公司发布2022年报，全年共实现营业收入4240.6亿元，同比增长96.2%，归属于上市公司股东的净利润166.2亿元，同比增长445.9%，每股收益5.71元，拟每10股派发现金红利11.4元（含税）。公司销量持续攀升，新产品的推出利于产品矩阵逐渐完善，高端化及全产业链布局等战略顺利推进，预计盈利将维持较高水平。公司海外拓展持续深入，出口销量有望大幅提升，推动业绩进一步增长。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为9.30元、12.06元、15.27元，维持买入评级，持续推荐。
　　支撑评级的要点
　　销量持续攀升，业绩实现高速增长。2022年公司新能源汽车累计销量达180.2万辆，同比增长149.9%，推动公司实现营收4240.6亿元，同比增长96.2%。全年毛利率17.0%，同比提升4.0pct，预计主要是公司销量提升规模效应凸显所致。全年销售费用率同比增长147.6%，主要是售后服务费及职工薪酬增加所致；管理费用和研发费用分别同比增长75.3%、133.4%，主要是职工薪酬和物料消耗增加所致；财务费用同比下降190.5%，主要是汇兑收益与利息收入增加所致；四项费用率同比下降0.1pct。收入大幅增长、毛利率增长及费用率下降，全年归母净利润同比增长445.9%。其中Q4公司销售68.3万辆，同比增长137.8%，实现营收1563.7亿元，同比增长120.4%，毛利率同比提升5.9pct，归母净利润同比增长1114.3%。国内新能源渗透率快速提升，公司产品结构不断完善，2023全年销量有望超过300万辆，推动收入及业绩持续高增长。
　　产品结构不断优化，盈利能力持续改善。公司持续推出新车型，产品矩阵逐渐完善，产品结构不断优化。腾势高端MPVD9上市后持续热销，后续高端SUVN7/N8等新车型将陆续上市；百万级新能源硬派越野仰望U8和纯电动性能超跑仰望U9已于一月亮相。腾势及仰望等高端品牌新车持续推出，公司产品毛利率水平有望持续提升。公司新车型持续推出，产业链全面布局，预计有效缓解行业价格战导致价格下降及补贴退坡产生的影响。加之销量提升规模效应凸显、部分上游原材料价格回落等因素，预计公司盈利将持续改善。
　　积极拓展海外市场，市占率有望持续提升。从全球新能源汽车产业链来看，国内新能源汽车具有较强的竞争力，出口有望成为新的蓝海市场，利润率也相对较高。公司保持国内领先地位的同时，加快布局海外市场，拓展欧洲、亚太、美洲等地区。公司2022年出口乘用车5.6万辆，同比增长307.2%。2022年9月，公司全资投建的首个海外乘用车工厂在泰国正式落地。公司全球化布局不断深入，推动产品国际化进程加速，稳步扎根全球市场，市占率有望持续提升。
　　估值
　　23、24年基本维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年每股收益分别为9.30元、12.06元、15.27元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）汽车销量不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料上涨压力。

研究报告全文：汽车证券研究报告调整盈利预测2023年3月31日002594SZ比亚迪买入业绩高速增长看好高端化及出口前景原评级买入公司发布年报全年共实现营业收入亿元同比增长市场价格人民币25720202242406962归属于上市公司股东的净利润1662亿元同比增长4459每股收益571板块评级强于大市元拟每10股派发现金红利114元含税公司销量持续攀升新产品的推出利于产品矩阵逐渐完善高端化及全产业链布局等战略顺利推进预股价表现计盈利将维持较高水平公司海外拓展持续深入出口销量有望大幅提升54推动业绩进一步增长我们预计公司2023-2025年每股收益分别为930元401206元1527元维持买入评级持续推荐支撑评级的要点26销量持续攀升业绩实现高速增长2022年公司新能源汽车累计销量达121802万辆同比增长1499推动公司实现营收42406亿元同比增2长962全年毛利率170同比提升40pct预计主要是公司销量提16升规模效应凸显所致全年销售费用率同比增长主要是售后服JunJulJanSepFebMarMar1476OctDecMayAugNov----22---23----22222223-2222222322务费及职工薪酬增加所致管理费用和研发费用分别同比增长22753比亚迪深圳成指1334主要是职工薪酬和物料消耗增加所致财务费用同比下降1905主要是汇兑收益与利息收入增加所致四项费用率同比下降今年131201pct收入大幅增长毛利率增长及费用率下降全年归母净利润同比至今个月个月个月增长4459其中Q4公司销售683万辆同比增长1378实现营收绝对1314018515637亿元同比增长1204毛利率同比提升59pct归母净利润同相对深圳成指610357135比增长11143国内新能源渗透率快速提升公司产品结构不断完善2023全年销量有望超过300万辆推动收入及业绩持续高增长发行股数百万291114产品结构不断优化盈利能力持续改善公司持续推出新车型产品矩流通股百万226276阵逐渐完善产品结构不断优化腾势高端MPVD9上市后持续热销后续高端SUVN7N8等新车型将陆续上市百万级新能源硬派越野仰望总市值人民币百万74874594U8和纯电动性能超跑仰望U9已于一月亮相腾势及仰望等高端品牌新3个月日均交易额人民币百万335984车持续推出公司产品毛利率水平有望持续提升公司新车型持续推出主要股东产业链全面布局预计有效缓解行业价格战导致价格下降及补贴退坡产香港中央结算代理人有限公司377生的影响加之销量提升规模效应凸显部分上游原材料价格回落等因素预计公司盈利将持续改善资料来源公司公告Wind中银证券积极拓展海外市场市占率有望持续提升从全球新能源汽车产业链来以2023年3月30日收市价为标准看国内新能源汽车具有较强的竞争力出口有望成为新的蓝海市场利润率也相对较高公司保持国内领先地位的同时加快布局海外市场拓展欧洲亚太美洲等地区公司2022年出口乘用车56万辆同比增长30722022年9月公司全资投建的首个海外乘用车工厂在泰国正式落地公司全球化布局不断深入推动产品国际化进程加速稳步扎根全球市场市占率有望持续提升估值年基本维持此前盈利预测我们预计公司年每股收益23242023-2025分别为930元1206元1527元维持买入评级评级面临的主要风险1汽车销量不及预期2市场竞争加剧3原材料上涨压力相关研究报告TableFinchinaSimple比亚迪Q3业绩表现亮眼销量利润创新高投资摘要20221031年结日12月31日202120222023E2024E2025E比亚迪短期业绩承压技术及成本优势助主营收入人民币百万216142424061644775816493966595力销量爆发20220330增长率380962520266184比亚迪新能源销量高速增长2022年业绩EBITDA人民币百万18190392446516082998101938有望爆发20211101归母净利润人民币百万304516622270863511844461中银国际证券股份有限公司增长率2814459630297266具备证券投资咨询业务资格最新股本摊薄每股收益人民币10557193012061527原先预测摊薄每股收益人民币9301206汽车乘用车调整幅度0000证券分析师朱朋市盈率倍2459450276213168862120328314市净率倍7967564738pengzhubocichinacomEVEBITDA倍4211781097863证券投资咨询业务证书编号S1300517060001每股股息人民币0111192431股息率0004070912资料来源公司公告中银证券预测图表12022年业绩摘要人民币百万元2022年2021年同比变动营业总收入42406062161424962营业利润215418463203651净利润177131396733465归属于上市公司股东的净利润166224304524459扣非后归属于上市公司股东的净利润1563781254611464营业成本35181571879977871毛利润7224502814471567销售费用150607608171476管理费用10007457102753研发费用186545799101334财务费用16180178691905资产信用减值损失2376012455908销售费用率3628增加07pct管理费用率2426减少03pct研发费用率4437增加07pct财务费用率0408减少12pct毛利率170130增加40pct净利率4218增加23pct资料来源公司公告中银证券图表22022年第四季度业绩摘要人民币百万元2022Q42021Q4同比变动营业收入15637287095001204营业利润94565763211391净利润77247670710517归属于上市公司股东的净利润73110602111143扣非后归属于上市公司股东的净利润72732368218753营业成本12666876164401055毛利润297041930612192销售费用57047182312129管理费用3597819267867研发费用77844275721823财务费用278341501671资产信用减值损失9288899632销售费用率3626增加11pct管理费用率2327减少04pct研发费用率5039增加11pct财务费用率0206减少08pct毛利率190131增加59pct净利率4909增加40pct资料来源公司公告中银证券2023年3月31日比亚迪2图表32022年汽车销量概况Q1Q2Q3Q4同比同比同比同比销量辆销量辆销量辆销量辆新能源车2863294230355021255653870419446834401567-乘用车2847374334353420265053716419756820581594-纯电动1432232711180296228825861018213290111425-插混1415148574173124312327855421333530471774-商用车1592161160146615403621382576-客车123750513692381354113910530-其他355353232807186845472642传统燃油车5049898-轿车1544886-SUV3505889-MPV01000合计2913781798355021149153870416146834401378资料来源公司公告中银证券2023年3月31日比亚迪3利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入216142424061644775816493966595净利润396717713361154682459281营业收入216142424061644775816493966595折旧摊销1410820365240822927933946营业成本187998351816535372673950794837营运资金变动5665011366698032571030084营业税金及附加3035726796721224714499其他9259109064691035219销售费用608215061193432572029964经营活动现金流654671408385086310284963362管理费用571010007136691759521265资本支出3734497457403815005744864研发费用799118654246303225137214投资变动949225836449844984498财务费用17871618223312126其他14312697457332256其他收益22701721200020002000投资活动现金流45404120596453365488749618资产减值损失8571386585585527银行借款121986201420991323816722信用减值损失388990425425298股权融资351637542541770248892资产处置收益7711205050其他6902574530361942941公允价值变动收益47126000筹资活动现金流160631948939718222048771投资收益57792475380304净现金流36125753452452575822515汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润463221542423995507769864营业外收入338527500400476财务指标营业外支出452989411390597年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额451821080424885508769743成长能力所得税55133676373826310461营业收入增长率380962520266184净利润396717713361154682459281营业利润增长率3463651968299268少数股东损益922109190291170614820归属于母公司净利润增长率2814459630297266归母净利润304516622270863511844461息税前利润增长率57036261176308266EBITDA18190392446516082998101938息税折旧前利润增长率1741157660274228EPS最新股本摊薄元10557193012061527EPS最新股本摊薄增长率2814459630297266资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率1945646670资产负债表人民币百万营业利润率2151666772年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率130170170175178流动资产166110240804387462451579594266归母净利润率1439424346货币资金504575147196716122474144989ROE32150204218226应收账款362513882810445586060182438ROIC40225303528439应收票据00000偿债能力存货433557910799350144020151835资产负债率0608080707预付账款203782247390901312889净负债权益比0102020403合同资产849313553191642576636055流动比率1007090909其他流动资产2551749620603876424566059营运能力非流动资产129670253057273014298425313489总资产周转率0911111212长期投资1105322051265513105135551应收账款周转率56113908672固定资产61221131880145076168611182812应付账款周转率3740384041无形资产1710523223216881938216397费用率其他长期资产4029175902796997938078729销售费用率2836303231资产合计295780493861660476750003907755管理费用率2624212222流动负债171304333345453811525524629487研发费用率3744384039短期借款102045153313654033053544财务费用率0804000000应付账款73160140437195658216201256286每股指标元其他流动负债87939187754226788268992319657每股收益最新摊薄105793121153非流动负债2023239126545783259235991每股经营现金流最新摊薄225484175353218长期借款874475942348112774785每股净资产最新摊薄327381456552675其他长期负债1148831533310973131531206每股股息0111192431负债合计191536372471508388558115665478估值比率股本29112911291129112911PE最新摊薄2459450276213168少数股东权益917510361193893109545916PB最新摊薄7967564738归属母公司股东权益95070111029132698160793196361EVEBITDA4211781097863负债和股东权益合计295780493861660476750003907755价格现金流倍1145314773118资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年3月31日比亚迪4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月31日比亚迪5风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371