研究报告全文：yrtsudnIelbaT贝泰妮TableTitle3009572022年报点评公司股权激励彰显信心敏感肌Plus打造皮研挖掘价值投资成长究肤生态TableRank基买入维持础化2023年03月30日工证东方财富证券研究所TableAuthor券TableSummary证券分析师高博文研投资要点证书编号S1160521080001究报联系人班红敏公司发布2022年年报2022年实现营业收入501亿元247告电话021-23586475归母净利润105亿元218扣非净利润95亿元170TablePicQuote对应公司Q4单季度实现营业收入212亿元109归母净利润相对指数表现53亿元52扣非净利润50亿元422591盈利能力维持高位边际销售费用改善22年公司毛利率净利率各1380降08pct05pct至752210销售管理研发费用率分别同比169-1041-10pct07pct23pct至4086851其中销售费用因-22523305307309301130131规模效应有边际下降趋势研发费用同增125研发人员新增155人-3463自研功效性护肤植物原料累计40项新增自研功能性食品植物原料6贝泰妮沪深300项于多维度多层次研发项目中持续纵深子品牌孵化稳步推进敏感肌抗衰线日益丰富薇诺娜连续5年基本数据TableBasedata登天猫美护TOP10舒敏特护霜蝉联天猫双11舒敏类面霜TOP1特总市值百万元5395393护精华首发当月登天猫修护精华TOP422Q3在私域微信渠道推出高流通市值百万元2768944端臻研御龄系列主打敏感肌高阶抗老薇诺娜宝贝Winona52周最高最低元2270011488Baby天猫双11婴童护肤TOP4明星单品温和倍护防晒乳舒润霜52周最高最低PE101464782表现亮眼瑷科缦AOXMED定位高端抗老推出专妍美妍52周最高最低PB1985883萃妍三个系列水乳精华以及功能性食品等组成的产品矩阵52周涨幅-2803雏形已现线下渠道铺设稳步推进贝芙汀Beforteen专业祛痘52周换手率31925新品牌通过医研结合AI深度学习独创整合性精准治痘方案相关研究TableReport护肤品贡献九成收入抖音渠道同增超85分品类22年护肤医业绩稳步提升品牌布局构建多维疗器械彩妆分别实现收入4563905亿元同增261901增长曲线分渠道22年线上线下线下渠道服务等分别实现营收403970220221026亿元同增223710线上分平台看淘系专柜服务抖音京东疫情下逆势高增抗衰品牌AXOMED唯品会分别占比419976同增132286362线上线下方面22年公司新增线下直营76家进一步深耕屈臣氏和OTC药20220831房主品牌龙头地位稳固新品类子股权激励计划发布业绩目标提振发展信心公司拟以621元股向品牌增长可期3名高管及295名中层管理及核心技术业务人员授予总量不超20220325过6354万股限制性股票约占总股本15考核目标以2022年为功效护肤国货之光医研共创守护基数2023-2025年收入归母净利润均分别同增286128100皮肤健康彰显公司发展信心20220317Tableyemei贝泰妮3009572022年报点评投资建议22Q4疫情及团队变动等不利因素已逐步消除公司股权激励计划落地彰显成长信心当前品牌矩阵搭建稳步推进抗衰线新品逐步问世配合公司前期优异的单品打造能力有望贡献新业绩增量考虑到疫后增速放缓及股权激励目标我们下调收入及净利润预测预计公司2023-2025年营业收入为6738581077亿元同比增加342276256归母净利润为136171213亿元同比增加293256246对应EPS分别为321403502元对应PE分别为403225倍维持买入评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5013876726538579921077401增长率2465341627552557EBITDA百万元124035157830197278246656归属母公司净利润百万105123135927170721212735元增长率2182293025602461EPS元股248321403502市盈率PE6018396931602536市净率PB1139781626502EVEBITDA3690317524681893资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示宏观经济下行风险行业竞争加剧风险需求复苏不及预期改革成效不及预期原材料价格波动带来的成本压力敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei贝泰妮3009572022年报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产5715037313079188211165419经营活动现金流76945135663157279209177货币资金251430402560537956738371净利润105042137300172446214884应收及预付31170485806091974430折旧摊销117645306768410877存货6707585465109975137610营运资金变动-318091325-14135-10506其他流动资产221829194702209971215009其它-8051-8268-8716-6077非流动资产100368105762110478111901投资活动现金流-18498468-14884-8763长期股权投资8278827882788278资本支出-35341-9250-11700-12100固定资产20637228312434623569投资变动2542115900-47002460在建工程34947364473794738947其他807118181516877无形资产77948794979410794筹资活动现金流-319667000-7000000其他长期资产28713294133011330313银行借款000000000000资产总计67187283706910292991277320债券融资000000000000流动负债99187120084146869180006股权融资000000000000短期借款000000000000其他-319667000-7000000应付及预收37237399765071764109现金净增加额43132151131135395200415其他流动负债619498010896152115896期初现金余额200937251430402560537956非流动负债12507195071250712507期末现金余额244069402560537956738371长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债12507195071250712507负债合计111694139592159376192513实收资本42360423604236042360资本公积284600284600284600284600留存收益228267364194534915747650主要财务比率归属母公司股东权益5552276911548618751074610至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益49506323804810197成长能力负债和股东权益67187283706910292991277320营业收入增长2465341627552557营业利润增长1934326426182461利润表百万元归属母公司净利润增长2182293025602461至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入5013876726538579921077401毛利率7521753575487532营业成本124305165809210358265909净利率2095204120101994税金及附加5610100901287020471ROE1893196719811980销售费用204788279151360357441734ROIC1700181118291828管理费用34304437225405470031偿债能力研发费用25470336334547458180资产负债率1662166815481507财务费用-1436-7632-11559-14877净负债比率----资产减值损失-1899300030002000流动比率576609626647公允价值变动收益-552000000000速动比率504532545565投资净收益8058201817161077营运能力资产处置收益-003000000000总资产周转率075080083084其他收益71885381772210774应收账款周转率1856160716311681营业利润121211160779202877252804存货周转率748787780783营业外收入895750500300每股指标元营业外支出719000500300每股收益248321403502利润总额121386161529202877252804每股经营现金流182320371494所得税16345242293043237921每股净资产1311163220352537净利润105042137300172446214884估值比率少数股东损益-081137317242149PE6018396931602536归属母公司净利润105123135927170721212735PB1139781626502EBITDA124035157830197278246656EVEBITDA3690317524681893资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei贝泰妮3009572022年报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期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