信贷：企业贷款延续强劲势头，居民贷款显著改善
　　2月新增信贷超预期大增，企业端延续强劲势头，居民端需求初见改善。新增人民币贷款同比多增9,241亿，其中中长期贷款同比多增7,370亿，短期贷款同比多增5,803亿，票据融资同比多减4,041亿。
　　企业中长贷再创历史同期新高，短贷超预期增长，票据融资下降，反映信贷融资供需两旺。2月非金融企业贷款新增1.61万亿，同比多增3,700亿，环比少增3.07万亿。其中，中长贷当月新增1.11万亿，同比多增6,048亿；短贷新增5,785亿，同比多增1,674亿。企业信贷扩张的挤出效应推升票据利率，票据贴现减少989亿，同比多减4,041亿。
　　居民贷款显著改善，2月居民贷款新增2,081亿，同比大幅多增5,450亿。中长贷方面，30大中城市房地产成交面积同比增速自2021年5月以来首次转正，带动中长贷同比多增1,322亿，逆转了此前连续14个月的同比少增。短贷方面，消费场景恢复叠加居民部门信心改善，居民短贷新增1,218亿，同比大幅多增4,129亿。
　　

研究报告全文：行内偕作快评号外第530期研究院资产负债管理部2023年3月12日居民信贷显著改善2023年2月金融数据点评2月我国新增社融316万亿预期208万亿较去年同期多增195万亿新增人民币贷款182万亿预期143万亿较去年同期多增9241亿M2同比增长129预期123一信贷企业贷款延续强劲势头居民贷款显著改善2月新增信贷超预期大增企业端延续强劲势头居民端需求初见改善新增人民币贷款同比多增9241亿其中中长期贷款同比多增7370亿短期贷款同比多增5803亿票据融资同比多减4041亿企业中长贷再创历史同期新高短贷超预期增长票据融资下降反映信贷融资供需两旺2月非金融企业贷款新增161万亿同比多增3700亿环比少增307万亿其中中长贷当月新增111万亿同比多增6048亿短贷新增5785亿同比多增1674亿企业信贷扩张的挤出效应推升票据利率票据贴现减少989亿同比多减4041亿居民贷款显著改善2月居民贷款新增2081亿同比大幅多增5450亿中长贷方面30大中城市房地产成交面积同比增速自2021年5月以来首次转正带动中长贷同比多增1322亿逆转了此前连续14个月的同比少增短贷方面消费场景恢复叠加居民部门信心改善居民短贷新增1218亿同比大幅多增4129亿二社融增速提高结构改善1行内偕作快评号外第530期研究院资产负债管理部2023年3月12日2月新增社融316万亿高于市场预期208万亿环比少增282万亿同比多增195万亿社融存量同比增速上升05pct至99从结构上看表内信贷是社融的支撑项除外币贷款委托贷款和股票融资外其他分项均实现同比多增一是信托贷款持续同比改善资本市场表现尚佳导致投向金融领域的资金规模明显上升节后生产生活加速正常化带来未贴现票据需求的扩张非标融资当月减少81亿同比少减4972亿其中未贴现银行承兑汇票减少70亿同比少减4158亿信托贷款增加66亿同比多增817亿委托贷款减少77亿同比多减3亿二是专项债前置发行同比大幅多增以支持基础设施建设2月新增政府债融资8138亿同比多增5416亿环比多增3998亿三是去年底债市调整影响逐步消退使得信用债风险溢价下降叠加企业融资需求修复企业债券融资由连续三个月同比少增转为同比多增2月企业债券融资新增3644亿同比小幅多增34亿环比大幅多增2158亿四是美国通胀数据超市场预期导致市场对美联储转鹰的担忧上升人民币汇率迅速调整拖累外币贷款2月新增外币贷款融资新增310亿同比少增170亿环比多增441亿三货币M2再创新高2月M2同比增速上升03pct至129再创新高居民消费和购房意愿缓慢修复使得居民存款居高不下企业贷款需求旺盛派生存款支撑企业存款同比多增居民存款新增7926亿同比多增108万亿企业存款新增129万亿同比多增115万亿非银金融机构存款减少2行内偕作快评号外第530期研究院资产负债管理部2023年3月12日5163亿同比多减191万亿此外在财政支出前置和项目加速落地的背景下当月财政存款新增4558亿同比少增1444亿2月广义流动性和狭义流动性延续背离趋势一方面M2同比增速继续超过社融广义流动性盈余M2-社融增速差小幅收窄02pct至30pct商业银行资产荒格局延续另一方面由于贷款需求回升带来存款高增银行缴准压力加大狭义流动性收紧资金利率中枢均有所抬升受春节前置影响货币活化度有所下降但企业经营活动加快使得M1仍处于高位M1同比增速下降09pct至58M2-M1增速剪刀差大幅走阔12pct至71四债市影响债券收益率小幅上行2月社融数据发布后市场反应较为平静债券收益率整体横向震荡3月初以来两会GDP增长目标偏稳资金面紧张边际有所缓解两者带动了收益率曲线的陡峭化下行与3月初高点对比5年期和10年期国开债分别下行10bp和5bp收于286和306从流动性看2月资金价格持续走高市场对规模较大的逆回购到期后的资金面变动较为谨慎DR007中枢回到2021年的210附近位置并带动收益率曲线短端上行1年期和3年期国开债收益率较1月初低点上行17bp和8bp至2月底的252和280这一趋势随着3月财政投放等因素有所逆转但市场仍在评估其可持续性以及对存单价格的传导从市场预期看3月初前主导1-2月收益率曲线上行的资金面偏紧叠加复苏叙事已经充分定价展望未来存单收益率上行趋势是3行内偕作快评号外第530期研究院资产负债管理部2023年3月12日否逆转主导着收益率曲线短端走势长端则取决于经济金融数据改善的可持续性与稳增长措施的出台风险资产价格的变动等五前瞻关注居民部门预期修复斜率和可持续性总体而言2月企业部门融资延续强改善居民部门融资显著修复一方面强劲的社融为企业部门注入充足资金PMI大超预期反映经济动能增强和企业信心改善另一方面居民部门融资收缩走势初现逆转但考虑到CPI通胀不及预期以及居民存款持续高企修复可持续性仍待观察前瞻地看居民预期修复的斜率与可持续性是决定我国经济和金融内生企稳的关键所在随着企业部门强信心向现实传导进而对居民收入和预期产生实质性影响叠加基数效应下半年广义流动性有望从盈余转向缺口社融增速高于M2作者谭卓张巧栩牛梦琦林颖颖4行内偕作快评号外第530期研究院资产负债管理部2023年3月12日附录图12月信贷增量超预期图2非金融企业贷款大幅多增资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图3新增居民贷款构成占比图4新增非金融企业贷款构成占比资料来源Wind招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院5行内偕作快评号外第530期研究院资产负债管理部2023年3月12日图52月新增社融大幅超预期图6社融结构改善资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院图72月M2-M1剪刀差大幅走阔图8广义流动性盈余小幅收窄02pct至30pct资料来源Macrobond招商银行研究院资料来源Macrobond招商银行研究院6