贝泰妮发布2022年年度报告：
　　疫情期间公司依然保持稳健增长。2022年，公司实现营业收入50.14亿元/+24.65%，归母净利润10.51亿元/+21.82%，归母扣非净利润9.51亿元/+17.00%。经营性现金流量净额7.69亿元/-33.25%，基本每股收益2.48元/+16.98%。其中，单Q4营收21.18亿元/+10.93%；归母净利润5.34亿元/+5.17%，归母扣非净利润5.00亿元/+4.16%；经营性现金流量净额6.84亿元/-15.03%。
　　毛利率略微下滑，销售费用率逐渐优化：
　　2022年公司实现毛利率75.21%/-0.80pcts，单Q4毛利率73.05%/-1.96pcts，主要系销售结构变化。费率方面，2022年销售费用率40.84%/-0.95pcts，主要系优化营销宣传效率；管理费用率11.92%/+3.00pct，主要系业务扩张需要更多人力投入；研发费用率2.55%/+5.08pct，主要是由于建设基础研发体系，加大研发投入。
　　以薇诺娜为核心，多品牌共同发展：
　　公司专注敏感肌赛道，目前初步形成了围绕薇诺娜为核心，包括薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀等在内的多品牌矩阵，通过不同定位覆盖多个细分市场。2022年“双11”期间，薇诺娜品牌荣登天猫美妆类目第6名，其中大单品“舒敏保湿特护霜”蝉联舒敏类面霜榜首，“清透防晒乳”敏感防晒TOP地位稳固，“冻干面膜”实现冻干面膜赛道TOP1，同时“赋活修护精华液”、“蓝铜胜肽修护精华液”等多个新品表现亮眼，私域高端系列“薇诺娜臻研御龄”系列广受好评。此外，公司孵化了高端专业抗老科技品牌瑷科缦，以及即将推出AI专业祛痘品牌贝芙汀。
　　线上渠道仍为主要驱动力，线下增速快于线上增速。2022年公司线上渠道销售额40.28亿元/+22.06%，占比80.59%；线下渠道销售额9.70亿元/+37.04%，占比19.41%。
　　扩大敏感肌赛道权威影响力，聚焦创新原料自主研发：
　　公司通过牵头学术推广及宣传活动，强化自身在敏感肌赛道的权威地位，报告期内联合五大机构举办第三届敏感性皮肤高峰论坛，并联手天猫美妆、TMIC发布敏感肌白皮书。同时，公司深耕研发云南特色植物，开发基础研发体系，在原有功效性化妆品研发中心基础上，成立创新原料研发中心并建设四个创新公共平台，功效性化妆品植物原料自主研发累计40项。
　　发布股权激励计划，彰显业绩增长信心：
　　公司拟向298名股权激励对象授予635.4万股限制性股票，约占总股本的1.5%，其中首次授予539万股，首次授予价格为62.1元/股。首次授予业绩考核目标以22年为基数，23/24/25年营收及净利润增速不低于28%/61.28%/100%，即同比增速不低于28%/26%/24%。
　　投资建议：
　　公司基于对云南特色植物的研发，拥有多个独家技术和成分，深耕产品创新，并从线下医药渠道打通线上全平台渠道，在敏感肌赛道具备国货龙头优势，逐渐打造了以“薇诺娜”品牌为核心的多品牌矩阵。考虑到2022年公司业绩低于我们之前的预期，下调盈利预测，预计公司2023年-2025年的收入64.11/80.38/100.30亿元，对应增速分别为27.9%、25.4%、24.8%，净利润的增速分别为27.9%、26.3%、25.7%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为190.45元，相当于2023年60x的动态市盈率。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品牌推广不及预期；销售平台管控风险等。
　　

研究报告全文：公司快报贝泰妮2023年03月31日公司快报贝泰妮300957SZ证券研究报告股权激励彰显信心多品牌矩阵初成型日用化学品投资评级买入-A贝泰妮发布2022年年度报告维持评级疫情期间公司依然保持稳健增长2022年公司实现营业收入50146个月目标价19045元亿元2465归母净利润1051亿元2182归母扣非净利润股价2023-03-3012737元951亿元1700经营性现金流量净额769亿元-3325基本每股收益248元1698交易数据其中单Q4营收2118亿元1093归母净利润534亿元517总市值百万元5395393归母扣非净利润500亿元416经营性现金流量净额684亿元流通市值百万元2768944总股本百万股42360-1503流通股本百万股2173912个月价格区间115722283元毛利率略微下滑销售费用率逐渐优化股价表现2022年公司实现毛利率7521-080pcts单Q4毛利率7305-贝泰妮沪深300196pcts主要系销售结构变化费率方面2022年销售费用率124084-095pcts主要系优化营销宣传效率管理费用率21192300pct主要系业务扩张需要更多人力投入研发费用率-8255508pct主要是由于建设基础研发体系加大研发投入-18-28-382022-032022-072022-112023-03以薇诺娜为核心多品牌共同发展资料来源Wind资讯公司专注敏感肌赛道目前初步形成了围绕薇诺娜为核心包括薇诺升幅1M3M12M相对收益-73-190-267娜宝贝瑷科缦贝芙汀等在内的多品牌矩阵通过不同定位覆盖多绝对收益-80-147-318个细分市场2022年双11期间薇诺娜品牌荣登天猫美妆类目王朔分析师第6名其中大单品舒敏保湿特护霜蝉联舒敏类面霜榜首清SAC执业证书编号S1450522030005透防晒乳敏感防晒TOP地位稳固冻干面膜实现冻干面膜赛道wangshuo2essencecomcn相关报告TOP1同时赋活修护精华液蓝铜胜肽修护精华液等多个新品Q3业绩凸显韧性薇诺娜双2022-10-26表现亮眼私域高端系列薇诺娜臻研御龄系列广受好评此外十一预售成绩亮眼公司孵化了高端专业抗老科技品牌瑷科缦以及即将推出AI专业祛痘品牌贝芙汀线上渠道仍为主要驱动力线下增速快于线上增速2022年公司线上渠道销售额4028亿元2206占比8059线下渠道销售额970亿元3704占比1941扩大敏感肌赛道权威影响力聚焦创新原料自主研发公司通过牵头学术推广及宣传活动强化自身在敏感肌赛道的权威地位报告期内联合五大机构举办第三届敏感性皮肤高峰论坛并联手天猫美妆TMIC发布敏感肌白皮书同时公司深耕研发云南特色植物开发基础研发体系在原有功效性化妆品研发中心基础上成立创新原料研发中心并建设四个创新公共平台功效性化妆品植物原料自主研发累计40项公司快报贝泰妮发布股权激励计划彰显业绩增长信心公司拟向298名股权激励对象授予6354万股限制性股票约占总股本的15其中首次授予539万股首次授予价格为621元股首次授予业绩考核目标以22年为基数232425年营收及净利润增速不低于286128100即同比增速不低于282624投资建议公司基于对云南特色植物的研发拥有多个独家技术和成分深耕产品创新并从线下医药渠道打通线上全平台渠道在敏感肌赛道具备国货龙头优势逐渐打造了以薇诺娜品牌为核心的多品牌矩阵考虑到2022年公司业绩低于我们之前的预期下调盈利预测预计公司2023年-2025年的收入6411803810030亿元对应增速分别为279254248净利润的增速分别为279263257给予买入-A的投资评级6个月目标价为19045元相当于2023年60x的动态市盈率风险提示行业竞争加剧风险新品牌推广不及预期销售平台管控风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入40224501396411480376100295净利润862910512134461698321341每股收益元204248317401504每股净资产元11231311162820292533盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍625513401318253市净率倍11397786350净利润率215210210211213净资产收益率181189195198199股息收益率0500000000ROIC21155769349621165数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报贝泰妮财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入40224501396411480376100295成长性减营业成本965212430162692110026745营业收入增长率526246279254248营业税费52156188910191261营业利润增长率563193305263256销售费用1680820479257343134738131净利润增长率588218279263257管理费用24553430403249646155EBITDA增长率577168333255253研发费用11322547251532944380EBIT增长率580155349260257财务费用-101-144-122-195-240NOPLAT增长率568214287260257资产减值损失-119-190-133-147-157投资资本增长率3456-2052223889加公允价值变动收益108-55---净资产增长率2976172240245247投资和汇兑收益1888068869751072营业利润1015712121158171997125093利润率加营业外净收支2218071513毛利率760752746737733利润总额1017912139158241998625106营业利润率253242247248250减所得税15381634237429983766净利润率215210210211213净利润862910512134461698321341EBITDA营业收入255239249250251EBIT营业收入250232245246248资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数8111186货币资金2034625143394805422974824流动营业资本周转天数8186565449交易性金融资产781114336110741270511890流动资产周转天数296393358369375应收帐款26052902445746046674应收帐款周转天数2020212020应收票据-----存货周转天数3241363940预付帐款4644167657961142总资产周转天数332450411407405存货4633670761881102811446投资资本周转天数99116898068其他流动资产1639076468545108609017可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE181189195198199长期股权投资-828828828828ROA149156170165173投资性房地产-95959595ROIC21155769349621165固定资产11262064188116991517费用率在建工程18033495349534953495销售费用率418408401390380无形资产646779667554441管理费用率6168636261其他非流动资产23002777172317831734研发费用率2851394144资产总额581256718779197102676123102财务费用率-03-03-02-02-02短期债务-----四费营业收入505525502490483应付帐款483458205171104369822偿债能力应付票据65361656412721060资产负债率178166123158124其他流动负债35113483310033493321负债权益比216199140188142长期借款-----流动比率581576798626810其他非流动负债1343125189411631102速动比率529509728553729负债总额103401116997291622015305利息保障倍数-10004-8099-12883-10157-10344少数股东权益233495499504503分红指标股本42364236423642364236DPS元060----留存收益43316512876473381716103057分红比率29500000000股东权益47785560186946886456107796股息收益率0500000000现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润864110504134461698321341EPS元204248317401504加折旧和摊销345610295295295BVPS元11231311162820292533资产减值准备119190---PEX625513401318253公允价值变动损失-10855---PBX11397786350财务费用4247-122-195-240PFCF-1117376539328273投资收益-188-806-886-975-1072PS134108846754少数股东损益11-080405-01EVEBITDA764493305235180营运资金的变动-116764916-2410-1028-1860CAGR253267352253267经营活动产生现金流量115277694103281508618463PEG2519111309投资活动产生现金流量-25585-1854149-6561888ROICWACC融资活动产生现金流量26642-3197-139320244REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报贝泰妮公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报贝泰妮免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料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