事件：公司发布2022年年度报告，公司全年实现营业收入4240.61亿元，同比增长96.20%；实现归母净利润166.22亿元，同比增加445.86%。其中Q4实现营收1563.73亿元，同比增加120.40%，实现归母净利润73.11亿元，同比增加1114.30%。
　　业绩同比高增长，系产品力增强带动量价齐升所致：据公司公告，2022年公司毛利率为17.04%，同比+4.02 pp。我们认为2022年公司业绩高增长主要在于产品力增强带动销量增长、单车盈利提升所致。2022年公司产品力持续提升，海洋系列，元PLUS、海豚等车型搭载e3.0平台技术，驱逐舰05、护卫舰07搭载DM-i超级混动技术，上市之后持续热销；王朝系列，宋、秦、汉、唐混动车型，汉EV、秦plus EV车型持续热销；腾势系列首款车型D9八月上市以来累计订单超5万。2022年公司新能源乘用车实现销量179.66万辆，同比增长151.83%，创历史新高，2022Q4单车净利约9800元。
　　产品矩阵丰富、出口高增长，助力销量持续增长：产品方面，秦PLUSDM-i 2023冠军版已上市，首次实现油电同价，同时带动其他车型改款升级，汉EV和唐DM-i冠军版于2023年3月上市；比亚迪海狮、腾势N7将于2023年正式上市；仰望U8计划于2023年8月上市；公司还将推出一个专业性、个性化全新品牌，价格定位或在腾势与仰望之间。3月23日，公司官宣全新重磅技术云辇系统即将发布。2023年2月公司出口新能源乘用车销量达15002辆，环比+44.13%。我们认为丰富的产品矩阵、出口高增长，有望带动公司销量持续增长。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入6996.70/9113.61/10762.74亿元，归母净利润252.29/385.49/509亿元。对应PE分别为28.27/18.50/14.01倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险

研究报告全文：比亚迪乘用车公司点评00259420230329业绩同比高增长公司销量可期证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2022年年度报告公司全年实现营业收入424061亿元同基本数据2023-03-29比增长9620实现归母净利润16622亿元同比增加44586其中Q4实收盘价元24770流通股本亿股2263现营收156373亿元同比增加12040实现归母净利润7311亿元同比每股净资产元3814增加111430总股本亿股2911最近12月市场表现业绩同比高增长系产品力增强带动量价齐升所致据公司公告2022年公司毛利率为1704同比402pp我们认为2022年公司业绩高增长主比亚迪沪深300要在于产品力增强带动销量增长单车盈利提升所致2022年公司产品力持上证指数乘用车57续提升海洋系列元PLUS海豚等车型搭载e30平台技术驱逐舰05护43卫舰07搭载DM-i超级混动技术上市之后持续热销王朝系列宋秦28汉唐混动车型汉EV秦plusEV车型持续热销腾势系列首款车型D9八14月上市以来累计订单超5万2022年公司新能源乘用车实现销量17966万-1辆同比增长15183创历史新高2022Q4单车净利约9800元-15产品矩阵丰富出口高增长助力销量持续增长产品方面秦PLUSDM-i2023冠军版已上市首次实现油电同价同时带动其他车型改款升级分析师邢重阳汉EV和唐DM-i冠军版于2023年3月上市比亚迪海狮腾势N7将于2023SAC证书编号S0160522110003xingcy01ctseccom年正式上市仰望U8计划于2023年8月上市公司还将推出一个专业性个性化全新品牌价格定位或在腾势与仰望之间3月23日公司官宣全新分析师李渤重磅技术云辇系统即将发布2023年2月公司出口新能源乘用车销量达15002SAC证书编号S0160521050001liboctseccom辆环比4413我们认为丰富的产品矩阵出口高增长有望带动公司销量持续增长联系人于朔yushuoctseccom投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入6996709113611076274亿元归母净利润2522938549509亿元对应PE分别为282718501401倍维持增持评级相关报告1比亚迪深度研究一产品矩阵丰富风险提示原材料价格波动风险行业竞争加剧风险宏观经济下行风险技术全面2023-03-24盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元2161424240616996709113611076274收入增长率38029620649930261810归母净利润百万元304516622252293854950900净利润增长率-280844586517852803204EPS元股10657186713241748PE252944500282718501401ROE3201497185222052255PB821674523408316数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入21614240424060646996702791136113107627417成长性减营业成本1879976935181568585651227243042483617440营业收入增长率380962650303181营业税费30348872671197953815493141937294营业利润增长率-3463651705714351销售费用6081681506068251881330986283874587净利润增长率-2814459518528320管理费用5710191000737153927526429473659332EBITDA增长率-1451015548657288研发费用7990971865445300858245568065704253EBIT增长率-4392254719962284财务费用178693-161796-6203680702-251134NOPLAT增长率-4362113800939255资产减值损失-85748-138646-18059-26673-41324投资资本增长率19626221315314加公允价值变动收益473612610000000000净资产增长率617164266356346投资和汇兑收益-5713-79190-34984-637953-753392利润率营业利润4631992154182367254562949398506185毛利率130170163205223加营业外净收支-11399-462093047-9908-12257营业利润率2151526979利润总额4518002107973367559262850318493928净利润率1842466067减所得税550743366634410718170541274089EBITDA营业收入959892117127净利润3045191662245252292638549235089986EBIT营业收入3050527885资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金50457105147126-21964871441178816035792固定资产周转天数1031149092103交易性金融资产5606052062693131164913116491561997流动营业资本周转天数-77-120-52-113-105应收帐款362512838828499721850546750211274541流动资产周转天数281207156166179应收票据000000000000000应收帐款周转天数6532353028预付帐款203658822357117130213087611712593存货周转天数7263605550存货43354787910720116109881052053112706536总资产周转天数414335286281302其他流动资产9757141418876311887618378222125192投资资本周转天数2361239192102可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE32150185221226长期股权投资7905001548540192938123903222923596ROA1034414851投资性房地产87508501810476657303ROIC41124183270258固定资产612213713188037172955092306993430383607费用率在建工程20277314462194634286473325568419478销售费用率2836363436无形资产17104942322350238855521984251511087管理费用率2624222934其他非流动资产12521052104532210453221045322104532财务费用率08-04-0101-02资产总额29578015493860656178706080459065100208002三费营业收入6355576468短期债务1020436515310515310515310515310偿债能力应付帐款731601714043731184924482375863327340914资产负债率648754751741720应付票据7331463328421359039-1518661313219负债权益比18373068301928612571其他流动负债371468390248336727366148364374流动比率097072070075078长期借款874352759360589360489360389360速动比率060038028044048其他非流动负债7417182689685268968526896852689685利息保障倍数341160788871939324682负债总额1915359437247081464135555961758472146682分红指标少数股东权益9174541036054174764833607015490554DPS元011000000000000股本291114291114291114291114291114分红比率留存收益3146500477817773011041115602716246013股息收益率0000000000股东权益1042442112138984153735042084148128061320业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元10657186713241748净利润3045191662245252292638549235089986BVPS元32663814468160057753加折旧和摊销14108382037001279293335203234560086PEX2529450283185140资产减值准备124555237598180592667341324PBX8267524132公允价值变动损失-4736-12610000000000PFCF财务费用19076461627409073677337102PS3618100807投资收益-31637691834984637953753392EVEBITDA3711731185542少数股东损益9220810906671159516130532129852CAGR营运资金的变动44205829881171-4683826181376893020233PEG01050404经营活动产生现金流量65466681408376614065432792843115751859ROICWACC投资活动产生现金流量-4540399-12059600-8657250-11314254-14095250REP融资活动产生现金流量1606252-1948868-92907-5902-32604资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3