通胀，非核心通胀或仍是短期内美国通胀进一步回落的主导力量。
　　二、核心商品：二手车价格继续下行
　　2月核心商品通胀1.0%，较前值回落0.4pct，拉动CPI通胀0.2pct；环比增速0，较前值回落0.1pct。
　　二手车仍是核心商品分项通胀回落的最大驱动项。二手车价格环比-2.8%，较前值回落0.9pct，连续第八个月为负，连续第六个月跌幅超1%。新车价格连续第二个月环比0.2%，增速已回归合意区间。交通用品环比增速-0.9%，与汽车价格走势相符。
　　其他分项价格涨跌互现，但美国经济的需求韧性依稀可辨。家具价格环比增速大幅上行0.3pct至0.8%，服装（0.8%）、其他商品（0.7%）、娱乐用品（0.4%）环比动能韧性仍足。医疗用品（0.1%）环比企稳，教育与通讯（-0.8%）环比略弱于长期水平，饮料（-0.3%）环比则与食品价格走势相仿。
　　前瞻地看，一是二手车价格前瞻指标曼海姆二手车指数已与CPI连续第三个月背离，未来几个月二手车价格或转跌为涨；二是随着美国实际利率转正，美国经济需求或将快速收缩，多数商品分项价格仍将下行。核心商品通胀同比增速或将于二季度跌至0附近。
　　三、核心服务：强需求支撑通胀韧性
　　核心服务通胀续创新高，环比增速亦现反弹。核心服务通胀7.3%，较前值提升0.1pct，拉动CPI通胀4.2pct；环比增速0.6%，较前值上行0.1pct。
　　房租通胀韧性仍强，且2月新签房租价格已经止跌，房租通胀韧性已不只来自统计因素。房租项同比8.2%再创新高，环比0.7%较前值回落0.1pct。医疗项环比-0.7%持平前值。
　　除房租以外的服务通胀高度仍在，但广度小幅下行。娱乐（1.2%）、交通服务（1.1%）、废物处理（0.8%）环比动能均处高位，但医疗服务（-0.7%）和教育与通讯（0.2%）均已落入合意区间。医疗服务除医保以外的分项环比动能同样显著回落。
　　旺盛的服务消费以及就业需求是服务通胀的重要支撑。美国服务业PMI连续第二个月高于55，新增非农就业人数亦连续第二个月大超市场预期。
　　前瞻地看，美国薪资增速已实质性放缓，未来就业需求或逐步冷却。随着高利率对需求的压制从商品向服务传导，服务项CPI通胀或已见顶。
　　四、影响及前瞻：对美联储政策影响边际下降
　　本月通胀数据符合市场预期，但核心通胀略高于市场预期，主因在需求侧。随着高利率对经济的压制进一步增强，叠加近期美国银行业风波引致金融条件再度收紧，需求韧性或难持续，美国通胀大概率将延续回落。
　　就美联储的角度而言，现阶段对金融稳定性考量或超过通胀。受硅谷银行倒闭事件及瑞士信贷违约风险上升的影响，市场近期对美联储政策预期大幅反转，3月15日预计美联储加息空间不到25bp，并将于6月起开始降息100bp以上。
　　

研究报告全文：行内偕作快评号外第533期研究院资产负债管理部纽约分行2023年3月16日服务通胀韧性仍强2023年2月美国CPI数据点评2月美国CPI通胀60预期60较前值回落04pct核心CPI通胀55预期55较前值回落01pct一能源食品现阶段通胀回落的主导力量能源项同比环比双双回落国际油价再度转跌虽然汽油价格仍在上行但其他油品和天然气价格下跌带动能源价格整体下行能源项CPI同比增速52较前值回落35pct创2021年3月以来新低拉动CPI通胀04pct环比增速-06较前值回落26pct再度转涨为跌食品项同比环比亦双双回落禽流感影响边际退坡鸡蛋价格结束了持续四个月的暴涨同时去年粮价跌幅逐渐在物价数据中展现食品项同比增速95较前值回落06pct连续第六个月下跌拉动CPI通胀13pct环比增速04较前值回落01pct为2021年9月以来最低值户外餐饮分项韧性仍足侧面印证服务业通胀仍然强劲居家食品项环比增速回落01pct至03但户外餐饮项环比增速06持平前值前瞻地看鸡蛋价格将继续回落前期粮价跌幅亦将持续向物价数据传导国际油价下跌亦将进一步压低能源通胀非核心通胀或仍是短期内美国通胀进一步回落的主导力量二核心商品二手车价格继续下行2月核心商品通胀10较前值回落04pct拉动CPI通胀02pct环比增速0较前值回落01pct二手车仍是核心商品分项通胀回落的最大驱动项二手车价格环比-28较前值回落09pct连续第八个月为负连续第六个月跌幅超1新车价格连续第二个月环比02增速已回归合意区间交通用品环比增速-09与汽车价格走势相符1行内偕作快评号外第533期研究院资产负债管理部纽约分行2023年3月16日其他分项价格涨跌互现但美国经济的需求韧性依稀可辨家具价格环比增速大幅上行03pct至08服装08其他商品07娱乐用品04环比动能韧性仍足医疗用品01环比企稳教育与通讯-08环比略弱于长期水平饮料-03环比则与食品价格走势相仿前瞻地看一是二手车价格前瞻指标曼海姆二手车指数已与CPI连续第三个月背离未来几个月二手车价格或转跌为涨二是随着美国实际利率转正美国经济需求或将快速收缩多数商品分项价格仍将下行核心商品通胀同比增速或将于二季度跌至0附近三核心服务强需求支撑通胀韧性核心服务通胀续创新高环比增速亦现反弹核心服务通胀73较前值提升01pct拉动CPI通胀42pct环比增速06较前值上行01pct房租通胀韧性仍强且2月新签房租价格已经止跌房租通胀韧性已不只来自统计因素房租项同比82再创新高环比07较前值回落01pct医疗项环比-07持平前值除房租以外的服务通胀高度仍在但广度小幅下行娱乐12交通服务11废物处理08环比动能均处高位但医疗服务-07和教育与通讯02均已落入合意区间医疗服务除医保以外的分项环比动能同样显著回落旺盛的服务消费以及就业需求是服务通胀的重要支撑美国服务业PMI连续第二个月高于55新增非农就业人数亦连续第二个月大超市场预期前瞻地看美国薪资增速已实质性放缓未来就业需求或逐步冷却随着高利率对需求的压制从商品向服务传导服务项CPI通胀或已见顶四影响及前瞻对美联储政策影响边际下降2行内偕作快评号外第533期研究院资产负债管理部纽约分行2023年3月16日本月通胀数据符合市场预期但核心通胀略高于市场预期主因在需求侧随着高利率对经济的压制进一步增强叠加近期美国银行业风波引致金融条件再度收紧需求韧性或难持续美国通胀大概率将延续回落就美联储的角度而言现阶段对金融稳定性考量或超过通胀受硅谷银行倒闭事件及瑞士信贷违约风险上升的影响市场近期对美联储政策预期大幅反转3月15日预计美联储加息空间不到25bp并将于6月起开始降息100bp以上评论员谭卓王天程李芸陈诚附录图12月美国CPI通胀加速回落图2能源分项成为美国CPI环比增速的主导项资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院3行内偕作快评号外第533期研究院资产负债管理部纽约分行2023年3月16日图32月原油价格环比下跌图4家庭食品分项环比动能持续下行资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图5二手车价格连续八个月下跌图6核心服务通胀韧性仍然偏强资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图7工资-价格同比增速剪刀差走阔图8新签租约价格小幅反弹资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院4