投资事件
　　2022年公司营业收入为4240.61亿元，同比增长96.20%；归母净利润为166.22亿元，同比增长445.86%。其中第四季度，公司营业收入为1563.73亿元，同比增长120.40%；归母净利润为73.11亿元，同比增长1114.30%。
　　投资要点
　　汽车业务收入高速增长，盈利能力大幅提升
　　受益于全球终端市场爆发和公司份额提升，2022年汽车、汽车相关产品业务收入3246.91亿元，同比增长151.78%，占比76.57%；毛利率达到20.39%，同比增长3.69个百分点，我们认为主要受益于公司产能落地规模效应凸显和中高端品牌车型销量高增。受制于消费电子市场低迷，2022年手机部件、组装及其他产品业务的收入988.15亿元，同比增长14.30%；毛利率6.06%，同比下降1.52个百分点。
　　国内份额节节攀升，海外出口渐入佳境
　　国内方面，根据乘联会数据，2023年1-2月比亚迪在国内的新能源乘用车零售销量达31.6万辆，同比增长76.3%，在国内的份额突破40%，较2022年的约32%提升了8个百分点，彰显公司在行业需求增速下行过程中的十足韧性。海外方面，公司已在欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场，投放了ATTO 3、汉EV、唐EV、宋plus DMi、海豹等车型，并多方布局经销商渠道和生产基地，2023年1-2月，公司新能源乘用车出口25411辆，其中2月环比增长44.1%。
　　品牌势能持续向上，技术实力不断突破
　　仰望：公司于2023年1月发布百万级品牌“仰望”，搭载“易四方”四电机独立驱动技术，其中仰望U8可以实现原地掉头、应急浮水、干拔登顶大V沟、高速爆胎稳行等功能，彰显公司技术实力。腾势：2023年2月，腾势D9以7325台的成绩（环比增长13.8%），继上月排名第一之后，再次领跑“35万以上新能源豪华MPV销量榜”榜单，同时成交均价达到41.5万元；3月22日，腾势汽车旗下第二款车型——腾势N7正式亮相，定位纯电猎跑SUV，将搭载欧洲顶级音响品牌帝瓦雷音响，售价在35万-45万元。此外，2023年公司陆续发布秦plus DMi、汉EV和唐DMi的冠军版，获得良好的订单反响。2022年7月公司发布CTB平台，体积成组效率提升至66%，整车扭转刚度达到40500N·m/°，正碰结构安全提升50%，侧碰结构安全提升45%，车身轻量化系数低至1.75。
　　盈利预测与估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球电动汽车的龙头企业，海外市场加快布局，技术实力帮助品牌升维。考虑到2023年一季度终端市场需求低迷，我们下调2023-2024年归母净利润分别至256.49、379.46亿元（下调前分别为277.83、403.92亿元），新增2025年预测为487.93亿元，对应EPS分别为8.81、13.03和16.76元/股，对应PE分别为28、19和15倍，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评乘用车比亚迪002594报告日期2023年03月29日市场份额再创新高品牌势能持续向上比亚迪2022年报点评报告投资事件投资评级增持维持2022年公司营业收入为424061亿元同比增长9620归母净利润为16622亿元同比增长44586其中第四季度公司营业收入为156373亿元同比增长12040归母净利润为7311亿元同比增长111430分析师张雷执业证书号S1230521120004投资要点zhanglei02stockecomcn汽车业务收入高速增长盈利能力大幅提升分析师黄华栋受益于全球终端市场爆发和公司份额提升2022年汽车汽车相关产品业务收入执业证书号S1230522100003324691亿元同比增长15178占比7657毛利率达到2039同比增长huanghuadongstockecomcn369个百分点我们认为主要受益于公司产能落地规模效应凸显和中高端品牌车型销量高增受制于消费电子市场低迷2022年手机部件组装及其他产品业务研究助理虞方林的收入98815亿元同比增长1430毛利率606同比下降152个百分点yufanglinstockecomcn国内份额节节攀升海外出口渐入佳境国内方面根据乘联会数据2023年1-2月比亚迪在国内的新能源乘用车零售销基本数据量达316万辆同比增长763在国内的份额突破40较2022年的约32收盘价24770提升了8个百分点彰显公司在行业需求增速下行过程中的十足韧性海外方总市值百万元72109009面公司已在欧洲亚太美洲等多个地区的市场投放了ATTO3汉EV唐总股本百万股291114EV宋plusDMi海豹等车型并多方布局经销商渠道和生产基地2023年1-2月公司新能源乘用车出口25411辆其中2月环比增长441股票走势图品牌势能持续向上技术实力不断突破比亚迪深证成指仰望公司于2023年1月发布百万级品牌仰望搭载易四方四电机独立53驱动技术其中仰望可以实现原地掉头应急浮水干拔登顶大沟高速40U8V26爆胎稳行等功能彰显公司技术实力腾势2023年2月腾势D9以7325台的13成绩环比增长138继上月排名第一之后再次领跑35万以上新能源豪-1-14华MPV销量榜榜单同时成交均价达到415万元3月22日腾势汽车旗下22052206220722082209221022112212230123022303第二款车型腾势N7正式亮相定位纯电猎跑SUV将搭载欧洲顶级音响品2203牌帝瓦雷音响售价在35万-45万元此外2023年公司陆续发布秦plusDMi相关报告汉EV和唐DMi的冠军版获得良好的订单反响2022年7月公司发布CTB平台体积成组效率提升至66整车扭转刚度达到40500Nm正碰结构安全提1电车王者逐鹿全球垂直整合构筑核心竞争力20230204升50侧碰结构安全提升45车身轻量化系数低至1752浙商汽车比亚迪深度报盈利预测与估值告从芯出发向新而下调盈利预测维持买入评级公司是全球电动汽车的龙头企业海外市场行20211212加快布局技术实力帮助品牌升维考虑到2023年一季度终端市场需求低迷3比亚迪汉订单饱满助我们下调2023-2024年归母净利润分别至2564937946亿元下调前分别为力销量回暖202007202778340392亿元新增2025年预测为48793亿元对应EPS分别为8811303和1676元股对应PE分别为2819和15倍维持买入评级财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4240616521209138961172480-9620537840142829归母净利润16622256493794648793-20025543047942858每股收益元57188113031676PE4338281119001478ROE1473191022662284资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分比亚迪002594公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产240804340854478417644635营业收入4240616521209138961172480现金514715552795985169759营业成本351816548751754566964806交易性金融资产20627244226833577营业税金及附加726797681406118565应收账项3882893629137050171198营业费用15061228243290042209其它应收款1910391354837035管理费用10007149992102026967预付账款8224109751131814472研发费用18654293454295357452存货79107131700181096231553财务费用161879311001927其他40636426684480147041资产减值损失2376352136564690非流动资产253057291803331633339888公允价值变动损益126505050金额资产类0000投资净收益792000长期投资15485133771404614748其他经营收益1710000固定资产131880182857219970226681营业利润21542307984589159769无形资产23223230482412024758营业外收支462200200200在建工程37259311302556520282利润总额21080305984569159569其他45209413924793353418所得税3367326652557574资产总计493861632657810049984523净利润17713273324043651994流动负债333345461650597796719425少数股东损益1091168324903201短期借款5153566862356859归属母公司净利润16622256493794648793应付款项143766226085331907424514EBITDA40807447986309478592预收账款0000EPS最新摊薄57188113031676其他184426229897259654288052非流动负债39126238002461025461主要财务比率长期借款759475947594759420222023E2024E2025E其他31533162071701717868成长能力负债合计372471485450622406744886营业收入9620537840142829少数股东权益10361120431453317735营业利润20242429749013024归属母公司股东权111029135164173110221902归属母公司净利润20025543047942858益负债和股东权益493861632657810049984523获利能力毛利率1704158517431771现金流量表净利率418419442443百万元20222023E2024E2025EROE1473191022662284经营活动现金流140838505969558998484ROIC1105161919251968净利润17713273324043651994偿债能力折旧摊销19786138881739819846资产负债率7542767376847566财务费用161879311001927净负债比率516413337294投资损失792000流动比率072074080090营运资金变动149333693458420774852速动比率049045050057其它45168591764535246281营运能力投资活动现金流120596467765704127623总资产周转率107116127131资本支出95004630005100021000应收账款周转率11301012805749长期投资75782108672701应付账款周转率329305289281其他180141411653685923每股指标元筹资活动现金流1948923619102913每股收益57188113031676短期借款5051515567624每股经营现金4838173832843383长期借款1150000每股净资产3814464359467623其他1328827913432290估值比率现金净增加额75340564045873774PE4338281119001478PB649533417325EVEBITDA157315861068769资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分比亚迪002594公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分