事件概述：公司于3月29日发布2022年年报，公司实现营业收入50.14亿元，同比+24.65%，实现归母净利润10.51亿元，同比+21.82%。其中，Q4实现营收21.18亿元，同比+10.93%；Q4归母净利润为5.34亿元，同比+5.17%。
　　收入与利润稳步上行，经营情况较为稳健。2022年公司实现营业收入50.14亿元，同比+24.65%，Q4实现21.18亿元，同比+10.93%；2022年实现归母净利润10.51亿元，同比+21.82%，Q4实现5.34亿元，同比+5.17%。①分产品看，护肤品、医疗器械、彩妆收入分别为45.57、3.87、0.53亿元，分别同比+25.58%、+18.91%、+0.14%。②分销售模式看，线上渠道营收为40.28亿元，同比+22.06%，其中线上自营收入同比+24.66%至31.57亿元，占总营收的63.17%；线下渠道销售收入9.70亿元，同比+37.04%，其中，公司的线下自营店净增长73家，实现线下自营收入0.12亿元，同比+628.18%。
　　毛利率同比微降，研发投入不断增强。①毛利率端，2022年公司毛利率为75.21%，同比微降0.80个百分点；其中Q4毛利率为73.05%，同比-1.96 PCT。②费率端，2022年销售费率/管理费率/研发费率分别为40.85%/6.84%/5.09%，分别同比-0.95/+0.75/+2.28 PCT；22Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为33.52%/6.61%/6.04%，同比-3.28/+1.27/+3.69 PCT。2022年公司在原有功效性化妆品研发中心基础上，成立创新材料研发中心，持续加大研发投入，截至2022年末，研发人员数量达391人，同比+65.68%。基于毛利率和费率情况，2022年公司净利率为20.95%，同比-0.53 PCT，基本保持稳定；22Q4净利率为25.25%，同比-1.37 PCT。
　　主品牌聚焦核心系列和大单品，新品牌丰富产品品类。①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，升级原有经典产品“舒敏保湿特护霜”，持续拓宽产品矩阵，增强品牌向上新动能；新品方面，薇诺娜推出的“赋活修护精华液”系列产品，首创提出敏感肌衰老肌理；在抖音渠道布局了新品“蓝铜胜肽修护精华液”系列产品，首发单日销售额突破800万元；在“6·18”期间推出了“舒缓保湿特护精华液”，首发当月即登天猫修护精华TOP4，显示出公司对大单品打造丰富的经验和强硬的实力；②薇诺娜BABY：深耕婴童功效性护肤品赛道，丰富产品矩阵，重点打造“舒润霜”大单品，并以此为核心推动相关产品线的成长；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售，有望享有医美需求高增的品牌增长红利。④Beforteen：独创整合性精准治痘的专业祛痘品牌，将于今年首发问世。
　　股权激励健全奖励机制，公司层面设置考核目标。为进一步完善公司法人治理结构，形成良好均衡的价值分配体系，激励公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术人员，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向公司董事周薇、副总经理兼财务总监兼董事会秘书王龙、副总经理张梅及核心管理人员、核心技术人员（295人）授予限制性股票635.40万股，占目前总股本的1.50%。并在公司层面设置业绩考核目标，2023-2025年，公司营业收入同比增速不低于28%、26%与24%；2023-2025年净利润同比增速不低于28%、26%、24%。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营收64.20、81.09、100.67亿元，同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；实现归母净利润13.58、17.21、21.57亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.3%，对应PE 38/30/24倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；新品推广不及预期

研究报告全文：贝泰妮300957SZ2022年年报点评持续创新打造多品牌矩阵股权激励健全奖励机制2023年03月30日事件概述公司于3月29日发布2022年年报公司实现营业收入5014维持评级亿元同比2465实现归母净利润1051亿元同比2182其中Q4推荐实现营收2118亿元同比1093Q4归母净利润为534亿元同比517当前价格12060元收入与利润稳步上行经营情况较为稳健2022年公司实现营业收入5014亿元同比2465Q4实现2118亿元同比10932022年实现归母TableAuthor净利润1051亿元同比2182Q4实现534亿元同比517分产品看护肤品医疗器械彩妆收入分别为4557387053亿元分别同比25581891014分销售模式看线上渠道营收为4028亿元同比2206其中线上自营收入同比2466至3157亿元占总营收的6317线下渠道销售收入970亿元同比3704其中公司的线下自营店净增长73家实现线下自营收入012亿元同比62818毛利率同比微降研发投入不断增强毛利率端2022年公司毛利率为7521同比微降080个百分点其中Q4毛利率为7305同比-196PCT分析师刘文正费率端2022年销售费率管理费率研发费率分别为4085684509执业证书S0100521100009分别同比-095075228PCT22Q4销售费率管理费率研发费率分别为电话131228319673352661604同比-328127369PCT2022年公司在原有功邮箱liuwenzhengmszqcom效性化妆品研发中心基础上成立创新材料研发中心持续加大研发投入截至分析师郑紫舟2022年末研发人员数量达391人同比6568基于毛利率和费率情况执业证书S01005220800032022年公司净利率为2095同比-053PCT基本保持稳定22Q4净利率邮箱zhengzizhoumszqcom为2525同比-137PCT主品牌聚焦核心系列和大单品新品牌丰富产品品类薇诺娜持续聚焦相关研究敏感肌产品开发升级原有经典产品舒敏保湿特护霜持续拓宽产品矩阵1贝泰妮300957SZ深度报告聚焦抗衰增强品牌向上新动能新品方面薇诺娜推出的赋活修护精华液系列产品的高端品牌打造健康皮肤生态-2022121首创提出敏感肌衰老肌理在抖音渠道布局了新品蓝铜胜肽修护精华液系列3产品首发单日销售额突破800万元在618期间推出了舒缓保湿特护精华液首发当月即登天猫修护精华TOP4显示出公司对大单品打造丰富的经2贝泰妮300957SZ2022年三季报点验和强硬的实力薇诺娜BABY深耕婴童功效性护肤品赛道丰富产品矩阵评产品矩阵持续丰富Q3收入稳步上行-2重点打造舒润霜大单品并以此为核心推动相关产品线的成长AOXMED0221026聚焦高端抗衰需求线下渠道以专妍系列为核心持续扩张线下机构的合作3贝泰妮300957SZ2022年半年报点规模线上渠道积极推进美妍系列销售有望享有医美需求高增的品牌增长评逆风而行敏感肌龙头再交优异答卷-20红利Beforteen独创整合性精准治痘的专业祛痘品牌将于今年首发问世220828股权激励健全奖励机制公司层面设置考核目标为进一步完善公司法人治4贝泰妮300957SZ2022Q1季报点评理结构形成良好均衡的价值分配体系激励公司董事高级管理人员核心管渠道品类拓展驱动业绩高增归母净利yoy理人员及核心技术人员公司发布2023年限制性股票激励计划拟向公司董事8574-20220506周薇副总经理兼财务总监兼董事会秘书王龙副总经理张梅及核心管理人员5贝泰妮300957SZ2021年报点评皮核心技术人员295人授予限制性股票63540万股占目前总股本的150肤学级护肤龙头地位再稳固高端护肤品牌值并在公司层面设置业绩考核目标2023-2025年公司营业收入同比增速不低于得期待-202203232826与242023-2025年净利润同比增速不低于282624投资建议预计2023-2025年公司实现营收6420810910067亿元同比281263241实现归母净利润135817212157亿元同比292267与253对应PE383024倍维持推荐评级风险提示行业竞争加剧营销模式无法顺应市场变化新品推广不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元50146420810910067增长率246281263241归属母公司股东净利润百万元1051135817212157增长率218292267253每股收益元248321406509PE49383024PB92776353资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1贝泰妮300957商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入50146420810910067成长能力营业成本1243156419682396营业收入增长率2465280526302415营业税金及附加567789111EBIT增长率1704307627172576销售费用2048257532524037净利润增长率2182291826712535管理费用343428520644盈利能力研发费用255334422544毛利率7521756375737620EBIT1142149318982387净利润率2097211521222142财务费用-14-50-72-90总资产收益率ROA1565168617731866资产减值损失-19-5-5-5净资产收益率ROE1893204821342248投资收益81606067偿债能力营业利润1212159820252538流动比率576546563553营业外收支2001速动比率451435450450利润总额1214159820252539现金比率253289306330所得税163240304381资产负债率1662170216381656净利润1050135917212158经营效率归属于母公司净利润1051135817212157应收账款周转天数1858180023002400EBITDA1259163820502549存货周转天数16421168361672316894总资产周转率080087091095资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2514359444755910每股收益248321406509应收账款及票据270367654668每股净资产1311156519032264预付款项427192111每股经营现金流182400350560存货67178810311207每股股利080080080060其他流动资产2218198219911995估值分析流动资产合计5715680182439892PE49383024长期股权投资83838383PB92776353固定资产206292335369EVEBITDA3857290022741772无形资产78838893股息收益率066066066050非流动资产合计1004125114611666资产合计67198052970411558短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据372385436563净利润1050135917212158其他流动负债61986110291226折旧和摊销118145152162流动负债合计992124514651788营运资金变动-318237-35695长期借款0000经营活动现金流769169514832373其他长期负债125125125125资本开支-353-335-315-315非流动负债合计125125125125投资2540-5-10负债合计1117137015901914投资活动现金流-18-277-262-260股本424424424424股权募资0000少数股东权益50505152债务募资0000股东权益合计5602668281149644筹资活动现金流-320-339-339-678负债和股东权益合计67198052970411558现金净流量43110798821435资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2贝泰妮300957商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3