事件：3月28日比亚迪公布了2022年年报：2022年公司实现营收4240.6亿元，同比增长96.2%；实现归母净利润166.22亿元，同比增长445.86%。
　　2022年业绩亮眼，收益质量较高。2022年公司实现汽车业务收入3246.9亿元，同比增长151.78%；2022Q4实现汽车业务1203.43亿元，同比增长151.62%；2022Q4中公司ASP约为17.7万元，环比增长约1.05万元，主要原因预计为海豹、腾势D9等高端车型上市后热销所拉动。2022年公司经营活动产生的现金流量净额为1408.4亿元，同比增长115.13%；对利润总额的比例为97.24%，较上年大幅提升了46.45pct，收益质量较高。
　　单车利润创新高，盈利能力明显提升。2022年公司汽车业务毛利率为20.39%，同比增长3.69pct；2022Q4比亚迪汽车业务毛利率为22.83%，环比提升0.07pct，同期电池级碳酸锂均价环比上涨了14.5%，毛利率逆势提升的原因预计为规模优势的凸显和销售结构的优化。扣除比亚迪电子的权益贡献，2022Q4公司的单车利润约为1.01万元，环比提升约900元，创下历史新高。2022年公司ROE为14.97%，较2021年增长了11.77pct，盈利能力有明显的提升。
　　财务处理较为稳健。2022年比亚迪研发费用率为4.4%，同比提升0.7pct，持续加码的研发投入有助于公司持续保持技术的领先；2022年公司资本化研发投入占研发投入比例为7.76%，较上年降低17.04pct，在主流车企中处于较低水平。2022年公司销售费用率为3.55%，同比增长0.74pct，主要系售后服务费用大幅增长所致。2022年公司售后服务费用为65.14亿元，同比增长430.2%，原因是销量增长带来的售后保证金的增加：2022年售后服务费的预计负债达到70.76亿元，同比增长475.96%。
　　我们认为公司2023年业绩有望持续亮眼表现：1）老款车型换代有望拉动销量增长：2023Q1比亚迪推出了秦PLUSDM-i、汉EV、唐DM-i的冠军版，车型发布后订单表现优异；预计宋家族也会在2023年迎来改款，有望拉动销量持续增长；2）腾势和仰望带动品牌持续向上：腾势D9目前稳坐35万元以上新能源豪华MPV销量第一名，今年还将有N7和N8蓄势待发，产品体系愈发丰富；仰望U8和U9也即将上市，助力比亚迪冲击百万级新能源豪车市场；3）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在2023年行业竞争加剧的背景下，公司竞争优势较强；4）出海脚步持续加快：目前比亚迪的产品已经出口至日本、德国、澳大利亚、巴西等多个国家和地区，并在持续开拓更多的新市场；公司的新能源车产品在海外有较为明显的产品优势，有望在2023年贡献明显的业绩增量。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为278、373以及450亿元，对应当前市值，PE分别为26、19.3以及16倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。
　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

研究报告全文：2023年03月29日公司快报比亚迪002594SZ证券研究报告单车盈利创新高2023年品牌继续向上乘用车投资评级买入-A事件3月28日比亚迪公布了2022年年报2022年公司实现营收42406亿元同比增长962实现归母净利润16622亿维持评级元同比增长445866个月目标价360元股价2023-03-2924770元2022年业绩亮眼收益质量较高2022年公司实现汽车业务收入32469亿元同比增长151782022Q4实现汽车业务交易数据120343亿元同比增长151622022Q4中公司ASP约为177总市值百万元72109009万元环比增长约105万元主要原因预计为海豹腾势D9等流通市值百万元28851219高端车型上市后热销所拉动2022年公司经营活动产生的现金总股本百万股291114流通股本百万股116476流量净额为14084亿元同比增长11513对利润总额的比12个月价格区间22753535元例为9724较上年大幅提升了4645pct收益质量较高股价表现单车利润创新高盈利能力明显提升2022年公司汽车业务毛利率为2039同比增长369pct2022Q4比亚迪汽车业务比亚迪沪深300毛利率为2283环比提升007pct同期电池级碳酸锂均价环4535比上涨了145毛利率逆势提升的原因预计为规模优势的凸显25和销售结构的优化扣除比亚迪电子的权益贡献2022Q4公司155的单车利润约为101万元环比提升约900元创下历史新-5高2022年公司ROE为1497较2021年增长了1177pct-152022-032022-072022-112023-03盈利能力有明显的提升资料来源Wind资讯财务处理较为稳健2022年比亚迪研发费用率为44同比升幅1M3M12M相对收益-35-66103提升07pct持续加码的研发投入有助于公司持续保持技术的绝对收益-50-2872领先2022年公司资本化研发投入占研发投入比例为776较徐慧雄分析师上年降低1704pct在主流车企中处于较低水平2022年公司SAC执业证书编号S1450520040002xuhxessencecomcn销售费用率为355同比增长074pct主要系售后服务费用谷诚联系人大幅增长所致2022年公司售后服务费用为6514亿元同比guchengessencecomcn增长4302原因是销量增长带来的售后保证金的增加2022相关报告年售后服务费的预计负债达到7076亿元同比增长475962月销量表现优异秦PLUS2023-03-02销量亮眼我们认为公司2023年业绩有望持续亮眼表现1老款车型换1月销量表现优异未来有2023-02-02代有望拉动销量增长2023Q1比亚迪推出了秦PLUSDM-i汉望持续向上2022年业绩亮眼单车盈2023-01-31EV唐DM-i的冠军版车型发布后订单表现优异预计宋家族利持续提升也会在2023年迎来改款有望拉动销量持续增长2腾势和仰12月销售数据出色宋家2023-01-03望带动品牌持续向上腾势D9目前稳坐35万元以上新能源豪族销量突破7万11月销量表现优异高端2022-12-04华MPV销量第一名今年还将有N7和N8蓄势待发产品体系愈车占比明显提升发丰富仰望U8和U9也即将上市助力比亚迪冲击百万级新能源豪车市场3持续的降本增效公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力在2023年行业竞争加剧的背景下公司竞争优势较强4出海脚步持续加快目前比亚迪的产品已经出口至日本德国澳大利亚巴西等多个国家和地区并在持续开拓更多的新市场公司的新能源车产品在海外有较为明本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报比亚迪显的产品优势有望在2023年贡献明显的业绩增量投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润为278373以及450亿元对应当前市值PE分别为26193以及16倍维持买入-A评级6个月目标价360元股风险提示新能源汽车行业竞争加剧新品推进力度不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2161442406598018125297502净利润3051662277837374502每股收益元10557195412841546每股净资产元32663814472058757267盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍2368434260193160市净率倍7665524234净利润率1439464646净资产收益率32150202218213股息收益率0000040506ROIC60277913440671数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报比亚迪财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2161442406598018125297502成长性减营业成本1880035182488576657879952营业收入增长率380962410359200营业税费303727101713811658营业利润增长率-3463651626343204销售费用6081506214728363315净利润增长率-2814459671345205管理费用5711001136918042096EBITDA增长率-1761086310271166研发费用7991865275138114680EBIT增长率-4832559603341203财务费用179-162202020NOPLAT增长率-4051970767341203资产减值损失-86-139120120120投资资本增长率-355-4641782-211-789加公允价值变动收益0513-081010净资产增长率617164229239232投资和汇兑收益-06-79-10-10-10营业利润4632154350247035661利润率加营业外净收支-11-46-20-20-20毛利率130170183181180利润总额4522108348246835641营业利润率2151595858减所得税55337557749903净利润率1439464646净利润3051662277837374502EBITDA营业收入9298918583EBIT营业收入2952595858资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数9682846553货币资金504651474784675016646流动营业资本周转天数-18-82-77-47-47交易性金融资产5612063205020502050流动资产周转天数231173142116130应收帐款37534074589353928150应收帐款周转天数6633302525应收票据-----存货周转天数6252454141预付帐款204822271468420总资产周转天数414335291219210存货4335791170181147610733投资资本周转天数12839373616其他流动资产27134064312031403160可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE32150202218213长期股权投资7911549154915491549ROA1336627677投资性房地产0909090909ROIC60277913440671固定资产612213188146221471014080费用率在建工程1425372619131006553销售费用率2836363534无形资产1971249119981483946管理费用率2624232222其他非流动资产26504344390737093603研发费用率3744464748资产总额2957849386471345174261898财务费用率08-04000000短期债务10205151374--四费营业收入10099105104104应付帐款1145114044212422684230901偿债能力应付票据733333238113173124资产负债率648754683643632其他流动负债392618443400139013901负债权益比18373068215918001718长期借款8747592012--流动比率097072080091109其他非流动负债11493153120012001200速动比率072049056056080负债总额1915437247322113326039127利息保障倍数346-1358176082361328407少数股东权益9171036118213791616分红指标股本291291291291291DPS元011-095128155留存收益922710949134491681220864分红比率10000100100100股东权益1042412139149231848222771股息收益率0000040506现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润3971771277837374502EPS元10557195412841546加折旧和摊销13841979193922182414BVPS元32663814472058757267资产减值准备86139---PEX2368434260193160公允价值变动损失-05-13-081010PBX7665524234财务费用19162202020PFCF383241-218233671投资收益-0377101010PS3317120907少数股东损益92109146197237EVEBITDA3731611239065营运资金的变动371624217-69393953914CAGR11483886941148388经营活动产生现金流量654714084-2054658611106PEG2111040204投资活动产生现金流量-4540-12060-815-740-740ROICWACC0627894365融资活动产生现金流量1606-19492505-3880-470REP21177082054资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报比亚迪公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报比亚迪免责声明接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本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