公司发布2022年财报，业绩符合预期。（1）2022年：实现营收50.14亿/yoy+24.65%，归母净利润10.51亿/yoy+21.82%，业绩符合预期，毛利率75.21%/-0.80pcts，归母净利率20.97%/-0.49pcts，期间费用来看，销售费率40.84%/-0.94pcts；管理费率6.84%/+0.74pcts；研发费率5.08%/+2.27pcts，持续加大对研发端投入，原料端专注云南特色植物研究，另布局功能性食品、医疗器械等领域；（2）22Q4：实现营收21.18亿/yoy+10.93%，归母净利润5.34亿/yoy+5.17%，双十一主品牌薇诺娜GMV排名靠前，高保湿面霜及冻干面膜事件略有扰动，公司及时退货并推出派样等活动，积极维护品牌形象。
　　发布激励计划，提振长期信心！公司发布激励计划，拟授予635.40万股，包括王龙、张梅、周薇及其他295名管理层及技术人员，绑定核心管理层，考核目标：23-25年收入/利润增长目标均为+28%/+26%/+24%，双考核机制，提振发展信心！
　　线上积极布局抖音新渠道，线下持续发力、看好23年复苏。（1）2022年：线上渠道实现营收40.28亿/yoy+22.06%，线下渠道营收9.70亿/yoy+37.04%，其中阿里系营收20.60亿/yoy+13.34%，线上基本盘保持稳健增长，抖音系营收4.29亿/yoy+86.23%，公司积极布局、把握抖音新兴电商红利，专柜服务平台营收4.62亿/yoy+21.58%、占线上营收比重达11.47%、两年复购率保持在57.8%的高位水平。（3）2023年：预计今年抖音渠道的红利期依旧存在，2023年将重点发力线下渠道，包括OTC连锁药房、医院等专业渠道以及免税商店等渠道，杭州西湖银泰、昆明长水机场等线下门店年营收超200万、未来持续布局线下、预计将积极成效，看好出行常态化线下渠道回暖，贝泰妮凭借院线优势或展现更高业绩弹性！
　　薇诺娜市场地位稳固，看好子品牌23年蓄势增长。（1）薇诺娜：在巩固舒敏系列基础上，积极拓展美白、防晒、抗衰等功效性品类，品牌在618、双十一均取得较高排名，以特护霜为基础，冻干面膜及防晒多次登顶第一，精华系列推出特护精华、修护精华、蓝铜胜肽修护，首发上市均取得较好表现。（2）薇诺娜宝贝：22年618位列天猫婴童护肤类目top5，双十一提升至top4，打造舒润霜及防晒乳大单品，23年将开拓线下母婴连锁店，业绩有望取得实质性进展。（3）AOXMED：定位高端抗衰品牌，产品线逐渐丰富，“专妍系列”主打线下、“美妍系列”拓展线上，进驻线下医美机构加速铺设渠道，看好品牌23年增长。（4）贝芙汀：23年将首发问世，医研结合+AI学习，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌。
　　投资建议：成分党崛起促进功能性护肤品高增长，贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在主品牌薇诺娜基础上衍生，形成多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。我们预计23-25年营收为64.2亿/81.3亿/101.5亿，归母净利润为12.6亿/16.5亿/21.7亿，对应PE分别为43X/33X/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险；大股东减持风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评贝泰妮300957SZ年月日20230330买入维持贝泰妮300957SZ22年业所属行业商业贸易当前价格元12737绩符合预期激励计划提振信心单击或点击此处输入文字证券分析师投资要点郑澄怀公司发布2022年财报业绩符合预期12022年实现营收5014亿资格编号S0120521050001yoy2465归母净利润1051亿yoy2182业绩符合预期毛利率7521-邮箱dengchteboncomcn080pcts归母净利率2097-049pcts期间费用来看销售费率4084-研究助理094pcts管理费率684074pcts研发费率508227pcts持续加大对易丁依研发端投入原料端专注云南特色植物研究另布局功能性食品医疗器械等领域222Q4实现营收2118亿yoy1093归母净利润534亿yoy517邮箱yidyteboncomcn双十一主品牌薇诺娜GMV排名靠前高保湿面霜及冻干面膜事件略有扰动公司及时退货并推出派样等活动积极维护品牌形象市场表现发布激励计划提振长期信心公司发布激励计划拟授予63540万股包括王贝泰妮沪深300龙张梅周薇及其他295名管理层及技术人员绑定核心管理层考核目标2923-25年收入利润增长目标均为282624双考核机制提振发展信心14线上积极布局抖音新渠道线下持续发力看好23年复苏12022年线上0渠道实现营收4028亿yoy2206线下渠道营收970亿yoy3704其中-14阿里系营收2060亿yoy1334线上基本盘保持稳健增长抖音系营收429-29亿yoy8623公司积极布局把握抖音新兴电商红利专柜服务平台营收462-432022-032022-072022-11亿yoy2158占线上营收比重达1147两年复购率保持在578的高位水平32023年预计今年抖音渠道的红利期依旧存在2023年将重点发力线沪深300对比1M2M3M下渠道包括OTC连锁药房医院等专业渠道以及免税商店等渠道杭州西湖银绝对涨幅-486-836-1554泰昆明长水机场等线下门店年营收超200万未来持续布局线下预计将积极成效看好出行常态化线下渠道回暖贝泰妮凭借院线优势或展现更高业绩弹性相对涨幅-473-494-2025资料来源德邦研究所聚源数据薇诺娜市场地位稳固看好子品牌23年蓄势增长1薇诺娜在巩固舒敏系列基础上积极拓展美白防晒抗衰等功效性品类品牌在618双十一均取得较相关研究高排名以特护霜为基础冻干面膜及防晒多次登顶第一精华系列推出特护精华修护精华蓝铜胜肽修护首发上市均取得较好表现薇诺娜宝贝年1贝泰妮300957SZ单品牌到平222618位列天猫婴童护肤类目双十一提升至打造舒润霜及防晒乳大单品台化匠心者方行致远20221130top5top4年将开拓线下母婴连锁店业绩有望取得实质性进展定位高2贝泰妮300957SZQ3业绩符233AOXMED合预期积极迎接双十一端抗衰品牌产品线逐渐丰富专妍系列主打线下美妍系列拓展线上进20221025驻线下医美机构加速铺设渠道看好品牌23年增长4贝芙汀23年将首发问3贝泰妮300957SZ疫情下持续世医研结合AI学习独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌高增长子品牌蓄势待发2022828投资建议成分党崛起促进功能性护肤品高增长贝泰妮在渠道和产品端龙头地位4贝泰妮300957SZ22Q1业绩持续巩固在主品牌薇诺娜基础上衍生形成多品牌矩阵实现中台的共享与赋能超预期夯实敏感肌龙头地位我们预计23-25年营收为642亿813亿1015亿归母净利润为126亿165亿2022427217亿对应PE分别为43X33X25X维持买入评级风险提示行业景气度下降风险行业竞争加剧风险品牌集中风险新品牌孵化不及预期风险大股东减持风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股42360202120222023E2024E2025E流通A股百万股21739营业收入百万元40225014642381271015352周内股价区间元11570-22283-YOY526246281265249净利润百万元8631051125616462172总市值百万元5395393-YOY588218195311319总资产百万元671872全面摊薄EPS元204248297389513每股净资产元1311毛利率760752771772773资料来源公司公告净资产收益率181189192210227资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评贝泰妮300957SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入50146423812710153每股收益248297389513营业成本1243147018552305每股净资产1311154818542261毛利率752771772773每股经营现金流182250379484营业税金及附加5680102127每股股利080059083106营业税金率11131313价值评估倍营业费用2048262133324163PE6014429532772485营业费用率408408410410PB1139823687563管理费用343569640685PS1076840664531管理费用率68897967EVEBITDA5125379228182066研发费用255373471589股息率05050608研发费用率51585858盈利能力指标EBIT1069131017272285毛利率752771772773财务费用-14-25-33-45净利润率210196203214财务费用率-03-04-04-04净资产收益率189192210227资产减值损失-19-30-20-20资产回报率156162178194投资收益81116130162投资回报率162164181197营业利润1212149519592585盈利增长营业外收支2233营业收入增长率246281265249利润总额1214149719622588EBIT增长率107226318323EBITDA1187133917582317净利润增长率218195311319所得税163240314414偿债能力指标有效所得税率135160160160资产负债率166145145138少数股东损益-1122流动比率58666670归属母公司所有者净利润1051125616462172速动比率50595963现金比率25333744资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2514328245396196应收帐款周转天数197190180189应收账款及应收票据270334401525存货周转天数1970180016001400存货671725813884总资产周转率07080909其它流动资产2260228423052327固定资产周转率243266301340流动资产合计5715662680579932长期股权投资83838383固定资产206241270298在建工程349399439459现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产7894107118净利润1051125616462172非流动资产合计1004110511871245少数股东损益-1122资产总计67197731924511177非现金支出137595152短期借款0000非经营收益-100-118-133-165应付票据及应付账款372364498589营运资金变动-318-13841-9预收账款0000经营活动现金流769106016072051其它流动负债619632715833资产-353-158-130-107流动负债合计99299612121422投资254000长期借款0000其他81116130162其它长期负债125125125125投资活动现金流-18-42-055非流动负债合计125125125125债权募资0000负债总计1117112213381547股权募资0000实收资本424424424424其他-320-250-350-450普通股股东权益5552655878559576融资活动现金流-320-250-350-450少数股东权益50515255现金净流量43176812571657负债和所有者权益合计67197731924511177备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月30日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评贝泰妮300957SZ信息披露分析师与研究助理简介郑澄怀德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师伦敦政治经济学院金融学杜伦大学计算机学双硕士曾任安信证券商社团队高级分析师2020年新财富商社第六名最具潜力奖核心成员第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员2021年加入德邦证券研究所擅长消费产业趋势分析及公司和行业的深度基本面研究核心覆盖免税医美化妆品植发月子中心酒店人力资源餐饮茶饮旅游零售等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明