事件概述
　　公司发布2022年年报，2022年全年公司实现营收50.14亿元，同比增长24.65%；归母净利润10.51亿元，同比增长21.82%；扣非后归母净利为9.51亿元，同比增长17%。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收8.09、12.41、8.46、21.18亿元，同比增长59.32%、37.26%、20.65%、10.93%；分别实现归母净利润1.46、2.49、1.22、5.34亿元，同比增长85.74%、33.60%、35.49%、5.17%。
　　分析判断: 
　　收入端：护肤品比重持续攀升，全域协同提质增效
　　分产品看，2022年公司护肤品/医疗器械/彩妆/服务及其他分别实现收入45.57/3.87/0.53/0.16亿元，同比+25.58%/+18.91%/+0.14%/+10.14%。其中护肤品占营业收入的比重提升了0.67pct至90.89%。分渠道来看，公司线上渠道产品销售实现了40.28亿元收入，同比增长了22.06%，占营收比重为80.33%。线下渠道产品销售实现了9.70亿元收入，同比增长了37.04%。报告期内，公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导的销售模式，线上线下渠道相互渗透，协同发展的销售渠道策略推动公司整体营收同比+21.82%。
　　利润端：毛利率保持稳定，研发费用有所增加
　　盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比下滑了0.8pct至75.21%，净利率同比下滑了0.53pct至20.95%。分产品看，公司护肤品的毛利率下滑了0.56pct至74.81%。公司毛利率同比相对稳定。费用方面，2022年公司费用率为52.48%，同比上升了2.03pct。其中销售费用率为40.84%，同比下滑了0.94pct。管理费用率为6.84%，同比上升了0.74pct。财务费用率为-0.29%，同比下滑了0.04pct，主要系公司取得商业银行活期存款利息收入较上年同期增加较多所致。研发费用率同比提升了2.27pct至5.08%，主要系报告期内公司研发活动开展顺利，公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目，研发费用支出有所增加。
　　其他重要财务指标
　　2022年，公司投资活动产生的现金流量净额为-0.18亿元，同比+99.28%，主要系报告期内收回到期的委托理财的投资本金及取得其委托理财收益增加所致。公司筹集活动现金流净额为-3.20亿元，同比-112%，主要系公司报告期内支付的2021年度现金股利金额增加和支付的按照新租赁准则规定支付的房屋及建筑物租赁费用增加的综合影响所致。公司应收账款周转率约为19.38次/年，较去年同期提高约0.85次/年。
　　股权激励彰显未来发展信心
　　公司公布最新股权激励方案。公司拟分三期进行业绩考核：1）以2022年业绩为基准，2023年营收/净利润增速应不低于28%/28%；2）以2022年业绩为基准，2024年营收/净利润增速应不低于61.28%/61.28%；3）以2022年业绩为基准，2025年营收/净利润增速应不低于100%/100%。公司制定严格的股权激励计划彰显对未来发展充满信心。
　　投资建议
　　公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。考虑到公司2022年的业绩低于预期，我们下调公司23-24年的盈利预测，预计2023-2024年公司营业收入由71.2/94.21亿元下调至64.23/81.23亿元，2023-2024年公司EPS由3.55/4.67元下调至3.18/4.10元，预计2025年营业收入为100.92亿元，EPS为4.97元，对应2023年3月29日120.6元/股收盘价，PE分别为37.93/30.07/24.28倍，基于公司对新领域的布局以及未来大单品矩阵的丰富，公司有较高的持续增长性，我们看好公司的长期前景，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月29日138689TableTitle短期业绩放缓股权激励彰显长远信心TableTitle2贝泰妮300957评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2022年年报2022年全年公司实现营收5014亿目标价格元同比增长2465归母净利润1051亿元同比增长最新收盘价12062182扣非后归母净利为951亿元同比增长17单季度看公司2022年Q1Q2Q3Q4分别实现营收809股票代码TableBasedata30095712418462118亿元同比增长5932372652周最高价最低价22701148820651093分别实现归母净利润146249122总市值亿51086534亿元同比增长857433603549517自由流通市值亿6903自由流通股数百万5724分析判断TablePic收入端护肤品比重持续攀升全域协同提质增效贝泰妮沪深300分产品看2022年公司护肤品医疗器械彩妆服务及其他分2614别实现收入4557387053016亿元同比2255818910141014其中护肤品占营业收入的-10比重提升了067pct至9089分渠道来看公司线上渠道产相对股价-23-35品销售实现了4028亿元收入同比增长了2206占营收比202203202206202209202212202303重为8033线下渠道产品销售实现了970亿元收入同比增长了3704报告期内公司坚持以线下渠道为基础以线TableAuthor分析师徐林锋上渠道为主导的销售模式线上线下渠道相互渗透协同发展邮箱xulfhx168comcn的销售渠道策略推动公司整体营收同比2182SACNOS1120519080002利润端毛利率保持稳定研发费用有所增加盈利能力方面2022年公司毛利率同比下滑了08pct至分析师戚志圣7521净利率同比下滑了053pct至2095分产品看公邮箱qizshx168comcn司护肤品的毛利率下滑了056pct至7481公司毛利率同比SACNOS1120519100001相对稳定费用方面2022年公司费用率为5248同比上升了203pct其中销售费用率为4084同比下滑了研究助理宋姝旺094pct管理费用率为684同比上升了074pct财务费邮箱songswhx168comcn用率为-029同比下滑了004pct主要系公司取得商业银行活期存款利息收入较上年同期增加较多所致研发费用率同研究助理周雷比提升了227pct至508主要系报告期内公司研发活动开邮箱zhoulei1hx168comcn展顺利公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优TableReport势有针对性地开展特色植物基础理论研究创新原料研发原料筛选研发功效性化妆品研发功能性食品研发医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目研发费用支出有所增加其他重要财务指标2022年公司投资活动产生的现金流量净额为-018亿元同比9928主要系报告期内收回到期的委托理财的投资本金及取得其委托理财收益增加所致公司筹集活动现金流净额为-320亿元同比-112主要系公司报告期内支付的2021年度现金股利金额增加和支付的按照新租赁准则规定请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告支付的房屋及建筑物租赁费用增加的综合影响所致公司应收账款周转率约为1938次年较去年同期提高约085次年股权激励彰显未来发展信心公司公布最新股权激励方案公司拟分三期进行业绩考核1以2022年业绩为基准2023年营收净利润增速应不低于28282以2022年业绩为基准2024年营收净利润增速应不低于612861283以2022年业绩为基准2025年营收净利润增速应不低于100100公司制定严格的股权激励计划彰显对未来发展充满信心投资建议公司以薇诺娜品牌为核心专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和专业的皮肤护理产品重点针对敏感性肌肤我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法公司深耕淘系以线上电商渠道为主线下药店渠道为辅形成线上线下多渠道并进的良好发展局面在新社交媒体崛起后公司抓住小红书和抖音平台的红利验证了公司优秀的运营能力公司重视研发生产基于市场研究多部门协同打造大单品看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级考虑到公司2022年的业绩低于预期我们下调公司23-24年的盈利预测预计2023-2024年公司营业收入由7129421亿元下调至64238123亿元2023-2024年公司EPS由355467元下调至318410元预计2025年营业收入为10092亿元EPS为497元对应2023年3月29日1206元股收盘价PE分别为379330072428倍基于公司对新领域的布局以及未来大单品矩阵的丰富公司有较高的持续增长性我们看好公司的长期前景维持公司买入评级风险提示1行业竞争加剧2营销模式跟不上市场的风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元402250146423812310092YoY526246281265242归母净利润百万元8631051134716992104YoY588218281261238毛利率760752758765769每股收益元204248318401497ROE181189198203204市盈率59204860379330072428资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告正文目录1事件概述42收入端护肤品比重持续提升全域协同提质增效43利润端毛利润保持稳定研发费用有所增加54其他重要财务指标65股权激励彰显未来发展信心66投资建议77风险提示7图表目录图1公司营业收入5图2公司单季度营业收入5图3公司归母净利润6图4公司单季度归母净利润6图5公司毛利率净利率6图6公司销售管理研发财务费用率6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告1事件概述公司发布2022年年报2022年全年公司实现营收5014亿元同比增长2465归母净利润1051亿元同比增长2182扣非后归母净利为951亿元同比增长17单季度看公司2022年Q1Q2Q3Q4分别实现营收80912418462118亿元同比增长5932372620651093分别实现归母净利润146249122534亿元同比增长8574336035495172收入端护肤品比重持续提升全域协同提质增效在报告期内公司坚持以线下渠道为基础以线上渠道为主导的销售模式应用互联网思维成功打通线下与线上实现了线下与线上的相互渗透对消费群体的深度覆盖2022年公司收入同比增长2186Q4单季度同比增长1093分产品看2022年公司护肤品医疗器械彩妆服务及其他分别实现收入4557387053016亿元同比255818910141014其中护肤品占营业收入的比重提升了067pct至9089分渠道来看公司线上渠道产品销售实现了4028亿元收入同比增长了2206占营收比重为8033线下渠道产品销售实现了970亿元收入同比增长了3704报告期内公司坚持以线下渠道为基础以线上渠道为主导的销售模式线上线下渠道相互渗透协同发展的销售渠道策略推动公司整体营收同比2182在2022年双11购物狂欢节中薇诺娜品牌荣登天猫美容护肤类目TOP6继续霸占天猫美妆类目TOP10中唯一国货品牌地位薇诺娜宝贝荣登婴童护肤行业TOP4此外公司沉淀私域流量池打造高品牌忠诚度薇诺娜荣获2022年腾讯智慧零售品牌杰出增长奖以其优秀的私域运营表现成为腾讯智慧零售美妆行业单品榜首并作为标杆案例入选2022年全域经营增长指南根据Euromonitor的统计数据显示报告期内公司旗下薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一市场份额达到约232同时公司在护肤品细分市场领域中持续表现出色根据Euromonitor的统计数据报告期内公司爽肤水护肤水产品市场排名从第和面膜产品市场排名挤进前三薇诺娜品牌在所处的化妆品行业中具有明显的先发优势和领先地位公司高端抗衰产品于北京和西安入驻线下实体店持续不断培养用户心智而新品牌贝芙汀Beforteen亮相进一步延伸公司产品矩阵实现业绩多引擎加速请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告图1公司营业收入图2公司单季度营业收入资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所3利润端毛利润保持稳定研发费用有所增加盈利能力方面2022年公司毛利率同比下滑了08pct至7521净利率同比下滑了053pct至2095分产品看公司护肤品的毛利率下滑了056pct至7481公司毛利率同比相对稳定费用方面2022年公司费用率为5248同比上升了203pct其中销售费用率为4084同比下滑了094pct管理费用率为684同比上升了074pct财务费用率为-029同比下滑了004pct主要系公司取得商业银行活期存款利息收入较上年同期增加较多所致研发费用率同比提升了227pct至508主要系报告期内公司研发活动开展顺利公司依托云南省特色植物提取实验室平台的资源和优势有针对性地开展特色植物基础理论研究创新原料研发原料筛选研发功效性化妆品研发功能性食品研发医疗器械研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目研发费用支出有所增加请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告图3公司归母净利润图4公司单季度归母净利润资料来源wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所图5公司毛利率净利率图6公司销售管理研发财务费用率资料来源wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所4其他重要财务指标2022年公司投资活动产生的现金流量净额为-018亿元同比9928主要系报告期内收回到期的委托理财的投资本金及取得其委托理财收益增加所致公司筹集活动现金流净额为-320亿元同比-112主要系公司报告期内支付的2021年度现金股利金额增加和支付的按照新租赁准则规定支付的房屋及建筑物租赁费用增加的综合影响所致公司应收账款周转率约为1938次年较去年同期提高约085次年主要系公司主动加强了应收账款催收管理应收账款及时收回公司的应收账款综合管理水平提高所致5股权激励彰显未来发展信心公司公布最新股权激励方案公司拟分三期进行业绩考核1以2022年业绩为基准2023年营收净利润增速应不低于28282以2022年业绩为基准2024年营收净利润增速应不低于612861283以2022年业绩为基准2025年营请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告收净利润增速应不低于100100公司制定严格的股权激励计划彰显对未来发展充满信心6投资建议公司以薇诺娜品牌为核心专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和专业的皮肤护理产品重点针对敏感性肌肤我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法公司深耕淘系以线上电商渠道为主线下药店渠道为辅形成线上线下多渠道并进的良好发展局面在新社交媒体崛起后公司抓住小红书和抖音平台的红利验证了公司优秀的运营能力公司重视研发生产基于市场研究多部门协同打造大单品看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级考虑到公司2022年的业绩低于预期我们下调公司23-24年的盈利预测预计2023-2024年公司营业收入由7129421亿元下调至64238123亿元2023-2024年公司EPS由355467元下调至318410元预计2025年营业收入为10092亿元EPS为497元对应2023年3月29日1206元股收盘价PE分别为379330072428倍基于公司对新领域的布局以及未来大单品矩阵的丰富公司有较高的持续增长性我们看好公司的长期前景维持公司买入评级7风险提示1行业竞争加剧2营销模式跟不上市场的风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入50146423812310092净利润1050134716982104YoY246281265242折旧和摊销118303232营业成本1243155219072328营运资金变动-318-265-93-123营业税金及附加567694118经营活动现金流769103115201883销售费用2048274835424439资本开支-353-271-272-281管理费用343398508634投资254000财务费用-14-38-49-68投资活动现金流-18-192-162-148研发费用255278372453股权募资0000资产减值损失-19000债务募资0000投资收益8179110132筹资活动现金流-320-87-122-160营业利润1212156419632446现金净流量43175312351574营业外收支228-3主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1214156619712443成长能力所得税163219273339营业收入增长率246281265242净利润1050134716982104净利润增长率218281261238归属于母公司净利润1051134716992104盈利能力YoY218281261238毛利率752758765769每股收益248318401497净利润率210210209208资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA156169174177货币资金2514326745026076净资产收益率ROE189198203204预付款项42637590偿债能力存货6717729701187流动比率576696701723其他流动资产2488260226982818速动比率504609612633流动资产合计57156704824510172现金比率253339383432长期股权投资83838383资产负债率166137134129固定资产206284366447经营效率无形资产7890102115总资产周转率075081083085非流动资产合计1004124714951741每股指标元资产合计67197951974011913每股收益248318401497短期借款0000每股净资产1311160819812439应付账款及票据372482605727每股经营现金流182243359444其他流动负债619482571679每股股利000020029038流动负债合计99296411761406估值分析长期借款0000PE4860379330072428其他长期负债125125125125PB1139750609494非流动负债合计125125125125负债合计1117108913011531股本424424424424少数股东权益50494948股东权益合计56026862843810382负债和股东权益合计67197951974011913资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo徐林锋轻工行业首席分析师2019年7月加盟华西证券10年从业经验浙江大学金融学硕士南开大学管理学学士曾就职于中金公司等券商研究所所在团队获2015年新财富第5名戚志圣轻工行业分析师2019年9月加盟华西证券8年从业经验英国克兰菲尔德大学金融学硕士曾就职于东海证券太平洋证券宋姝旺轻工行业助理分析师2021年6月加入华西证券悉尼大学金融学硕士阿德莱德大学会计学学士周雷轻工行业助理分析师2023年3月加入华西证券香港大学会计学硕士密歇根州立大学会计学学士分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10