研究报告全文：TablePage年报点评汽车证券研究报告比亚迪TableTitle比亚迪股份公司评级TableInvest买入-A买入-H002594SZ当前价格24770元21800港元合理价值37148元32694港元01211HK前次评级买入买入单车盈利实现突破出海提速打开格局报告日期2023-03-30TableSummary注下文如无特别说明货币单位均为人民币1港币087758人民币相对市场TablePicQuote表现核心观点53公司披露2022年年报2022年实现营业收入424061亿元同比399620归母净利润16622亿元同比44586其中Q4实现26营业收入156373亿元同比12040环比3356归母净利润127311亿元同比111430环比2790-10322052207220922112201230323汽车板块驱动业绩高增规模效应显现实现量价齐升根据公司产销快-15报2022年公司汽车整体销量1869万辆出口约5万辆同比比亚迪沪深300量公司年批售口径销量有望突破万辆公152512023300司车型组合出海打开业绩新增长点2023年出口有望贡献超30万辆分析师TableAuthor陈子坤2价受益于车型产品组合持续升级公司2022年单车均价同比SAC执证号S0260513080001上行考虑汉唐冠军版入门车型采用低价增配策略2023年单车均价010-59136690或维持微增chenzikungfcomcn单车盈利逐季提升无惧补贴退坡压力Q1-4单车盈利分别为分析师纪成炜02407099101万元考虑补贴折扣系数预计公司2023年单车补SAC执证号S0260518060001贴整体退坡6900元公司官宣涨价20006000元考虑到竞争加剧SFCCENoBOI548零售终端实际执行较差涨价对冲有限假设碳酸锂价格下探10万元021-38003594其他锂材料环节保守预计下降5对应磷酸铁锂电池成本下降约4860jichengweigfcomcn元年单车盈利预计可维持万元2023085-09请注意陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议考虑公司新能源车型销量扩大预计公司册持牌人不可在香港从事受监管活动2023-2025年归母净利润300亿元455亿元663亿元给予2023年36倍PE对应A股合理价值37148元人民币股以AH溢价对应H相关研究TableDocReport股合理价值32694港币股维持AH股买入评级比亚迪002594SZ比亚迪2022-10-31风险提示整车销量不及预期原材料价格波动会计估计变更股份01211HK规模效应显盈利预测现实现量价齐升出海提速打TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E开格局营业收入百万元2161424240617136519325261146234比亚迪002594SZ比亚迪2022-08-31增长率380962683307229股份01211HK单车盈利提EBITDA百万元2061041625580187580697527振2H有望进一步释放利润归母净利润百万元304516622300404554766254弹性增长率-2814459807516455比亚迪002594SZ比亚迪2022-07-16EPS元股105571103215652276股份01211HK业绩超预市盈率x256324500240015831088ROE32150213244262期利润弹性有望进一步释放EVEBITDAx371417261216822532数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明113TablePageText比亚迪年报点评目录索引一汽车板块规模效应显现实现量价齐升4二产品组合优化持续提升盈利多车型出海打开新格局5三盈利预测与投资建议9四风险提示10一整车销量不及预期10二原材料价格波动10三会计估计变更10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明213TablePageText比亚迪年报点评图表索引图1公司历年营业收入亿元及增速4图2公司历年归母净利润亿元及增速4图3公司季度营业收入亿元及增速4图4公司季度归母净利润亿元及增速4图5公司季度期间费用率情况5图6公司季度收现比与付现比5图7公司历年汽车及相关产品收入亿元及毛利率5图8比亚迪出口车型未来规划8表1比亚迪主要新能源车型迭代6表22023年比亚迪新车上市展望7表3比亚迪整车产能规划万台年8表4公司盈利预测单位百万元9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明313TablePageText比亚迪年报点评一汽车板块规模效应显现实现量价齐升汽车板块驱动业绩高增规模效应显现实现量价齐升公司披露2022年年报2022年实现营业收入424061亿元同比9620归母净利润16622亿元同比44586扣非归母净利润15638亿元同比114642其中Q4实现营业收入156373亿元同比12040环比3356归母净利润7311亿元同比111430环比2790扣非归母净利润7273亿元同比187525环比3633单车盈利逐季提升无惧补贴退坡压力根据公司产销快报2022年公司汽车整体销量1869万辆出口约5万辆同比1525经测算Q1-4单车盈利分别为02407099101万元2023年新能源车补贴退坡后综合考虑补贴折扣系数预计公司BEV单车盈利退坡约9000元PHEV约退坡4800元带来汽车板块毛利率下降35单车整体退坡约6900元2022年底公司官宣涨价20006000元考虑到竞争加剧零售终端实际执行较差涨价对冲有限假设碳酸锂价格下探10万元其他锂材料环节保守预计下降5对应磷酸铁锂电池成本下降约4860元2023年单车盈利预计可维持085-09万元图1公司历年营业收入亿元及增速图2公司历年归母净利润亿元及增速营业收入左轴同比增速右轴归母净利润左轴同比增速右轴4500120200500400010040035008015030003002500601002002000401500100201000500500002001002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图3公司季度营业收入亿元及增速图4公司季度归母净利润亿元及增速营业收入左轴同比增速右轴归母净利润左轴同比增速右轴18001408025001201600702000140010060801200501500100060404010008002030600050040020200200401006005002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明413TablePageText比亚迪年报点评图5公司季度期间费用率情况图6公司季度收现比与付现比期间费用率销售费用率收现比付现比20管理费用率财务费用率12000100001580001060005400020000000-52019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心注管理费用包含研发费用图7公司历年汽车及相关产品收入亿元及毛利率3500303000252500202000151500101000500500201720182019202020212022汽车及相关产品收入左轴毛利率右轴数据来源Wind广发证券发展研究中心二产品组合优化提振盈利多车型出海打开新格局比亚迪整车销量持续领跑全行业据公司产销快报2022年比亚迪新能源乘用车销量18574万辆其中纯电动车型9111万辆同比1840占比491插混车型9462万辆同比2467占比509海洋网与王朝网双网并进夯实10-20万元主力市场持续开拓B级车市场打开盈利空间随着腾势D9仰望U8全新F品牌等新车型放量改善升级组合规模效益下有望实现量价齐升腾势仰望开拓高端车型市场技术引领品牌快速向上比亚迪旗下高端MPV腾势D9于2022年8月上市后已实现批量交付在e平台30技术和DM-i超级混动技术加持下2022年12月销量突破6000台2023年腾势有望带来另外两款中型及中大型SUV精准定位新能源中大型MPV蓝海市场2023年1月比亚迪仰望品牌发布会上仰望U8新能源硬派越野U9纯电超跑面世标配易四方技术国内首个量产的四电机驱动技术从感知决策执行三个维度围绕新能源汽车的特性进行了全面重构全新子品牌仰望补齐高端车型拼图搭载的全新易四方技术拓宽新能源汽车技术边界以跨时代的产品力冲击被传统品牌牢牢占据的百万级高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明513TablePageText比亚迪年报点评端市场助力比亚迪丰富车型组合实现全方位市场竞争表1比亚迪主要新能源车型迭代价位万元上市时间车名车型50以5101520253035404550上201903元EV201903唐EVPHEV201907宋ProEV201907宋ProPHEV202103宋PlusDM-i202103宋PlusEV202112宋ProDM-i202202元PlusSUV202206新款唐EV202212护卫舰07202301仰望U82023海狮2023护卫舰052023腾势N7腾势中大型2023SUV201911秦秦Pro202004e5202007汉PHEV202007汉EVPHEV202103秦PlusDM-i202103秦PlusEV202109海豚轿车202203驱逐舰05202207汉DM-iDM-p新款汉202207DM-iEV202207海豹2023海鸥2023驱逐舰072024仰望U9宋Max201910DMEVMPV202103D1202203宋MaxDM-i识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明613TablePageText比亚迪年报点评202207腾势D9MPV数据来源汽车之家懂车帝广发证券发展研究中心表22023年比亚迪新车上市展望预计售价续航预计上市时间车型车型等级动力类型万元km2022219元PlusABEV137816584305102022312宋MaxDM-iAPHEV14581728511002022317驱逐舰05APHEV1198155855120202261新款唐EVBBEV279833986007302022712新款汉BBEV269832986107152022712汉DM-iDM-pBPHEV215831981212422022729海豹BBEV209728675506507002022823腾势D9MPVBBEVPHEV329845986002022825唐DM-PBPHEV2898-32982152022129护卫舰07BPHEV22281002002023海鸥A0BEV683014052023海狮BBEV20256502023驱逐舰07APHEV15201202023护卫舰05APHEV1520-2023腾势N7BBEV3040-2023腾势中大型SUVCBEV50-2023Q1仰望U8DPHEV80-150-2024仰望U9DPHEV80-1502023专业个性化全新品牌----数据来源汽车之家懂车帝广发证券发展研究中心多车型出海加速打开盈利新格局2022年以来公司陆续进军海外市场如日本泰国德国挪威法国等9月比亚迪面向欧洲市场推出三款车型上市发布同时公布三款车在德国预售价格唐汉为72万欧元元PLUS为38万欧元定价显著高于国内随比亚迪开启欧洲多国交付并进一步开拓海外市场2022年比亚迪出口量逐月增加全年乘用车累计出口50021辆2023年出口有望贡献30万辆助力打开盈利新格局识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明713TablePageText比亚迪年报点评图8比亚迪出口车型未来规划数据来源中汽协公司官网汽车之家新能源电池之家中国证券报上海证券报广发证券发展研究中心公司多点布局整车生产基地产能扩建完成保障交付公司重点打造全国9大造车基地以满足快速增长的新能源汽车消费需求随着济南深汕长沙星沙等新基地产能落地我们预计2023年产能有望突破360万台月产能突破30万辆2025年底年产能有望突破425万台表3比亚迪整车产能规划万台年基地规划车型投产时间规划产能202120222023E2024E2025E深圳1期汉唐22Q1352030353535深圳2期车型未定22Q425102025西安1期303030303030西安2期秦宋2103302025303030西安3期2208255252525长沙1期纯电动大巴轿车MPVSUV电303030303030长沙2期动卡车电动专用车新能源轿车海2205305303030星沙工厂豚秦22Q2305253030常州1期22012010202020常州2期22Q420102020元PLUS海洋系列常州3期待23年定江西抚州海豚A00级海鸥元e系列22042010202020济南车型未定22083010303030合肥长丰1秦宋驱逐舰052206158151515期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明813TablePageText比亚迪年报点评合肥长丰222Q3153101515期郑州1期车型未定2212010202020郑州2期车型未定23Q32051520襄阳项目车型未定23Q230153030合计总产能425100181360415425数据来源中国汽车报政府官网电车之家中华网汽车之家广发证券发展研究中心三盈利预测与投资建议公司盈利预测假设如下1汽车业务量公司多平台多产品矩阵纵深布局王朝网车型持续迭代推动销量高增新款汉唐系列向上渗透20万元以上的B级产品市场助力打造高端智能电动汽车品牌海洋网新车型在途海豚海豹军舰系列突破产品力挖掘需求空白腾势仰望助力品牌向上打开销量空间车型组合实现海外出口扩张有望打造新销量增长极2022年公司汽车销量已达187万辆我们预测2023-2025年汽车销量有望达到307420507万辆同比648369210价公司依托垂直一体化优势持续推进成本下探产能持续稳定扩张叠加高价值车型放量有助于打开盈利空间我们预计20232025年公司汽车业务营业收入为570476999467亿元2手机部件及组装业务5G商用推动智能手机出货量回升公司安卓客户销售份额稳健北美大客户有望释放增量受益于新能源汽车行业高景气长期来看汽车智能系统产品有望实现突破我们预测2023-2025年手机部件及组装业务收入增速稳定在8左右毛利率维持73二次充电电池随着动力电池与储能电池2023年实现规模化外供我们预计20232025年营收增速分别为873060毛利率达121415表4公司盈利预测单位百万元2020202120222023E2024E2025E汽车业务收入83993112489305749570376769929946674YOY3276339317180865534992296成本6282992927241641467937631141774314毛利211641956364109102438138788172361毛利率252017392097179618031821二次充电电池收入120881647118942353394606573744YOY150636271500865730356009成本96507145048168583310985396159626827毛利2437196620844241644911062毛利率201611941100120014001500识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明913TablePageText比亚迪年报点评手机部件及组装收入600438645498815107376115967125244YOY124843991430866800800成本53320799079282999860107849116477毛利672365485986751681188767毛利率1120757606700700700其他业务收入474727554560566571YOY-193535-2379100100100成本452660488493498503毛利226866676868毛利率4693120120120120合计收入1565982161424240617136519325261146234YOY225938029620682930672292成本126251187998351816599389779103953976毛利303462814572245114262153423192258毛利率193813021704160116451677数据来源Wind广发证券发展研究中心公司纵向布局产业链新车型迭代加速打开成长上限随着公司强化一体化优势扩大全面受益磷酸铁锂CTP带来市场格局的持续强化考虑公司新能源车型销量扩大及刀片电池产能外供提速2023-2025年归母净利润300亿元455亿元663亿元给予2023年36倍PE对应A股合理价值37148元人民币股以AH溢价对应H股合理价值32694港币股维持AH股买入评级四风险提示一整车销量不及预期相对于传统燃油车新能源汽车仍然属于新生事物考虑产品稳定性使用便利性等因素对消费者接受度仍然较低因而带来新能源汽车销量增长的不确定性二原材料价格波动由于上游原材料价格波动具有不确定价格波动对于下游整车的生产成本将带来直接影响如果原材料价格维持上涨趋势将削弱新能源车企的盈利能力三会计估计变更由于原先部分技术平台下的动力电池生产设备已经无法满足新产品的生产其寿命已经低于原有折旧年限公司拟变更原先部分技术平台下的动力电池设备折旧年限变更年限可能会对公司盈利造成影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1013TablePageText比亚迪年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产166110240804408183570523772092经营活动现金流654671408385945106571129077货币资金504575147162686131044240758净利润396717713309694695668303应收及预付3828847052113540148309182260折旧摊销1410820370225432402825623存货4335579107138172179301219545营运资金变动4420698812-506453207331488其他流动资产340106317393785111870129529其它31853943307735133662非流动资产129670253057247714243885239462投资活动现金流-45404-120596-19539-22815-24104长期股权投资790515485154851548515485资本支出-36517-97189-18479-21421-22388固定资产61221131880122537114708106285投资变动-3304-10463000在建工程2027744622456224662247622其他-5582-12944-1060-1394-1716无形资产1710523223262232922332223筹资活动现金流16063-1948924808-153984742其他长期资产2316137846378463784637846银行借款328722763624847-150005000资产总计295780493861655896814409101155股权融资37314508000流动负债1713043333454637115747677031094其他-54124-47632-39-398-258短期借款102045153300001500020000现金净增加额3608113631121468358109714应付及预收80493143766269771350072428647期初现金余额13738498205147162686131044其他流动负债80607184426163940209695254462期末现金余额498205118262686131044240758非流动负债2023239126398264032640826长期借款87447594759475947594应付债券20460000其他非流动负债944231533322333273333233负债合计191536372471503537615093743936股本29112911291129112911资本公积6080761706617066170661706主要财务比率留存收益314654778277822123369189623至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权95070111029141069186617252871成长能力益少数股东权益917510361112901269814747营业收入增长380962683307229负债和股东权益295780493861655896814409101155营业利润增长-34636516594834274归母净利润增长-2814459807516455获利能力利润表单位百万元毛利率130170159165168至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率1842435060营业收入216142424061713651932526114623ROE32150213244262营业成本1879983518166003897791039539764ROIC41125156199213营业税金及附加3035726799911305516047偿债能力销售费用608215061242643170637826资产负债率648754768755735管理费用571010007178412331328656净负债比率18373068330530862780研发费用799118654256913357137826流动比率097072088099110财务费用1787-1618-688-1523-3889速动比率066042051061071资产减值损失-857-1386-800-800-800营运能力公允价值变动收益471261053总资产周转率073086109115113投资净收益-57-792-1070-1399-1719应收账款周转率5961092664664664营业利润463221542357305297275568存货周转率499536516520522营业外收支-114-462-479-421-388每股指标元利润总额451821080352515255175181每股收益105571103215652276所得税5513367428255956877每股经营现金流224823744净利润396717713309694695668303每股净资产32663814484664108686少数股东损益92210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