投资要点
　　事件：1）2023年3月制造业PMI51.9（前值52.6）。2023年以来经济持续处于扩张区间，3月扩张幅度有所缩小，但强于3年疫情前的历史均值水平。2）非制造业景气度提升至58.2，前值56.3，带动3月综合PMI产出指数提升0.6至57，其中建筑业景气度高位基础上大幅抬升4.6至60.2，高于疫情前历史同期水平（55.7），服务业保持高景气，3月PMI为56.9（前值55.6）。
　　制造业方面，生产和需求总体稳步修复。
　　1）总体而言，生产端，扩张幅度小幅回落但仍保持较高景气，3月为54.6，前值56.7。需求端，内需强于外需，新出口订单重回荣枯线附近，3月为50.4，前值52.4，3月“新订单-新出口订单”由前值1.7提升至3.2。生产经营活动预期有所回落但仍处高位，3月为55.5，前值57.5，受此影响，企业采购活动保持活跃，连续两个个月达53.5，为2020年12月以来最高点。原材料购进价格由54.4大幅回落至50.9，出厂价格由前值51.2回落至收缩区间48.6。就业再度收缩，3月为49.7，前值50.2。
　　2）大、中、小型企业对比来看，大企业景气度保持较高水平，中小企业继2月明显扩张后回落至荣枯线附近。大型企业生产指标、需求指标、扩张意愿（采购量、进口）、出厂价格指标均显著优于中、小企业，说明大型企业由于获客能力、下游议价能力强，进而恢复动能更强，其生产、新订单均高达56以上。
　　3）分行业而言，装备制造业保持高景气，消费品行业稳步复苏，高技术制造业景气度明显回落。基建带动下近两个月装备制造业景气度恢复弹性强于消费品行业，但消费品成为3月扩张幅度唯一环比增大的行业；高技术制造业扩张幅度明显回落，或一定程度受出口偏弱影响。3月装备制造业、消费品制造业、高技术制造业PMI分别环比变动-1.5、0.6、-2.4至53.0、51.9、51.2。
　　非制造业方面，建筑业景气度高位抬升（3月65.6，前值60.2），服务业景气度连续两个月保持高位（3月56.9，前值55.6）。
　　1）建筑业方面，由于基建投资保持高位、房地产市场回暖，叠加天气回暖工程施工速度加快，PMI指数高位基础上进一步抬升5.4。建筑业业务活动预期保持63以上的高位，企业对市场前景仍较为乐观，用工需求仍处扩张区间。
　　2）服务业方面，得益于商旅出行与居民消费的改善，服务业新订单指标连续两个月大幅改善，3月提升3.8至58.5。服务业业务活动预期连续3个月保持63以上，为近10年高位。服务业企业虽然订单及市场预期持续向好，但在议价能力与吸纳就业方面仍存在较大压力，3月服务业销售价格为47.3，就业为48.8。
　　总体而言，1）3月经济仍处温和扩张区间，幅度上略有减弱，主要由于2月高景气存在部分春节后回补的因素。2）虽然当下企业经营活动预期以及扩产意愿仍保持高位，但出厂价格的回落仍将影响企业利润以及生产扩张的持续性，尤其各行业从业人员指标普遍下行且多数落入收缩区间，就业与收入预期的压力会影响内需恢复水平，进而导致需求恢复斜率差于生产端，价格与利润缺乏支撑。3）行业方面，短期装备制造业与建筑业保持高景气，中长期消费品行业或修复弹性较小但持续性值得期待。4）预计3月实体部门负债增速下行，经济温和复苏背景下下剩余流动性逐步减少，股债性比价偏向债券，权益风格开始逐步转向价值占优。
　　风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。

研究报告全文：2023年03月31日固定收益类证券研究报告修复持续斜率放缓3月PMI数据点评事件点评投资要点分析师罗云峰事件12023年3月制造业PMI519前值5262023年以来经济持续处于扩SAC执业证书编号S0910523010001张区间3月扩张幅度有所缩小但强于3年疫情前的历史均值水平2非制造业luoyunfenghuajinsccn景气度提升至582前值563带动3月综合PMI产出指数提升06至57其中报告联系人杨斐然建筑业景气度高位基础上大幅抬升46至602高于疫情前历史同期水平557yangfeiranhuajinsccn服务业保持高景气3月PMI为569前值556相关报告制造业方面生产和需求总体稳步修复山东区域债务分析展望20233211总体而言生产端扩张幅度小幅回落但仍保持较高景气3月为546前值绿电转债梳理一水电生物质发电567需求端内需强于外需新出口订单重回荣枯线附近3月为504前值52420233203月新订单-新出口订单由前值17提升至32生产经营活动预期有所回落但地方债发行计划半月报-3月地方债发行计划仍处高位3月为555前值575受此影响企业采购活动保持活跃连续两个已披露7432亿元2023316个月达535为2020年12月以来最高点原材料购进价格由544大幅回落至5091-2月工增数据点评-生产端出现结构分化出厂价格由前值512回落至收缩区间486就业再度收缩3月为497前值502202331512月全球经济数据综述-中国平稳其余走2大中小型企业对比来看大企业景气度保持较高水平中小企业继2月明弱2023311显扩张后回落至荣枯线附近大型企业生产指标需求指标扩张意愿采购量进口出厂价格指标均显著优于中小企业说明大型企业由于获客能力下游议价能力强进而恢复动能更强其生产新订单均高达56以上3分行业而言装备制造业保持高景气消费品行业稳步复苏高技术制造业景气度明显回落基建带动下近两个月装备制造业景气度恢复弹性强于消费品行业但消费品成为3月扩张幅度唯一环比增大的行业高技术制造业扩张幅度明显回落或一定程度受出口偏弱影响3月装备制造业消费品制造业高技术制造业PMI分别环比变动-1506-24至530519512非制造业方面建筑业景气度高位抬升3月656前值602服务业景气度连续两个月保持高位3月569前值5561建筑业方面由于基建投资保持高位房地产市场回暖叠加天气回暖工程施工速度加快PMI指数高位基础上进一步抬升54建筑业业务活动预期保持63以上的高位企业对市场前景仍较为乐观用工需求仍处扩张区间2服务业方面得益于商旅出行与居民消费的改善服务业新订单指标连续两个月大幅改善3月提升38至585服务业业务活动预期连续3个月保持63以上为近10年高位服务业企业虽然订单及市场预期持续向好但在议价能力与吸纳就业方面仍存在较大压力3月服务业销售价格为473就业为488总体而言13月经济仍处温和扩张区间幅度上略有减弱主要由于2月高景气存在部分春节后回补的因素2虽然当下企业经营活动预期以及扩产意愿仍保持高位但出厂价格的回落仍将影响企业利润以及生产扩张的持续性尤其各行业从业人员指标普遍下行且多数落入收缩区间就业与收入预期的压力会影响内需恢复水平进而导致需求恢复斜率差于生产端价格与利润缺乏支撑3行业方面短期装备制造业与建筑业保持高景气中长期消费品行业或修复弹性较小但持续性值得期待4预计3月实体部门负债增速下行经济温和复苏背景下下剩余流动httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评性逐步减少股债性比价偏向债券权益风格开始逐步转向价值占优风险提示政策超预期放松经济恢复不及预期httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1PMI分项数据资料来源Wind华金证券研究所图2PMI分大中小型企业资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图3PMI分行业数据资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评分析师声明罗云峰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn55请务必阅读正文之后的免责条款部分