事项：
　　公司2022年实现营收50.14亿元(+24.65%)，归母净利润同比增长21.82%至10.51亿元。扣除非经常性损益后为9.51亿元(+17%)。非经常性损益主要是政府补助+理财收益。eps（基本）=2.48元/股。2022年销售费用+21.84%至20.48亿元，销售费用率40.84%，-0.94 pct；管理费用+39.73%至3.43亿元，管理费用率6.84%，+0.74 pct；研发费用同比增长124.96%至2.55亿元，研发费用率5.08%，+2.27 pct；财务费用-0.14亿元，财务费用率-0.29%，维持稳定。
　　单四季度营收同比增长10.93%至21.18亿元，归母净利润同比增长5.17%至5.34亿元。单季度销售费用率下滑3.28 pct至33.53%，管理费用率增长1.3 pct至6.63%，研发费用率增长3.71 pct至6.05%，财务费用率-0.15%。
　　评论：
　　Q4业绩有一定承压。公司持续深耕品牌建设、延拓品牌（baby品牌收入1亿元，aoxmed成功上市）及产品（2022年推出各类产品75款）、加强研发、提高数字化供应链能力，在快节奏、快转变的美妆赛道中保持强定力更显不易。2022年公司主营收入50亿元，同比增长24.70%；单Q4收入+10.93%为21.18亿元，占比42.24%（-5.25pct），归母净利润+5.17%。2022年Q4舆情事件在一定程度上影响了最旺季销售。在2023年公司战略中，薇诺娜品牌将持续聚焦敏感肌产品的开发，把核心需求做透，持续打磨，重点发力核心系列，积极投身内容电商、兴趣电商；baby系列从大单品“舒润霜”发力，推动其他产品成长，并积极开拓线下渠道；aoxmed品牌积极丰富产品线，线下和线上分别以“专研”、“美妍”展开业务。以中国皮肤疾病大数据为研究基础，通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforteen）”的系列产品，也将于2023年首发问世。
　　线下分销占比提升。2022年公司线上自营收入占比63.17%，基本与上年63.19%持平，线上分销占比从19.15%→17.42%，而线下分销占比从17.62%提升至19.17%。线上整体占比略有下降1.75pct至80.59%，依然为销售基本盘，但线下分销业务增速快于整体，销售占比提升1.55pct，在线下整体受影响更大的2022年表现优秀。线上阿里、抖音贡献主要销售增量：阿里、抖音、京东、唯品、薇诺娜专柜服务平台收入分别同比+13.3%（20.60亿元）、+86.2%（4.29亿元）、+36.2%、+1.6%、+21.6%（4.62亿元）。拓展线下渠道，抓取线下红利也是公司2023年的战略之一，baby品牌也将重点试点线下母婴连锁。2023年公司还将加强线下学术推广，夯实专业基础。
　　2022年薇诺娜主品牌收入48.85亿元，baby品牌收入1.01亿元，其他品牌0.11亿元。“舒敏保湿特护霜”产品蝉联天猫“双11”舒敏类面霜TOP1；清透防晒乳系列产品布局多使用场景，代言人的官宣和线下硬广加持实现防晒系列产品声量、销量双赢。年度黑马“冻干面膜”系列产品销售依旧保持强劲增长，并持续强化其高端定位，稳住了冻干面膜赛道第一单品的地位。
　　公司发布股权激励：公司拟以62.10元/股的价格向周薇、王龙、张梅等298名核心人员授予限制性股票635.40万股，约占当前总股本的1.50%，业绩考核以2022年收入和归母净利润为基准，2023-2025年收入、业绩同步增长28%、61.28%和100%，对应同比增速分别为28%、26%和24%。
　　投资建议：2022Q4舆情影响及人员调整、磨合及过渡预计需要一定时间调整，但公司也发布股权激励计划，结合2023年经济情况、美妆行业状况及渠道变化，我们调整2023-2024年业绩预测至13.6、17.0亿元（此前预测为15.1和18.3亿元），新增2025年预测为21.0亿元（该等预测均含非经常性损益）。结合目前市场环境、同行业可比公司估值及公司解禁情况，我们给予2023年45xPE，略下调目标价至145元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济受影响、消费流量迁移未能及时应对、行业竞争加剧、获客成本急剧提升、新品牌/品类拓展不力等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告日用化学品2023年03月30日贝泰妮3009572022年报点评推荐维持目标价145元Q4业绩承压股权激励显发展信心当前价元12060事项华创证券研究所公司2022年实现营收5014亿元2465归母净利润同比增长2182至证券分析师胡琼方1051亿元扣除非经常性损益后为951亿元17非经常性损益主要是政府补助理财收益eps基本248元股2022年销售费用2184至2048电话010-66500993亿元销售费用率4084-094pct管理费用3973至343亿元管理费邮箱huqiongfanghcyjscom用率684074pct研发费用同比增长12496至255亿元研发费用率执业编号S0360519090004508227pct财务费用-014亿元财务费用率-029维持稳定证券分析师王薇娜单四季度营收同比增长1093至2118亿元归母净利润同比增长517至534亿元单季度销售费用率下滑328pct至3353管理费用率增长13pct电话010-66500993至663研发费用率增长371pct至605财务费用率-015邮箱wangweinahcyjscom评论执业编号S0360517040002Q4业绩有一定承压公司持续深耕品牌建设延拓品牌baby品牌收入1亿公司基本数据元aoxmed成功上市及产品2022年推出各类产品75款加强研发提高数字化供应链能力在快节奏快转变的美妆赛道中保持强定力更显不易总股本万股42360002022年公司主营收入50亿元同比增长2470单Q4收入1093为2118已上市流通股万股2173937亿元占比4224-525pct归母净利润5172022年Q4舆情事件在总市值亿元51086一定程度上影响了最旺季销售在2023年公司战略中薇诺娜品牌将持续聚流通市值亿元26218焦敏感肌产品的开发把核心需求做透持续打磨重点发力核心系列积极资产负债率1662投身内容电商兴趣电商baby系列从大单品舒润霜发力推动其他产品每股净资产元1311成长并积极开拓线下渠道aoxmed品牌积极丰富产品线线下和线上分别12个月内最高最低价2228311570以专研美妍展开业务以中国皮肤疾病大数据为研究基础通过顶级医研结合AI人工智能深度学习自主研发独创整合性精准治痘解决方案的市场表现对比图近12个月专业祛痘品牌贝芙汀Beforteen的系列产品也将于2023年首发问世2022-03-302023-03-29线下分销占比提升2022年公司线上自营收入占比6317基本与上年206319持平线上分销占比从19151742而线下分销占比从1762提1升至1917线上整体占比略有下降175pct至8059依然为销售基本盘但线下分销业务增速快于整体销售占比提升155pct在线下整体受影响更-19220322062208221123012303大的2022年表现优秀线上阿里抖音贡献主要销售增量阿里抖音京-38东唯品薇诺娜专柜服务平台收入分别同比1332060亿元862429亿元36216216462亿元拓展线下渠道抓取线贝泰妮沪深300下红利也是公司2023年的战略之一baby品牌也将重点试点线下母婴连锁年公司还将加强线下学术推广夯实专业基础2023相关研究报告2022年薇诺娜主品牌收入4885亿元baby品牌收入101亿元其他品牌011贝泰妮3009572022年三季报点评Q3销售亿元舒敏保湿特护霜产品蝉联天猫双11舒敏类面霜TOP1清透防淡季持续加大研发晒乳系列产品布局多使用场景代言人的官宣和线下硬广加持实现防晒系列产2022-10-26品声量销量双赢年度黑马冻干面膜系列产品销售依旧保持强劲增长贝泰妮3009572022年中报点评疫情有所并持续强化其高端定位稳住了冻干面膜赛道第一单品的地位影响但仍维持高速增长公司发布股权激励公司拟以6210元股的价格向周薇王龙张梅等298名2022-08-28核心人员授予限制性股票万股约占当前总股本的业绩考核贝泰妮3009572022年一季报点评高速增63540150长持续龙头抢占份额以2022年收入和归母净利润为基准2023-2025年收入业绩同步增长282022-04-286128和100对应同比增速分别为2826和24投资建议2022Q4舆情影响及人员调整磨合及过渡预计需要一定时间调整但公司也发布股权激励计划结合2023年经济情况美妆行业状况及渠道变化我们调整2023-2024年业绩预测至136170亿元此前预测为151和183亿元新增2025年预测为210亿元该等预测均含非经常性损益结合目前市场环境同行业可比公司估值及公司解禁情况我们给予2023年45xPE略下调目标价至145元维持推荐评级风险提示宏观经济受影响消费流量迁移未能及时应对行业竞争加剧获客成本急剧提升新品牌品类拓展不力等ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号贝泰妮年报点评3009572022主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万50146419822710374同比增速246280282261归母净利润百万1051135916982100同比增速218293249236每股盈利元248321401496市盈率倍49383024市净率倍92746252资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2贝泰妮年报点评3009572022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2514343340184688营业总收入50146419822710374应收票据0000营业成本1243159220722584应收账款270335414503税金及附加5683140176预付账款42516478销售费用2048262532694024存货6717729891280管理费用343449543664合同资产0000研发费用255321411519其他流动资产2218251730803860财务费用-14-29-41-45流动资产合计57157108856510409信用减值损失1111其他长期投资9999资产减值损失-190-20-20长期股权投资83838383公允价值变动收益-60-20-20固定资产206353526641投资收益8111013550在建工程349359309279其他收益72907020无形资产78706357营业利润1212157919982483其他非流动资产279265254246营业外收入910100非流动资产合计1004113912441315营业外支出7000资产合计67198247980911724利润总额1214158920082483短期借款0000所得税164231311385应付票据625895129净利润1050135816972098应付账款311387511676少数股东损益-1-1-1-2预收款项0000归属母公司净利润1051135916982100合同负债587495120NOPLAT1038133416632060其他应付款271271271271EPS摊薄元248321401496一年内到期的非流动负债62626262其他流动负债228309389480主要财务比率流动负债合计9921161142317382022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率246280282261其他非流动负债125125125125EBIT增长率190300262239非流动负债合计125125125125归母净利润增长率218293249236负债合计1117128615481863获利能力归属母公司所有者权益5552690581969786毛利率752752748751少数股东权益50566575净利率209212206202所有者权益合计5602696182619861ROE189197207215负债和股东权益67198247980911724ROIC295286292293偿债能力现金流量表资产负债率166156158159单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比33272319经营活动现金流76996810071262流动比率58616060现金收益1097138417312153速动比率51555353存货影响-207-101-217-291营运能力经营性应收影响1-75-72-82总资产周转率07080809经营性应付影响9573160199应收账款周转天数19171616其他影响-216-313-596-717应付账款周转天数88797883投资活动现金流-18-181-169-156存货周转天数164163153158资本支出-337-203-191-179每股指标元股权投资-83000每股收益248321401496其他长期资产变化402222223每股经营现金流182229238298融资活动现金流-320132-253-436每股净资产1311163019352310借款增加14000估值比率股利及利息支付-255-412-512-633PE49383024股东融资0000PB9765其他影响-79544259197EVEBITDA41322520资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3贝泰妮年报点评3009572022商社组团队介绍组长首席分析师王薇娜美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士曾任职于光大永明资产管理国寿安保基金2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名高级分析师胡琼方清华大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员高级分析师姚婧南京财经大学经济学硕士2020年加入华创证券研究所研究员尚静雅意大利博科尼大学管理学硕士2021年加入华创证券研究所研究员吴晓婵上海财经大学会计学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨澜上海财经大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4贝泰妮年报点评3009572022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-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