低波、短债等中低波产品震荡后或趋于平稳；中长债等中波产品所面临的环境不算友好；中波进阶产品为可获取今年权益资产潜在上涨增额收益的顺周期品类，有波动承受意愿的投资者可增配。整体需注意，做好资金期限和风险偏好区分。

研究报告全文：TableYemei1固收产品研究月度报告2023年03月17日日TableTitle1Tablesummary1债市中性稳健中波产品阶段占优后趋于谨慎固收产品月报2023年3月本期要点摘要回顾近1月本年以来固收产品中低波中波低波现金类中波进阶中波进阶中波中低波低波现金类收益回顾影响债市走势三个因子经济增长银行间债券利率震荡为主尚未走出明显趋势流动性和信贷增长方向上中性偏空但债市回顾其中国债利率震荡信用债利率小幅下程度较弱尚不足以推动债市走出利率震荡行上行的趋势1混合估值法债券型公募基金近期发售市场关注热度不亚于当初的同业存单指数基行业事件金跟踪2证监会与中国人民银行共同发布重要货币市场基金监管暂行规定时隔一年落地将于今年5月16日起施行展望短期1个月维度中期3-6个月维度短期而言短端利率跨3月季末波动加中期而言经济增速可能会逐步向上债券债市展望大利率债震荡偏弱信用债有调整压利率中枢会逐步抬升力低波短债等中低波产品震荡后或趋于平稳中长债等中波产品所面临的环境不算友好固收产品中波进阶产品为可获取今年权益资产潜在上涨增额收益的顺周期品类有波动承受意愿的展望投资者可增配整体需注意做好资金期限和风险偏好区分注文中债券利率上行对应着债券价格下跌意味着固收类产品的净值趋于震荡或下滑投资收益下降反之债券利率下行对应着债券价格上涨意味着固收类产品净值上行投资收益上升资料来源招商银行研究院一回顾债市利空程度弱中波及以下产品无虞一固收产品收益回顾中波动类阶段性占优过去1个月市场整体仍在强预期弱现实中摇摆主线行情不明朗股弱债强的局面也透露出基本面的强预期逻辑存在边际松动可转债和万得全A股指小幅收跌10年期国债长端利率偏震荡而短端利率则受央行引导市场利率围绕政策利率波动的影响DR007回购利率上行对应到债券指数上看中长期限债券阶段性优于短期限债券短期限债券则优于同业存单和货基可投债券指数固收产品指数上近1个月以来中波动及以下产品业绩优于中波进阶的含权债券产品中波动类产品阶段性占优优于低波动的流动性管理型产品同业存单货币基金中低波的短债基金和中波动中长债基金业绩差异不大16TableYemei1固收产品研究月度报告图1债券指数涨跌幅图2固收类产品指数涨跌幅资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院二债市回顾债券利率震荡回顾来看影响债市走势三个因子经济增长银行间流动性和信贷增长在方向上属于中性偏空但是程度还比较弱尚不足以推动债市走出利率震荡上行的趋势其中略显超预期的是市场对资金稳定的预期上升主要是来自于央行持续投放短期流动性呵护市场资金趋于稳定的背景下票息收益趋稳也使得债券投资趋于稳定具体细分资产方面1同业存单利率先上后下过去一个月3个月期同业存单AAA利率累计上行8bp截至315日绝对水平达到2481年期同业存单AAA利率累计上行9bp截至15日绝对水平达到272略低于1年期MLF利率275图3不同期限同业存单AAA利率先上后下图41年期中债国债国开债走势资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院2债券利率曲线平坦化优质金融债利率下行26TableYemei1固收产品研究月度报告1利率债方面国债短期限利率先上后下长期限利率下行1年期国债利率先上后下过去一个月累计上行10bp截至15日绝对水平为2285年期国债利率震荡为主变化不大截至15日绝对水平为27010年期国债利率震荡为主变化不大2月累计下行3bp截至15日绝对水平为287结合来看过去一个月利率曲线平坦化10年国债-1年国债期限利差下行13bp截至15日绝对水平为59bp图510年期中债国债国开债利率走势图63M1Y期AAA中短期票据利率走势资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院2信用债方面短期中票利率上行中长期票据利率先上后下3个月期AAA级短期票据利率先上行后震荡过去一个月累计上行13bp截至15日绝对水平达到2631年期AAA级短票据利率先上后下整体上行过去一个月累计上行8bp截至15日绝对水平达到2793年期5年期AAA级中短期票据利率先上后下3年期AAA中短期票据利率过去一个月累计上行1bp截至15日绝对水平为3125年期AAA中短期票据利率2月累计下行3bp截至15日绝对水平为334图73Y5Y期AAA中短票据利率走势图83Y期AAA银行普通债利率上行资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院3金融债方面3年期AAA级中债商业银行普通债利率震荡上行过去一个月累计上行7bp截至15日绝对水平为292与国债利差水平保持36TableYemei1固收产品研究月度报告在30-40bp区间5年期永续债AAA-利率下行过去一个月累计下行22bp截至15日绝对水平达到375与国债利差压缩22bp至105bp10年期商业银行二级资本债AAA-利率下行过去一个月累计下行10bp截至15日绝对水平为367与国债利差压缩7bp至80bp图95年期AAA-银行永续债利率下行图10A股震荡下行资料来源Wind招商银行研究院资料来源Wind招商银行研究院3A股三大指数震荡小幅下跌过去一个月上证综指累计下跌05截至15日绝对水平为3263沪深300指数累计下跌3截至15日绝对水平为3987创业板指数累计下跌8截至15日绝对水平为2337二底层资产及行业趋势展望一底层资产展望债券利率震荡为主1同业存单预计利率小幅下行3月同业存单供需逐渐趋于平衡1年期AAA同业存单利率接近1年期MLF利率275之后难有持续大幅上行空间预计短期同业存单利率趋于小幅下行不过下行空间不大2债券预计短期利率震荡中期利率偏震荡上行1利率债震荡偏弱经济增长方面自2月以来经济生产和需求端逐步修复生产端恢复到正常水平需求端结构分化消费季节性回落地产销售环比修复且二手房修复速度较快对市场预期形成支撑中期而言经济的修复仍具有持续性基本面对债券的影响仍偏利空不过考虑到修复的斜率尚未远超预期因此利空幅度还暂时受限银行间流动性方面3月资金利率中枢震荡为主需要考虑3月是季末月到中下旬资金波动会增加下旬资金利率中枢或高于上旬此外经济活动增46TableYemei1固收产品研究月度报告强会加大资金需求从中期来说随着经济修复资金需求会逐步上升整体而言资金面对债券市场影响中性略偏空信贷市场方面2月信贷总量不差企业和居民融资分化仍然明显企业贷款偏强居民贷款继续偏弱不过居民中长期贷款环比或有改善预计信贷数据表现对债券市场影响中性偏空综上利率债市场未来受到经济基本面偏利空银行间流动性中性偏空信贷扩张中性偏空的影响预计短期10年期国债利率将震荡偏弱运行区间预计在285-30利率曲线震荡为主中期而言6个月经济增速可能会逐步向上债券利率中枢会逐步抬升利率曲线或小幅走阔2信用债信用利差震荡过去一个月信用债市场出现了一波修复行情信用利差再度向下压缩超出预期回顾去看推动信用利差向下压缩的主要动力是配置需求边际回暖春节前部分流出的理财资金在春节后回流理财规模小幅上升同时保险资金在节后增配一起推动了信用债配置需求上升同时本阶段的信用债供给相对偏少不少企业在前期市场调整时选择取消发行造成了阶段性供给小于需求的局面展望后期我们认为阶段性需求大于供给已被市场消化3月资金波动加大可能会导致信用利差小幅调整中期而言考虑到市场对经济预期的转变利率整体呈底部抬升走势信用利差仍可能是偏震荡上行的走势3金融债高等级金融债信用利差震荡下行考虑到利率短期内窄幅震荡信用债供给相对不足金融债配置需求相对稳定预计高等级金融债仍是机构配置的主流品种金融债信用利差可能还有一段压缩的空间低等级的金融债表现可能依然偏弱主要还是考虑到2月份发布商业银行资本管理办法征求意见稿的影响配置需求偏弱4久期偏中短久期中短久期较为适宜拉长久期需要等待3A股不惧波折踏浪前行今年A股业绩大概率将逐步好转外资发力后内资等增量资金也有望发力估值水平亦不构成制约对A股整体的大方向保持乐观短期确实存在美联储加息和美国银行业风险等不利因素期间的波折难以避免但这些因素在上半年都将逐一明朗震荡回调正是踏浪前行的好时机今年基本面修复的确定性将明显强于去年5-7月今年上证指数的高点至少会高于去年7月份的3425点二资管行业跟踪及事件点评1混合估值法债券型公募基金于近期发售市场关注热度不亚于当初的同业存单指数基金该类新产品的最大特征为其底层同时包含了采用市值法和成本法两种估值计价法的固收资产产品中的部分资产以摊余成本法估值根据持有比例在一定程度降低基金的净值波动另外一部分资产使用市价法估值可灵活交易56TableYemei1固收产品研究月度报告点评该类基金融合了摊余成本法估值债券波动率较低以及市值法估值债券基金经理发挥主动管理能力的特点平衡收益率和净值波动率混合估值法债券型基金定位为个人零售型债券基金将丰富中低波动型债券型基金品种产品发展空间较大虽然混合策略产品在公募基金领域尚无先例但在商业银行理财产品中已成熟运作多年目前期限6个月以上的封闭式固收类商业银行理财产品包括养老试点理财产品等普遍采用混合投资策略该类产品有利于满足个人稳健型投资者的需求同时有望解决当前公募债券型基金机构客户平均占比占八成以上缺乏零售客户投资者结构失衡的问题22月17日证监会与中国人民银行共同发布重要货币市场基金监管暂行规定并于2023年5月16日起施行该暂行规定曾于2022年1-2月期间公开征求意见时隔一年落地点评近年出现了不少千亿规模的货币基金容易因为宏观环境出现较大波动而引发的机构赎回行为突破公募基金流动性管理上限从而引发市场流动性冲击暂行规定对重要货币基金相较于一般的货币基金而言主要从岗位配置投资监控指标投资者机构与规模控制销售管理风险准备金计提等方面提出了附加要求这与监管防风险化风险的思路一脉相承整体而言由于对货基底层资产投资限制更为严格重要货币基金收益率水平或受负面影响对头部公司的货基相对不利规模或向中小基金公司转移未来银行理财子现金管理类产品可能面临类似约束现金类产品的收益优势进一步降低其功能性作用将有所强化三固收产品收益展望做好期限和风险偏好的区分市场层面看短端利率跨季末波动加大后趋于稳定长端债券利率震荡中期有上行的可能信用债偏震荡对于产品而言债券利率震荡对应着债券价格震荡意味着固收类产品的净值趋于稳定债券利率小幅上行对应着债券价格小幅下跌意味着固收类产品的净值震荡或小幅回落行业层面货基规定整体影响偏中长期混合估值固收产品预计短期内仍将是中波产品中的吸金品种但对其他风险偏好的资金而言影响有限对于低波中低波动产品例如同业存单基金非成本法计价的货币类产品短债基金震荡后或趋于平稳可以维持配置对于中波产品中长债等中波产品所面临的环境不算友好短期无虞中期看需要做好资金投资期限的区分中波进阶产品对于有波动承受意愿的稳健进阶投资者而言含权益债券产品为可获取今年权益资产潜在上涨增额收益的顺周期投资品类可以顺着风险偏好提升的方向逢低增配固收作者苏畅柏禹含刘东亮66TableYemei1固收产品研究月度报告2023年03月17日日免责声明本报告仅供招商银行股份有限公司以下简称本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司可能采取与报告中建议及或观点不一致的立场或投资决定市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经招商银行书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