事件：贝泰妮发布2022年财报，公司实现营业收入50.14亿元，同比+24.65%；归母净利润10.51亿元，同比+21.82%。其中Q4实现营业收入21.18亿元，同比+10.93%；归母净利润5.34亿元，同比+5.17%.
　　下半年电商渠道表现较弱，23年有望环比改善，线下渠道逆势高增有望延续。分渠道看，全年线上渠道营收40.28亿元，同比+22.06%，受产品负面舆论等因素影响，公司Q4电商平台表现较弱，拉低了全年的收入增长，公司Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+59.3%、+37.26%、+20.65%和+10.93%，增速逐季度下降。目前，负面舆论影响已基本消退，且公司于23年3月1日公告聘请具有丰富渠道运营管理经验的张梅担任副总经理，有望为线上渠道运营注入新活力，期待23年线上渠道实现触底反弹。22年线下渠道实现营收9.7亿元，同比+37.04%，新开直营门店76家，在疫情反复的背景下仍实现逆势高增。预计23年在线下消费场景复苏的背景下公司线下渠道有望延续高增。
　　研发投入大幅增加，整体盈利能力基本稳定。公司全年销售毛利率75.21%，同比-0.8pct.，与去年同期基本持平。销售、管理和研发费用率分别同比-0.96、+0.74和+2.26pct.，公司整体销售和管理费用的管控较好。研发费用投入加大，公司对研发的重视程度持续增强，研发平台建设初见成效。归母销售净利率约20.97%，较去年同期基本持平，公司整体盈利能力基本稳定。
　　主品牌市场地位持续巩固，新品类和新品牌拓展静待花开。2022年双十一薇诺娜品牌位列天猫美妆类第6名，“舒敏保湿特护霜”蝉联天猫“双11”舒敏类面霜TOP1，清透防晒系列实现声量销量双赢，薇诺娜baby天猫双11婴童护肤行业排名TOP4，主品牌市场地位持续巩固。公司2022年推新步伐加快，薇诺娜推出舒缓保湿特护精华液，补充敏感肌修护赛道，推出赋活修护精华针对敏感肌抗衰，在私域渠道推出高端薇诺娜PRO臻研系列等，围绕“敏感肌+”向高功效抗衰领域拓展；高端抗衰品牌AOXMED于7月正式推出，目前已在北京和西安开出线下门店；新孵化抗痘品牌贝芙汀，利用皮肤疾病大数据和AI技术独创整性精准治痘方案。与此同时，公司已启动注射用III类医疗器械产品申报，向医美领域进军。公司持续搭建多功效护肤矩阵，在强技术加持下，经过新品类和新品牌有望打造全新增长曲线。
　　股权激励计划彰显信心，期待公司业绩表现。公司2023年限制性股票激励计划拟授予限制性股票635.4万股，约占总股本的1.50%，首次授予的激励对象共计298人。对应的业绩条件为：以2022年营收和净利润为基数，23-25年营收和净利润增长率不低于28%、61.28%和100%，计算得到23-25年同比增速分别为28%、26%和24%，业绩目标较高，彰显公司经营信心。公司沿着发展目标稳步推进，经验丰富的管理团队和高效的组织机制提供保障，期待公司未来3-5年的业绩表现。
　　盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，将充分享受行业增长红利，强技术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点。预计公司23-25年归母净利润为13.4、16.9和21.04亿元，EPS为3.2、3.99和4.97元。对应23-25年PE为40、32和26倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究22贝泰妮30095722年业绩平稳2023年3月31日强烈推荐维持东增长股权激励彰显信心贝泰妮公司报告兴证事件贝泰妮发布2022年财报公司实现营业收入5014亿元同比2465公司简介归母净利润1051亿元同比2182其中Q4实现营业收入2118亿元券公司是以薇诺娜品牌为核心专注于应股同比1093归母净利润534亿元同比517用纯天然的植物活性成分提供温和专业的份下半年电商渠道表现较弱23年有望环比改善线下渠道逆势高增有望延续皮肤护理产品重点针对敏感性肌肤在产有分渠道看全年线上渠道营收4028亿元同比2206受产品负面舆论品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业公司以打造中国皮肤健康等因素影响公司Q4电商平台表现较弱拉低了全年的收入增长公司限生态为使命以皮肤学理论为基础结合公Q1Q2Q3Q4营收分别同比59337262065和1093增速生物学植物学等多学科技术持续进行产司逐季度下降目前负面舆论影响已基本消退且公司于23年3月1日公告品研发和技术创新不断向消费者提供符合证聘请具有丰富渠道运营管理经验的张梅担任副总经理有望为线上渠道运营不同皮肤特性需求的专业型化妆品券注入新活力期待23年线上渠道实现触底反弹22年线下渠道实现营收97资料来源公司公告东兴证券研究所研亿元同比3704新开直营门店76家在疫情反复的背景下仍实现逆势交易数据究高增预计23年在线下消费场景复苏的背景下公司线下渠道有望延续高增52周股价区间元22283-1157报研发投入大幅增加整体盈利能力基本稳定公司全年销售毛利率7521总市值亿元53954同比与去年同期基本持平销售管理和研发费用率分别同比告-08pct-096流通市值亿元27689074和226pct公司整体销售和管理费用的管控较好研发费用投入加大公司对研发的重视程度持续增强研发平台建设初见成效归母销售净总股本流通A股万股4236042360利率约2097较去年同期基本持平公司整体盈利能力基本稳定流通B股H股万股--52周日均换手率263主品牌市场地位持续巩固新品类和新品牌拓展静待花开2022年双十一薇52周股价走势图诺娜品牌位列天猫美妆类第6名舒敏保湿特护霜蝉联天猫双11舒敏类面霜TOP1清透防晒系列实现声量销量双赢薇诺娜baby天猫双11婴童护肤行业排名TOP4主品牌市场地位持续巩固公司2022年推新步伐加621贝泰妮沪深300快薇诺娜推出舒缓保湿特护精华液补充敏感肌修护赛道推出赋活修护精华针对敏感肌抗衰在私域渠道推出高端薇诺娜PRO臻研系列等围绕敏121感肌向高功效抗衰领域拓展高端抗衰品牌AOXMED于7月正式推出目前已在北京和西安开出线下门店新孵化抗痘品牌贝芙汀利用皮肤疾病-379大数据和AI技术独创整性精准治痘方案与此同时公司已启动注射用III3315317319301130131类医疗器械产品申报向医美领域进军公司持续搭建多功效护肤矩阵在强技术加持下经过新品类和新品牌有望打造全新增长曲线资料来源恒生聚源同花顺东兴证券研究所股权激励计划彰显信心期待公司业绩表现公司2023年限制性股票激励分析师刘田田计划拟授予限制性股票6354万股约占总股本的150首次授予的激励010-66554038liuttdxzqnetcn对象共计298人对应的业绩条件为以2022年营收和净利润为基数23-25执业证书编号S1480521010001年营收和净利润增长率不低于286128和100计算得到23-25年同分析师魏宇萌比增速分别为2826和24业绩目标较高彰显公司经营信心公司010-66555446weiymdxzqnetcn沿着发展目标稳步推进经验丰富的管理团队和高效的组织机制提供保障执业证书编号S1480522090004期待公司未来3-5年的业绩表现分析师刘雪晴010-66554026liuxqdxzqnetcn盈利预测功效护肤赛道持续高景气公司在产品品牌技术和渠道等方执业证书编号S1480522090005面均具备较强竞争力且已得到市场验证将充分享受行业增长红利强技术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点预计公司23-25年归母净利润为134169和2104亿元EPS为32399和497元对应23-25年PE为4032和26倍维持强烈推荐评级敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源风险提示新品牌孵化效果不及预期行业新规和政策变化市场竞争加剧财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5225035013876464358176561008102增长率52572465289326492329归母净利润百万元86292105123133836168956210410增长率58772182273126242454净资产收益率18151893199120672104每股收益元212248316399497PE60085136403131932564PB1135972803660540资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2贝泰妮30095722年业绩平稳增长股权激励彰显信心DONGXINGSECURITIES附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计522557157008949311751营业收入402250146464817710081货币资金20352514324241005055营业成本9651243155119212319应收账款247270373456572营业税金及附加52567291113其他应收款1320263340营业费用16812048265033524133预付款项4642423836管理费用245343420531605存货46367179110081199财务费用-10-14-28-917其他流动资产155852657615552133研发费用113255357464579非流动资产合计5871004949906870资产减值损失11911899000000000长期股权投资083838383公允价值变动收益1080-552264-144060固定资产113206182157132投资净收益18838058497065145742无形资产6578767371加其他收益27057188494660675507其他非流动资产3450000营业利润10161212154419502429资产总计5812671979561039912621营业外收入1088895895895895流动负债合计900992113121212520营业外支出871719719719719短期借款00119081168利润总额10181214154619522431应付账款296311426501621所得税154163208263327预收款项00000净利润8641050133816892103一年内到期的非流动负债4962626262少数股东损益1-1-1-1-1非流动负债合计134125565656归属母公司净利润8631051133816902104长期借款00000主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计10341117118721772576成长能力少数股东权益2350494847营业收入增长52572465289326492329实收资本或股本424424424424424营业利润增长56331934273726292457资本公积28462846284628462846归属于母公司净利润增长58772182273126242454未分配利润13302072315245056196获利能力归属母公司股东权益合计47555552672181759998毛利率76017521760076507700负债和所有者权益5812671979561039912621净利率21482095206920652086现金流量表单位百万元总资产净利润148515651682162516672021A2022A2023E2024E2025EROE18151893199120672104经营活动现金流115376911484821360偿债能力净利润8641050133816892103资产负债率1817152120折旧摊销784410376247624762476流动比率581576620448466财务费用-10-14-28-917速动比率529509550400419应收帐款减少00-103-83-116营运能力预收帐款增加00000总资产周转率109080088089088投资活动现金流-2558-18-281-293-368应收账款周转率1919202020公允价值变动收益11-63-11应付账款周转率19481652175417641798长期投资减少00000每股指标元投资收益1981506557每股收益最新摊薄212248316399497筹资活动现金流2664-320-140670-37每股净现金流最新摊薄297102172203225应付债券增加00000每股净资产最新摊薄11231311158719302360长期借款增加00000估值比率普通股增加640000PE60085136403131932564资本公积增加28200000PB1135972803660540现金净增加额1258431727859955EVEBITDA47943957329225832028资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES贝泰妮30095722年业绩平稳增长股权激励彰显信心相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告贝泰妮300957消费淡季下业绩韧性强新品类新品牌拓展静待花开2022-10-28公司普通报告贝泰妮300957强产品力下业绩增长强劲新品类新品牌拓展静待花开2022-08-30公司普通报告贝泰妮30095722年Q1业绩增长超预期新品类新品牌拓展静待花开2022-05-10行业深度报告化工行业2023年策略报告行业景气回落细分领域迎来机遇期2022-11-28行业深度报告基础化工行业行业高景气有望持续竞争格局将进入新阶段2022-05-19资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4贝泰妮30095722年业绩平稳增长股权激励彰显信心DONGXINGSECURITIES分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维魏宇萌中国人民大学经济学学士金融硕士2020年7月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理主要负责化妆品免税黄金珠宝电商传统零售等研究方向刘雪晴中央财经大学经济学硕士2020年8月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理主要负责旅游酒店餐饮教育人服本地生活医美等研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P5DONGXINGSECURITIES贝泰妮30095722年业绩平稳增长股权激励彰显信心免责声明本研究报告由东兴证券股份有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