2022年业绩符合预期。营业收入同比+96.2%至4,240.6亿元；其中，汽车业务占比同比+16.9pcts至76.6%。归属母公司净利润同比+445.9%至166.2亿元，扣非后归母净利润同比+1146.4%至156.4亿元。全年业绩落在披露业绩预告区间内，符合预期。1）受益于汽车业务规模化盈利、以及供应链整合优势，全年毛利率同比+4.0pcts至17.0%；其中，汽车业务毛利率同比+3.0pcts至20.4%。2）我们测算全年公司单车盈利8,000元以上，四季度单车盈利过万元。
　　新老车型齐头发力，灵活应对价格战。管理层指引2023年国内销量300万辆以上。1）老车型迭代：已迭代热销车型包括秦PLUSDM-i、汉EV、唐DM，价格下探同时配置升级，进一步增强竞品力。2）新车型上市：截至3/28公司已亮相车型均属于全新子品牌，包括仰望U8/U9、腾势N7，并确认于2023年发布全新“F品牌”对标BBA。我们判断，1）比亚迪在10-20万元价格带具备优势，预计或以高端品牌侧重盈利+中低端品牌侧重销量/市占率等方式灵活应对市场。2）预计新能源车的后续增长点在于国内渗透率持续抬升+高端市场+出口/海外；其中，比亚迪具备研发（一级总成）+垂直迭代+战略把控+规模+利润/现金流等优势，预计竞争加剧下的龙头优势或进一步增强。
　　中国电动化或影响全球，海外出口有望成为第二成长曲线。我们判断，1）中国位于全球新能源车推进的前列，出口/海外市场空间巨大，预计或主要以非传统汽车强国等市场为主，有望通过整车+CKD结合形式部分规避出口的关税风险。2）中国新能源车市场竞争激烈，对应具备较强的车型竞品力+较为完善的产业链，预计有望通过与燃油车相比更强的驾乘体验+性价比、以及市场口碑+海外当地政府扶持，快速打入以泰国为主的海外市场。我们看好国内头部自主车企依托较强的品牌力/产品竞品力+研发/技术迭代等优势进军海外市场的提振前景。
　　维持“买入”评级：我们预计影响公司盈利的关键为定价策略、碳酸锂价格、以及年降。鉴于国内竞争加剧，我们下调2023-2024E业绩，新增2025E盈利预测，预计2023-2025E归母净利润252.8/415.6/591.7亿元（下调16.0%/8.2%/新增）。下调A股目标价至人民币317.46元（对应37x 2023EPE），下调H股目标价至279.02港元（对应28x 2023EPE）；我们看好行业竞争加剧下的龙头集中化趋势+海外第二成长前景，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：插混市场渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求与产销增速不及预期、疫情扰动、政策不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月29日公司研究2022年业绩符合预期龙头优势或进一步显现比亚迪002594SZ1211HK2022年业绩点评要点A股买入维持当前价目标价2477031746元2022年业绩符合预期营业收入同比962至42406亿元其中汽车业务占比同比169pcts至766归属母公司净利润同比4459至1662亿元H股买入维持扣非后归母净利润同比11464至1564亿元全年业绩落在披露业绩预告区当前价目标价2180027902港元间内符合预期1受益于汽车业务规模化盈利以及供应链整合优势全年毛利率同比40pcts至170其中汽车业务毛利率同比30pcts至2042我们测算全年公司单车盈利8000元以上四季度单车盈利过万元作者分析师倪昱婧CFA新老车型齐头发力灵活应对价格战管理层指引2023年国内销量300万辆以执业证书编号S0930515090002上1老车型迭代已迭代热销车型包括秦PLUSDM-i汉EV唐DM价格021-52523876下探同时配置升级进一步增强竞品力2新车型上市截至328公司已亮niyjebscncom相车型均属于全新子品牌包括仰望U8U9腾势N7并确认于2023年发布全新F品牌对标BBA我们判断1比亚迪在10-20万元价格带具备优势市场数据预计或以高端品牌侧重盈利中低端品牌侧重销量市占率等方式灵活应对市场总股本亿股2911总市值亿元7210892预计新能源车的后续增长点在于国内渗透率持续抬升高端市场出口海外一年最低最高元2187435875其中比亚迪具备研发一级总成垂直迭代战略把控规模利润现金流等近3月换手率2517优势预计竞争加剧下的龙头优势或进一步增强股价相对走势中国电动化或影响全球海外出口有望成为第二成长曲线我们判断1中国位于全球新能源车推进的前列出口海外市场空间巨大预计或主要以非传统53汽车强国等市场为主有望通过整车CKD结合形式部分规避出口的关税风险362中国新能源车市场竞争激烈对应具备较强的车型竞品力较为完善的产业19链预计有望通过与燃油车相比更强的驾乘体验性价比以及市场口碑海外2当地政府扶持快速打入以泰国为主的海外市场我们看好国内头部自主车企依托较强的品牌力产品竞品力研发技术迭代等优势进军海外市场的提振前景-150322062209221222维持买入评级我们预计影响公司盈利的关键为定价策略碳酸锂价格以比亚迪沪深300及年降鉴于国内竞争加剧我们下调2023-2024E业绩新增2025E盈利预测预计2023-2025E归母净利润252841565917亿元下调16082收益表现新增下调A股目标价至人民币31746元对应37x2023EPE下调H1M3M1Y股目标价至27902港元对应28x2023EPE我们看好行业竞争加剧下的龙相对-347-6651033头集中化趋势海外第二成长前景维持AH股买入评级绝对-502-277726资料来源Wind风险提示插混市场渗透率不及预期产能爬坡不及预期行业需求与产销增速不及预期疫情扰动政策不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表混动市场下探优势放大短期扰动不改领先优势指标202120222023E2024E2025E比亚迪002594SZ1211HK2023年前营业收入百万元21614242406167655784017910356652月销量点评2023-03-03全年业绩完美收官2023E聚焦高端产品海外营业收入增长率38029620595424182327布局比亚迪002594SZ1211HK2022净利润百万元304516622252814155759167年业绩预告点评2023-01-31净利润增长率-280844586520964384237笃行致远变革于浪潮之巅比亚迪EPS元10557186814282032002594SZ1211HK投资价值分析报告ROE归属母公司摊薄32014971901241726092023-01-04PE23743291712PEH股1773222139资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-29汇率按1HKD08761CNY换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告比亚迪002594SZ1211HK利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入2161424240616765578401791035665总资产295780493861647055765754889129营业成本187998351816551630674948819271货币资金50457514716765684018103566折旧和摊销1380819704228802705530735交易性金融资产560620627100001000010000税金及附加30357267115011680420713应收账款3625138828508775528458411销售费用608215061290923612846605应收票据00000管理费用571010007243563024638320其他应收款合计14111910338342015178研发费用799118654324754032949712存货4335579107120359147489179240财务费用1787-1618-798198479其他流动资产1726927083346583956745431投资收益-57-792-300-300-300流动资产合计166110240804307165363257427412营业利润463221542304594929770373其他权益工具29144419441944194419利润总额451821080302094904770093长期股权投资790515485234853148539485所得税5513367392763769813固定资产61221131880188533223991255636净利润396717713262814267160280在建工程1424637259339442995826969少数股东损益9221091100011141113无形资产1710523223318073996747719归属母公司净利润304516622252814155759167商誉6666616161EPS元10557186814282032其他非流动资产1252121045235702357023570非流动资产合计129670253057339890402497461717现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债191536372471502708581364648728经营活动现金流654671408388417685560111711短期借款102045153256673943930548净利润304516622252814155759167应付账款73160140437193070236232286745折旧摊销1380819704228802705530735应付票据73313328220652699832771净营运资金增加-53862-99165-6248-610-2324预收账款10000其他102475203676422631755824134其他流动负债3715126026131076134349138258投资活动产生现金流-45404-120596-102139-88325-88300流动负债合计171304333345455193525668583257净资本支出-36517-97189-91317-70000-70000长期借款87447594759475947594长期投资变化790515485-8000-8000-8000应付债券20460000其他资产变化-16792-38893-2822-10325-10300其他非流动负债741726897395224770357477融资活动现金流16063-194893414719127-3862非流动负债合计2023239126475155569665471股本变化1830000股东权益104244121390144347184389240402债务净变化-17461-147662404913773-8891股本29112911291129112911无息负债变化724341957011061896488476254公积金6581668544685446854468544净现金流360811363161841636219549未分配利润264564094362900101829156728归属母公司权益95070111029132986171915226814少数股东权益917510361113611247413587盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率130170185197209销售费用率281355430430450EBITDA率103104869299管理费用率264236360360370EBIT率3957526069财务费用率083-038-012002005税前净利润率2150455868研发费用率370440480480480归母净利润率1439374957所得税率1216131314ROA1336415668ROE摊薄32150190242261每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC88272217233271每股红利011114090147207每股经营现金流22494838289229393837偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产32663814456859057791资产负债率6575787673每股销售收入742514567232402886135576流动比率097072067069073速动比率072049041041043估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务280578307301471PEA股23743291712有形资产有息债务8062419141212641738PBA股7665544232EVEBITDA3281621309973资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0005040608敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公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